资本资产定价模型在上海证券市场的有效性再检验2800字.docx

资本资产定价模型在上海证券市场的有效性再检验2800字 　　　一、引言　　二、文献综述　　自20世纪70年代以来，西方学者对CAPM的有效性进行了大量实证研究这些检验可分为三类：风险与收益关系检验、时间序列检验及横截面检验其中比较经典的有：Black、Jensen和Scholes（1972）证明若市场投资组合是高效的，则？茁值与期望收益率之间存性的正相关关系[1]Fama和MacBeth　（1973）研究发现平均股票收益率与？茁之间的正相关关系成立[2]之后，很多学者对CAPM提出了挑战，Banz　（1981）在对CAPM的检验中加入了公司规模因子，发现公司规模对于市场？茁系数所提供的横截面平均收益具有解释能力[3]Fama和French　（1992）研究表明公司收益的账面值与市值之比能解释平均收益率的大部分变动[4]近二十年来，随着我国证券市场的不断发展，我国学者对CAPM理论模型在我国证券市场是否适用进行了定量研究陈小悦（1995）通过对沪市检验发现经典的CAPM不能准确描述股票收益率[5]杨朝军和刑靖（1997）认为股票收益率与？茁存在一定的正相关关系，但股票交易量等非系统风险也会影响股票收益[6]。

马树才和宋丽敏（2000）利用APT模型对沪市检验发现存在影响股票收益的市场风险以外的因素[7]胡凯（2007）的检验结果显示我国股市支持CAPM的有效性[8]艾佳（2010）以我国沪市房地产股票市场为研究对象，应用时间序列与横截面的最小二乘法的线性同归方法对CAPM模型在我国沪市房地产股票市场的适用性进行了实证检验，检验结果表明：CAPM模型并不十分适合于对我国沪市房地产行业股票的分析及研究，说明近年来沪市房地产业虽有较大发展，但仍不完全成熟[9]范泰奇（2011）采用CAPM模型利用金融危机后的A股市场数据对上市银行股票进行了实证分析，结果表明A股银行股适用采取防御性的投资策略，目前还不适合利用CAPM模型进行投资策略研究，这在一定程度上反映了金融危机后A股市场仍然不成熟总之，大部分研究都表明，在2005年之前CAPM在我国证券市场并不适用然而多数文献选取的样本量较少，并且大多数文献都没有对拟合的模型进行计量经济学上的检验，这样可能会导致估计的结果出现偏差，结论不可靠另外，证券市场是处于动态变化中的，随着时间的推移，各因素的影响作用也是不同的，之前的研究己不能反映当前我国证券市场的最新发展态势，因此有必要选取新近的数据对我国证券市场进行新的检验。

　　三、研究数据及方法　　（一）样本数据的选择及处理　　本文的主要数据来源于证券之星（http：//　　（二）实证研究　　1.划分时间段 / 　　将选定的时间段2005年5月13日至2012年6月8日划分为三个时间段，分别为：排序期（2005年5月13日-2007年6月15日）　，预估期（2007年9月21日-2009年9月18日），检验期（2009年9月19日-2012年6月8日〉　　四、结论　　从以上分析可得到以下结论：一是无风险收益率的估计值为负，与CAPM中常数项的假设相悖；二是沪市的系统性风险与收益之间不存性关系，只有当？茁值位于一定的范围，股票组合的收益与系统风险之间才存在正相关关系；　三是非系统风险的加入提高了模型的解释程度，非系统风险对股票的收益起到重要的决定作用　　总的来说，沪市股票收益与系统风险并不符合CAPM的预期，　CAPM对现阶段的沪市仍不适用，虽然沪市正走向成熟，但其作为一个新兴市场，不仅规模较小，而且存在着过多的限制，如对卖空的限制等，投资者非理性投资导致股票风险与收益不存在明确的关系，并且还存在很多信息不对称的现象，使得股票价格不能有效反映市场信息，在这种情况下计算出的？茁值并不能使组合消除非系统风险，这影响了CAPM在我国股票市场中的有效性。

　　（责任：陈薇）　　参考文献：　　[1]F.　Black，　M.C.　Jensen，　M.　Scholes.　The　Capital　Asset /　　Pricing　Model：　Some　Empirical　Tests[M].　New　York：　Frederick　A.　Preager，　Inc，1972.　　[2]Eugene　F.　Fama，　James　D.　MacBeth.　Risk，　Return，　　Equilibrium：　Empirical　Tests[J].The　Journal　of　Political　Economy，　1973，81（3）.　　[3]Banz，　R.　The　Relationship　Between　Return　and　Market　Value　of　Common　Stock[J].Journal　of　Financial　Economics，1981，9（1）.　　[4]Eugene　F.　Fama，　Kenneth　R.The　Cross-Section　of　Expected　Stock　Returns[J].French.　Journal　of　Finance，　1992，47（2）.　　[5]陈小悦，姚怡涛.上海股市风险与收益定量分析[J].经济科学，1995（1）.　　[6]杨朝军，邢靖.上海证券市场CAPM实证检验[J].上海交通大学学报，1998（3）.　　[7]马树才，宋丽敏.沪市股票价格影响因素的实证分析[J].统计研究，2000（8）.　　[8]胡凯.CAPM在中国市场的有效性检验[J].时代经贸，2007（7）. 。