国都证券-研究所晨报-100201.pdf

晨会报告晨会报告 晨会报告晨会报告 研研 究究 所所 2010 年年 02 月月 01 日日 晨报晨报 国都证券研究所晨报国都证券研究所晨报 国都证券国都证券 最新信息简评最新信息简评 1、中央一号文件发布 五大新政策强农惠农(张翔) 2、达沃斯启动全球经济“日程” （吴昊） 1、中央一号文件发布 五大新政策强农惠农(张翔) 2、达沃斯启动全球经济“日程” （吴昊） 行业及公司点评行业及公司点评 3、国都证券-公司研究-公司调研-绿大地：自繁苗木等待释放，绿化工程 或是亮点（徐昊） 4、国都证券-公司研究-调研简报-天士力（600535）：业绩快速增长，估 值水平提升（蔡建军） 5、国都证券-公司研究-调研简报-华光股份（600475）：循环流化床锅炉 为基石，垃圾焚烧锅炉成引擎（肖世俊） 3、国都证券-公司研究-公司调研-绿大地：自繁苗木等待释放，绿化工程 或是亮点（徐昊） 4、国都证券-公司研究-调研简报-天士力（600535）：业绩快速增长，估 值水平提升（蔡建军） 5、国都证券-公司研究-调研简报-华光股份（600475）：循环流化床锅炉 为基石，垃圾焚烧锅炉成引擎（肖世俊） 其他金融市场点评其他金融市场点评 国都策略视点国都策略视点 研究所股票池研究所股票池 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 国都证券研究所 联系人：王京乐 国都证券研究所 联系人：王京乐 ：010－84183317 E-mail:wangjingle@ ：010－84183317 E-mail:wangjingle@ 联系人：周红军联系人：周红军 ：：010－－84183380 E-mail:zhouhongjun@ 第 1 页 研究创造价值研究所晨报 国都证券研究所晨报国都证券研究所晨报 最新信息简评最新信息简评 1.1. 中央一号文件发布 五大新政策强农惠农(张翔) 中央一号文件发布 五大新政策强农惠农(张翔) 新世纪以来指导“三农”工作的第７个中央一号文件３１日由新华社受权发布这个题为《中共中央、 国务院关于加大统筹城乡发展力度，进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》的文件推出了一系列含金量 高的强农惠农新政策， 强力推动资源要素向农村配置是其最大亮点 文件提出了一系列新的重大原则和措施： ——对“三农”投入首次强调“总量持续增加、比例稳步提高”，这一要求不仅确保“三农”资金投入 的总量，更确定了比例要稳步提高。

——扩大了马铃薯良种补贴范围， 新增了青稞良种补贴， 实施花生良种补贴试点， 把林业、 牧业和抗旱、 节水机械设备首次纳入补贴范围 ——首次提出要在３年内消除基础金融服务空白乡镇；拓展了农业发展银行支农领域，政策性资金将有 更大的“三农”舞台 ——大幅度提高家电下乡产品的最高限价，允许各地根据实际增选一个品种纳入补贴范围，补贴对象也 扩大到国有农林场区职工 ——增加产粮大县奖励补助资金，提高产粮大县人均财力水平，这将有利于提高我国８００个产粮大县 的种粮积极性，维护我国粮食安全 2、达沃斯启动全球经济“日程”（吴昊）2、达沃斯启动全球经济“日程”（吴昊） 达沃斯论坛 1 月 31 日闭幕与往年一样，达沃斯启动了２０１０年全球日程在这个日程上，经济复 苏、政策“退出”、加强金融监管、应对气候变化等字眼格外醒目，它们将是世界各国在 2010 年着手解决 的难题 除了经济复苏、金融监管、气候合作外，世界重心正在转移，新兴经济体在金融危机后的力量将被世 界重新认知在本届论坛上，除了美国、欧盟、日本等传统力量外，俄罗斯、中国、印度、巴西以及亚非拉 第三世界国家都在积极谋求参与和发言权论坛不仅设置了“美国经济展望”“反思欧元区”“日本转型之 路”等议题，还有更多研讨会专门讨论不同发展中地区的复苏道路，如“重设中国增长的国际分量”、“印 度能否满足世界期望”、“巴西走向何方”、“南非２０１０及之后”、“拉丁美洲改革”、“非洲发展战 略”等等，全面研讨新兴市场崛起之路。

在世界领袖们走出达沃斯的时候，相信新兴国家在他们心目中的分 量更重了 达沃斯论坛结束了，但解决问题之路才刚刚开始 行业及公司点评行业及公司点评 3、国都证券-公司研究-公司调研-绿大地：自繁苗木等待释放，绿化工程或是亮点（徐昊） 3、国都证券-公司研究-公司调研-绿大地：自繁苗木等待释放，绿化工程或是亮点（徐昊） 公司主要涉及两项业务：绿化苗木产销和绿化工程业务绿化苗木业务既有外延性增长也具有内生性增长，外延增长在于云南省内苗木需求持续旺盛，内生增长在于自繁占比提升带来苗木销售毛利提高公司绿化工程收入基数较低但公司的工程资质一流，管理层已经在战略上重视绿化工程业务扩张，新增绿化工程订单将带来收入增长 第 2 页 研究创造价值 研究所晨报 第 3 页 研究创造价值 2007年云南省绿化苗木行业产值在22-24亿元， 年复合增长率保持在25%以上 云南省绿化苗木行业起步较晚，产业化程度不高，市场集中度不高，目前全省60%以上的绿化苗木需从外省购进。

省会昆明近2年在绿化工程上投入较大，08年至09年昆明市共植树340万株昆明刚刚申报为“国家园林城市”，我们认为“创园”后昆明市绿化规模和速度不会下降，昆明以及云南省绿化苗木需求将持续旺盛，卖方市场格局暂无变化 目前公司自繁苗木收入占苗木销售总收入比例为17%，外购生苗育熟收入占比83%，自繁苗木毛利率高达80%，外购苗木毛利仅28% 公司计划将苗木收入结构调整为自繁占40%， 外购占60%， 产品结构改变将带来毛利显著提升自繁苗木的生产周期较长，预计产能集中释放将在2011年后 撤回股权资方案后，公司将采取银行借款来解决广南项目的资金缺口公司转变融资方式的原因之一是林权抵押贷款模式被银行接受，广南1.2万亩林权证已经取得，抵押贷款障碍也已扫清此外，公司三季度末的资产负债率为29.1%，财务杠杆也还有提升空间林权抵押贷款需要对林地价格进行评估后按一定抵押率放贷，广南项目进度可能会慢于计划 绿化工程的盈利模式与苗木销售有差异，公司以前对绿化工程持谨慎态度，仅接受毛利率较高项目，导致工程项目数量少、收入规模小公司已在战略上重新审视绿化工程业务，绿化工程订单会持续增加公司现有丰水湖和武侯“198”等上亿元工程合同在执行，我们预计公司未来绿化工程收入将保持增长，但毛利率将从较高水平回落。

公司绿化苗木业绩充分释放要在2012年， 保守估计公司绿化工程业务在2010年超过2亿元， 但绿化工程业务仍存在超预期增长的可能预计公司2009年每股收益0.82元，2010年每股收益1.04元，2011年每股收益1.29元，首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级 4、国都证券-公司研究-调研简报-天士力（600535）：业绩快速增长，估值水平提升（蔡建军） 4、国都证券-公司研究-调研简报-天士力（600535）：业绩快速增长，估值水平提升（蔡建军） 1））FDAⅡ期临床结果至关重要，若通过将提升公司估值水平：Ⅱ期临床结果至关重要，若通过将提升公司估值水平： 公司的复方丹参滴丸已完成FDAⅡ期临床试验，正进行数据解盲与分析工作，Ⅱ期临床结果或将于1-2月后公布我们认为Ⅱ期临床结果对公司至关重要，具有标志性意义一方面若通过Ⅱ期临床，意味着复方丹参滴丸离欧美市场将更进一步另一方面，FDA认证的结果，也会促进复方丹参滴丸在国内市场的销售，特别是医院的学术营销工作将使得复方丹参滴丸的成长瓶颈得以有效突破，扩大公司的成长空间，从而提升公司的估值水平 2）复方丹参滴丸稳定增长，基层增量效果显著：2）复方丹参滴丸稳定增长，基层增量效果显著：09年复方丹参滴丸虽然受到“院士门”事件的一定影响，但仍然保持了快速增长态势，预计全年增速仍将超过10%。

其中基层市场的增量效应功不可没，目前，基层市场销售额已经占复方丹参滴丸总销售额1/3以上由于公司在06年新农合推广之初，就已经果断的调整了销售战略，将销售渠道进行下沉因此，随着复方丹参滴丸成功入选基本药物目录，其在基层市场的优势进一步增强，基层市场的加速扩容将助推丹参滴丸的持续增长 3）二线产品快速增长，新产品值得期待：3）二线产品快速增长，新产品值得期待：公司水林佳09年销售额已突破亿元大关，养血清脑颗粒09年收入预计将达2.3亿元，增速超过30%益气复脉、藿香正气等二线产品也都实现了快速增长而新产品方面，公司的 “丹酚酸B”日前已经通过国家药监局的技术评审，银杏内酯等其他中药粉针产品也有望年内获批同时，公司的生物药亚单位流感疫苗和重组人尿激酶原也有望年内上市 这些新产品都有望成为公司新的业绩增长点， 值得期待 4）维持“短期4）维持“短期-推荐、长推荐、长-期期A”投资评级投资评级我们预计公司09-11年EPS分别至0.67元，0.88元和1.08元以1月27日收盘价25.56元计算，动态PE分别为38倍，29倍和24倍目前，公司复方丹参滴丸正面临基层市场扩容的机遇，二线产品又步入快速增长期，加之新产品不断推出，公司业绩有望持续快速增长。

同时，FDAⅡ期临床结果的公布，将显著扩大公司的成长空间，从而提升公司的估值水平因此，我们维持公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级 研究所晨报 第 4 页 研究创造价值 风险提示风险提示:FDAⅡ期临床试验结果还存在一定的不确定性 5、国都证券-公司研究-调研简报-华光股份（600475）：循环流化床锅炉为基石，垃圾焚烧锅 炉成引擎（肖世俊） 5、国都证券-公司研究-调研简报-华光股份（600475）：循环流化床锅炉为基石，垃圾焚烧锅 炉成引擎（肖世俊） 1）公司业务战略契合循环经济与低碳技术发展趋势1）公司业务战略契合循环经济与低碳技术发展趋势公司是我国中小型电站锅炉与工业锅炉龙头，在我国“上大压小”政策调整火电站结构及电力供应缓解趋势下，公司业务发展战略调整为循环流化床锅炉（CFB）、燃气轮机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉及整体煤气化联合循环(IGCC)气化炉等四个重点方向我们认为，在我国大力扶持发展循环经济及低碳技术的红利政策下，公司发展前景值得看好 2）循环流化床锅炉为公司未来几年业绩稳定器，30万千瓦级以上锅炉订单期待突破。

2）循环流化床锅炉为公司未来几年业绩稳定器，30万千瓦级以上锅炉订单期待突破目前公司收入占比约50%的循环流化床锅炉，主要应用于城市的热电联产（大型燃煤电站不会直接挤压该市场），在我国城镇化加速发展及公司海外订单带动下，预计该业务未来几年仍有望保持稳定增长此外，公司已具备30万千瓦CFB生产能力（目前由三大动力集团垄断），现正在积极争取订单突破，一旦收获订单，将提升公司在该业务的营收与盈利能力（30万千瓦的CFB设备售价1.4亿元/台，远高于20万千瓦CFB的1亿元/台的售价，且毛利率一般高出2个百分点） 3）垃圾焚烧锅炉将成为公司业绩增长主要引擎3）垃圾焚烧锅炉将成为公司业绩增长主要引擎与填埋或高温堆肥不同，垃圾焚烧发电是处理我国城市年产生量4亿吨以上生活垃圾最经济环保的方式 在我国加强生态工程建设规划下， 目前国内待审批和待建的垃圾发电项目已达120个以上，相应需求垃圾焚烧炉在240套以上，据此测算，未来几年国内垃圾焚烧炉市场。