联合资信：城投行业2020年信用风险回顾与2021年展望.pdf

城投城投行业行业 2020 年年信用风险回顾信用风险回顾与与 2021 年年展望展望 联合资信联合资信 公用事业公用事业三三部部 刘亚利刘亚利 党宗汉党宗汉 黄静轩黄静轩 摘要摘要 2020 年以来，新冠肺炎疫情对宏观经济造成巨大冲击，我国财政收入明显下降，财政收支缺口更趋扩大，地方政府经济及财政增长承压基建补短板力度持续加大，地方政府专项债相关政策为此提供了较大的资金支持市场流动性保持充裕，城投企业融资环境明显改善，城投债发行规模及净融资规模均大幅增长，但城投企业债券融资及净融资情况的区域分化现象日趋明显城投债发行利率整体呈下行趋势，发行利差整体收窄，中长期城投债级别利差有所收窄从行业信用表现来看，发债城投企业盈利能力仍较弱，净融资规模扩大导致整体债务负担有所加重，但债务期限结构有所改善，短期偿债能力有所提升2021 年，新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性，国内经济将坚持“稳中求进”，宏观政策保持连续性，加之固定资产投资和基建投资仍有一定回升空间，新型城镇化建设、城市更新改造等为固定资产投资重点投向，将为城投企业提供一定的项目储备空间城投企业经营环境将保持稳定，联合资信 对城投行业的展望为稳定稳定。

随着国内经济的逐步企稳，2021 年货币政策或将逐步回归常态化，同时化解存量地方政府隐性债务仍至关重要，城投企业融资环境面临边际收紧的可能性2021 年需关注城投债到期及回售兑付压力，非标信用风险将持续暴露，城投企业信用水平区域分化持续加剧企业层面，需关注债务负担重且债务到期集中、直融及非标融资占比高、对外担保规模大、再融资压力大的主体扫码，免费报告轻松领扫码，工作轻松无忧行业资源群1.进群即领取群利报告与资源合编领取群利报告与资源合编，内有近百行业、上万份行研、管理及其他学习资源；2.每日学习分享最新6+份精选报告；3.群友信息交流，群主免费解答并提供相关行业报告扫一扫二维码，添加客服（号：Teamkon4）；添加好友请备注：姓名姓名+单位+行业或业务领域单位+行业或业务领域知识星球 行业与管理资源社群1.无限制下载行业研究报告、咨询公司管理方案，企业运营制度、科技方案与大咖报告等2.每月同步更新3000+份最新行业资源；涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等行研报告、科技动态、管理方案；业务合作请联系：teamkon报告收集整理于网络，只用于群友学习，请勿他用 一、一、宏观环境宏观环境及行业政策及行业政策 （一）宏观环境（一）宏观环境 2020 年年以来以来，新冠肺炎疫情新冠肺炎疫情对对宏观经济宏观经济造成造成巨大巨大冲击冲击，我国我国财政收入明显财政收入明显下降，财政收支缺口更趋扩大，下降，财政收支缺口更趋扩大，地方政府经济及财政承压明显。

地方政府经济及财政承压明显宏观政策逆周期宏观政策逆周期调控力度加大，调控力度加大，三季度以来三季度以来经济恢复较为显著经济恢复较为显著2021 年年，国内经济国内经济坚持“稳中求坚持“稳中求进”，进”，宏观政策保持连续性，加之宏观政策保持连续性，加之固定资产投资和固定资产投资和基建投资仍有一定基建投资仍有一定回升回升空间，空间，为城投为城投企业企业提供了较好的发展环境提供了较好的发展环境2020 年初，突发新冠肺炎疫情并迅速在全球范围内形成蔓延之势，对国内经济造成巨大冲击，2020 年一季度 GDP 同比下降 6.8%；二季度全国疫情防控和复工复产取得明显成效，国民经济呈全面复苏态势，二季度 GDP同比增长3.2%；经济保持逐季复苏势头，三季度 GDP 同比增长 4.9%前三季度实现正增长，GDP累计同比增长 0.7%财政方面，财政收入明显下降，收支缺口更趋扩大2020 年前三季度，全国一般公共预算收入 14.1 万亿元，同比下降 6.4%，降幅较二季度（10.8%）有所收窄其中税收收入 11.9 万亿元，同比下降 6.4%；非税收入 2.2 万亿元，同比下降 6.7%同期全国政府性基金收入 5.5 万亿元，同比增长 3.8%，增速较前二季度（-1.0%）转为正增长。

2020 年前三季度全国一般公共预算支出 17.5 万亿元，同比下降 1.9%，降幅比二季度（5.8%）显著缩小财政支出增长方面主要集中于保障基本民生、疫情防控和重点领域支出2020 年前三季度公共财政收支缺口 3.4 万亿元，较二季度缺口（2.0 万亿元）继续扩大受到疫情冲击，财政收支形势比较严峻投资方面，2020 年 2 月固定资产投资增速急剧下滑至-24.5%，基建投资增速下滑至-26.86%随着新冠肺炎疫情逐步得到控制和积极财政政策的持续实施，投资活动逐步恢复，2020 年 3 月起，固定资产投资和基建投资增速企稳回升2020 年前三季度，全国固定资产投资同比增长 0.8%，实现年内首次转正；全国基建投资增速回升至 2.4%，基建投资快速回暖图 1 2020 年以来固定资产投资及基础设施建设投资增速变化情况 资料来源：Wind，联合资信整理 疫情影响下，地方政府经济及财政增长承压，财政减收增支明显2020 年前三季度，受新冠肺炎疫情影响，全国各省市 GDP 增速较上年同期均有所下降，上海、辽宁、内蒙古、黑龙江及湖北 GDP 增速为负，其中疫情震中湖北 GDP 同比下降 10.4%。

财政方面，全国 9 个省市一般公共预算收入较上年同期保持小幅增长，22 个省市一般公共预算收入较上年同期出现不同程度下滑，16 个省市财政自给率较 2019 年全年出现下降，其中海南、新疆、湖北 2020 年前三季度财政自给率较 2019 年全年下降超过 5 个百分点图 2 2020 年前三季度全国各省市经济增长情况 资料来源：Wind，联合资信整理 图 3 2020 年前三季度全国各省市一般公共预算收入增长情况 资料来源：Wind，联合资信整理 疫情防控特殊时期，中央政府持续加大宏观经济逆周期调控力度，采取更加积极的财政政策和更加灵活有效的货币政策财税政策方面，大规模减税降费，增加有效投资2020 年 19 月，全国实现减税降费累计 2.09 万亿元，对纾解企业困难、稳定市场主体、支持复工复产和平稳经济运行发挥了重要作用货币政策方面，坚持稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，引导资金更多的流向实体经济，有效发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用2020 年 19 月，央行三次降准释放长期流动性 1.75 万亿元，开展中期借贷便利 MLF 操作，净投放中期流动性 4100 亿元，满足金融机构合理的中长期流动性需求。

在逆周期调控政策的统筹协调下，经济恢复较为显著在此背景下，宏观信用政策较为宽松，城投企业融资环境明显改善，城投债发行规模和净融资规模明显增加，发行成本亦有所下降2021 年，是“十四五”开局之年，也是建党 100 周年，是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年展望 2021 年，国内经济运营将逐步恢复常态，但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性，我国经济恢复的基础尚不牢固，经济增速可能呈现前高后低态势根据 2020 年中央政治局会议和中央经济工作会议，2021 年将坚持“稳中求进”的工作总基调，进一步巩固疫情防控和经济社会发展成果，更好地统筹发展和安全宏观政策要保持连续性、稳定性和可持续 性，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，政策操作上更加精准有效财政政策维持宽松，固定资产投资及基建投资仍有一定回升空间，为城投企业推进地方政府基础设施项目建设提供较强的驱动力，城投企业仍面临较好的发展环境二）（二）行业监管与政策行业监管与政策 2020 年以来，基础设施建设补短板力度持续加大年以来，基础设施建设补短板力度持续加大，中央政府强化地方政府中央政府强化地方政府专项债促进投资的作用，专项债促进投资的作用，为此提供了较大的资金支持为此提供了较大的资金支持。

2020 年以来，基础设施建设补短板力度持续加大，政府采取一系列举措强化地方政府专项债促进投资的作用，拉动投资，加快对经济进行修复一是地方政府专项债额度明显提升政府工作报告指出，2020 年财政赤字率拟按 3.6%以上安排，拟安排地方政府专项债 3.75 万亿，较 2019 年新增 1.6 万亿二是地方政府专项债额度提前下达，专项债发行节奏明显加快财政部提前下达地方政府专项债额度，并要求地方政府“早发行、早使用”，首批地方政府专项债发行时点较 2019 年明显提前，前三季度地方政府专项债累计发行 3.37 万亿，占全年发行目标的 89.60%，同时较上年同期大幅增长，为加大基础设施建设补短板力度提供有力支撑三是地方政府专项债用作项目资本金的比例可适当提高2020 年各省专项债券资金用于项目资本金的规模占该省份专项债券规模的比例，在 20%的基础上可适当上调，充分发挥专项资金的作用此举有助于保障地方重大项目资本金来源，缓解城投企业重大基建项目资本金压力聚焦新基建，聚焦新基建，2021 年年新型城镇化建设、新型城镇化建设、城市更新改造等为固定资产投资重城市更新改造等为固定资产投资重点投向点投向，将将为城投企业为城投企业提供提供一定的项目储备空间，有助于一定的项目储备空间，有助于巩固城投企业重要投资巩固城投企业重要投资主体的地位并维持主体的地位并维持城投企业的城投企业的较好的经营较好的经营环境。

环境2020 年 3 月，中共中央政治局常务会议指出要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度同时，对新型城镇化建设的政策支持力度也进一步加大2020 年 4 月，发改委明确 2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务，包括加快发展重点城市群、推进都市圈同城化建设、推进以县为重要载体的新型城镇化建设、推进大型搬迁安置区新型城镇化建设等2020 年 6 月，发改委印发关于加快开展县城城镇化补短 板强弱项工作的通知，明确公共资源重点投向县城（县政府驻地镇或街道及其实际建设连接到的居委会所辖区域）新型城镇化建设，抓紧补上疫情暴露出的县城城镇化短板弱项，大力提升县城公共设施和服务能力等，同时公布了 120 个新型城镇化示范县，为全国县城新型城镇化建设提供模板2020年 12 月，中央经济工作会议指出，2021 年投资端要加大新型基础设施投资力度、实施城市更新行动、推动老旧小区改造、建设现代物流体系，要高度重视保障性租赁住房建设等预算法实施条例预算法实施条例正式颁布，明确加强地方政府债务管理，正式颁布，明确加强地方政府债务管理，中央经济工作会议中央经济工作会议再提化解地方政府隐性债务风险再提化解地方政府隐性债务风险。

2020 年8 月，国务院发布修订后的 预算法实施条例（以下简称“条例”），对预算法进行细化条例进一步明确了预算收支范围，强化了预算公开要求，完善了转移支付制度，提出要加强地方政府债务管理、规范财政专户等此外，条例要求“县级以上地方政府的派出机关根据本级政府授权进行预算管理活动，不作为一级预算，其收支纳入本级预算”，以往拥有独立财权的经济技术开发区、高新技术产业开发区等对园区内财政资源的自主支配权限或将有所受限2020 年 12 月，中央经济工作会议再度提出要抓实化解地方政府隐性债务风险工作，处理好恢复经济和防范风险的关系是 2021 年重要工作之一表 1 2020 年以来与城投企业相关的主要政策 发布时间发布时间 相关政策相关政策 主要影响主要影响 2020 年 1 月 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造 2020 年 2 月 关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见 加强现代农业基础设施建设，抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，加快开展南水北调后续工程前期工作，适时推进工程建设 2020 年 2 月 中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要。