美国经济今年中期复苏的预期愈发明确.pdf

全球资本市场全球资本市场 美国经济今年中期复苏的预期愈发明确美国经济今年中期复苏的预期愈发明确 全球资本市场研究组全球资本市场研究组： 汤云飞 CFA 王小军 服务热线：服务热线： 010-66045555 服务邮箱：服务邮箱： service@通讯地址通讯地址北京市西城区金 融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 天相投资顾问有限公 司 邮编：邮编：100034 重要免责声明： 本研究报告仅代表本 公司研究人员在发表 时的个人观点， 不作 为对特定客户的投资 建议 据此投资引致 的任何后果,概与天相 投资顾问有限公司及 分析师无关 本报告 为非公开资料， 仅供 天相投资顾问有限公 司客户使用 全球市场动态 上周回顾：美制造业继续低迷，但金融市场逐渐回暖 上周回顾：美制造业继续低迷，但金融市场逐渐回暖 时值岁末年初，上周美国公布的数据不多，但一些经济数据十分重要，其涵 盖范围包括领先指标、产出、就业、房屋市场等方面经济数据表明，美国制造 业目前形势依然严峻，超出市场预期，短期内将难见好转不过金融市场方面， 住房融资和银行间借贷逐步活跃，这将对美国经济起到支撑作用 领先指标方面，上周二公布的12月消费者信心指数显示，在11月份小幅回升 之后，12月该指数再度下滑至38，降至1969以来的最低点，此外，ABC消费者信 心指数也继续下滑至-49，上次为-48。

消费者信心继续下滑意味着美国零售销售 短期内可能会继续萎缩，实体经济也将继续下滑产出方面，芝加哥12月PMI指 数意外小幅上升至34.1， 但仍处于1982年以来的最低水平； 上周五公布的12月ISM 制造业指数和支付价格指数均低于市场预期，分别创下新低32.4和18，表明目前 美国经济活动仍然极度低迷就业方面，周三公布的持续领取失业救济人数大幅 攀升至450.6万，超出市场预期，上次该指标为437万；但是首次失业人数为49.2 万，大大好于市场预期的57.5万，表明劳动力市场恶化状况可能将有所缓解 金融市场，反映银行借贷意愿的TED利差降至1.3334%，较10月10日的历史最 高值4.81875%大幅收窄，表明银行间的融资活动逐步解冻，若其进一步降至1.0% 以下将形成良性突破；与此同时，上周三公布的MBA抵押贷款申请指数为1245.7 点，与前一周创下的1245.4点持平，这已是该指数自去年11底大幅飙升至857.7 点后连续5周处于高位，表明在不断宽松的信贷条件下，抵押贷款融资活动持续 活跃金融市场的回暖将对实体经济的恢复起到至关重要的作用 本周关注： 本周关注： ? 美国，本周一将公布去年 11 月建筑开支月环比，预计该指标较上次仍将有 所下滑。

周二将公布去年 12 月 ISM 非制造业综合指数和 11 月工厂订单，我 们预计 ISM 非制造业综合指数将再创记录低点，11 月工厂订单将保持下滑 态势本周三将公布 ABC 消费者信心指数和 MBA 抵押贷款申请指数此外， 本周还将公布劳动力市场数据， 预计首次失业人数在上周意外减少后将再次 扩大，持续领取失业救济人数则将小幅减少我们预计 12 月非农就业人数 预减少 45 万，而 12 月失业率将攀升至 6.9% ? 欧元区，本周公布的数据较多周一将公布 Sentix 投资者信心，周二公布 PMI 服务业指数终值和 PMI 综合指数终值，我们预计 PMI 终值将有所下降 周二和周三将公布一些通胀指标周四公布去年 11 月失业率，我们预计失 业率将小幅攀升周四欧元区还将公布季调后的三季度 GDP 终值和 12 月企 业景气指标此外，欧元区还将公布 12 月各项信心指标和 11 月零售销售数 据 ? 日本，本周公布的数据较少，周一将公布 12 月汽车销售量同比，周二公布 12 月货币基础同比，周三公布 11 月领先指数和同步指数的修正值，预计领 先指数和同步指数修正值将有所下降 报告日期：2009 年 1 月 5 日 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 美国经济今年中期复苏的预期愈发明确——当前主要观点和历次观点的演变及调整美国经济今年中期复苏的预期愈发明确——当前主要观点和历次观点的演变及调整一、我们目前的观点 一、我们目前的观点 （1）美国将在今年中期触底，欧元区、英国和日本复苏的时间可能在今年第三、四季度 近期美国、欧元区、日本和英国等主要国家或地区的需求、产出、通胀和劳动力市场的数据大多低于我们的预期，并且领先指标也暗示短期内经济将进一步下滑，因此我们认为主要经济体短期内将进一步下滑。

但支持经济反转的因素依然非常明确，美国决策者采取或者将要采取的一系列政策——奥巴马将要采取巨额财政支出刺激计划（规模可能在 6750-7750 亿美元之间）、美联储积极放松货币政策并且提出 8000 亿美元的旨在提振消费和房屋市场的方案、 政府注资金融市场并对主要金融机构进行救助——将会帮助美国经济在明年中期触底欧元区、日本和英国等发达经济体将在本国或区域政府救市政策和美国的带动下缓慢复苏，复苏的时间可能比美国晚 1-2 个季度左右 表 1 美国主要经济数据预测 表 1 美国主要经济数据预测 主要经济指标% Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 GDP（环比年化） -4.1 -2.4 -0.4 1.1 1.8 2.0 2.3 CPI 同比 1.9 1.0 0.4 0.8 1.5 2.0 2.0 失业率 6.8 7.4 7.5 7.8 7.8 7.5 7.3 经常账户占 GDP -4.5 -4.3 -4.1 -3.8 -3.5 -3.4 -3.5 联邦基金利率 0.25 0.25 0.25 0.75 1.25 1.75 2.25 M2（环比年化） 14.0 6.0 18.0 8.0 7.0 6.0 4.0 零售销售季环比 -2.3 -0.4 0.2 0.5 0.6 0.7 0.8 表 2 欧元区主要经济数据预测 表 2 欧元区主要经济数据预测 主要经济指标% Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 GDP（环比年化） -2.4 -1.2 -0.5 0.0 0.4 1.5 1.4 CPI 同比 1.9 1.5 0.5 0.4 1.4 1.9 2.1 失业率 7.7 7.9 8.1 8.2 8.4 8.5 8.5 经常账户占 GDP -1.2 -1.4 -1.3 -1.0 -0.8 -0.6 -0.3 欧洲央行利率 2.50 1.75 1.75 1.75 1.75 2.00 2.00 M2（环比年化） 15.0 7.0 10.0 6.0 8.0 7.0 6.0 零售销售季环比 -2.1 -0.2 -0.1 -0.0 0.2 0.3 0.3 表 3 日本主要经济数据预测 表 3 日本主要经济数据预测 主要经济指标% Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 GDP（环比年化） -1.6 -1.0 -0.1 0.2 0.9 1.0 1.5 CPI 同比 1.5 0.8 0.2 -0.5 0.1 0.3 0.6 失业率 4.2 4.3 4.4 4.5 4.4 4.3 4.2 经常账户占 GDP 3.8 4.3 4.0 3.9 4.0 4.2 4.5 3全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值日本央行利率 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.30 0.50 M1（环比年化） 12.0 4.0 8.0 0.0 4.0 3.0 6.0 表 4 英国主要经济数据预测 表 4 英国主要经济数据预测 主要经济指标% Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 GDP（环比年化） -2.5 -2.1 -0.4 -0.1 1.2 2.3 2.8 CPI 同比 4.0 2.0 1.2 0.5 1.5 1.8 2.1 失业率 6.2 6.7 7.2 7.5 7.7 7.7 7.6 经常账户占 GDP -1.5 -1.6 -1.8 -1.8 -1.7 -1.5 -1.3 英国央行利率 2.00 1.50 1.50 1.50 1.50 1.75 2.00 M4（环比年化） 16.0 10.0 14.0 12.0 9.0 8.0 7.0 数据来源：Bloomberg,天相投顾，2008-12-22 （2）美元将在明年中期前保持强势，原油价格将在今年第二季度逐步回升 数据来源：Bloomberg,天相投顾 在欧元区经济快速下滑，通胀预期已经回落至欧洲央行舒适区间内的情况下，我们认为欧洲央行将 会在今年第一季度 75 个基点至 1.75%，目前欧元/美元汇率并没有完全反应这一预期，因此我们认为在 短暂上升之后，欧元将重回跌势。

我们预期美联储可能在美国经济出现复苏苗头的时候就开始升息，这 将对美元今年下半年和明年上半年的走势继续起到支撑作用 在 2010 年中期后， 预期中的全球经济复苏 将导致美国经常账户赤字重新扩大，美元将恢复长期贬值的趋势 我们预期 OPEC 减产将继续减少供应，促使原油价格止跌回升预期在 OPEC 减产和美国以及中国需 求扩大的多重作用下，原油价格将在 2009 年前三季度逐渐上升至 65 和 80 美元/桶之间波动，第四季度 有可能突破 90 美元 （3）人民币汇率应维持对美元的整体稳定 虽然天相国内宏观组建议中国政府采取措施使得人民币贬值，进而达到刺激出口，增加就业的观点 有所区别但我们认为由于贸易争端方面的考虑，政府采纳此类建议的可能性受到限制因此最有可能 出现的情景还是人民币对美元汇率的总体稳定 我们最早提出这一观点的日期是 2008 年 10 月 23 日， 具 体情况请参考《金融危机后的美元，通货膨胀和原油》一文 二、主要观点的演变以及历次调整的说明 二、主要观点的演变以及历次调整的说明 1、对美国 GDP、CPI 和失业率预期调整的说明 2008 年 6 月份以来，我们对主要经济体的经济增长预测做出了多次调整，大多为向下调整。

根据对 GDP 增长的预期，我们调整了失业率的预期总体来看，在 9 月中旬雷曼申请破产保护以前，我们预计 4诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 失业率在 08 年将逐步上升，在 09 年第一季度后开始下降，但是在雷曼申请破产保护以及国会众议院否 决初始救援方案后，我们预计短期内美国失业率将会大幅攀升随着经济不断地快速超预期下滑，我们 也持续上调了失业率水平根据对经济增长以及原油价格的预期，我们调整了通胀的预期总体而言， 我们随着油价的回落以及经济的急剧下滑，我们逐步调低了短期通胀预期 按照时间顺序，我们对美国经济预测的调整情况如下： 调整时间 或阶段 调整方向 调整原因 参考报告名称 2008年 7-9 月初 总体上向下调整， 但第二季度 GDP 增 长率向上调整 特里谢加息言论及行动 导致油价继续向高位攀 。