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LOGO第五章 金融工具期货交易v第一节 外汇期货一、外汇期货概述n外汇和汇率 Ø外汇 l外汇是外国货币或以外国货币表示的能用 来清算国际收支差额的资产 l一种外币成为外汇的前提条件自由兑换性：指这种外币能自由地兑换 成其他货币普遍接受性：指这种外币在国际经济往 来中被各国普遍地接受和使用Ø汇率 l外汇汇率：是指一国货币表示的另一国货币的价格，即 两 种不同货币的比价 l外汇的标价方法：直接 标价法是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货 币的价格如：1美元=6.8256人民币世界上大多数国家采用直接标价法，我国也是间接 标价法是指固定本国货币的单位数量，一单位本国货币能兑换外 国货币的多少来表示外币的价格如：1英镑=1.5234美元在主要货币中，英镑、欧元采用间接标价法汇率的影响因素汇率的 影响因素其他因素国际收支状况相对利率相对通货膨胀率宏观经济政策外汇储备经济实力外汇期货的产生与发展Ø二战后形成了布雷顿森林体系，是一 种以美元为中心的固定汇率制度 Ø1960年底，引发了第一次的“美元危机 ” Ø1971年8月15日，美国 被迫 宣布 实 行“ 新经济政策”，停止其对外国政府 和中央银行 履行以美元兑换黄金的义 务。

Ø1971年12月，美国与西方各国达成《史密森协 定》，企图恢复以美元为中心的 固定汇率制度 但 事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率制 度布雷顿森林体系终于崩溃了 Ø1973年以后，浮动汇率取代固定汇率 Ø为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融 性汇率风险，产生了外汇期货交易 Ø1972年5月16日，芝加哥商业交易所国际货币市 场分部推出第一张外汇期货合约世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货资料来源：,2006 ;,2006.; ,2006; ,2006 ; .au ,2006;. ,2006外汇期货合约与外汇期货交易行情Ø外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约 资料来源：,2006 Ø 外汇期货的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情 Ø 外汇期货定价模型 l借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S 购买 一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期 货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）这样，持 有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收 益则依赖于外币短期利率r2均衡时，现货到期价值 =期货到期价值，用公式表示为：所以外汇期货的定价形式为：l外汇期货定价简化公式的隐含条件：uF与S同为间接标价法。

u外汇期货的价格F与货币远期合约的价 格是 一致的u期货市场为完全市场，即无直接交易 费用，无借贷利率差异，无现货市场 卖空限制二、外汇期货交易实际操作v二点说明：一是所有的外汇期货交易实际操作 具体举例中，都是使用芝加哥商业交易 所的外汇期货合约；二是为了便于理解，外汇现汇汇率 ，不管是直接标价还是间接标价，例子 中外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成 与期货合约报价方式一致的汇率，即某 种一单位货币等于多少美元套期保值交易n外汇期货的套期保值交易，是指 利 用外汇期货交易确保外币资产免受 汇率变动所带来的损失或确保负债 不因汇率的变动而增加Ø买入套期保值指在即期外汇市场上处于空头 地位的人，即拥有外币负债的人， 为防止将来偿付外币负债时汇价上 升需多支出款项，在外汇期货市场 上做一笔相应的买进交易例：美国进口商 5月5日从德国 购买一批货 物，价格125,000欧元，1个月后支付货款 为了防止汇率变动风险（因欧元升值 而付出更多美元）该进口商5月5日在 期货市场买入1张6月期的欧元期货合约 ，面值是125,000欧元，价格是1.2020美 元/欧元其他价格及整个操作过程如下 表所示Ø因利用期货市场套期保值，使进口商蒙 受的损失减至125美元。

如果欧元贬值， 期货市场 的亏损就由现货市场的盈利来 弥补最后的结果可能是少量 的亏损， 或少量盈利，也有可能持平买入套期保值操作过程 Ø卖出套期保值指在即期外汇市场上处于多头地位的人，即 持有外币资产的人，为防止外币汇价将来下跌 导致外币资产贬值而在外汇期货市场上做一笔 相应的卖出交易在国际贸易中以外汇收取的应收款、贷款及存 款均可用卖出套期保值法来避免或减少汇率变 动风险例：美国一出口商7月8日向加拿大 出口一批货物 ，加元 为计价货币，价值100,000加元，议定2 个月后 收回货款为防止2个月后加元贬值带 来损失，该出口商 在期货市场 卖出1张9月期加 元期货合约加元面值100,000加元，价格 0.8595美元/加元，其他的价格及整个操作过程 如下表所示Ø如果该出商未进行套期保值交易，他将 因为加元贬值亏损500美元由于进行了 套期保值交易在期货市场却盈利 550美元 ，使他净盈利 50美元卖出套期保值操作过程交叉套期保值Ø例：德国一出口商5月5日 向英国出口一批货物，计价 货 币为英镑，价值625,000英镑，1个月 收回货款5月5 日现汇市场英镑对美元 汇率为1.7020美元/英镑，欧元 对美元汇率为1.2040 美元/欧元，则英镑以欧元套算汇 率 为1.4136欧元/英镑（ 1.7020美元/英镑÷1.2040 美元/ 欧元）。

为防止英镑贬值，该公司决定对 英镑进行套 期保值由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司 可以通过出售10张英镑期货合约(625,000÷62,500)和购 买7张 欧元期货合约（ 625,000 英镑×1.4136欧元/英镑 ÷125,000欧元＝7.068），以 达到套期保值的目的现 汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示Ø该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈 利 150,000美元如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000 美元 /欧元， 则期货市场上盈利折合125,000欧元期货市 场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125（ 125,000－122,875）欧元交叉套期保值操作过程n投机和套利交易Ø投机交易外汇期货投机就是通过买卖外汇期 货合约，从外汇期货价格的变动中获取 利益当投机者预测某种外汇期货合约 价格将要上涨时，则买入该种期货合约 ；相反，当投机者预测某种外汇期货合 约价格将要下跌时，则卖出该种期货合 约例如，当欧元期货的价格为1欧元=1.2050 美元时，某投机者预测欧元将会下跌，于 是 卖出1张欧元期货合约，如果该投机者预 测正确，欧元下跌为1欧元=1.2000美元，那 么该投机者 将获取625美元的 利润，即（ 1.2050－1.2000）×125,000=625美元。

Ø套利交易 l跨期套利：概念、交易形式与交易策略同商品 期货的跨期套利 l跨市场套利：与商品期货的跨市场套利原理及 交易策略相同 l跨币种套利：是指交易者通过对同一交易所内交割月 份相同而币种不同的期货合约的价格走势的 研究，买进（ 卖出）某一币种的期货合约， 同时卖出（买进）另一币种相同交割月份的期 货合约的交易行为在买入或卖出期货合约时 ，金额应保持相同跨币种套利具体操作原则 u有两种货币，若一种货币对美元升值，另一种货币对美元 贬值，则买入升值的货币期货合约，卖出贬值的货币期货 合约u两种货币都对美元升值，其中一种货币升值速度较另一种 货币快，买入升值快的货币期货合约，卖出升值慢的货币 期货合约u两种货币都对美元贬值，其中一种货币贬值速度较另一种 货币快，卖出贬值快的货币期货合约，买入贬值慢的货币 期货合约u两种货币，其中一种货币对美元汇率保持不变，若另一种 货币对美元升值，则买入升值货币期货合约，卖出汇率不 变的货币期货合约；若另一种货币对美元贬值，则卖出贬 值货币期货合约，买入汇率不变的货币期货合约例：5月10日，芝加哥商业交易所6月期加元的期货价格为 1.2010美元/加元，6月期欧元的期货价格为1.2000美元/欧 元，那么6月期加元期货对欧元期货的套算汇率为1加元 ≈1欧元(1.2000美元/欧元÷1.2010美元/加元=0.9991加元/欧 元。

如投资者预测加元与欧元将对 美元升值，且加元将比 欧元升值更多，于是，某交易者买入100张6月期加元期货 合约，同时卖出100张6月期欧元期货合约6月5日，该交 易者分别以1.2110美元/加元和1.2080美元/欧元的价格对冲 了持仓合约操作过程如下表所示跨币种套利操作过程三、我国外汇期货交易盯住一揽子货币的 管理浮动汇率制度建立在银行结售汇制度基础上的 以市场调节为主的管理模式建立在外汇留成与上缴制度基础上的 计划与市场相结合的管理模式 统收统支的高度集中的计划管理模式 2005年1994年 1979年n人民币外汇期货交易Ø1992年7月，上海外汇调剂中心建立了中国第 一个人民 币期货市场，进行 人民币兑美元、 英镑、日元、德国马克和港元的外汇期货交易 Ø1993年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币 外汇期货交易 Ø从1994年外汇体制改革到2005年官方宣布 人 民币升值十多年间，人民币汇率几乎没有 什 么变化，外汇期货也没有任何进展Ø自2005年7月21日起，中国 开始实行以 市场供 求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理 的 浮动汇率制度 Ø2005年7月21日19∶00时，美元对人民币交易价 格调整为1美元兑8.11元人民币，一次性升值2% 。

Ø2005年8月15日，具有外汇期货特征的银行间远 期外汇交易在中国外汇交易中心开始交易n境外外汇期货交易Ø1984年，中国银行 率先接受 拥有外汇的外 贸企业的委托，开创了我国进行金融期货交 易的先河 Ø1993～1994年，许多从事外汇交易的期货经 纪公司应运而生，从事“外盘”买卖（帮助国 内客户在境外市场进行外汇交易） Ø1994年5月30日，国务院发布69号文件 要求 期货经纪公司停止境外期货业务，但这种局 面并没有扭转Ø1996年3月27日，人民银行总行和国家外汇管理 局最终废止 《外汇期货业务管理试行办法》 中国境内 “外盘”期货交易彻底结束 Ø近几年，中国银行 和交通银行开展了“外汇宝” 业务，即个人实盘外汇买卖 Ø2003年4月，中国人民银行批准中国工商银行开 办外汇金融衍生业务 Ø2004年，中国银监会发布了 《金融机构衍生产 品交易业务管理暂行办法》复习思考题v芝加哥商业交易所 主要的外汇期货品种有哪 些？ v举例说明外汇期货的套期保值交易第二节 利率期货一、 利率期货的产生与发展v60年代中期后，越南战争、其后是两次石油危机 ，美国国内物价水平全面上涨为抑制通货膨胀 ，美国政府采取了紧缩的货币政策，将利率提得 很高。

但紧缩货币政策又导致经济衰退，迫使美 国政府不得不降低利率以刺激经济增长 v如：1974年美国的优惠利率为12%，1976年为 6%，1979年15.75%，1980年4月20%，1980年 12月21.5% v在这样的背景下，利率波动十分频繁而金融机 构、公司企业的资产负债中，有很大的一部分对 利率十分敏感，它们迫切需要转移利率风险的途 径v利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约v 利率期货合约有：v（1）短期国债期货合约v（2）欧洲美元期货合约v（3）中长期债券期货合约二、债券的基本要素v债券面值 v债券的票面利率 v债券的市场价格，指债券票面利率的年利息收入与 市场利率之比 v例：某一债券的票面面值为1000元，票面利率为8% ，市场利率为9% v则 债券市场价格=1000 ×8%/9%=888.89元v债券市场价格与市场利率呈反比关系:市场利率比票 面利率达，债券市价将变小；反之，则变大隐含收益率定价方法v原理：投资于长期债券的收益应该等于投资于短期。