复旦大学财务管理案例11企业并购：吉利与沃尔沃.pdf

企业并购：吉利与沃尔沃 2 背景介绍 第一部分 吉利并购沃尔沃的原因 第二部分 并购的协同效益来源 第三部分 尽职调查 第四部分 公司价值的计算与并购价格的分析 第五部分 合并效益分析 第六部分 吉利与沃尔沃并购全过程及报价分析 第七部分 合并后整合状况分析 第八部分 吉利-沃尔沃展望 目录目录 3 背景介绍背景介绍 国际并购趋势 中国企业全球化还有非常大的提升空间 中国企业海外并购活动激增 并购交易背后的关键驱动力 中国汽车行业发展趋势 4 国际并购五次浪潮国际并购五次浪潮 时间：时间：20世纪世纪70年代中期持续到年代中期持续到80年代末，以年代末，以1985年为高潮年为高潮 概况：以“垃圾债券”为代表的新型融资工具推动了这次战略驱动型资产重组概况：以“垃圾债券”为代表的新型融资工具推动了这次战略驱动型资产重组 时间：时间：20世纪世纪50-60年代年代 概况：流行的并购形式为混合并购，人们对股票市场的良好预期是促使本次重组高概况：流行的并购形式为混合并购，人们对股票市场的良好预期是促使本次重组高潮持续的主要原因之一潮持续的主要原因之一 时间：时间：20世纪世纪20年代，以年代，以1929年为最高潮年为最高潮 概况：本次重组浪潮由无线电和汽车工业的发展为载体，它加强了第一次并购浪潮概况：本次重组浪潮由无线电和汽车工业的发展为载体，它加强了第一次并购浪潮的集中，也加强了企业之间的竞争程度。

其模式由纵向并购为主，主要达到了提升的集中，也加强了企业之间的竞争程度其模式由纵向并购为主，主要达到了提升企业管理水平的协同效应目标企业管理水平的协同效应目标 第一次第一次 国际并购浪潮国际并购浪潮 时间：时间：1898年到年到1903年之间年之间 概况：在这五年中，美国的工业结构发生了重要的变化，概况：在这五年中，美国的工业结构发生了重要的变化，100家最大的公司规模增家最大的公司规模增长了长了400%，并控制了全国工业资本的，并控制了全国工业资本的40%这次以横向并购为主的浪潮推动了美这次以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润 时间：时间：20世纪世纪90年代以来持续至今年代以来持续至今 概况：全球化，信息技术，金融创新及产业整合要求企业做出迅速调整概况：全球化，信息技术，金融创新及产业整合要求企业做出迅速调整 第二次第二次 国际并购浪潮国际并购浪潮 第三次第三次 国际并购浪潮国际并购浪潮 第四次第四次 国际并购浪潮国际并购浪潮 第五次国第五次国 际并购浪潮际并购浪潮 *纵向并购是生产经营同一产品相继的不同生产阶段，在工艺上具有投入产出关系公司之间的并购行为纵向并购是生产经营同一产品相继的不同生产阶段，在工艺上具有投入产出关系公司之间的并购行为 *横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为。

横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为 5 中国企业全球化还有非常大的提升空间中国企业全球化还有非常大的提升空间 台湾地区、韩国和印度的公司从海外业务中获得的收入分别是中国公司的四倍、三台湾地区、韩国和印度的公司从海外业务中获得的收入分别是中国公司的四倍、三倍和两倍海外资产所有权和雇用海外员工数量的情况也大致如此；倍和两倍海外资产所有权和雇用海外员工数量的情况也大致如此； 虽然中国企业进行了大量的海外并购和国际化尝试，但中国企业全球化还有非常大虽然中国企业进行了大量的海外并购和国际化尝试，但中国企业全球化还有非常大的提升空间的提升空间 6 中国企业海外并购活动激增中国企业海外并购活动激增 中国企业收购国外资产是一个相对新的现象，直至中国企业收购国外资产是一个相对新的现象，直至20032003年，它们在有机增长和并购方面的年，它们在有机增长和并购方面的国外直接投资仅有国外直接投资仅有2929亿美元（亿美元（203203亿人民币）亿人民币） 从从20032003年起，投资水平增长了年起，投资水平增长了1010倍，倍，20072007年达到占年达到占GDP 0.8%GDP 0.8%的水平，但是仍远低于许多国的水平，但是仍远低于许多国家的水平，比如法国、德国和英国。

家的水平，比如法国、德国和英国 不过，有些大规模（总资本市场价值超过不过，有些大规模（总资本市场价值超过1010亿美元或亿美元或7070亿人民币）交易的确引起了世界的亿人民币）交易的确引起了世界的注意 7 并购交易背后的关键驱动力并购交易背后的关键驱动力 不同行业间的并购驱动里有所不同不同行业间的并购驱动里有所不同 早期的并购主要是获得可靠的关键原材料供应途径这仍是金属和能源企业在中亚和非洲等资源丰富的地区实施收购的主要早期的并购主要是获得可靠的关键原材料供应途径这仍是金属和能源企业在中亚和非洲等资源丰富的地区实施收购的主要动力 最近的在自然资源领域以外的跨境交易越来越具有战略性质最近的在自然资源领域以外的跨境交易越来越具有战略性质 某些并购旨在推动中国企业的全球化，比如联想收购某些并购旨在推动中国企业的全球化，比如联想收购IBMIBM的个人电脑业务的个人电脑业务 还有些企业通过跨境交易提高其运营能力，比如，上海汽车工业总公司利用从罗孚获得的技术推出了荣威品牌还有些企业通过跨境交易提高其运营能力，比如，上海汽车工业总公司利用从罗孚获得的技术推出了荣威品牌 许多制造企业收购了国外业务来获得进入新的增长市场的途径，通过供应链的全球化布局来降低成本，并在中国的大型工厂许多制造企业收购了国外业务来获得进入新的增长市场的途径，通过供应链的全球化布局来降低成本，并在中国的大型工厂中整合制造能力，由此从较低的资本及运营成本获益。

中整合制造能力，由此从较低的资本及运营成本获益 中国的银行和保险企业已利用它们在国外金融机构中的投资实现产品组合的多样化，并获取风险管理、信用评级以及其他关中国的银行和保险企业已利用它们在国外金融机构中的投资实现产品组合的多样化，并获取风险管理、信用评级以及其他关键技能 8 中国汽车行业发展趋势中国汽车行业发展趋势 机动车保有量已经接近2亿 汽车保有量接近7000万辆 2010上半年，汽车销量718万辆 2009 “并购之年” 2010 “政策之年” 2011 “十二五”规划 从汽车大国向汽车强国转变 工业和信息化部部长苗圩苗圩表示， “十二五”汽车业兼并重组力度将加大 9 第一部分第一部分 吉利并购沃尔沃的原因吉利并购沃尔沃的原因 10 吉利选择吉利选择 沃尔沃的原因沃尔沃的原因 福特福特 出售沃尔沃的原因出售沃尔沃的原因 福特福特 选择吉利的原因选择吉利的原因 1、 福特发展本土品牌的战略选择福特发展本土品牌的战略选择 2 2、亏损使沃尔沃成为烫手的山芋、亏损使沃尔沃成为烫手的山芋 3 3、继续持有将面临更大风险、继续持有将面临更大风险 4 4、沃尔沃历史使命已完成、沃尔沃历史使命已完成 1 1、吉利战略转型的客观需求吉利战略转型的客观需求 2 2、民营企业实现全球化的一种途径、民营企业实现全球化的一种途径 3 3、系统地学习先进的市场营销理念、系统地学习先进的市场营销理念 4 4、李书福孜孜不倦地追求、李书福孜孜不倦地追求 1、吉利的执着与尊重吉利的执着与尊重 2 2、福特担心技术为竞争对手所用、福特担心技术为竞争对手所用 3 3、看重庞大的中国汽车消费市场、看重庞大的中国汽车消费市场 11 第二部分第二部分 并购的协同效益来源并购的协同效益来源 企业分析 协同效益 12 企业分析企业分析吉利（吉利（GEELY） 浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，建于1986年，由台州企业界名人李书福创办，其总部设在杭州。

经过十八年地建设和发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速箱、汽车零部件、高等教育、装潢材料制造、旅游和房地产等方面都取得了辉煌业绩，资产总额已经超过200亿元特别是1997年进入汽车制造领域以来，凭借灵活的经营机制和不断的观念创新，快速成长为中国经济型轿车的主力品牌，2003年企业经营规模列全国500强第331位，列“浙江省百强企业”第25位，被评为“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业之一，跻身中国国内汽车制造企业“36”主流格局 企业简介企业简介 主要财务数据主要财务数据 13 吉利汽车吉利汽车 中国新秀中国新秀 名称：名称：GEELY 吉利吉利 产地：产地：1997年，中国年，中国 吉利汽车品牌：吉利汽车品牌： 吉利、帝豪、全球鹰、英伦 吉利控股集团：吉利控股集团： 经营汽车、摩托车、汽车发动机、变速箱、汽车零部件、高等教育、装潢材料制造、旅游和房地产等 2009年总资产229.37亿元，净资产68.84亿 2010年以18亿美元收购沃尔沃，堪称蛇吞象 13 14 深入了解吉利深入了解吉利 14 15 15 深入了解吉利深入了解吉利 李书福的梦想李书福的梦想 “造老百姓买得起的好车”“造老百姓买得起的好车” “让吉利汽车跑遍全世界”“让吉利汽车跑遍全世界” 20042004年年吉利提出“走出去”战略。

吉利提出“走出去”战略 20062006年年吉利与英国锰铜控股公司吉利与英国锰铜控股公司(MBH)(MBH)签订合资协议，生产世界名签订合资协议，生产世界名牌出租车的协议为吉利进军欧美市场创造了条件牌出租车的协议为吉利进军欧美市场创造了条件 20092009年年收购澳大利亚收购澳大利亚DSIDSI自动变速器公司（已有自动变速器公司（已有8080多年历史）多年历史） 20082008年年着手准备收购沃尔沃着手准备收购沃尔沃 16 46.17 58.55 4.18 -0.84 147.29 138.86 10.66 8.54 0.79 0.82 14.68 12.52 11.19 7.86 0.89 2.38 4.84 4.32 -20.00 - 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00销售费用 管理费用 财务费用 投资收益 利润总额 净利润 x 100000000 2010年度 2009年度 2008年度 16 单位单位: :亿元亿元 深入了解吉利深入了解吉利 利润大幅增长利润大幅增长 17 单位单位: :亿元亿元 深入了解吉利深入了解吉利 资产迅速扩张资产迅速扩张 150.62 114.53 398.87 967.29 479.72 230.99 710.71 256.57 67.56 9.18 135.22 229.37 117.66 42.87 160.53 68.84 21.47 10.34 59.49 133.94 74.29 11.84 86.13 47.81 - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00货币资金 存货 流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 权益合计 x 100000000 2010-12-312009-12-312008-12-3118 18 strength(优势优势) 自主品牌、技术、规模自主品牌、技术、规模 吉利成功在香港上市吉利成功在香港上市,建立了较好的融资平台建立了较好的融资平台,且且自身财务良好。

自身财务良好 优秀的管理理念、与国企与合资企业相比更为灵优秀的管理理念、与国企与合资企业相比更为灵活的策略活的策略 目标战略迎合环保、安全的需求目标战略迎合环保、安全的需求 销售渠道完善销售渠道完善 深入了解吉利深入了解吉利 SWOT分析分析 19 19 Weakness(弱势弱势) 市场占有率不高、行业竞争激烈市场占有率不高、行业竞争激烈 深入了解吉利深入了解吉利 SWOT分析分析 20 20 Weakness(弱势弱势) 很难摆脱廉价、低质的印象很难摆脱廉价、低质的印象 资本不如外资和国企雄厚资本不如外资和国企雄厚 技术：汽车。