注册国际投资分析师[CIIA]2014年03月试卷1考试真题与参考答案

1、 20142014 年年 0303 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题问题 1 1：经济学：经济学(38(38 分分)从 2008-2009 年的衰退末期开始，土耳其经历了一轮高速经济增长：其经济在2010 和 2011 年都快速扩张了 8%以上。然而，随着 2011 年下半年，最大贸易伙伴欧元区的危机，以及对邻国叙利亚爆发冲突的担忧伤及土耳其的经济，其GDP 增长明显放缓，如下图所示（增长率按季度同比计算）。近期 GDP 的疲弱增长可部分归因于投资的放缓，而后者又是由于政治局势的紧张和欧元区经济危机的悲观情绪蔓延所导致。a)先假设土耳其是一个封闭经济体，并使用 IS-LM 模型解答以下问题。实际实际GDP增长率增长率(%)2009 Q42010 Q12010 Q22010 Q32010 Q42011 Q12011 Q22011 Q32011 Q42012 Q12012 Q22012 Q3数据来源：Turkstat投资占投资占GDP份额份

2、额(%)Gross Fixed Capital Formation(seas.adj.)Private Sector Investment(seas.adj.,source:Turkstat)a1）解释IS曲线，并说明投资下降如何影响IS曲线。请用图表来支持你的答案。（5 分）a2）描述货币市场均衡，并解释通常央行如何对其实施影响，并影响总产出（对于一个特定的 IS 曲线形式）。请用图表来支持你的答案。（7 分）事实上，土耳其央行（TCMB）已于 2011 年 8 月 5 日下调了政策利率（回购利率），从 6.25%下调至 5.75%，此后的 2012 年 12 月 12 日又从 5.75%下调至5.5%。然而，由于利率水平下调有限，有理由认为货币政策对于 GDP 增速放缓的应对较为微弱。a3）使用 IS-LM 框架，画图解释可能有何种动机使得央行保持有限的货币政策反应。（5 分）a4）描述 AS-AD 模型，并解释为何货币政策当局选择了上述政策行动框架。用图表来支持你的答案。【提示：可以考虑经济从 2009 年 4 季度至 2011 年 2 季度已经接近（或超过）其自然水平（充分就业

3、水平）】。（6 分）b)现在设定土耳其为一个开放经济体，且土耳其里拉相对于欧元和美元自由浮动。同时考虑到土耳其的实际汇率在 2012 年间已经贬值，并且经常账户赤字已经收缩（从 2011 年 10 月创纪录的 786 亿美元）。以文字回答以下问题。b1）使用无抛补利率平价（UIP）等式说明利率下降怎样导致了土耳其实际汇率水平的贬值（相对欧元）。（提示：首先定义此例的实际汇率。然后描述 UIP 关系，然后回答问题。）（5 分）b2）讨论净出口的决定因素，并说明在何种条件下，实际汇率贬值能够改善外部贸易收支。（6 分）b3）想象在欧洲大陆（土耳其最大的贸易伙伴），欧洲央行在 2014 年下半年上调其政策利率以应对改善后的欧元区经济环境。如果这一情景成为现实，使用IS-LM 模型讨论这种情况对于土耳其 GDP 和贸易收支最有可能发生怎样的影响？（4 分）问题问题 2 2：财务会计财务会计与与财务报表分析（财务报表分析（5757 分）分）公司 X 是日本一家生产饮料和烈性酒的企业。该公司分为国内烈性酒、国际烈性酒、国内饮料和食品三个事业部。国际烈性酒的业务主要集中在东南亚和大洋洲。公司 X 在

4、其 2013 财年简报中向证券分析师和投资者宣告，公司到 2015 财年的中期目标是：将净资产收益率（ROE）从 2013 财年的 9%，提高到 2015 财年的11%以上。公司 X 正在考虑采取多项方案来实现该目标。在计算时，参考以下注释：-营业利润+财务费用（=利息收入+利息费用）=税前利润。-税前利润（1所得税税率）=净利润。-利息收入=年末金融资产的余额2%；利息费用=年末金融负债的余额4%。-资产总额=流动资产+金融资产+有形固定资产。-有形固定资产余额=上年末有形固定资产余额有形固定资产折旧+有形固定资产资本性支出。-自由现金流=经营现金流（净利润+营运资本变化+有形固定资产折旧）+投资现金流。-净现金流=自由现金流+融资现金流。-所有股利均在当年支付。2014 年和 2015 年的股利支付率为 25%。-净现金流=年末金融资产的增加额或减少额。-净资产（股东权益）=上年末净资产+净利润股利支付。在计算财务指标时，请使用相关资产负债表项目的年末数据。本问题将息税前利润（EBIT）等同于营业利润。a)表 1 包括公司 X 的资产负债表、利润表和现金流量表（实际值和预测值），以

5、及公司 X 的投资指南中的部分数据。a1)填写表 1 中的空格（1）到（7）。假设国内和国际烈性酒事业部以百分比（%）表示的营业利润率（营业利润100/销售收入）在 2014 财年和 2015 财年均较上年增长 0.3 个百分点。（21 分）a2)计算 2015 财年预计的净资产收益率（ROE），并根据下列公式将净资产收益率分解成 5 个比率：净资产收益率净资产收益率=净利润净利润税前利润税前利润税前利润税前利润营业利润营业利润营业利润营业利润销售收入销售收入销售收入销售收入资产总额资产总额资产总额资产总额净资产净资产（6 分）a3)在表 3 的第 II 栏，你可以找到 2013 财年相应的数据。请你对 2013 至2015 财年公司的预期发展进行评论。解释问题 a2）中净资产收益率（ROE）改善（或没有改善）的原因，侧重于构成 ROE 具体比率的变化。（5 分）A 先生在 BB 证券公司工作，仔细考察了公司 X 的解释。A 先生最近出版的一份报告认为，公司 X 很难实现其目标。A 先生认为，公司 X 需要采取许多非常积极的手段（包括提高经营效率和改变财务政策）才能实现 11%以上的净

6、资产收益率。2013 财年，作为提高经营效率的第一步，公司 X 向国内烈性酒和国际烈性酒事业部投资了大量资金。b)表 2 反映的是 A 先生建议的改进后方案的数据结果。b1)A 先生对 2015 年净资产收益率（ROE）的预测比 X 公司投资指南中的ROE 有很大改善。参考表 3 第 III 栏，利用问题 a2）中的公式，计算构成 ROE的 5 个比率及其变化。（6 分）b2)根据问题 b1）的计算结果，分析 A 先生的推理。侧重于下面的两个指标。-国内烈性酒和国际烈性酒事业部的营业利润率（营业利润/销售收入）。-财务杠杆（总资产/股东权益）。（4 分）A 先生在其报告中，将公司 X 与其竞争对手公司 Y（公司 Y 专门从事烈性酒业务，它的总部在欧洲，在全球经营）进行了比较。A 先生想识别造成两家公司 ROE之间巨大差异的因素，并查找缩小这一差距的方法。c)表 3 的第 I 栏是公司 X 的竞争对手公司 Y 的 2013 财年的财务数据。即使公司 X 在 2015 财年实现了 11%的净资产收益率，仍然与公司 Y 的 18.8%的净资产收益率存在巨大差距。c1)A 先生认为，公司 X

7、能够实现与公司 Y 相同的净资产收益率。A 先生首先关注到公司 X 的会计处理。公司 X 的销售收入和销售成本中均包括烈性酒税（公司 Y 则没有包括）。这是因为公司 X 替政府对日本国内的烈性酒销售收入征收烈性酒税。2013 财年支付的烈性酒税为 4,291 元。如果从销售收入和销售成本中剔除烈性酒税，计算 2013 财年的营业利润率（营业利润/销售收入）和总资产周转率（销售收入/资产总额）。（5 分）c2)根据A先生的观点，只有公司X的烈性酒业务才应该与公司Y进行比较，因为公司 Y 专门从事烈性酒销售。表 3 的第 IV 栏是 A 先生对公司 X 烈性酒事业部的估计。计算相应的营业利润率和净资产收益率。（5 分）c3)问题 c2）的结果使得公司 X 的净资产收益率与公司 Y 接近了很多。公司X 应采取哪些措施才能维持与公司 Y相当水平的净资产收益率？讨论两点内容。（5 分）（表 1 和表 2 中数字的单位为元）表表 1 1 公司公司 X X 的投资指南的投资指南 公司 X 的销售目标 2012 财年实际 2013 财年实际 2014 财年预测 2015 财年预测 分部信息 销售收入

8、国内烈性酒事业部 9,440 9,676 9,918 10,166 国际烈性酒事业部 1,562 1,687 1,822 1,968 饮料和食品事业部 4,789 4,912 5,038 5,169 总计 15,791 16,275 16,778 17,303 营业利润 国内烈性酒事业部 1,098 1,151 国际烈性酒事业部 41 49 饮料和食品事业部 80 87 95 101 总计 1,219 1,287 公司公司 X X 的的投资指南中主投资指南中主要财务报表项目数据要财务报表项目数据 利润表 2012 财年 2013 财年 2014 财年预测 2015 财年预测 销售收入 15,791 16,275 16,778 17,303 营业利润（=息税前利润）1,219 1,287（1）（2）财务费用-98-73-56（6）a）利息收入 60 73 b）利息费用-158-146 税前利润 1,121 1,214 所得税税率 40%40%40%40%净利润 672 728（3）资产负债表 2012 财年末 2013 财年末 2014 财年末 2015 财年末 金融资产 3,006 3

9、,450 流动资产 4,948 5,094 5,252 5,415 有形固定资产 9,368 9,213（4）资产总额 17,322 17,757 18,239（7）金融负债 3,961 3,661 3,361 流动负债 6,092 6,282 6,476 6,678 负债总额 10,053 9,943 9,837 9,739 股东权益总额 7,269 7,814 负债和股东权益总额 17,322 17,757 （7）现金流量表 2012 财年 2013 财年 2014 财年 2015 财年 I）经营现金流 1,171 1,376 净利润 672 728 营运资本变化-25 43 37 38 有形固定资产折旧 524 605 625 651 II）投资现金流（=a）-1,100-450-500-550 a）有形固定资产资本性支出-1,100-450-500-550 III）自由现金流 71 926 IV）融资现金流 325-482 a）金融负债（+增加，减少）450-300-300-300 b）股利支付-125-182 净现金流 396 444（5）472 表表 2 2 A A 先生先

10、生预测预测 分部销售收入和营业利润 2013 财年实际 2014 财年预测 2015 财年预测 分部信息 销售收入 国内烈性酒事业部 9,676 9,937 10,206 国际烈性酒事业部 1,687 1,940 2,231 饮料和食品事业部 4,912 5,039 5,168 总计 16,275 16,916 17,605 营业利润营业利润 国内烈性酒事业部 1,151 1,242 1,338 国际烈性酒事业部 49 76 109 饮料和食品事业部 87 95 101 总计 1,287 1,413 1,548 主要财务指标预测值主要财务指标预测值 利润表 2013 财年实际 2014 财年预测 2015 财年预测 销售收入 16,275 16,916 17,605 营业利润（营业利润（=息税前利润息税前利润）1,287 1,413 1,548 财务费用-73-69-60 a a）利息收入）利息收入 73 77 86 b b）利息费用）利息费用 -146-146-146 税前利润税前利润 1,214 1,344 1,488 所得税税率 40%39%38%净利润 728 820 923

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