注册国际投资分析师[CIIA]2006年03月试卷1考试真题和参考答案
27页1、 20062006 年年 0303 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一试卷一科目:科目:1、经济学 2、公司财务 3、财务会计与财务报表分析 4、股票估值与分析 问题问题一一:经济学(:经济学(4040 分)分)a)中国的 GDP 和出口持续呈现高速增长。与此同时,其货币人民币元一直以一个固定的汇率与美元挂钩。最近,中国的贸易伙伴,尤其是美国,宣称人民币元被低估,应该升值。a1)汇率有时被认为服从购买力平价(PPP)理论。解释绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论。(5 分)a2)假设满足马歇尔勒纳条件,详述人民币元重新估值对中国经常账户的影响。然后分别用图表(运用 ISLM 模型)和文字分析人民币元升值对中国经济(即中国产出)的中期影响。为简便起见,假设中国国内价格不变。(15 分)a3)现在假定价格也可变。运用总供给/总需求(AS/AD)模型,用图表表示人民币升值对中国经济(产出、价格)的中期影响和长期影响。假设中国经济期初是充分就业的,名义工资仅在中期为刚性。(10 分)b)为了给美国经济降温,缓解
2、通货膨胀压力,美联储反复通过减少货币数量来提高联邦基金利率的目标利率(即中央银行货币政策利率)。解释在美国这些利率变动作用于其产出和价格的经济机制。用适当的图表说明货币市场和整体经济的变化。(10 分)问题问题 2 2:公司财务(:公司财务(4040 分)分)下表是 ABC 公司 2004 年 12 月 31 日的资产负债表(账面价值)。短期负债是2.5 亿欧元、利率为 6%的银行贷款。债券是面值 8 亿欧元、2014 年到期的普通债券(StraightBond),年息票利率为 7.8%,每年末付息一次。2004 年末,债券的到期收益率为 8.1%,每 100 欧元面值债券的价格是 98 欧元。ABC 公司发行在外的股票是 5,000 万股。2004 年末,股价为 40 欧元。表:ABC 公司资产负债表(百万欧元,2004 年 12 月 31 日)现金 150 应付账款 600 应收账款 800 短期负债 250 存货 700 流动负债合计 850 流动资产合计 1,650 债券 800 有形固定资产 1,200 递延税款 350 其他固定资产 650 股东权益 1,500 总资产 3
3、,500 负债和权益合计 3,500 a)为估计税后加权平均资本成本(WACC),需要确定资本结构。在确定资本结构时,请解释应如何处理 ABC 公司资产负债表中的应付账款和递延税款。(8 分)b)已知 2004 年 12 月的无风险利率为 5%,股市市场风险溢价为 6%,ABC 公司股票的贝塔值为 1.20,根据以下假设计算 ABC 公司税后加权平均资本成本:(1)2004 年末的资本结构与目标资本结构相同;(2)短期债务的账面价值与市场价值相等;(3)公司的边际税率为 40%。(9 分)c)ABC 公司正在研究是否实行一项总价值为 5 亿欧元的投资计划,以大幅增强其主营业务能力。该公司的投资决策政策要求用税后加权平均资本成本(WACC)为贴现率来计算该项目的净现值(NPV)。公司估算税后现金流的程序明确规定不包含利息支出。请解释:虽然 ABC 公司的部分投资实际上来源于债务融资,为什么在估算现金流时还假设全部融资均是股权融资?(4 分)d)该投资计划的 NPV 为负值,意味着公司不应采纳这一计划。提议该计划的部门的负责人安德森先生认为,用以计算 NPV 的贴现率过高。他宣称,“整个投
4、资计划应该全部通过发行债券来融资,在计算 NPV 时我们应当将债务成本作为贴现率。”你同意安德森先生的观点吗?请提出两个理由支持你的观点。(6 分)e)XYZ 投资银行提议了一项使 ABC 公司降低 WACC 的交易方案:ABC 公司发行 3 亿欧元债券,运用所筹资金回购公司股票,这样可以提高 ABC 公司的负债比例,使其能更好地利用增加的税收利益。在下面的题中你需要考虑,如果ABC 公司接受这一方案,其 WACC 能降低多少。为简便起见,假设:(1)该交易不会对资本市场产生信号影响(SignalingEffect);(2)该交易不会影响 ABC 公司的长期债务利率;(3)交易成本忽略不记。e1)假设 ABC 公司负债的贝塔值为零,计算其资产的贝塔值。(3 分)e2)估算 ABC 公司因发行 3 亿欧元债券获得的税收利益所引起的公司价值的变化。(3 分)e3)计算 ABC 公司接受 XYZ 公司的建议发行债券并回购股票后,其股东权益的成本。(7 分)问题问题 3 3:股票估值与分析(:股票估值与分析(3232 分)分)JUN 公司目前的股价是 95 欧元,上年末其每股账面价值是 100
5、 欧元。MKI 资产管理公司研究部发布了一份关于 JUN 公司股票的投资意见书,预测其股本回报率(ROE)为 10%,股利支付率为 30%,直至永远。无风险利率为 3%,股市市场风险溢价为 7%,JUN 的估计贝塔值是 1.1。JUN 公司投资意见书的假设:股本回报率(ROE)10%股利支付率 30%上年末每股账面价值(BVPS)100 欧元 无风险利率 3%股市市场风险溢价 7%JUN 公司贝塔值 1.1 JUN 公司股价 95 欧元 a)根据 MKI 资产管理公司研究部的预测,运用固定增长红利贴现模型,计算JUN 公司股票在目前股价下的预期回报率(隐含回报率)。假设资本资产定价模型(CAPM)成立,讨论 JUN 公司的股票目前是在折价交易还是溢价交易。(12 分)b)MKI 资产管理公司的分析员怀特先生运用了一种不同的方法。他运用如下公式,通过把未来每股剩余收入的现值(PV)加上目前每股账面价值(BVPS),计算出理论股价:理论股价=(上年末 BVPS)+(当年及以后每股剩余收入的 PV)每股剩余收入=EPS(上年末 BVPS)(要求的股本回报率)说明怀特先生所采用方法的计算过程,
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