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55新世纪评级 Credit Quarter标准普尔主权评级方法张珏/编译主权信用评级是信用评级机构对一国中央政府作为债务人履行偿债责任的能力和意愿的预测，是对主权国家的政治、经济和信用状况的综合评价标普在主权评级中的主要考虑的是政治风险、经济结构和发展前景、财政弹性、货币弹性以及外部金融等五个方面标普认为主权评级的分析变量是相互关联的，对于不同的主权国家和事件，分析变量的权重也不是固定的一、主权评级方法论针对各个评级因素的特点，标准普尔又细分出许多个子因素或指标对评估进行完善标普采用1分（最强） - 6分（最弱）的打分制对各子因素进行打分，并通过对各子因素得分等权重加权平均得出最初的指示性评级，然后再根据最多优先级因子对指示性评级进行调整，得出最终评级结果 表1：标准普尔主权评级要素评估主要评级要素要素评估制度有效性政治评估经济结构以及增长预期经济评估外部流动性以及国际投资头寸外部评估财政弹性以及财政状况，以及财务负担财政评估货币弹性货币评估资料来源：标准普尔主权评级方法在主权评级过程中，政治评估和经济评估结合形成一个主权的“政治和经济状况”，同时外部评估、财政评估和货币评估形成 “弹性和表现状况”。

政治和经济状况”反映了一个国家经济的韧性、国内体制的优点和稳定性以及决策◆专题研究 56上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd.的有效性政治和经济状况”的得分是政治评估得分和经济评估得分的平均值弹性和表现状况”反映政府的财政平衡和债务负担的可持续性，“弹性和表现状况”的得分是外部评估得分、财政评估得分和货币评估得分的平均值图1：标准普尔主权评级框架图政治评估 经济评估 外部评估 财政评估 货币评估 政治和经济状况 指标性主权评级水平 弹性和表现状况 外币主权评级 本币主权评级 补充调整因素，如果必要则上调或下调一级 上调零至两级 资料来源：标准普尔主权评级方法根据“政治和经济状况”和“弹性和表现状况”可以确定指示性主权评级水平（级别的评定如表2）表2：指示性主权评级水平体制与经济状况类别优秀的 极度强 非常强强较强中等较弱弱非常弱 极度弱差弹性及 绩效状 况类别评级11.522.533.544.555.56极度强1-1.7aaaaaaaaaaa+aaa+aa-bbb+N/AN/A非常强 1.8-2.2aaaaaaaa+aaaa-aa-bbb+bbbbb+bb-强2.3-2.7aaaaa+aaaa-aa-bbb+bbbbb+bbb+较强2.8-3.2aa+aaaa-a+a-bbbbbb-bb+bbbb-b+中等3.3-3.7aaaa-a+abbb+bbb-bb+bbbb-b+b较弱3.8-4.2aa-a+abbb+bbbbb+bbbb-b+bb弱4.3-4.7aa-bbb+bbbbb+bbbb-b+bb-b-非常弱 4.8-5.2N/Abbbbbb-bb+bbbb-b+bbb-b-极度弱5.3-6N/Abb+bbbb-b+bbb-b-b-及以 下b-及以 下注：“ccc+”“ccc”“ccc-”，和“cc”级别的给定需根据《“ccc+”“ccc”“ccc-”，和“cc”评 级方法》给定资料来源：标准普尔主权评级方法57新世纪评级 Credit Quarter在没有补充调整因素的情况下，主权外币评级可能在给定指示性主权评级水平的基础上上调/下调一个子级。

主权外币评级与指示性评级水平的差异可能超过一个子级，如果符合以下一个或多个特点这些补充调整因素是基于前瞻性分析这些补充调整因素很重要是因为即使在其他因素保持不变的情况下，信用风险的某些因素会主导整体信用负面的补充调整因素的主导地位是基于标普认为负面的补充调整因素危及债务清偿能力超过积极因素对信用的提升■外部流动性极度疲软；■财政债务负担极高；■政府流动金融资产非常大； ■制度风险和高债务负担非常高； ■风险事件标普确定一个主权本币评级比外币评级高零到两个子级主权本币评级可以高于主权外币评级是因为本币信用是由主权政府在境内所具有的独特权利所支持，包括发行本币债券和通过监管控制国内的金融体系当一个主权国家是货币联盟的成员，或者使用另一个主权国家的货币，那么该国的本外币评级是一样的二、主权评级要素论述对于五个要素的分析是基于一系列定性和定量的元素组合1. 政治评估政治评估包括分析政府制度和决策如何通过提供可持续的公共财政，促进均衡的经济增长和应对经济或政治冲击来影响一个主权信用的基本面政治评估的主要因素如下：■ 国家决策和政治制度的有效性、稳定性和可预见性；■国家制度、数据和流程的透明度和问责制，以及统计数据的范围及可信度；■ 国家还债记录；■ 外部安全问题（潜在的调整因素）。

58上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd.表3包含了政治评估各级水平的期望特点，尽管政府可能只是表现出大多数特点而不是全部最后，在还债记录和外部安全风险的基础上，主权政治评估的最终结果可能比初步评估低表3：主权国家政治评估以1-6的评分体系来衡量下表列出的得分1-6（强到弱）的具体评估因素得分主要评估因素：决策和政治制度的有效性、稳定性和可预测性次要评估因素：制度、数据和过程的透明度和可靠性1●积极制定政策、此前在应对经济金融危机及促进经济增长方面拥有的记录；●有能力和意愿实施改革，以确保公共财政的长期可持续性；●制度和政策保持稳定的可能性很高，确保了未来应对危机的举措具有可预见性●制度上存在广泛的制衡；●公正地执行合同，尊重法治；●信息在社会上自由流动，公开辩论政策的决定；●公共财政数据和统计信息及时可靠2●与1相比存在以下某种情况：●政策大体上有力，实现公共财政可持续和经济平衡增长，但该记录的时间较短；●实施改革的能力稍弱，受缓慢或复杂的决策过程拖累；●政治环境或制度框架发生变动，给实现公共财政长期可持续的能力带来不确定性。

●制衡机制大体有效；●公正地执行合同，尊重法治；●信息在社会上自由流动，公开辩论政策决定；●公共财政数据和统计信息大体上及时可靠3●近年的决策大体有效，促进可持续的公共财政和平衡的经济增长但由于政府变动，或者社会经济或重大长期财政挑战引起的潜在不稳定影响，政策存在变化可能●制度上制衡还在发展中；●基本上执行合同，基本尊重法治；●信息在社会上自由流动，但是部分政策决定未完全公开辩论；●与1和2相比，统计信息及时性可能不足，数据可能经历大幅修正4以下任意一种情况●政策的选择可能会削弱对可持续公共财政和经济平衡增长的支持；●由于高度的中央集权和大多数人参与政治和经济意愿的增强引起的风险以及不确定的权利交替，使得对政策的可预见性下降；●国内社会道德、种族和阶级矛盾，犯罪率上升，以及对于社会优先的政策回应能力的下降然而，社会巨变可能性小●比3相比，在制度、合同执行和对法治的尊重方面有更多的考虑和不平衡；●政治制度干扰信息的自由传播、数据的空白或是报道延迟使得透明度相对较差59新世纪评级 Credit Quarter5以下任意一种情况●政策选择有可能会削弱维持公共财政可持续性和债务偿还的能力和意愿；●政治制度的高度风险，可能包括国内部分人口更多的参与政治和经济的需求而导致的国内矛盾，或是由于严重的道德和宗教挑战导致政治制度的合法性问题；●由于两个极端政治格局、高度中央集权或是不确定的权利交替导致未来的政策无法预测；●受损的公民社会有着困难的道德、种族或社会矛盾，高犯罪率，和政治制度对于社会优先的政策回应能力的下降。

社会巨变的可能性上升●不保证合同的执行和对法治的尊重；●受以下因素中任意一个影响，导致信息透明度受损：中高程度腐败、实质性的数据空白、政治制度严重干扰信息的自由传播6●政治制度弱，导致在承压时期政策的不确定，包括及时偿还债务的能力和意愿的下降；●有着明显的政治制度崩溃的可能性，包括严重的而国内矛盾；●陷入困境的公民社会：尖锐的道德、种族或是阶级矛盾；政治制度无法也无意愿回应社会优先；社会巨变危险显现●不保证合同的执行和对法治的尊重；●受以下多个因素影响，导致信息透明度受损：高程度政治机构腐败、实质性和经常性的数据空白、压制数据和信息的自由传播根据以下因素对初始得分进行调整后得出政治得分：政府的偿债记录：偿债记录差的政府政治得分为“6”外部安全性风险：如果该国境内存在战争风险，但预期3-5年内不会发生，则该国政治得分比初始得分低1-2级外部机构对决策影响：若外部机构的支持有助于改善该国的决策，则其政治得分较初始得分高1级相反，若外部机构所设的限制削弱了该国的决策，则其政治得分较初始得分低1级资料来源：标准普尔主权评级方法，新世纪整理对于这些因素的评估可能会使用外部资料，如来自于世界银行和国际货币基金组织。

1）决策、政治机构和公民社会的有效性、稳定性和可预见性评级方法对政策制定、政治机构和公民社会的有效性、稳定性和可预见性的分析是建立在以下基础上的：■国家过去对政治、经济和金融危机的应对，维持谨慎的决策以及保持经济平衡增长的记录；■ 对整体政策框架和发展的预测；■ 政治制度实际或潜在的挑战；■公民社会的凝聚力有效的决策和稳定的政治制度，能使政府有能力应对经济压力并且纠正经济不平衡问题，也能保持长期可持续发展并且制止国家信用迅速恶化平稳、合理的制度设置一般在某种程度上能对未来决策走向有一定的预见性，甚至在具有竞争关系的政党交替执政的过程中相反权利高度集中、政治制度的潜在或实际的风险会影响到制度的稳定性，从而导60上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd.致政策的不断变动并且最终影响国家信用对政治制度面临挑战的风险分析是建立在内部政治矛盾的基础上的2）制度、数据和处理过程的透明度和问责制制度、数据和流程的问责制和透明度主要建立在以下分析的基础上：■ 制度之间的制衡；■一个国家对于腐败的认知水平，与机构的问责制有很强的相关性；■无偏差的执行契约以及对法治的尊重（特别是产权）与对债权人和投资者利益的尊重密切相关；■ 统计机构和媒体的独立以及数据的真实性是度量信息透明度和可信度的标准。

最后一点包括对国民收入账户、财政账户、货币信息、公共企业账户、国际收支和国际投资头寸等数据质量和一致性的评估因此，当有明显的数据修正、数据空白或是数据不一致时，评级方法需要解释这些问题机构的透明度和问责制很少直接与国家信用相联系是因为这加强了政治制度和政治框架的稳定和可预测性此外，这也提高了信息的可靠性和准确性，有利于及时了解国家的决策的变动或与主权信用相关的风险3）主权国家偿债记录初始政治评估的第一个潜在调整因素与偿债记录相关债务违约意愿是分析主权国家信用的一个重要考虑因素，因为债权人只有有限的法律援助其原因是，一个主权国家可以在有能力履行偿付义务时违约在标普认为主权偿债记录是信用风险的情况下，整体机构评估不能超过6对于这种情况，一个主权国家通常有一个或多个以下特点：■严重并且持续的拖欠官方双边债务，债权人为国外的政府或是国有企业；■公开质疑由前任统治者签订的债券的合法性（恶债）；■在债务违约后没有实际性的政策改变违约会导致国家的经济衰退以及公众对政策的怀疑，从而影响政治稳定性公众的不信任越严重会使得达成经济政策的共识更为困难，因此，可能会进一步的违约但历史证明，虽然会经过较长的时间，但国家可以从一连串违约行为中解脱。

61新世纪评级 Credit Quarter（4）外部安全风险初步政治评估的第二潜在调整因素涉及地缘政治/外部安全风险，包括源于冲突或与周边国家的紧张关系的战争或战争的威胁当有一个长期存在的战争风险，但这种风险不。