美联储货币政策工具：公开市场操作7教学幻灯片.ppt

单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式* *1 1 美联储货币政策工具：公开市场操作n1、通过执行货币政策，美联储最终可以影响AD、GDP、失业率、通胀率等一些关键变量n2、中央银行可以通过其自身可控的工具来实现这一目标n主要的货币政策工具有：公开市场操作、再贴现率和法定准备金比率n为实现货币政策目标，必须借助中介目标n不同时期中央银行使用不同的中介目标公认的三大货币政策工具n公开市场操作n贴现窗口政策（再贴现率）n法定准备政策（法定准备金比率）n各国央行都根据本国情况和金融市场发育情况，由这些政策变化出一些新工具FOMC的演变n最初，12家联邦储备银行之间没有协调，因此也没有连贯的货币政策n1923年，联邦储备委员会(Fed)授权一个由5家联邦储备银行组成的委员会来负责协调整个美联储证券的买卖，称为公开市场投资委员会，到1928年扩大到所有12家联邦储备银行总裁12家联邦储备银行可以有不参与的权利n1935年银行法，对联邦储备法案做了修改，正式创建了FOMC，取代联邦投资委员会，所有买卖债券的权利归集到这一委员会，使公开市场操作具有的整体性和统一性nFOMC组织机构中12名：Fed的7名理事，纽约联邦储备银行行长和从其余11家行长中轮流4名货币政策工具选择的标准n1、可控性。

货币政策工具必须是中央银行完全可控的n2、可变性货币政策工具必须具有弹性，能够操作n3、可行性货币政策工具必须是在当时条件下可操作的，尽管不完善n4、关联性货币政策工具必须与监测的中间标的（中介目标）高度关联，最好两者是稳定的函数关系，即中介目标=f(货币政策工具)什么是公开市场操作n公开市场操作是中央银行被授权在公开市场买进或卖出政府债券、政府机构债券、银行承兑汇票和其他债券，以影响银行准备金、基础货币、货币存量和信贷水平，从而实现货币政策目标n尽管中央银行可以从持有债券中获得收益，但中央银行的收益是其主动或被动进行市场调控过程中由于持有债券而产生的，中央银行不以盈利为目的，尽管其投资组合能够获得收益n既使是收益再高的证券，如果需要收紧银根，中央银行必须卖出简单的交易过程n美联储交易商社会公众n美联储买进债券：释放B，增加Mn美联储卖出债券：收回B，减少Mn交易商实际上是美联储与社会公众之间的中间人n涉及的有关各方：美联储交易商交易商所在银行公众所在银行社会公众n简化过程：美联储社会公众如果美联储卖出3亿美元债券n则：公众获得了3亿美元的债券，他必须从其自己的银行支付3亿美元给中间交易商所在银行，交易商所在银行支付美联储3亿美元，这样银行在美联储帐户上存款就少了3亿美元，结果：R与B都同时减少3亿美元。

如果美联储买入6亿美元债券n则公众在银行的存款增加6亿美元，进而银行在美联储的存款增加6亿美元，R和B都增加6亿美元n美联储购买任何证券，都会以支票形式支付当支票的收取者将支票存入银行时，美联储就贷记银行在美联储的准备金帐户n美联储在支付时，以银行在美联储存款的形式创造了新的准备金美联储购买证券对公众和银行影响的一点差异n当美联储从公众手中购买时，银行准备金和基础货币都等量增加n如果美联储签发的支票被存入了支票帐户，则R、B、M都同等数量地增加了n如果美联储购买的是银行自身持有的证券，则起初只增加了R、BM的变化还要在银行贷款增加后再变动为什么美联储只交易特定债券n联邦法律要求美联储只能交易政府债券、政府机构债券和银行承兑汇票n1、不与公众利益发生利益冲突若美联储交易股票、公司债券，则会损害公众的利益n2、其他金融市场都没有政府债券市场的深度、广度和稳定性，来承担每天几十亿美元如此巨额的交易量，而价格波动很小n1995年，美联储所持债券98%以上是政府债券美联储主要操作短期政府债券n政府债券市场是最发达、最活跃和流动性最强的市场n在这一市场进行操作对债券价格和收益率的影响最小，这样受到的指责最小n美联储在绝大多数情况下将其操作限制在国库券范围内，称为Bill only(专营国库券)公开市场操作的有效性n公开市场操作的优势n公开市场操作的影响公开市场操作的优势n精确性n灵活性n主动性公开市场操作的精确性n公开市场操作可以使美联储能够计算出每天买卖国库券的数量，或以周或月平均计，能准确有力地影响和控制R和Bn如果需要增加10. 02亿美元的准备金，则只需购买10.02亿美元的国库券即可n这种操作影响面小，操作数量准确，操作引发的负作用极小，不象法定准备金比率变动会引发强烈的争议或震动公开市场操作的灵活性n美联储每天都可通过其公开市场交易交易商网络来大量买卖国库券n这一操作不易被人察觉，当普遍察觉时，美联储已经完成了其政策意向操作，而不象贴现率和法定准备金比率先变动后才能执行n准备金比率每10年才变动有限几次，贴现率每年才变动两三次，而公开市场操作却每天都在进行，而且是公认的市场化的手段公开市场操作的主动性n通过公开市场的主动操作，美联储可以影响到R、B，进而影响M和r，再进一步影响到AD、GDP、就业水平。

n这种主动操作使美联储能够精确、灵活地控制R、B的总量n虽然调整Rr的主动权在美联储，进而影响R，但其频率有限，而且易受到指责n变动贴现率的权力在美联储，但其对B和M的影响不在美联储，而取决于银行的意愿，因此是被动的公开市场操作的影响n公开市场操作主要通过三个渠道影响经济：n1、R、B、Monetary Aggregates(货币总量，即M1、M2）n2、债券价格和收益率n3、公众的预期1、R、B、Monetary AggregatesnMonetary Aggregates即货币总量，M1、M2n如果影响货币乘数的因素k、re、rr稳定，则m稳定n如果货币乘数稳定，则美联储会准确影响到M2、债券价格和收益率n债券价格与债券的收益率成反比，美联储购买债券会提高债券的价格，进而降低其收益率，进而使整体的利率水平下降，从而鼓励投资与消费利率下降会促进股票市场的价格上升，通过资本升值和财富效应，刺激投资和消费3、公众的预期n通过政策意向变化被公众认知，美联储可能较容易地实现其政策目标n但公众预期会出现超调（overshoting, 外汇市场术语，表示过度反应），从而使政策工具在达到政策意向或目标后，进而产生偏离的过度反应。

n美联储不得不进行反向操作因此，公众预期是双刃剑公开市场操作的缺陷n公开市场操作由于具有市场集中性，并且主要集中在纽约和一些发达地区进行操作，与对所有影响都具有影响的贴现率和准备金率相比，具有明显的地区不平衡性n公开市场操作主要通过40名政府债券交易商进行，大多数集中在纽约，公开市场操作首先影响的是这些银行，对经济的影响需要通过这些银行扩散出去n由于美国历史上实行单一银行制和州设立分行的限制，这种影响很难迅速传递到整个美国修正公开市场操作的缺陷n为修正公开市场操作的地区不平衡性缺陷，现在公开市场操作又扩展到了联邦基金市场和大额可转让存单市场n美联储通过公开市场操作并影响联邦基金市场和大额可转让存单市场进而影响到整个经济，修正了仅仅进行公开市场操作的缺陷，这一修正也是通过市场化操作来完成的公开市场操作的技术性方面nDefensive Operation VS Dynamic Operation（防御性操作与动态操作）nOutright transaction VS Repurchase Agreements（直接交易与回购协议）防御性操作n防御性操作：中央银行进行公开市场操作是为了防止中央银行无法控制的外界因素对R、B的影响。

n通过防御性操作来“熨平”许多不可控因素对R、B产生的有害影响，这些因素包括浮动存款、在美联储的财政存款、季节性存款等这些因素对总准备金的影响大约为4%动态操作n动态操作是中央银行根据自己的货币政策目标来审慎地进行操作来实现经济目标这是公开市场操作的主要功能n如果经济处于衰退状态，失业率升高，则美联储会采取降低短期利率、提高R、B和M以刺激经济走出低谷防御性操作与动态操作并存n起初，美联储主要采取防御性操作以避免银行体系因季节性、临时性因素而引起的货币和信用暂时性扩张或紧缩这些操作主要是实现其“最后贷款人”功能n公开市场操作的现代功能主要是平滑地顺向调节或逆向调节经济，以达到调节商业周期的目的n但是，你很难分别或说清楚美联储的每一笔操作是防御性的或动态性的两者是的配合可以更好地实现货币政策目标直接交易VS回购协议n直接交易可以引起R、B和M长期或持久变化n回购协议（repo或RP）可以中和在美联储控制之外的因素而引起的R、B和M的潜在影响很多防御性的公开市场操作都是通过回购协议来完成的nRP来是货币市场的一种工具在货币市场操作时，美联储与交易商交易证券时，附加一具回购协议，规定在指定的时间以指定的价格再赎回这些证券。

这样，既可以进行公开市场操作以减少暂时性因素的影响，同时又能在影响消除后使货币总量回复正常状态交易商也可以采取同样方式，来与工商企业交易，这便是最初意义上的回购协议市场回购协议操作的案例一n案例一：公司发放红利、工资或上交税收之前，必须预备现金，而这些现金若存在公司在银行的活期存款帐户上，则不产生收益，存在着机会成本，因此公司会通过RP来产生收益，在发放红利、工资或上交税收日前再回购回来回购协议操作的案例二n每年圣诞节，商业销售占商业企业销售的三分之一到一半，公众都会增加现金持有量，这会减少银行的准备金，在圣诞节后，大部分现金又回到了银行，银行的准备金又上升了为了缓解银行在圣诞节期间的准备金不足，美联储会采取回购协议形式向交易商购买债券，在圣诞节后再由交易商购回回购协议操作案例三n当财政部进行大规模融资操作时，对收益率产生向上压力，为中和其影响，美联储在财政部贷款时，采取RP方式购买债券，向银行系统注入准备金，释放基础货币，扩张货币供应，从而缓解收益率向上的压力在财政借款进入银行体系后，美联储再要求交易商购回这些债券这些操作，中和了财政部集中借款对市场利率上升的影响公开市场操作是怎样进行的n政策指示的产生n每6周FOMC在华盛顿开一次会，决定公开市场操作的方向。

一是讨论对经济及其关键变量的看法，二是每个人发表对美联储短期和长期动态目标的看法会上FOMC12人要对主要政策变量进行投票表决n通过平等交换意见，会后形成一个详细指令性的操作指示，给纽约联邦储备银行的公开市场帐户经理n这些指令在最初是延迟45天才公布的，现在在美国会的推动下，美联储在FOMC开会后第二天公布重要政策变化，但详细政策指示要在45天后公布政策指示的执行n纽约联邦储备银行的公开市场帐户经理负责美联储货币政策的具体操作n在每日早晨开市前，他阅读一份表明前一交易日结束时银行系统储备数量的报告，审查联邦基金利率的变化n上午9点，经理与几名政府债券交易商接触，了解其对当天形势的预测n上午10点，经理打给财政部了解财政存款变动，以调整美联储参谋机构对财政存款的预测财政部官员打出将通过美联储帐户进行的政府债券的交易量和未来几天的融资计划n根据上述信息，公开市场帐户经理分析FOMC的具体指示，并根据防御性操作需要，制定出当天公开市场操作的实际计划n上午11点，经理与FOMC其他成员报批当天行动计划，得到批准后采取操作行动n操作时，纽约联邦储备银行公开市场帐户的交易员打给40个政府债券交易商。

n中午，结束一天的交易。