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欧元汇率的走势及原因分析

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1、欧元汇率的走势及原因分析欧元汇率的走势及原因分析2010091334 鲍昱鲍昱欧元 1999 年启动之后 ,已在国际金融市场上站稳了脚跟。在国际债券市场的发行币种中 ,1999 年欧元(约占 45 %)已超过美元(约占 42 %) ,位列榜首。在国际储备资产、国际外汇市场的交易比重等指标中 ,欧元与美元的地位相比 ,虽依然相去甚远 ,但已初露头角 ,谋得一席之地。欧元的汇率持续走低 ,使许多看好欧元的国际经济学家大跌眼镜。欧元为何低迷 ,人们见仁见智 ,众说纷纭。原因虽多 ,归结起来主要是: (1)美欧经济增长率的差异。一种货币的汇价归根结底依赖于本国(或地区)正常经济增长的支撑。美国 1999 年 GDP 增长 412 % 而欧盟只及 213 % , 差距近两个百分点。(2)美欧的利率差别。根据凯恩斯的“利率平价说” ,实证的研究也说明了:利率高 ,汇率上浮;利率低 ,汇率下浮;利差扩大 ,汇差也增大。为防美国通胀抬头 ,以格林斯潘为首的美联储自去年中期至今已连续 6 次提高利率 ,由 4175 %升至 615 %。而欧洲中央银行利率先降后升 ,由 3 %升至目

2、前的 4175 %。美欧的利差是显而易见的。(3)欧元区内部货币政策的统一性与欧元区诸国经济的不平衡性的矛盾。欧元区目前的 11 国的货币政策均由以杜伊森贝赫为首的欧洲央行统一操作 ,但欧元区诸国的经济增长率不尽相同 ,通货膨胀率也有异 ,处于经济周期的各个阶段亦有一定的差别。因而 ,统一的货币政策与各国经济状况不同所引起的需要自然引发矛盾 ,致使货币政策的成效打了折扣。(4)欧元区货币政策系由欧洲央行统一推行。但宏观经济政策的另一重要政策 ,即财政政策却是欧元区各国的主权 ,由各国的财政部实行。这样 ,欧元区的宏观经济政策必然形成二元性:统一的货币政策与各异的财政政策。因而 ,欧元区的宏观调控绩效欠佳。(5)欧洲央行对汇率的不干预政策或曰放纵政策。欧洲央行的行长在公众场合多次声称“欧元汇率下跌对欧盟经济复苏并非一定是坏事”,“欧洲央行不准备干预欧元汇率的下浮”等。欧元面世以来 ,欧洲央行的指导利率先由欧元启动时的 3 %降至 215 % ,尔后逐步调高至目前的 4175 %。每次上调利率 ,欧洲央行几乎均要宣称目的是在于对付欧元区抬头的通货膨胀 ,却只字未提

3、欧元汇率的回升回题 ,甚至还公然宣称“调高利率与欧元汇率低迷无关”。(6)国际投机资本的作祟。目前仅欧洲货币市场的投机资本已达 5 万亿美元 ,若加上数以万计的跨国公司持有的暂时不投入生产领域的“游离资金”,大约可达 715 万亿美元。倘若其中的一半参与国际外汇市场的操作 ,必使国际外汇市场倾斜性加大:升值货币愈升 ,贬值货币愈贬。欧元与美元汇率价位的不正常 ,一定程度上与国际投机资本的炒作不无关系。(7)国际资本的流向带来的负效应。然而 , “风水轮流转” ,欧元汇价已跌到底 ,物极必反 ,否极泰来。欧元汇率早已跌至其实际价值以下的情况应会结束 ,跌得愈低 ,反弹愈大。笔者认为在不久的将来 ,欧元必能较之美元、日元回升。主要的论据如下: (1)美欧经济的差距缩小乃至翻转。美国经济经过近 10 年的持续增长 ,已略显疲态。尤其是美联储为对付日趋抬头的通货膨胀已多次提高利率 ,且不排除今后依然会提升利率 ,进一步抽紧银根。在美、欧、日等发达国家内 ,美国央行的指导利率已是最高的了 ,在全球各国中也是名列前茅。紧缩性的货币政策有碍美国经济的增长。国际上大多预测:2

4、000 年美欧经济增长率基本持平 ,约均可达 4 %左右;2001 年欧盟的增速将会稍稍超过美国 ,欧元与美元的汇率走势则会逆转。(2) 美国的国际收支逆差更加扩大。按“国际收支说”的汇率决定理论 ,国际收支顺差增大会使本币攀升 ,而国际收支逆差加大会产生本币下跌的压力。从实证的角度看 ,在国际收支平衡表中 ,经常项目、特别是该项目中的子项目 “有形贸易收支” 对汇率的正效应最大。1999 年美国的贸易逆差已达创纪录的 2713 亿美元。鉴于近期石油价格猛涨 ,有人估计近年内会涨至每桶原油 40 美元。基于这一原因 ,进口石油最大的美国将必须支付更多的石油货款 ,外贸逆差乃至整个国际收支的逆差必然加大 ,这是压低美元汇率的一大因素。外汇汇率历来是彼降此升、彼升此降的 , 美元跌则会导向欧元上浮。(3)美欧的利率差距缩小。近一个时期以来 ,欧央行为了对付可能抬头并发展的通货膨胀 ,维护欧元的对内价值 ,已经数次提高了利率 ,目前的指导利率已达 4175 % ,并可能在近期再度加息。诚然 ,美联储也在升息 ,目前的利率已达 615 %。这样 ,美欧利差仅余 1175 个百分

5、点。由于美联储的利率已较高 ,上升空间越来越窄 ,故欧洲央行比之美联储的利率升幅会稍大些。这样 ,美欧的利率差别可能缩小到 2 个百分点或更小些。按凯恩斯的“利率平价说”,利差的缩小会导向汇差的缩小 ,即欧元的升幅会高于美元 ,后者甚至会出现跌势。(4)物极必反 ,欧元会出现价值回归。1999 年欧元启动前夕 ,欧元与 “欧洲货币单位” (即 ECU)等值 ,而从历史上看 ,ECU 一直高于美元 ,正常的比例关系应是 ECU1 = Euro1 = 1110 ,目前欧元与美元的汇率没有反映欧元的历史价值与现实价值。当扭曲因素消失或者淡化之际 ,欧元回升势所必然。(5)欧元区及整个欧盟对欧元的低迷并未产生恐慌 ,仍坚定地进行“欧元革命” ,走欧洲货币一体化的道路。由于“双币流通期”由原定的半年缩短为两个月 ,即自 2002 年 3 月 1 日起 ,欧元区成员国的本币停止流通。鉴于此 , 法国的“央行”法兰西银行 1999 年 10 月及 2000 年 10 月已先后停印法郎 ,对欧元的坚定信念据此可略见一斑。德国为全面换币(即由马克兑换成唯一流通的欧元)做好了准备。希腊对加盟欧元区的申请已经获得欧盟财政部长会议的批准 ,自 2001 年起希腊终于搭上“欧元列车” ,圆了多年孜孜以求的“欧元梦”。英国外交大臣库克表示 ,欧元已表现出令人“无法抵御”的吸引力 ,在时机成熟之际 ,英国肯定会加入欧元区。瑞典的首相佩尔松也改变原来貌似“骑墙”、实则“反对”欧元的态度 ,表示瑞典迟早会加入欧元区。欧元队伍在壮大 ,欧洲人对欧元信心不减 ,根据“汇兑心理说” ,欧元汇率上涨可期。

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