【管理课件】项目融资案例

1、第一章 项目融资概述1. 案例分析 （1）广深高速公路项目的背景与成功经验。 案例背景：广深高速公路是我国大陆第一条成功引进外资修建的高速公路。该项目于1987年4月部分项目开工建设，1994年1月部分路段试通车，1997年7月全线正式通车。项目总投资折合人民币约122亿元，贷款总额折合人民币约115亿元。广深高速公路项目资金的筹措采用了类似BOT的融资模式，仅又存在较大的差别。以项目公司广深珠高速公路有限公司（以下简称公司）为主体负责项目的建设、营运。项目经营期为30年，期满时整个项目无偿收归国有。在项目的建设过程中，建设资金全部由外方股东解决，政府未投入资金。但是，政府在公司中派出了产权代表，并通过协商占有公司50%的权益，这是与BOT融资模式不同的地方。 广深高速公路项目之所以采用这样的融资模式，是由于国内经济发展要求加快交通基础设施建设，但财政资金相对紧张；同时，20世纪80年代中期国内资本市场尚处于起步阶段，金融市场上资金紧缺，很难满足项目需求的巨额资金，并且资金成本也相当高。因此，大胆引进外资。这样的融资模式，在当时的确可算是一个很大胆的创新，结果取是了较大的成功：既解决了

2、当时国内资金缺乏的问题，又保证了能够快速、高质量地完成项目建设，同时大大节省了借款利息，降低了项目建设成本。 经验分析：（1）项目融资必须得到决策者的重视与支持。上级单位的决策者对于公司债务结构的调整给予了高度的重视与支持，为此还专门成立了“项目融资协调小组”负责债务结构调整工作，从而为调整工作的顺利进行开辟了一条“绿色通道”。（2）该项目深入分析了债务结构调整的成本与效益。公司及相关部门就贷款金额、贷款期限、利率优惠等问题经过精心预测、反复计算及多次论证分析，权权利弊，并与国内商业银行进行多次谈判，使银企间形成共识，得出的结论是：公司债务结构调整的效益将远远大于调整的成本。（3）论证法律上的可行性和经济上的可操作性。公司及相关部门进行了反复的探讨和论证。原有的债权人同意提前还款；新债权人同意融资；相关银行具备外汇融资贷款的实力，从而确认该项调整具备法律上的可行性和经济上的可操作性。 广深高速公路融资工作的成功，为交通基础设施项目建设的融资积累了以下经验：（1）在大胆利用外资的同时，融次的模式和策略要与时俱进，勇于在观念上创新，敢于走前人未走过的路子。（2）建设期间融资工作的重点是选好

3、融资模式，即结合自身的特点和当时的市场环境选择适当的融资模式。（3）建成后，应结合变化的市场环境采取适当的融资策略。经验表明，合理调整债务结构，可以降低营运成本和财务风险，经济效益明显。 （2）结合上述背景和经验，讨论以下问题： 1）结合本案例分析项目融资的作用？ 2）你认为该项目成功实施项目融资的主要原因有哪些？第二章 项目融资的组织 1. 案例分析题 （1）成都自来水厂项目。 案例背景：成都自来水六厂项目是国家计委正式批准立项的第三个BOT试点项目，也是我国城市供水基础设施建设中首例采用BOT方式兴建的试点项目，项目建设规模模含80万吨/日的取水工程，40万立方米/日净水厂工程，27千米输水管道工程。特许经营期不超过18年（含建设期），由法国水务和日本红株式会社组成的联合投标体中标。 项目合同结构：在成都自来水六厂BOT项目融资过程中，项目公司主要通过提供各种合同作为项目担保。因此，项目主要合同的订立非常关键。在该项目中，项目公司主要取得了以下合同：（1）特许权协议。项目公司与成都市政府签订此协议，以明确项目公司据以融资、设计、建设项目设施、运营和维护水厂，并将项目设施移交给成都市

4、政府或其他指定人。（2）购水协议。由项目公司与成都市政府指定授权的市自来水总公司签订，用以规定自来水总公司的购水和付费，以及项目公司按照购水协议规定的标准净水质量提供40万立方米/日净水的义务。（3）交钥匙建设合同。由项目公司与总承包商签订，用以规定购买设备及项目承建等内容。（4）融资文件。项目公司与各贷款人就项目的债务融资部分签订的协议。（5）保险协议。由于成都自来水六厂BOT项目结构、合同结构比较复杂，从而增加了风险分担安排的难度。 （2）拟讨论的问题： 1）请分析该项目的融资结构，并画出融资结构图。 2）分析该项目中的主要利益相关者，以及各自的利益及其可能的风险。 3）您认为还需要补充哪些协议？第三章 项目融资的模式 1. 案例分析题 （1）北京某自来水公司项目。 案例背景：北京某自来水公司已拥有A、B两个自来水厂，还将增建C厂。现有三种筹资方案： 1）项目资金贷自建设银行，年利息率5.8%，贷款及未来收益计入自来水公司的资产负责表及损益表中。建成后可以用A、B、C三个厂的收益偿还贷款。如果项目失败，该公司将把原来的A、B两个自来水厂的收益作为赔偿的担保。 2）项目资金贷自世界银

5、行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方只能从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿，不能从别的资金来源，包括A、B两个自来水厂的收入索取补偿。 3）项目资金贷自世界银行，年利息率6.3%，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。贷款及未来收益不计入自来水公司的资产负债表及损益表中。如果项目失败，贷款方除从清理新项目C厂的资产中收回贷款的补偿外，差额部分由政府指定的担保部门提保。 （2）拟讨论的问题： 1）试分析上述三种情况各属于哪一种融资方式？ 2）试说明三种融资方式的特征。 3）试分析不同融资方式相对于融资主体的优缺点。 （3）恒源电厂电费收入支持证券化融资案例 1）电厂融资背景介绍：恒源电厂有限公司（集团）前身为恒源电厂，始建于1977年。1996年10月，由所在市人民政府批准改组为恒源电厂集团有限公司，注册资本为28500万元。集团公司下辖发电厂、自备电厂、水泥厂、铝业公司等14个全资及控股子公司，现有总资产17亿元，形成了以电力为龙头，集煤炭、建材、有色金属及加工、电

6、子电器等为一体的、具有鲜明产业链特色和优势的国有大型企业集团。其中发电一厂及自备电厂装机容量共25.6万千瓦，自有煤矿年产原煤45万吨，铝厂年生产能力3万吨，粉煤灰水泥厂年生产规模30万吨。此外，铝加工厂及铝硅钛多元合金项目计划于1999年内投产。1998年，集团实现销售收入5.5亿元，实现利税务局1.1亿元，居所在市预算内企业前茅，经济实力雄厚。 恒源电厂在1995年向国家计委递交了一份拟建立2300瓦火力发电厂的项目建议书，并于同年获准。1997年9月5日8日，电力规划设计总院对可行性研究又进行了补充审查，并下发了补充可行性报告审查意见。恒源电厂在建议书中，计划项目总投资382261万元。其中资本金（包括中方与外方）95565万元（占总抽资额的25%），项目融资（包括境内融资与境外融资）286696万元（占总投资额的75%）。境内融得的86009万元主要从国家开发银行获得，而境外拟融资24179万元，恒源电厂拟通过在境外设立特殊工具机构发债，即资产证券化来实现。 2）电厂融资模式的选择：1997年5月21日，公司通过招标竞争的方式向美国所罗门兄弟公司、摩根斯坦利公司、雷曼兄弟公司、

7、JP摩根公司、香港汇丰投资银行及英国BZW银行等6家世办知名投资银行和商业银行发出邀请，为本项目提供融资方案建议书。1997年7月至9月，投资各方对上述各家融资方案进行了澄清、分析、评估。6家均提出了由项目特设工具机构发债的方案，后两家银行同时也提出了银团贷款的方案。公司经过慎重考虑，鉴于以下原因决定选择以ABS特设工具机构发债的方式融资，并由雷曼兄弟公司八为恒源电厂的融资破问。 （1）在国外资本市场发行债券主要是指在美国、日本和欧洲等国际大型资本市场发债。其中美国资本市场是世界上最大的资本市场，发行期限是最长的，同时市场的交易流动量为世界第一。由于资本市场有大量的投资者，在资本市场发债具有较大的灵活性，发债规模和利率较有竞争性，融资能在较短时间内完成，融资期限也较一般银团贷款长得多。近年来世界各地有许多大型基建项目以及美国较大的企业，都采用在资本市场发债方式达到融资的目的。 （2）银团贷款是指由数家商业银行形成一个贷款集团向项目或企业方贷。目前贷款给中国项目的商业银行主要为一些欲扩大其在世界银行市场占有率的中小型银行，项目能取得的融资额一般较小。由于东南亚及东亚金融危机，愿意借贷给亚

8、洲国家的商品粮业银行已经减少了。目前，国内还没有既能成功取得银团融资，而又采用国产设备、国内总承包商、有限追索权且没有某种国际保险的项目。另外，银团贷款一般由出口信代牵头，在没有出口信贷的情况下银团贷款非常不容易。与发行债券相比，银团对项目的要求较多，介入项目的操作较多，取得融资所需时间一般也较长。 （3）由于恒源电厂采用国产设备及国内总承包商，出口信贷不包括在本项目的融资考虑范围内。要取得世行、亚行贷款需要较长的时间，而且恒源电厂也不是世行、亚行的贷款项目。 （4）恒源电厂各投资方的安全融资顾问设计了一个低成本、融资成功可能性较高，能在较短时间内（6个月左右）有效取得融资的方案。雷曼兄弟公司有丰富的发债经验及对恒源项目的深入了解，提出了切合实际的融资考虑；同时，雷曼兄弟公司的费用是各家中最低的。基于以上所述的项目特点，以及各种公司的费用是各家中最低的。基于以上所述的项目特点，以及各种融资渠道和融资顾问提出的融资方案的优劣比较，恒源电厂决定选择雷曼兄弟公司作为融资顾问，通过在美国资本市场发行债券形式进行融资。 （4）拟讨论的问题： 1）该项目能否采用BOT方式融资，试分析原因。 2）项

9、目中还应该有哪些ABS融资主体？ 3）您认为本案例中的项目采用ABS模式存在哪些制约因素？第四章 项目融资的程序 1. 案例分析题 （1）中集集团证券化融资项目 1）项目背景：1999年，中集集团总资产达到72亿元，生产标准干货集装箱48万个，占全球市场的35%以上。该公司凭借良好的资信状况和经营业绩，与多家国际大银行建立了广泛的合作关系，多次获得国际中长期贷款支持。此前，中集集团还是唯一一家在美国发行最高金额7000万美元商业票据的中国上市公司、在国际资本市场上享有较高的声誉。中集集团的发展目标是向国内外提供现代化运输装备，而非仅仅只是集装箱。这就意味着中集集团的产品结构正面临调整。该公司开发生产的冷冻集装箱已经占有国际市场10%的份额。在资产证券化进行的同时，中集集团还与中国进出口银行签订了14亿元人民币的贷款授信额度，这笔资金将主要用于集装箱的生产经营。 中集集团与荷兰银行的协议有效期限为3年。在3年内，凡是中集集团发生的应收账款都可以出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行资产支持商业票据（Asset Backed Commercial Paper,简答ABCP）融资，总发行金额不超过8000万美元。在此期间，荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团。中集集团的债务人则将应收款攻交给约定的信托人，由该信托人履行收款人职责。商业票据的投资者可以获得高出伦敦同业拆借市场利息率1%的利息。 在进行证券化融资之前，中集集团曾经国家外汇管理局批准，于1996、1997、1998年分别发行了5000

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