算法交易在a股市场中的应用(三度星和投研团队)

1、 金融就是数据金融就是数据 第 1 页 共 21 页 2012.07.19 新沟通 心体验 ChinaChina ConferenceConference Call 3CCall 3C 中国财经会议中国财经会议：针对中国金融行业特点，背靠及利用 Wind 资讯强大用户资源，并有专职人员全程引导协助，辅以 Wind 资讯云存储服务，为金融界高端用户提供全新一站式专业电话会议服务解决方案。包含会议发布推广会议召开会议主持会议记录会后宣传。 中国金融数据及解决方案首席服务商中国金融数据及解决方案首席服务商 金融就是数据金融就是数据 第 2 页 共 21 页 2012.07.19 会议名称：会议名称： 算法交易在 A 股市场中的应用 会议时间：会议时间：2012 年 7 月 19 日 15：30-16：30 会议会议主办方：主办方：三度星和 会议主讲人：会议主讲人：三度星和投研团队 会议简介：会议简介： 算法交易源于七十年代的美国。1969 年第一个 ECN（Instinet）成立及 1976 年纽约证券交易中心开通 DOT/SuperDOT，为算法交易的早期应用提供了平台。 但算法交易的飞速

2、发展是在上世纪末和本世纪初，随着信息技术的飞速发展，特别是 2001 年十进制标价的产生，使算法交易得以迅猛地发展。 算法交易不仅为各类投资者提供了新的投资工具，也极大地改变了市场的微观结构。 此次会议,三度星和投研团队将通过 3C 中国财经会议平台与您一起回顾算法交易的发展历史，及其在 A 股市场中的应用，共同讨论实际应用中可能会碰到的问题。 会议内容：会议内容： 主持人：主持人：各位参会者，大家下午好！感谢大家参加3C中国财经会议平台会议，我是您此次会议的会议助理。此次会议，由三度星和的投研团队主讲。他们会与大家一起回顾算法交易的发展历史，及其在A股市场中的应用，共同讨论实际应用中可能会碰到的问题。 本次会议预计需时1小时，首先由三度星和投研团队的成员做主题讲解。 之后的提问环节大家也是可以就自己所关心的问题向他们提金融就是数据金融就是数据 第 3 页 共 21 页 2012.07.19 问。如需提问，请在我宣布会议进入提问环节后，按电话上的*2键进行提问。下面我们将会议交给本次会议的主持人Eric leng，大家欢迎！ Eric lengEric leng：谢谢主持人，大家下午好

3、。相信大家都能看到本次在万得上的会议资料。如果你们还没有的话，可以发邮件给我们，我们的邮箱是W。或者可以打电话给我们，我们的电话号码是01084987090，如果有什么问题在这次交谈中没有完成，也可以用这两个方法和我们联系。 在过去的几个月中，我们谈了好多我们的投资策略，也谈了投资范围，从股票、债券、ETF、商品类都有涉足。我们基本介绍了一下我们量化方面的策略，这些策略主要是从我们以前的投资经验，量化方面进行探索。现在我们就想讲的是：有了这些策略之后，在实践中如何实行。以前我们也提到过，量化策略不仅仅是在手段或者策略方面量化，而是整个平台上面多个角度都需要用量化来实现。今后我们也会谈一谈我们的操纵或者在投资中的结果。 下面就请李宇新谈一谈量化的非常中心的环节-量化的交易平台。 李宇新：李宇新：各位下午好，我是三度星和的李宇新，非常感谢万得给我们提供的平台。各位如果准备打印好了我准备的PPT，会发现这份PPT准备得比较简单，这是因为我考虑到算法交易的核心部分-算法的逻辑部分会因人、因投资策略的不同而不同，所以我在PPT里只是金融就是数据金融就是数据 第 4 页 共 21 页 2012.0

4、7.19 提供了一个框架。在今天的会议里，我会尽快完成主讲部分，留下更多的时间和大家一起探讨应用中可能出现的问题。 首先我们来看一下什么叫算法交易。算法交易的英文说法是Algorithmic Trading，同时也有其他许多叫法，如Program Trading，中文叫程序化交易、 Black-box Trading 黑盒子交易，Programming Trading 量化交易。不过，无论他们怎么叫什么，他们都有两个共同点：1）都有一个电子交易平台，有计算机及网络。第二，都用程序化的方式产生订单的三个基本要素：1）什么时候下单；2）单子的价位；3）单子的数量。 所以，只要具备这两个条件，无论用到什么样的投资策略和投资对象，都可以叫算法交易。这里顺便谈一下程序化交易，不同的交易所对此有一些相关的比较狭义的定义。 纽交所有一个较为严格的定义， 它指的是当日买卖15或者15张股票以上，且总成交额在100万美元以上称之为程序化交易。广义的，就是平时我们工作中讲的程序化交易就是任何由电脑程序控制并产生单子的交易方式都可以称为程序化交易。 程序化交易在美国的发展历史可以追溯到1969年，第一个EC

5、N的成立。程序化交易的整个发展史和信息技术的高速发展是密不可分的。我们都知道，传统的证券交易所，比如纽交所，他们的交易方式基本上和我们菜市场买菜差不多，有一个是买菜的，买家；有一个卖菜的菜农，是卖家；第三就是菜贩子，是中间商。我们通常讲做市商金融就是数据金融就是数据 第 5 页 共 21 页 2012.07.19 和纽交所的做市商有一点区别。纽交所的做市商管一个或者多个股票，其他股票不可以交易。比如说你要买卖IBM的话，只能去IBM的柜台，就像你要买肉的话只能去菜市场的肉铺买一样。这就是传统交易所的交易方式。 1969年ECN的成立的时候，给大家提供了一个什么渠道？以前大家知道，是要跑单的。就是说一个单子送进交易所，有一个跑单员把单子送到做市商手上。有了电脑之后，买卖双方可以直接通过电脑，程序化的形式把单子送到做市商手上，让他们去撮合及成交。 到了1976年， 纽交所首先开通了DOT以及后来的更新版SuporDOT。有了这个之后，给算法交易提供了非常广阔的发展空间。但是程序化交易得到真正广泛推广和飞速发展，是在90年代末和本世纪初，这个时候网络技术发展迅速，个人电脑得到了极大的普及。

6、2001年出现了一个事情，这就是十进制标价在美国开始推广，以前最小的价格变动单位是1/16。十进制进来之后，所有两块钱以上的股票的最小价格变动单位变成了一分钱。这东西出来之后，流动性得到了极大的提高，股票的微观结构发生了很大变化，而且还影响了投资策略。 算法交易发展的另一个推动力来自于是高频交易员及当日交易员，他们非常积极地参与到高频股票套利等的投机中来。现在在华尔街，高频交易为主要投资策略的基金占了2%，但交易量却占了73%。如果把所有的交易按通俗的程序化交易来分类的话，纽交所超过90%金融就是数据金融就是数据 第 6 页 共 21 页 2012.07.19 的交易量都来自于程序化交易。 大家都知道， 算法交易比较简单的逻辑就是把一个大单分成很小块， 一点一点往外送。 它一般有一个评价标准， 比如时间加权平均价，即以时间加权平均价作为一个算法交易好坏的标的。 另外一个就是交易量加权平均价，这个应用的更为广泛一点。相对执行起来的话，交易量加权比时间加权平均价稍微难一点。 下面我讲一下PPT里面第三页，这是算法交易的基本结构。 我这里粗略罗列了一下算法交易的基本结构。 1、程序化交易系统

7、。 2、市场行情微观数据系统。 3、交易接口系统。 4、风险监控系统。 5、数据备份系统。 当然，一个完整的算法交易系统还可以包括Pre-Trade, Post Trade Analytics, 交易前后的交易分析模块，Market Impact Analysis 市场冲击分析模块，Transaction Cost Analysis 交易成本分析模块等等，但我认为，这些模块并不构成算法交易的核心。 第四页，我画了一个简单的流程图，一般来说，程序化交易系统和风控系统、数据备份系统放置于内部网。行情接口、交易接口对接金融就是数据金融就是数据 第 7 页 共 21 页 2012.07.19 外网。市场行情可分为两块，市场的实时行情，包括成交量和成交价等数据，另外一个我把它叫做市场微观数数据系统，用于捕捉单张股票及市场的微观特征，这些微观特征决定了下单的三个基本要素：1.什么时候下单；2.下单时单子的价位在什么地方；3.放多少量。比如说你手上有个10000股的单子，一次要分成几份？每份分多少？单子如果被取消掉，等多久再下第二个单子，也就是等待时间是多少。这三个基本要素，是由每一张股票或者大盘的

8、微观数据来决定的。 另外，我简单讲一下交易接口系统。接口主要是系统的对接，在国外是按照FIX协议来对接的，FIX是一个开放性的协议，国内要跟一些软件供应商的交易系统来对接。比如我们的系统和恒生系统的对接，或者是其他系统，如金证或者根网。关于风险控制系统，有一个东西我觉得相对来说比较重要，就是实时人机对话。如果在交易过程中，有新的限制性股票出来，需要实时输入到交易系统里面去，避免做违反交易法规的事。 这可以大大减少交易系统对整个公司合法合规性的影响。 数据备份系统虽然对实时要求不高，但是后续的报告部分，包括基金经理想看的业绩情况、后台情况、财务人员想看到的整个成本核算各个方面的数据， 都是从这个数据备份系统提取交易数据和行情数据计算得出的。这就是大概的框架。 下面我们来看一下A股的微观结构。对比是CSI300成份股和这个A-股市场的所有上市股票。先看一下CSI300成份股，每一天平均的行金融就是数据金融就是数据 第 8 页 共 21 页 2012.07.19 情变更数目是2155，交易数目有6000。平均买一/卖一差价换算成基本点是是14.48。买一量有近14万股股，卖一量是11万股，平

9、均每一笔交易是2908股。我给大家提供一个数据，美国平均每笔交易大概是多少股？十年前是800900股，现在应该是122股。由于算法交易的大量使用，单笔单子的量变得非常小。大家知道，美国和中国一样，每个单子最小交易单位是100股。美国平均每笔交易的成交量跟最小交易单位非常接近，而中国是2908股。所以你可以想象算法交易在中国未来的应用空间有多大。 最后一个是吸收买一/卖一交易数目。就是我把买单放在买一价位上，要等多久，等多少笔交易，这个买单才有可能被执行。答案是要等87笔交易才有可能被执行。对A股所有上市公司的平均数据，我列在右边，供大家比较。 我们接下来看一下A股市场交易量分时曲线。第七页是一个0到1的累积分时曲线，显示了在任何一个交易时段上，从开盘到当前的成交量占整天成交量的百分比。这边提一下两个数字，国内上午成交量比下午稍微多一点，上海上午成交量达到51%，深圳是54%。下午相对少一点，从数量分布来讲基本还算对称。 第八页显示了每分钟的成交量与整天成交量的比例， 这里看到一个是相对比较标准的V形曲线，也就是早晨高，中午低，收市高。注意下午开盘的时候有一个小小的脉冲。 但是从开市收市曲线分布上讲还算比较平稳。像其他很多国家最后交易的510分钟，基本占到当金融就是数据金融就是数据 第 9 页 共 21 页 2012.07.19 日交易的7%10%的比例。在中国最后10分钟大概7%左右。 现在我们看PPT第九页，简单讲一下接口的问题 在国内想应

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