《香帅北大金融学课》课件w18债券-3.pdf

站在高处·重新理解财富 第十八周讲义·国家和信用货币理论 模块二：债务与债券·国家和信用货币理论 国家和 信用货币理论 1 货币真的起源于物物交换？ 2欠债不一定还钱——债务违约的必要性 3债务螺旋——中国王朝更替的金融逻辑 4延展话题：为什么我不建议你投资债券？ 第十八周任务：债务与债券章节·国家和信用货币理论 第十八周 信用杠杆 货币真的起源于物物交换？ 深刻理解货币起源于债务而不是物物交换，了解国家信用货币理论的内容 欠债不一定还钱——债务违约的必要性 理解债务违约是维系债务体系持续运行的必要条件，了解债务重组的好处 债务螺旋——中国王朝更替的金融逻辑 了解中国古代社会中国家-个人、个人-个人两对债务关系，把握古代盛世和 乱世的金融根源 一周3课时30分钟 香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生 第1课 第2课 第3课 为什么我不建议你投资债券？ 了解中国债券市场的交易结构和散户参与债券市场的难处，掌握中国债券 市场的缺陷 延展 话题 第1课 货币真的起源于物物交换？ 货币起源于债务，充当了债务的度量单位和债务关系的凭证，这一点 得到了人类考古学的证据支持，也在现实世界中被广泛应用。

要点1 货币起源于物物交换 货币起源于债务 •亚当·斯密提出 •认为货币是充当一般等 价物的商品 •有人类学考古证据支持 •认为货币是市场的必要条 件，它背后考量的是人的 “信用”，本质上是对“信 用”的度量 第1课 货币真的起源于物物交换？ 国家信用为整个社会的债务关系提供背书，作为债务凭证的货币得 以流通、交易 要点2 因为法定货币代表了国家信用，国家信用背 后是主权，是国家主权的力量让信用变成了 法定货币——全体国民债务关系的度量/记账 工具，而国家充当了所有的公民彼此之间债 务的信用担保人 为什么基础货币是央行的负债？为什么基础货币是央行的负债？ 建立在债务基础上的央行和法定货币 体制早已成为常态，美元、人民币都 是用国家的信用做抵押再发行到市面 上，所以在央行的资产负债表上，货 币发行即基础货币在负债端，意味着 这是央行的“负债” 答：答： 为什么人们会信任一张代表货币的纸呢？为什么人们会信任一张代表货币的纸呢？ 第2课 欠债不一定还钱——债务违约的必要性 债务违约是和债务关系相伴而生的，违约的存在保证了债券市场生 态的延续 要点1 为什么没有违约的债券市场不能存续？为什么没有违约的债券市场不能存续？ 这违背了金融“风险-收益平衡”的原则。

缺乏“违约”的债券市场会产生极大的道德风险 0102 债券的收益率（价格）和违约风险是正相关的，违约风 险越高，要求的收益率越高如果违约风险被人为压抑， 那么导致“风险-收益均衡”的价格信号失灵，进而造 成市场扭曲 如果所有的债务都100%确定会得到清偿，债 权人会无限制地扩大债权，债务人会得到无限 量供应的低成本资金这样一来，其他的融资 方式和金融工具就没有存在的必要了，金融市 场最后就会变成一个规模无限大的债务市场 这在现实生活中是不存在的 第2课 欠债不一定还钱——债务违约的必要性 在债务链条盘根错节的现代社会中，赦免债务（债务重组）是解决 债务问题的重要方法，也是社会成本更低的策略 要点2 欧债危机中欧盟决定 将希腊债务减免50% 中国地方政府债务置换 债务企业资不抵债， 债权企业减免债务 债务重组债务重组/ /赦免将赦免将 带来帕累托改进带来帕累托改进 第3课 债务螺旋——中国王朝更替的金融逻辑 在农耕经济的古代中国，债务网络可以简化为国家和个人之间的债 务关系，即税收；和个人与个人之间的债务关系，即民间借贷 要点1 国家 企业个人（居民） 债务关系网 第3课 债务螺旋——中国王朝更替的金融逻辑 国家和民间债务关系不断恶化的“债务螺旋”是王朝更替的金融根 源，社会是否稳定取决于国家-个人、个人-个人债务关系的杠杆率。

要点2 国 家 个 人个 人（ 高 利 贷 ） （税）（税） 第3课 债务螺旋——中国王朝更替的金融逻辑 天灾人祸或仅依靠行政权力维持的社会杠杆率高，为了镇压起义加重 税负导致杠杆率再升高，由此形成“债务螺旋”并导致朝代更替 要点3 稳态结构其实是不稳定的，一旦有外生冲 击（天灾人祸），债务关系就会迅速恶化， 形成杠杆率交替上升的“债务螺旋” “低杠杆”是中国社会维持稳态结构运行 的一个必要条件，也是传统中国社会“去 金融化”的根源所在 延展话题：为什么我不建议你投资债券？ 债市分为交易所债券市场和银行间债券市场，散户可以参与交易所债券 市场，但债券市场由机构主导，绝大部分债券在银行间市场交易 要点1 95% 5% 债券市场交易量份额占比 银行间市场交易所市场 延展话题：为什么我不建议你投资债券？ 散户参与债券交易难点有二：一是债券流动性非常差，二是债券投 资非常考验宏观分析能力，这对于个人投资者而言是个难点 要点2 债券流动性非常差 债券投资的逻辑是宏观逻辑 •债券的收益率随着利率波动，而利 率波动又跟宏观经济环境有很大关 系，所以债券投资需要投资者对宏 观经济的基本面有深入把握； •很多著名的对冲基金引以为傲的全 球宏观交易都主要以债券为标的， 如索罗斯、罗宾逊的老虎基金、达 里奥的桥水基金等。

•债券交易远不如股票频繁； •银行间市场上，2018年3月有 296只企业债换手率都是0，还 有的可能好几天才有一单交易， 所以经常发生想买的时候找不到 卖家、想卖的时候找不到买家的 情况，熊市交易就更加稀疏 延展话题：为什么我不建议你投资债券？ 散户参与债券交易难点有二：一是债券流动性非常差，二是债券投 资非常考验宏观分析能力，这对于个人投资者而言是个难点 要点3 国企发行人有政府隐性担保，刚性 兑付使得债券价格机制被扭曲，债 券收益率不能反映内在风险 货币基金强势崛起，引流 了很多中小投资者 个人投资者专业技能不足 中国投资者债券中国投资者债券 投资热情小投资热情小 第十九周任务：公司与股票·有限责任 模块二：公司与股票·有限责任 有限责任 1公司与股票：罗马帝国税收合伙人的故事 2法人：1819年达特茅斯大学的难题 3有限责任制的意义 Designed by：RickyUp 。