公司价值评估.doc

杭州电子科技大学基于EVA—DFCF的公司价值评估措施及应用 ————以包钢稀土公司为例姓名： 学号： 专业： 财务管理日期： 成绩： 目录一、价值评估理论……………………………………………………………………2 1、费雪的资本价值评估模型……………………………………........................ 2、威廉姆斯的股利折现模型…………………………………………………… 3、MM公司价值评估模型……………………………………………………… 4、公司价值评估理论的新发展…………………………………………………二、多种价值评估措施的比较………………………………………………………. 1、股利折现模型………………………………………………………………... 2、乘数法估值模型…………………………………………………………….. 3、期权估值法……………………………………………………....................... 4、经济增长值折现模型…………………………………………………………. 5、自由钞票流量折现模型………………………………………....................... 6、总结………………………………………………………………………….三、EVA---DFCF估值措施………………………………………………………… 1、经济增长值（EVA）估值法………………………………………………… 2、自由钞票流量折现法(DFCF)………………………………………………..四、EVA---DFCF措施在包钢稀土上的应用……………………………………… 1、公司概述……………………………………………………………………… 2、前三年财务状况分析………………………………………………………... 1)、偿债能力分析…………………………………………………………… 2)、赚钱能力分析……………………………………………………………. 3)、营运能力与发展能力分析………………………………………………3、——5年的财务预测……………………………………… 4、计算公司价值………………………………………………………………… 1)、运用经济增长值（EVA）折现模型计算公司价值……………………. 2)、运用自由钞票流量折现模型（DFCF）计算公司价值………………... 5、评估成果修正………………………………………………………………… 1)、董事长与公司价值的有关性……………………………………………. 2)、优秀的公司文化推动着包钢稀土的持续发展………………………….. 3)、公司的人力资源管理体系………………………………………………. 4)、公司强大的研发力………………………………………………………. 5)、修正后的公司价值………………………………………………………..五、结束语……………………………………………………………………………一 价值评估理论1、 费雪的资本价值评估模型公司价值评估的思想源于20世纪初艾尔文·费雪的资本价值论,19费雪在<资本与收入的性质>一文中完整论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题,为现代公司价值评估理论奠定了基本.费雪觉得,人们的货币收入包罗万象,可以体现为工资、股利、租金、利息和利润等.货币收入有时并不等于人们生活中的实际收入,这取决于货币收入与实际消费数额的比较.如果货币收入不小于实际收入,多余部分则转化为储蓄或者投资,资本可以带来一系列的将来收入,因而资本的目前价值实质上就是将来收入的折现值.简言之,价值就是将来收入的资本化.费雪进一步指出,任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利,从而使财产或权利的价值可以通过对将来预期收入的折现得到.收入和资本之间的关系是通过利息率来转换的.可以根据货币的现值计算货币的将来价值,或从货币的将来价值得到货币的现值,因此可以根据将来货币的净现值对财产或权利进行定价.而人们对资本物品价值的评估事实上是对资本物品将来收益的判断,它是人们主观判断的成果,同步还必须懂得把将来收益变为目前价值的折现利息率.下图为费雪的资本价值评估模型:费雪的资本价值评估思想对价值评估理论的发展产生了深远的影响,她通过度析将来货币收入与目前资本物品之间的相应关系,提出了折现是拟定资本物品价值的有效途径.资本物品的价值重要取决于两个要素:一是资本物品产生的预期收入,预期收入与资本物品价值正有关;二是利率大小,利率与资本物品价值负有关.而后费雪在分析利息率的本质和决定因素的基本上,进一步研究了资本收入与资本价值的关系,从而形成了资本价值评估框架.费雪觉得,在拟定性条件下,一种投资项目的价值就是将来预期钞票流量根据一定风险折现率折现后的现值.所收购的公司价值就是它所能带来的将来收入流量的现值.费雪的净现值法被公觉得资本预算的最优措施.费雪资本价值论的拟定性状况下的公司价值理论在实践应用中是有前提的：把公司当做能产生将来已知、拟定收益流量的投资资本，公司资本的机会成本就是市场决定的无风险利率，公司的价值就是根据该利率贴现的将来收益现值。

在这种拟定性状况下，公司利润最大化准则与公司价值最大化准则是一致的股东之因此投资，是由于投资可以增长她们的财富，股东不管投资的资本来自公司债务还是股东的权益，只要投资的收益不小于资金的成本，股东的利润和价值财富就会增长最优投资量是由投资内部收益率与资我市场利率共同决定的，在最优投资点，公司的内部收益率等于市场利率因此，根据费雪的资本价值理论，公司的价值最大化(或利润最大化)与公司的资本构造无关，也与股东权益和债权收益的机会成本无关也就是说，在拟定性状况下，公司的债务和权益没有什么差别2、威廉姆斯的股利折现模型 1938年，威廉姆斯在其博士论文《投资价值理论》中初次提出了折现钞票流量的概念，开创了内在价值论的先河，从此折现钞票流量法得以广泛应用威廉姆斯的重要奉献表目前：一是给出了股利折现模型，这是许多衍生的现值评估模型的基本；二是把股利看作钞票流量由于把股利当作是将来钞票流量，因此公司价值的计算与债券折现值的计算十分类似其计算公式为 式中：P0为公司股票的内在价值；Dt为在t年末预期收到的股利；ke为股权资本所规定的必要报酬率当公司的股利保持固定不变时，股利是一项永续年金，则公司的股票价值为 威廉姆斯估价模型虽然简便，但难以具体用于股票的估价。

这是由于，在威廉姆斯估价模型中，具有股息收入流量已知或固定的假设但是在现实中，股票的股息收入取决于赚钱，公司赚钱状况具有很大的不拟定性此外虽然公司赚钱一定，股息收入还取决于公司的股利政策这样，就难以拟定第t阶段Dt数值究竟是多少，使得威廉姆斯模型难以在现实估价中具体运用但是，威廉姆斯模型为对的评估股票价值提供了基本思路，构成股票的一般评价模型1956年，美国学者沃尔特尝试把公司价值与公司赚钱、股利发放比率、再投资收益率以及市场基准收益率联系起来，提出相应的价值评估公式她假定股份公司资本构造中不涉及她人资本，不进行对外融资；公司再投资利润率固定，不受市场波动、构造变化的影响；折现率固定；公司税后利润留存用于再投资的数额固定用D代表每股的股息，E为每股纳税后的净利润，r代表再投资利润率，k为折现率，b表达公司留存率(b=(E-D)/E)，根据假定有 D1=E1－bE1 E2=E1+rbE1=E1(1+rb) D2=E2－bE2 E3=E1(1+2rb)将这些值代入威廉姆斯估价模型，整顿归并得 这个模型在实际业务中可以充足运用。

当r=k时，公式变为 沃尔特将赚钱看作公司价值之源，将再投资收益率超过市场基准收益率看作公司价值成长之本这阐明，只要公司的再投资利润率等于折现率，股票投资价值与公司的股息政策无关，等于利润额的资本还原值当r>k时，红利额越低，股票价值越高；当r

表白公司经营风险越大，具有同等限度经营风险的公司被视为处在一种相似的风险级别中2) 所有投资者对单个公司将来EBIT具有相似的预期(这事实上是假设信息是对称的，即公司的经理和一般投资者获得的信息完全相似)3) 公司的钞票流量是一种永续年金，即公司的EBIT处在零增长状态4) 股票和公司债券在一种完全的资我市场上交易，没有交易成本，所有投资者都可以以相似的利率借入款项5) 公司和个人负债为无风险负债，负债利率为无风险利率6) 不考虑破产成本与代理成本，公司管理当局追求公司价值最大化7) 公司只发行两种类型的证券，即无风险的负债和有风险的股票负债公司的价值等于无负债公司价值加上负债利息抵税收益的现值如果没有公司所得税，那么负债公司的价值就等于无负债公司的价值也就是说，在无公司所得税的状况下，公司价值与其资本构造无关这就是MM第一定理无税模型的基本思想按照这一思想，公司的价值取决于其投资决策，而与融资决策无关同样的道理，公司的加权平均资本成本也与公司资本构造无关，等于公司无负债状况下的股权资本成本，而与负债规模无关这就是MM第二定理无税模型的基本思想通过上述分析可知，按照MM定理无税模型，无论是公司价值，还是加权平均资本成本，均与资本构造无关。

但是当存在公司所得税的状况下，资本构造决策不再是一种可有可无的决策，由于不同的资本构造会导致不同的加权平均资本成本，进而导致不同的公司价值根据MM定理可以看出，公司价值发明的主线来源是公司的投资活动和经营活动，融资决策所带来的公司价值的增长仅仅是由于负债利息抵税的因素，而与公司通过投资生产经营活动带来的公司价值增长无关自莫迪里安尼和米勒1958年提出公司价值评估理论的框架，并于1961年证明了公司价值评估的四种措施(钞票流量措施、投资机会措施、股利流量措施、收益流量措施)在理论上的等价性以来，她们的研究在公司价值评估史上起到了正本清源、继往开。