雏鹰农牧公司深度分析报告：一体化黑马，预期差巨大.pdf

雏鹰农牧雏鹰农牧 002477.SZ 一体化黑马，预期差巨大一体化黑马，预期差巨大 由于养殖、屠宰、投资收益等三方面的优秀表现，我们预测公司 2016 年实现归母净利润 20 亿元，远高于市场一致预期的 12 亿元中报大概率超预期，二季度单季净利润有望达 4.5-5 亿元， 成为短期上涨的最强催化剂 半年内目标价 30 元，对应 2016 年 15 倍 PE，较现价有 50%+空间  1、、养殖养殖高弹性高弹性 2016 年预计公司出栏生猪 300 万头， 其中仔猪 120 万头， 商品肉猪 180 万头，按照目前仔猪 500 元/头、 肉猪 750 元/头的盈利水平测算得出全年养殖板块贡献净利润 19.29 亿元，远超市场预期的 12 亿元此外，一季度仅养殖板块的理论净利润就有 2.85 亿，远超一季报公布的 0.95 亿  2、、屠宰屠宰不亏钱不亏钱 雏鹰的终端渠道发展势头喜人，容量在增长，市场影响力在提升2015 年猪价反转，公司借机高价售出在低点时储存的大量冻猪肉，我们测算此举为公司贡献约 1.46 亿净利润，拥有卖出时间选择权是雏鹰的核心竞争力、区别于其他所有养殖企业的闪光点！与沙县达成战略合作，拓宽猪肉销路，获取品牌溢价，在激烈的下游渠道中分得一杯羹。

 3、、投资收益投资收益添亮点添亮点 对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点，姑且不论是养猪还是卖肉、电商还是电竞，这种尝试都展现了雏鹰作为一家传统农牧企业渴望转型、创新求变的努力随着盈利逐步兑现，雏鹰的投资能力和收益将推动其市值迈上一个新的台阶我们测算得出，2016 年投资收益有望贡献净利润约1.4 亿，成为业绩的增量和额外的亮点；且由于部分项目尚处于培育期，后续的回报率将越来越高 风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 1762 3619 7872 9862 11797 同比增长 -6% 105% 118% 25% 20% 营业利润(百万元) 13% 51 2335 2967 3719 同比增长 -465% -130% 4438% 27% 25% 净利润(百万元) -189 220 2016 2534 3169 同比增长 -351% -216% 815% 26% 25% 每股收益(元) -0.20 0.21 1.93 2.42 3.03 PE -95.8 91.6 10.0 8.0 6.4 PB 6.8 4.6 3.4 2.6 2.0 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 业绩超预期——20 亿 VS 12 亿.................................................................................... 4 1、超长猪周期，养殖暴利时代 ..................................................................................... 4 （1）仔猪一飞冲天，雏鹰最为受益 ............................................................................. 4 （2）养殖产能快速扩张，业绩弹性巨大 ...................................................................... 5 （3）养殖-屠宰-肉制品，产业链一体化初具雏形 ......................................................... 6 “雏鹰模式”的核心——屠宰 ....................................................................................... 8 1、雏鹰期权：猪 or 肉？ .............................................................................................. 8 （1）屠宰扭亏为盈，终端价值凸显 ............................................................................. 8 （2）盈利能力好于同类企业 ........................................................................................ 9 2、牵手渠道能人，终端重大突破 ................................................................................. 9 （1）沙县“放心肉”,雏鹰“天上飞” ......................................................................... 9 （2）产业链一体化，有效抵御风险 ........................................................................... 10 三、投资收益添亮点 ................................................................................................... 11 1、养猪投资两不误 ..................................................................................................... 11 （1）养殖轻资产与对外投资相得益彰 ........................................................................ 11 （2）对外投资盈利可观 ............................................................................................. 11 3、 “雏鹰模式”大放异彩 ............................................................................................ 12 （1）以牧原为代表的重资产一体化模式 .................................................................... 12 （2）以温氏为代表的“公司+农户”模式 .................................................................... 12 （3）独特的雏鹰模式 ................................................................................................. 13 五、盈利预测与估值 ................................................................................................... 14 1、盈利预测 ................................................................................................................ 14 2、估值对比 ................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：22 省市平均仔猪、生猪、猪肉价格 ................................................................... 4 图 2：能繁母猪存栏量 ................................................................................................. 5 图 3：生猪存栏量 ......................................................................................................... 5 图 4：猪饲料原料构成及占比 ...................................................................................... 5 图 5：猪饲料原料价格走势 .......................................................................................... 5 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 6：22 省市平均猪粮比价走势 ................................................................................. 5 图 7：自繁自养和外购仔猪头均盈利 ........................................................................... 5 图 8：商品肉猪销售和自用屠宰数量不断上升 ............................................................. 7 图 9：商品肉猪和自用屠宰占比逐年上升 .................................................................... 7 图 10：2015 年生猪养殖上市公司出栏量比较（万头） .............................................. 7 图 11：可比公司的生猪养殖产能增速 .......................................................................... 7 图 12：屠宰业务收入增长势头喜人 ............................................................................. 8 图 13：屠宰业务毛利贡献显著增长 ............................................................................. 8 图 14：雏鹰模式示意图 ............................................................................。