房地产企业并购中的财务风险及风险控制研究---以阳光城并购上海信业为例

1、摘要 随着中国经济的高速发展，中国的经济已经进入转型升级周期，而经济的转型又是推动各行业兼并重组的内在动力，中国的并购市场近几年来发展迅速，房地产企业在并购市场中更是扮演着不可或缺的角色，企业通过并购不断扩大市场版图，进一步增强自身综合实力已成为常态，与此同时并购的财务风险也随之而来，因此对房地产并购财务风险进行研究显得尤为重要。通过扎实的理论分析，对房地产企业并购财务风险的相关理论以及类型进行了研究，分析了我国房地产企业并购的现状，并辅以阳光城并购上海信业的实际案例，对并购过程中实际存在的价值评估风险、融资支付风险、整合风险等风险进行分析，这些风险都会对企业并购产生影响，最终导致并购失败，给企业发展带来不利影响。在此案例研究的基础上加强对房地产企业并购财务风险的防范与控制，提出拓宽融资渠道、建立资本积累机制、以及财务制度整合等措施，建立起完善有效的财务风险控制体系。 关键词：房地产并购 财务风险 风险控制 阳光城 Abstract With the rapid development of Chinas economy, Chinas economy has entered the

2、transformation and upgrading cycle, and the economic transformation is the internal driving force for the merger and reorganization of various industries. With the continuous development of market economy in our country, Chinas m&a market is developing rapidly in recent years, the real estate enterprise but also plays an indispensable role in the m&a market, expanding enterprise through merger and acquisition market, further enhance their own comprehensive strength has become the norm, meanwhile

3、 the m&a financial risk comes, so is particularly important to study the financial risk of real estate m&a. Using solid theory analysis, , the method of related theory of the financial risk of real estate enterprises mergers and acquisitions and type are studied, the status quo of our country real estate enterprise mergers and acquisitions, The present situation of Chinese real estate enterprise merger and acquisition is analyzed. Analyzes the present situation of our country real estate enterpr

4、ise mergers and acquisitions, supplemented by Shanghai sunshine town m&a XinYe actual case, the real value to assess risk in the process of mergers and acquisitions, financing, payment risk, integration risk, such as risk analysis, these risks will have an effect on corporate mergers and acquisitions, and ultimately cause the failure of mergers and acquisitions, bring adverse effect to the development of enterprises. On the basis of the case study to strengthen financial risk prevention and cont

5、rol of real estate enterprises m&a, broaden the financing channels, establishing the mechanism of capital accumulation, and financial measures such as system integration, establish the perfect effective financial risk control system.Keywords: real estate M & A financial risk risk control Sunshine City 引言 随着经济全球化的不断深入，并购在实现资源配置的过程中发挥着越来越重要的地位，并购已经成为新形势下企业获取资源和效益的最有效方式。并购有助于企业对资源进行优化整合，达到资源共享，还可以保持企业核心竞争力，实现企业的战略目标和提升企业的战略价值。房地产企业又是中国经济发展的支柱，房地产企业做大做强对中国经济的发展有重要意义。但是由于房地产企业并购机制还不太完善，相应的财务风险也不容忽视，目

6、前很多学者对房地产企业并购财务风险已有了相关的理论研究，并有了一些成果，本人在借鉴他们理论成果的基础上，又结合大学阶段所学的相关理论知识，尝试对房地产企业并购财务风险进行研究，并通过阳光城并购上海信业这个案例，对影响房地产企业并购财务风险发生的因素进行分析和评价，找出影响企业并购的因素，从而提出并购财务风险的防范建议和对策，这不仅对房地产企业规避企业自身潜在财务风险有很重要的参考意义，也有利于提高我国房地产市场的活跃度，对我国房地产企业的蓬勃发展和国民经济的持续发展有很重要的意义。 第1章 企业并购相关理论及财务风险类型分析1.1企业并购相关理论1.1.1风险管理理论 在整个市场经济环境的周期性波动中，各企业的收益风险随着经济波动或正相关或负相关性而出现，但不同企业之间周期波动的周期也不同。因此，如果波动幅度大的企业能够获得相对稳定的波动，就可以实现财务风险的分散，优化企业风险的管理。这种并购不仅可以降低个别企业独特风险，而且在一定程度上抵消了共有风险，降低了整个投资组合的风险，从而提高企业收益的稳定性。1.1.2财务协同效应理论 通过并购，企业能够从被收购企业处获取闲置资金，增加自己

7、企业内部的现金储备，同时并购后企业的规模迅速扩大，信誉度得到提升，资金来源更加多元化，企业有足够的资金去投资回报率更高的项目，企业的收益也随之稳定增长。由于企业现金流量的充足，企业的资金流动性得到了加强，应对财务风险的能力也得到了提高，企业破产的几率越来越小。不仅如此，企业并购后还会对现有资本结构进行优化配置，可以精简相关人员，提高企业财务管理效率，节约企业成本，增加企业的效益。1.1.3价值低估理论 理论界的管理者认为，收购企业的管理必须比外部企业更了解自己企业的财务状况。一旦某一企业成功收购，潜在股东就会发现企业的潜在价值还未对外。知道企业未来的收益会增加，从而导致股价的间接上涨。相关研究还表明，无论收购的最终结果如何，被收购企业的股票的总价格都在上涨。这种并购行为也暗示了之前被收购企业的价值被低估了。即使被收购企业并未进行优化配置，潜在股东也会对被收购企业的价值进行一次评估。1.2企业并购中的财务风险类型分析1.2.1企业价值评估风险企业价值评估风险是企业在整个并购过程中首先要面临的风险，也是房地产企业并购首先要面临的风险，如何确定被收购公司的价值进而决定并购成本，成为了整个并购

8、过程的关键。很多企业急于进行并购想尽快扩大企业规模，却忽视了财务风险的防范，导致并购初步最重要的价值评估环节出现差错，使得后期整合并购无法顺利开展。 （1）价值评估信息不对称一方面，并购企业通常获取被收购企业的财务信息不全面，其次这些信息的质量也不高，这可能导致对被收购企业进行不准确的价值评估，并使收购方付出一些不必要的支出。另一方面，由于被收购企业希望得到更多的估值，往往会对企业自身的财务报表等进行虚假记载和宣传，而被收购提供的财务报表又是收购方评估的重要依据，这就导致了双方信息的不对称，如果并购价格过高，会损害企业的利益，又或者并购价格过低，使得企业错失了绝佳机会，没有达到并购的目的。因此，如何使双方处于一个对称的位置是影响价值评估的最重要因素。 （2）价值评估体系不完善目前我国大部分企业的评估方式都比较落后，一般都是基于被收购企业披露的财务报表和财务报告来进行价值评估，这些数据可能会是滞后或者错误的，与被收购企业的最新发展状况可能不一致。使得对目标企业的价值评估依赖于财务报表，由于也没有一个科学的行业价值评估体系，企业可能会使用不恰当的方法进行评估，导致评估结果与实际情况有偏差，

9、从而加大了评估风险的发生。1.2.2融资风险企业的并购通常需要大量的资金，房地产企业也不例外，仅仅依靠企业自有资金难以实现并购，这就需要通过融资的方式来完成并购。所谓的融资风险，是指企业能否筹集并购所需资金，以及募集资金是否会对收购企业的整体经营产生负面影响。 （1）融资方式不合理国际普遍的融资方式有很多种，这对于大企业的融资来说是有利的，但由于我国的相关政策的管控，以及法律法规的限制，使得我国企业的融资方式显得单一，对于企业并购也有一定的阻碍。目前我国企业融资主要是利用现有资金、发行股票或借债等方式。融资方式不同，对企业现金流量和未来的融资能力产生的影响也不同，如果企业采用不适合的融资方式，就会增加财务风险的发生。 （2）融资结构不合理 企业融资结构主要包括股权资本和债务资本，并购方企业在取得融资后，如果没有根据企业的财务状况来选取合适的融资结构，就会使企业财务成本增加，这不仅对企业营运能力产生影响，也影响了企业正常的生产经营。 （3）融资渠道单一 融资渠道的单一可能会导致企业筹集资金不及时，限制了企业的发展，融资渠道的单一产生的原因主要是并购方企业的信誉度不高，偿债能力差，资金流动性不强，很难获得其他渠道的融资。融资方式的单一也会导致并购方企业的债务负担过重，使得企业财务资金链断裂，影响企业经营业务的开展。1.2.3支付风险 支付风险就是企业采用不同支付方式所带来的风险，支付方式不同，所产生的风险也不同。但不管采取何种支付方式，最后都可能会使得企业负债超过现有资产，导致企业财务失衡，增加支付风险的发生。 （1）现金支付的资金流动性风险 大多数企业在并购中一般都采用现金支付的方式，但这种方

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