注册国际投资分析师[CIIA]2014年09月试卷1考试真题与参考答案

1、 20142014 年年 0909 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 注：参考答案在试题后面注：参考答案在试题后面 问题问题 1 1：经济学（：经济学（3737 分）分）2013 年 4 月，日本银行（日本的央行）决定进一步加大货币宽松力度。在此政策指引下，日本银行指导金融市场以每年约 60 到 70 万亿日元的速度扩张货币基础。日本银行预期这将导致在 2014 年底货币基础达到 270 万亿日元，大约是2012 年底的两倍。日本 2012 年名义 GDP 大约是 476 万亿日元。日本银行的最终目标是营造货币基础的显著扩张，并同时在货币政策中设定一个明确的通胀目标 2%。这估计会提升私人部门的通胀预期并致使消费者价格上升到接近目标水平，以至“在大约 2 年的时间中尽快见到成效”。a)a1）请定义名词“货币基础”。（2 分）a2）列出央行可能用来增加货币基础的三种代表性方案。（6 分）a3）描述货币基础和货币供应的关系。假定经济处于正常状态。

2、解释在私人部门经济活动中银行的信用创造机制。（6 分）b)b1）在通常的环境中，货币基础的增加对经济活动有何影响？请用 IS-LM 模型作图，并提供文字解释。假定封闭经济环境，并且其他条件不变。（6 分）b2）假定和其他国家有贸易往来，并且金融交易自由，请使用 b1）中的 IS-LM模型来解释货币基础扩张对经济活动的影响。（5 分）b3）到 2013 年 4 月为止，日本银行已经再次将官方利率降到几乎是零的水平，同时还向货币基础注入大量货币。请使用IS-LM模型，作图并以文字解释为何这些货币政策无效。（8 分）c)投资者预期日本银行的通胀目标政策将逐渐实现，2%的通胀率将在 5 年后充分实现。在这种情况下，5 年内短期利率的预期会是怎样（以百分比表示）？为回答此问，请先解释费舍尔（Fisher）公式，并假定它在当前和未来五年都成立，但 1%的实际利率维持不变，并同时假定其他条件不变。（4 分）问题问题 2 2：财务会计与财务报表分析（：财务会计与财务报表分析（5252 分）分）JonnyBoss 是 ABC 公司的财务总监。ABC 公司是一家快速成长的综合性企业。JonnyBoss 正

3、关注公司不断上升的债务/股东权益比率。ABC 公司根据国际财务报告准则（IFRS）编制的 N1 年 12 月 31 日的简化合并资产负债表如下（金额单位：千元）。ABC 公司 N1 年 12 月 31 日的简化合并资产负债表 非流动资产 210,000 股东权益 40,000 流动资产 70,000 非流动负债 130,000 流动负债 110,000 总计 280,000 总计 280,000 a)计算 ABC 公司 N1 年 12 月 31 日的总债务/股东权益的比率。（2 分）b)ABC 公司计划为即将到来的 N2 财年投资总金额为 100 百万元的新设备。为了给这些设备投资进行融资，ABC 公司的当地银行愿意按以下条款和条件提供金额为 100 百万元的长期贷款：实得金额：N2 年 1 月 1 日，贷款合同额的 98%。还款额：N5 年 12 月 31 日，贷款合同额的 100%。名义利率：每年 4%。利息支付日：每年的 12 月 31 日。有效利率：每年 4.56%。【注：ABC 公司使用实际利率法以摊余成本计量金融负债。】假设除银行贷款产生的影响外，ABC 公司 N2 财年的

4、净利润为零。忽略任何税收，分别根据ABC公司N2年1月1日和N2年12月31日的合并资产负债表，分析该贷款对公司的债务/股东权益比率产生什么影响（用计算支持你的回答）？（10 分）c)JonnyBoss 考虑以下列条款和条件发行总额为 100 百万元的可转换债券，作为贷款融资的替代方案：票面价值：N2 年 1 月 1 日，面值的 100%。赎回金额：N5 年 12 月 31 日，面值的 100%。转换的权利：N2 年 12 月 31 日，一张面值为 100 元的债券兑换两份 ABC 公司的股票。名义利率：每年 2%。付息日：每年的 12 月 31 日。类似的无转换权的债券可以按有效年利率 4%发行。假设除可转换债券发行的影响外，ABC 公司 N2 财年的净利润为零。忽略任何税收，分别根据 ABC 公司 N2 年 1 月 1 日和 N2 年 12 月 31 日的合并资产负债表，分析该可转换债券的发行对公司的债务/股东权益比率产生什么影响（用计算支持你的回答）？请注意：在整个 N2 年中，没有任何可转债转换为股份。（12 分）d)JonnyBoss 考虑运用融资租赁协议替代购买设备的方案，

5、这些设备自 N2 年 1月 1 日起的平均租赁期为 5 年。JonnyBoss 根据几家租赁公司提供的报价，估计每年租赁费用为 24 百万元，这些租赁费按年支付。所有租赁协议的公允价值总额为 100 百万元，以此推算的有效年利率为 6.4%。再次假设除融资租赁协议产生的影响外，ABC 公司 N2 财年的净利润为零。忽略任何税收，分别根据 ABC 公司 N2 年 1 月 1 日和 N2 年 12 月 31 日的合并资产负债表，分析这些融资租赁协议对公司的债务/股东权益比率产生什么影响（用计算支持你的回答）？（8 分）e)ABC 公司目前正在和战略投资者磋商，收购竞争对手 C 公司的控股权。董事会要讨论下列两个战略方案：战略方案 1：以 50 百万元的价格收购 C 公司全部股份；战略方案 2：以 35 百万元的价格收购 C 公司 60%的股权。收购的花费全部通过借款融资。在上述两种情形下，交易均发生在 N2 年 1 月 1日。根据尽职调查，ABC 公司收集了有关 C 公司的以下信息：资产的账面价值：160 百万元 负债的账面价值：130 百万元 资产的公允价值：180 百万元 所得税税率：

6、25%股东权益的总市值：48 百万元 C 公司负债的公允价值与其账面价值没有差异。在回答下列问题时，请考虑递延所得税的影响。e1)根据 ABC 公司 N2 年 1 月 1 日的合并资产负债表，分析收购 C 公司的全部股份对 ABC 公司的债务/股东权益比率产生什么影响（用计算支持你的回答）？（7 分）e2)根据 ABC 公司 N2 年 1 月 1 日的合并资产负债表，分析收购 C 公司 60%的股权对ABC公司的债务/股东权益比率产生什么影响？国际财务报告准则第3号（IFRS3）企业合并给予企业两种选择，即基于独立交易原则，以他们持有被投资人可辨认资产和负债份额的公允价值计量非控制股东权益（少数股东权益），或者以全部公允价值计量非控制股东权益。上述两个选择也被称为“部分商誉”法和“全部商誉”法。运用这两种方法，分别计算债务/股东权益比率。（13 分）问题问题 3 3：公司财务：公司财务/股票估值与分析（股票估值与分析（4646 分）分）BeautyAlliance 公司是一家个人护理产品肥皂、香波、剃须膏、防晒霜及类似产品的制造商。在一次董事会会议上，BeautyAlliance 公司

7、的创始人兼CEOJohnDeep，在考虑一项由公司战略团队提出的议案。该提案要求投资 60百万欧元进入化妆品行业，并成立一个新的部门专门负责天然化妆品。MarkVanHausen 是提出该项目的团队的负责人，他指出公司已经在研究开发上花费了 2 百万欧元，在市场调研上花费 1 百万欧元，而且所有的结果看起来都很有希望。然而，该扩张计划并非没有重大风险。化妆品业务对 BeautyAlliance 公司来说是一条全新的业务线。而且，BeautyAlliance 公司是一家小公司，而化妆品行业的大多数竞争对手都是大型的成熟公司。除此之外，新项目将完全由债务融资，因此会增加公司的杠杆率，这引发了 Deep 先生的关注。a)投资提案基于下列数据和预测。项目期限为 6 年。在厂房和设备上的初始投资预计为 60 百万欧元。假定项目到期时这些厂房和设备的残值为 0。厂房和设备在项目持续期内按直线法折旧。简化起见，假定净营运资本（NWC）是收入的 10%，并且全部的净营运资本（NWC）将在第7年年末收回。表1列示了在6年中项目预计的收入和营业成本。公司所得税税率是 30%。表 1：化妆品项目的收入和营业

8、成本预测（单位：百万欧元）年度 0 1 2 3 4 5 6 收入 0 80.0 86.4 93.3 100.8 108.8 117.5 营业成本和费用 0-33.6-36.3-39.2-42.3-45.7-49.4 a1）在项目评估中应该包括 2 百万欧元的研究开发费用和 1 百万欧元的市场调研费用吗？解释你的回答。（3 分）a2）计算项目每年的预计自由现金流（FCF）。列出你的计算过程。（13 分）b)BeautyAlliance 公司的投资决策政策要求使用公司的税后加权平均资本成本计算项目的净现值（NPV）。MarkVanHausen 认为使用公司的加权平均资本成本会使项目评价产生偏差，因为这个新项目的风险和公司以前投资项目的风险不一样。因此，MarkVanHausen 提议用风险调整的折现率来计算项目的净现值（NPV）。【注：你的回答应基于“现实社会”情形，“现实社会”中有税收、代理成本、破产成本和其他成本。】b1）你同意 VanHausen 先生的观点吗?解释你的回答。（7 分）VanHausen先生估计了一些专门从事与新项目相同业务的可比公司的股东权益贝塔值和债务/股东权益比

9、率（见表 2）。项目的目标债务/股东权益比率是 1。无风险利率是 3%。市场风险溢价是 4%。债务成本是 5%。表 2:可比公司的股东权益贝塔值和债务/股东权益比率 公司 股东权益贝塔值 债务/股东权益 A 1.30 0.6 B 1.15 0.3 C 0.95 0.1 D 0.12 0.4 b2）计算项目的资产贝塔值【提示：使用可比公司的平均股东权益贝塔值，假定债务贝塔值为 0】。（5 分）b3）估算项目的加权平均资本成本。（6 分）c)JohnDeep 收到地方政府的一项提议。如果公司愿意将工厂建在当地一贫困地区，政府愿意以低于市场利率的水平提供 10 百万欧元的贷款。BeautyAlliance 公司为 6 年期的贷款将支付 3.5%（而不是 5%）的利息。本金将在贷款期限内分期等额偿还。c1）计算该资助贷款的现值（PV）。不考虑任何税收的影响。【提示：计算每年的现金流，然后将其按债务的市场成本 5%进行折现。】（7 分）c2）如果该贷款的名义价值和现值之间有差异，计算该差异。为你的结论提供经济学解释。（5 分）问题问题 4 4：股票估值和分析（：股票估值和分析（4545 分）分）

10、请参看两个公司X和Y，它们的股票目前在一个市场中交易。这两个公司的一些数据如下表 1 所示。表 1 公司 X Y 截止 2014 年 6 月 30 日财年的每股收益（欧元）1.6 0.9 分红支付率 0.6 0.5 预期的恒定分红增长率 3.0%5.0%贝塔值 1.1 1.4%股东权益回报率（ROE）4.0%7.0%假定无风险回报率是 2%，而预期的市场回报率是 5%。除非另有说明外，假定上面的所有数据在未来是恒定的。分红每年在 6 月 30 日支付。a)a1）请确定公司 X 和 Y 的可持续增长率。（3 分）a2）请用这些增长率和标准分红折现模型（DDM），决定公司 X 和 Y 在 2014年分红后（支付分红后的那一刻）的股票价格。请使用资本资产定价模型（CAPM）推导出的折现率。（9 分）b)b1）DDM模型中包含了公司的增长率。请讨论如果增长率是负的将会发生什么。在这种情况下该模型能提供可靠的估值吗？请解释。（5 分）b2）可持续增长率可以是负的吗？请解释。（4 分）c)c1）假定公司X的增长率在未来恒定为-5%。2024年它的分红将是多少？（2分）c2）现在假设公司 X 的分红

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