深发展公布股改最终方案点评.pdf

重大事件点评重大事件点评 金融行业 金融行业 银行 银行 股改对价方案有所提高，提高目标价至股改对价方案有所提高，提高目标价至 32.78 元元 ? 金融行业首席分析师：朱琰金融行业首席分析师：朱琰 金融行业分析师：李珊珊金融行业分析师：李珊珊 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧深发展公布股改最终方案点评深发展公布股改最终方案点评 2007 年年 5 月月 24 日日公司快评公司快评 Page 1事项：事项： 深发展公布了股改最终方案： 股改方案调整后的对价安排：公司以现有流通股 1,409,361,965 股为基数，以经审计的 2006 年度财务报告为基础,用未分配利润向全体流通股股东每 10 股送股份 1 股。

上述安排换算成非流通股股东向流通股股东直接送股的方式相当于流通股股东每 10 股获得 0.257 股的对价，非流通股股东每 10 股送 0.675 股公司拟向全体流通股股东定向派送现金12,684,257.69 元，派发现金的目的是用于流通股股东缴纳因公司派送红股所产生的相应税款 调整后的认股权证计划：公司拟按本次定向送红股后的股本数量为基数，向全体股东以 10：1 的比例免费派发百慕大式认股权证， 共计 20,867.5834 万份, 认股权证存续期为权证上市之日起的 6 个月 同时按同样的基数， 向全体股东以 10：0.5 的比例免费派发百慕大式认股权证，共计 10,433.7917 万份,认股权证存续期为权证上市之日起的 12 个月上述权证的行权比例都为 1：1，即每 1 份权证可以向深发展购买 1 股股票，认购价格为 19.00 元，行权日为权证存续期的最后30 个交易日 评论：评论： ? 调整后的对价有所提高调整后的对价有所提高调整后的对价安排增加定向派送现金 1268.43 万元，派发现金的目的是用于流通股股东缴纳因公司派送红股所产生的相应税款 调整后的认股权证计划则由 10 派发各 0.5 份存续期为 6 个月的和 9 个月的认股权证改为 10 派发各 1 份存续期为 6 个月的认股权证和 0.5 份存续期为 12 个月的认股权证。

行权价格也由 19.89 上调到 19 元 ? 经过我们测算每 10 股流通股共获送价值 42.66 元 经过我们测算每 10 股流通股共获送价值 42.66 元 我们按照停牌前 27.85 元的收盘价，参考过去一年 45%的波动率测算，股改送股方案对价价值相当于每 10 股获得 27.94 元；认股权证计划中每 1 份 6 个月认股权证的内在价值为 9.51 元，1 份 12 个月认股权证的内在价值为 10.42 元每 10 股流通股在股改对价和认股权证方案中获送价值为 27.94+9.51+10.42*0.5=42.66 元 ? 我们认为股改将成为公司基本面转变加快关键，提高目标价至 32.78 元 我们认为股改将成为公司基本面转变加快关键，提高目标价至 32.78 元 我们看到，深发展的公司银行个人银行全面快速增长，盈利能力大幅提升，创新产品走在市场前列，资产质量持续改善，瑕疵仍在于对旧有包袱的消化吸收速度股改后通过认股权证等方式进行再融资，补充资本金，将会加速公司基本面的转变由于股改对价方案提高，而上次上调未考虑权证因素，我们提高目标价至 32.78 元,，维持“谨慎推荐”的评级。

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧Page 2表表 1：认股权证内涵价值测算：认股权证内涵价值测算 存续期为存续期为 1 年的认股权 证内涵价值测算年的认股权 证内涵价值测算 存续期为存续期为6个月的认股权证 内涵价值测算个月的认股权证 内涵价值测算 X（元）（元） 19 19 T（年）（年） 1 0.5 S（元）（元） 27.85 27.85 Rf 3.30% 3.30% d1 1.15 1.42 d2 0.71 1.10 Std 44.73% 44.73% C（元）（元） 10.42 9.51 数据来源：国信证券经济研究所 表表 2：国信重点关注上市银行盈利预测表：国信重点关注上市银行盈利预测表 简称 EPS 2006E EPS 2007E EPS 2008E PE 2006E PE 2007E PE 2008E PB 2006E PB 2007EPB 2008E 目标价位 （元）本期投资评级中国银行中国银行 0.165 0.201 0.242 35.33 28.96 24.13 3.81 3.51 3.21 5.64-6.04谨慎推荐谨慎推荐 工商银行工商银行 0.15 0.182 0.219 37.85 30.28 25.23 3.95 3.64 3.33 5.44-5.9 谨慎推荐谨慎推荐 民生银行民生银行 0.38 0.44 0.62 35.32 30.19 21.56 7.01 3.86 3.28 13-15 推荐推荐 浦发银行浦发银行 0.770 1.155 1.617 35.98 23.98 17.13 4.88 4.07 3.29 35.81-40.43推荐推荐 招行招行 0.48 0.73 1.00 43.88 29.25 21.20 5.65 4.75 3.90 25.35-27.99推荐推荐 兴业银行兴业银行 0.95 1.14 1.65 31.06 25.89 17.85 7.28 4.05 3.43 31.91-41.31谨慎推荐谨慎推荐 华夏银行华夏银行 0.347 0.45 0.52 36.90 28.38 24.68 4.62 3.98 3.44 11.27-12.97谨慎推荐谨慎推荐 深发展 深发展 0.670 1.00 1.47 41.59 27.73 18.90 8.37 5.81 4.45 30.78 谨慎推荐谨慎推荐 数据来源：国信证券经济研究所 国信证券投资评级：国信证券投资评级： 类别类别 级别级别 定义定义 推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10％之间 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 免责条款：免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。