注册会计师财务成本管理资本预算.doc

第八章第八章 资本预算资本预算【思维导图】【【考情分析考情分析】】第一节第一节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法【【知识点知识点 1】1】投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系投资项目报酬 率投资要求的报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等 风险资产可以赚取的收益——资本成本 投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率基本原理投资项目的报酬率＞资本成本，企业价值增加； 投资项目的报酬率＜资本成本，企业价值将减少资本成本确定（1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的 资本成本是比较适宜的标准； （2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量 项目本身的风险，确定项目的资本成本知识点知识点 2】2】项目评价的方法项目评价的方法一、净现值法一、净现值法净现值含义净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差 额计算净现值的公式如下： 净现值 NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值结果分析如果 NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富应 予采纳 如果 NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采 纳。

如果 NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予 放弃评价净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善净现值反映一 个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额 不同的项目时有一定的局限性例】设企业资本成本为 10%，某项目的现金流量如下：年份0123 现金流量（9 000）1 2006 0006 000要求：计算该项目的净现值[答疑编号 3949080101]『正确答案』净现值＝12 00*（P/F，10%，1）＋6 000*（P/F，10%，2）＋6 000*（P/F，10%，3）—9000＝1 200×0.9091＋6 000×0.8264＋6 000×0.7513—9000＝1557（万 元）【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下：投资额（现金流出的现值）现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010 乙项目200260608[答疑编号 3949080102]『正确答案』由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的乙项 目不如甲项目为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。

所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值NPV＞0——PI＞1——应予采纳NPV≤0——PI≤1——不应采纳【例】接上例计算甲乙项目的现值指数[答疑编号 3949080103]『正确答案』甲项目现值指数＝150/100＝1.5乙项目现值指数＝260/200＝1.3现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资 额的差异，但是没有消除项目期限的差异我们以后再进一步讨论这个问题例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（ ）A.净现值反映投资的效益B.现值指数反映投资的效率C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异[答疑编号 3949080104]『正确答案』ABC『答案解析』现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异，所以选项 D 的说 法不正确例·单选题】ABC 公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来 4 年 每年的现金流量为$9 000。

所有现金流都发生在年末项目资本成本为 9%如果项目净现值 （NPV）为 3 000 元，那么该项目的初始投资额为（ ）元A.11 253B.13 236C.26 157D.29 160[答疑编号 3949080105]『正确答案』C『答案解析』3 000=9 000×（P/A，9%，4）-初始投资，初始投资=9 000×3.2 397-3000=26 157（元）净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本， 但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少二、内含报酬率法二、内含报酬率法（一）含义【思考】对于一个投资项目，使用 15%作为折现率计算净现值，如果净现值=0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？【结论】内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者 说是使投资项目净现值为零的折现率二）计算内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表 来确定例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份012 现金净流量（20 000）11 80013 240要求：计算该项目的内含报酬率[答疑编号 3949080106]『正确答案』NPV＝11800×（P/F ，i，1）＋13240×（P/F，i，2）—20 000采用逐步测试法：（1）适用 18%进行测试：NPV＝-499（2）使用 16%进行测试NPV＝9经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在 16%—18%之间。

采用内插法确定：贴现率净现值16%9IRR018%-499解之得：IRR＝16.04%【例】已知某投资项目的有关资料如下：年份0123 现金净流量—12 0004 6004 6004 600要求：计算该项目的内含报酬率[答疑编号 3949080107]『正确答案』净现值＝4 600×（P/A，i，3）—12 000令净现值＝0，得出：（p/A，i，3）＝12 000/4 600＝2.609查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系 数＝2.577由此可以看出，该方案的内含报酬率在 7%—8%之间，采用内插法确定：IRR＝7.32%【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：一是逐步测试法；二是年金法其中前者为普遍 适用的方法，后者只能应用于特殊的情况三）指标应用如果 IRR＞资本成本，应予采纳；如果 IRR≤资本成本，应予放弃例·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量C.投资项目的有效年限D.投资项目的资本成本[答疑编号 3949080108]『正确答案』D『答案解析』内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率， 其大小和项目的资本成本无关。

总结】指标之间的关系净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成本净现值＜0——现值指数＜1——内含报酬率＜项目资本成本净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本三、回收期法三、回收期法（一）含义与计算回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间它代表收回投资所需要的 年限回收年限越短，方案越有利回收期的计算分两种情况：（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期＝原始投资额/每年现金净流入量【例】某项目投资 100 万元，没有建设期，每年现金净流量为 50 万元，则：[答疑编号 3949080109]『正确答案』回收期＝100/50＝2（年）（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的 n 为回收期：【例】某项目原始投资 9000 万元，寿命期三年，每年现金流入分别为 1200、6000、6 000 万 元要求计算该项目的回收期[答疑编号 3949080110]『正确答案』【教材方法】0123 原始投资 现金流入 未收回投资（9000）1200 78006000 18006000 0回收期＝2＋1800/6 000＝2.3（年）【建议方法】编制累计净现金流量表年限0123 现金净流量－9000120060006000 累计现金净流量－9000－7800－18004200回收期=2+（1800/6000）=2.3（年）（二）评价优点（1）计算简便； （2）容易为决策人所正确理解； （3）可以大体上衡量项目的流动性和风险。

缺点（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的； （2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性； （3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目三）折现回收期法为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间例】已知某投资项目的资本成本为 10%，其他有关资料如下表所示：年份012 现金净流量-200001180013240要求：计算该项目的折现回收期[答疑编号 3949080111]『正确答案』年份012 现金净流量-200001180013240 折现系数10.90910.8264 现金净流量现值-200001072710942 累计净现金流量现值-20000-92721670折现回收期＝1＋9 272/10 942＝1.85（年）【提示】折现回收期也被称为动态回收期折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收 期称为非折现回收期或静态回收期 四、会计报酬率法四、会计报酬率法（一）含义与计算这种方法计算简便，应用范围很广它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益 和成本观念。

会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%（二）评价优 它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易点 取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将 如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估缺 点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响； 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响例·多选题】（2010 考题）下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（ ）A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资 项目的净现值除以初始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈 利性C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣[答疑编号 3949080201]『正确答案』BD『答案解析』现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项 A 的说法不正确 静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了 时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量 项目的盈利性。

动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资 所需要的时间由此可知，选项 B 的说法正确内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因 此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项 C 的说法不正确由于内含报酬率高的项目的净现 值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，即选项 D 的 说法正确总结】【总结】在本知识点介绍的 6 个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计 算而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算例·单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金 100 万元，项目资本成本为 10%，项目建 设期为 0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量如果该项目的内含报酬率为 20%，则其 净现值为（ ）A.10 万元B.50 万元C.100 万元D.200 万元[答疑编号 3949080202]『正确答案』C『答案解析』设投产后每年现金流量为 A，则有：100=A/IRR=A/20%，A=20（万元），净现值 =20/10。