商品市场交易策略.doc

商品市场交易策略到目前为止，国内期货市场还没有对商品交易策略进行系统划分通常的看法是，按时 间尺度，交易策略可以分为H内交易、短线交易和中长线交易；按交易依据可以分为基本而 分析和技术面分析，技术分析乂可以划分为趋势性交易和反趋势性交易此外，还冇套利交 易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利笔者认为，上述划分方法不足以刻划交易策略的木质特征，更不利于与股市、债市戻至 外汇市场的交易策略进行直接对比我们注意到，商品市场与债券市场的核心都是期限结构, 两个帀场的交易策略也颇为相似因此，我们依据债帀交易策略对商品交易策略进行了划分, 分为主动型策略、被动型策略和混合型策略该划分方法得到了 Global Advisors （一家位 于伦敦的CTA基金，主要投资于能源与金属，在CTA基金排名中居于前列）提供资料的印 证1.主动型策略管理期货（Managed Futures）和商品交易顾问（CTA）通常采用主动型交易策略 主动型策略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性交易作为对比, 债券市场主动型策略分为利率预期、收益率曲线变动、收益率差界和个券选择除了个券选 择外，两个市场的策略完全相对应。

1）价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断战略性抛空 策略就是预期商品价格将会冇大级别的下跌一般而言，价格预期包含趋势性策略和反趋势 性策略在商品市场活跃的CTA基金，人部分釆用的是趋势性策略（Trend Following） 趋势型策略的理念是“让盈利充分增长、及早止损（Let Profit run, cut loss quickly）" 因此，绝大多数CTA基金的收益率分布与做多波动率类似2）远期Illi线交易，是通常讲的跨期套利跨期套利的实质在于，对商品远期Illi线形 态（或期限结构）进行交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会影响商甜远期曲线形 态的因素冇：库存、利率、持冇成木、季节性等3）价差交易，是通常讲的跨品种套利和跨市套利由于不同商品之间，或者同一商 晶不同地域之间，价差会发牛变化，可根据价差变化寻找交易机会可以分为三类：A.裂解 价差（Crack Spreads）,如汽油裂解、取暖油裂解、人豆压榷等B.跨市套利（Location Trades）,如NYMEX与Brent原汕套利、伦敦与上海铜套利等C.跨品种套利，如铜铝 套利、大豆玉米套利等4)波动性交易，是对商品价格波动率(Volatility)进行交易。

价格预期是对商品价 格走势方向做出预测，而波动性交易是对谢品价格波动率方向做出预测基本的波动性交易 策略可分为两类，做多波动率(Long Volatility)和做空波动率(Short Volatility)o常使 用的工具是期权，也可以通过“期货+止损”來构造类似策略般情况下，商品交易顾问(CTA)都会综合采用不同的交易策略以Global Advisors 为例，该CTA基金通常采用10种左右的交易策略，综合考虑基本面和技术面因素严格 限制单一交易策略的资金使用比例，严格设立止损，并采用VAR和De@r等手段对总体风 险进行控制2 •被动型策略大型宏观基金、共同基金甚至养老基金通常采用被动型策略，通过指数化、买入并持有 一揽了商品，主要是通过购买商品指数基金的形式对于这些大型机构，商品市场是其战略 性资产配置的组成部分根据1991年Brinson, Hood & Beebower研究报告,在养老基 金回报中，92%归功于资产配置因素，而证券选择仅为4.6%,市场时机仅为1.8%上世 纪80年代后，这些人型机构开始在股票、债券和现金等传统资产类外寻求替代型投资 (alternative investments),商品则是其中一种。

商品具有许多天然的优势由于商品与传统资产类(如股票和债券)负相关或零相关, 对经济周期和通货膨胀的反应也不同，将商品加入传统投资组合能够增强组合的Sharp率 尤其在货币贬值和通货膨胀背景下，商品是真实资产类的属性，决定了商品有着股票和债券 不可比拟的优势此外，商品期货投资本身具冇内在收益，如现货收益、展期收益和抵押收 益等，持有商品会在长期获得增值需要特别说明的是，这些大型机构不一定直接参少到商品期货市场的交易中例如，在 2004年原油上涨行情中，冇大量宏观棊金、共同基金和养老基金购买原油合约并长期持冇 他们参与市场的方式，主要是购买场外交易的远期合约，或者银行和能源交易商所提供的商 品指数基金而银行和能源交易商则在期货交易所释放而临的风险后者在美国商甜期货交 易委员会(CFTC)的分类中表现为商业性机构(commercial),而非大投机性机构(non —commerciaDo3.混合型策略混合型策略旨在有限使用主动型策略，対被动型策略进行优化一种典型混合型策略是 采用“核心一卫星”资产配置模式，即将组合中的核心资产采用指数化、被动型策略，而将 其他部分资产采用主动型策略特別需耍指出的是，由丁•商品价格具有均值回归的加性，在 被动型策略棊础h,减持处于高价位的商品，增持处于低价位的商品，可以增强组合的绩效。