中级财务管理课件.ppt
322页
中级中级财务管理财务管理 《中级财务管理》《中级财务管理》 参考书目参考书目现代财务管理基础 （第七版） Arthur J.Keown 等 著公司理财基础 斯蒂芬·A . 罗斯 等著，东北财大出版 财务管理与政策 詹姆斯·C.范霍恩 著，东北财大出版 公司财务管理 道格拉斯·R·爱默瑞著，中国人大出版财务管理基础 （第11版） James C. Van Horne 等著 清华大学出版社财务管理分析 罗伯特·C·希金斯著，北京大学出版财务成本管理 注册会计师考试委员会办公室编财务管理学 魏平秀主编, 中国财经出版社 2003年版 教学要求： 一、考试形式：闭卷 二、教学形式 1、课堂讲授 2、课堂讨论 三、作业 1、练习题 2、案例分析 公司最大的危机是什么？——财务！公司最值得重视的是什么？——财务！公司最需要控制的是什么？——还是财务！为什么许多公司财务总监的年薪常常超过公司总裁？——答案是财务管理在公司管理中至关重要！ 第一章 导论 是根据财经法规制度，按照财务管理原则，对企业经营过程中的财务活动进行预测、组织、协调、分析和控制，处理其财务关系的一项经济管理工作。
第一节 什么是财务管理 财务管理 财务管理与经济价值或财富的保值增值有关， 是有关创造财富的决策 财务管理应研究、回答：财务管理应研究、回答： ※ 你应该采取何种长期投资？你应该采取何种长期投资？ ※ 你将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？你将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？ ※ 你将如何管理公司日常的财务活动？你将如何管理公司日常的财务活动？ 财务管理的职能※ 财务预测财务预测——是财务决策的基础※ 财务决策财务决策——现代财务管理的核心※ 财务计划财务计划——是财务决策的具体化※ 财务控制财务控制——是对财务活动实施调控的具体行为 制定财务决策制定财务决策制定预算及标准制定预算及标准进行预测进行预测经济活动经济活动记录实际数据记录实际数据计算应达工作水平计算应达工作水平实际与标准对比实际与标准对比采取措施采取措施调查、分析差异调查、分析差异提出控制报告提出控制报告奖励与惩罚奖励与惩罚评价与考核评价与考核财务管理循环图：财务管理循环图： 第二节 企业财务活动※ 融资理财活动——最原始、最基本的职能 必须在风险和成本之间进行衡量。
※ 投资理财活动——必须衡量投资成本、 风险和报酬※ 经营理财活动——对营运资本的管理，考 虑成本效益※ 分配理财活动——对收益的分配，必须处理好 各方的利益关系 第三节第三节 企业的财务目标企业的财务目标300条鲸鱼突然死亡了，为什么？条鲸鱼突然死亡了，为什么？ 一、企业目标1、生存——基本条件：（1）以收抵支 （2）到期偿还债务2、发展——表现：扩大收入3、获利——是生存的根本目的二、企业财务目标 1、利润最大化注意：利润最大化目标可能就是 “吸引鲸鱼的沙丁鱼” 通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富2、股东财富最大化、股东财富最大化 我们只为一个原因而存在，那就是不断将股东价值最大化 ——可口可乐公司1995年年度报告 3、企业价值最大化V= 第四节 企业财务关系一、与政府之间的财务关系——国家的双重身份决定： （1）依法纳税；（2）参加税后收益分配二、与投资者之间的财务关系 ——经营权与所有权的关系三、与债权人之间的财务关系 ——债务与债权关系四、企业内部各部门、单位之间的财务关系 ——内部经济利益关系五、与职员之间的财务关系 ——劳动成果分配关系 第五节第五节 代理问题代理问题 詹森和麦克林（Jensen & Meckling）最早提出了综合的公司代理理论（agency theory）。
他们认为，只有给予代理人适当的激励，只有代理人受到监控，委托人（principals）——即股东，才能确保代理人（管理层）做出最优决策一、代理关系与代理问题一、代理关系与代理问题代理关系：即股东与管理当局之间的关系代理关系：即股东与管理当局之间的关系代理问题：委托人和代理人的利益冲突问题代理问题：委托人和代理人的利益冲突问题 二、代理成本二、代理成本代理成本：股东与管理当局之间利益冲突的成本代理成本：股东与管理当局之间利益冲突的成本1 1、直接代理成本：、直接代理成本： （（1 1）有利于管理当局、但耗费股东成本的公司支出有利于管理当局、但耗费股东成本的公司支出2 2）因监督管理当局行动的需要而发生的费用因监督管理当局行动的需要而发生的费用2 2、间接代理成本：、间接代理成本：考虑投资风险将会损害自身利益，考虑投资风险将会损害自身利益，管理当局不顾股东利益而丧失有价值的机会管理当局不顾股东利益而丧失有价值的机会 三、股东与经营者的矛盾冲突与协调三、股东与经营者的矛盾冲突与协调1 1、股东的目标、股东的目标—— —— 股东财富最大化股东财富最大化2 2、经营者的目标、经营者的目标（（1 1）增加报酬）增加报酬 （（2 2）避免风险）避免风险（（3 3）增加休息时间）增加休息时间3 3、经营者对股东目标的背离、经营者对股东目标的背离（（1 1）逆向选择）逆向选择 （（2 2）道德风险）道德风险4 4、防止经营者背离股东目标的方法、防止经营者背离股东目标的方法（（1 1）监督）监督 （（2 2）激励）激励 第六节 财务基本原则一、风险收益的衡量——对额外的风险 需要有额外的收益来补偿预期收益对延迟消费的预期收益对承受额外风险所要求的收益补偿风险风险与收益的关系图 二、货币的时间价值——今天的一元钱 比未来的一元钱更值钱三、价值的衡量要考虑的是现金而不是利润四、增量现金流——只有增量是相关的五、在竞争市场上没有利润特别高的项目 ——在竞争市场上，极高的利润 不可能长时间存在。
六、有效的资本市场 ——市场是灵敏的，价格合理的 七、代理问题 ——管理人员与所有者的利益不一致 （代理问题的产生源自所有权和经营权的分离）八、纳税影响业务决策 ——税收会影响投资决策、财务结构九、风险分为不同的类型 ——有些可以分散化消除，有些则不能资产A资产B资产A和资产B组合收益时间收益20%10%0%通过分散投资降低风险图 第二章第二章 财务环境财务环境第一节 经济环境一、经济、技术发展状况二、通货膨胀三、政府经济政策四、竞争第二节 法律环境一、企业组织法规 ——公司法、外资企业法、合伙企业法 中外合作经营企业法、 私营企业条例等二、税务法规三、财务法规 ——企业财务通则、行业财务制度 第三节 金融环境一、金融市场1、什么是金融市场 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过某种形式融通资金，达成交易的场所2、为什么会存在金融市场（1）为了将经济系统中多余的储蓄分配给资金需求者（2）有利于资本高效率地形成 1、直接转移2、通过投资银行间接转移3、通过储蓄与信贷机构间接转移 非金融公司（储蓄赤字部门）非金融公司（储蓄赤字部门）非金融公司（储蓄赤字部门）资金提供者（储蓄盈余部门）资金提供者（储蓄盈余部门）资金提供者（储蓄盈余部门）企业证券储蓄资金投资银行储蓄与信贷机构企业证券资 金企业证券企业证券资 金资 金储蓄信贷机构证券资 金经济系统中转移金融资本的三种途径： 金融市场中的三种转移机制都会使经济系统受益，资本形成和经济财富规模会比没有这一金融市场体系时要大得多。
3、金融市场体系（1）初级市场与次级市场次级市场： ※ 拍卖市场（证券交易所）拍卖市场（证券交易所）——纽约股票交易所（NYSE）、 美国证券交易所（AMEX）、太平洋股票交易所； 东京股票交易所；伦敦股票交易所 ※ 自营商市场（店头市场自营商市场（店头市场OTC））：微软、英特尔 ——全国证券自营商协会自动报价系统 音译为音译为：纳斯达克（NASDAQ）（2）货币市场与资本市场（3）现货市场与期货市场 二、金融工具1、什么是金融工具 金融工具是金融资产的具体形式，是书面形式的 金融权责关系文件2、金融工具的基本特性 （1）流动性 （2）收益性 （3）风险性3、原生金融工具与衍生金融工具 原生金融工具——如股票、债券 衍生金融工具——如期货、期权他们也是一种 和约，即给其持有者在某种条件下买卖某种 金融资产的义务或选择的权利。
又叫派生工具 三、金融市场上的收益率 利息率简称利率，是指资金的增值额同投入资金额的比值，它是衡量资金增值量的基本单位1、利息率的构成 利息率通常指的是名义利息率，它由三部分构成：无风险利率，风险报酬（率）和通货膨胀贴水名义利息率的计算公式为： K=K0+DP+IP式中：K——名义利息率 K0——无风险利率 DP——风险报酬率（Default Risk Premium） IP——通货膨胀贴水（Inflation Premium） 2、通货膨胀对收益率的影响和费雪效应报价利率：即固定收入证券的利率，它一般是名义利率实际利率：是指通货膨胀调整后购买力的实际增长率 用Kr表示名义利率，IP表示预期通货膨胀率，K表示实际利率，则三者之间的关系可以表示为： 1+Kr=(1+K)(1+IP)或：Kr=K+IP+K×IP 费雪效应（费雪效应（Fisher effect）） ：：名义利率、实际利率和通货膨胀率之间的关系——它以经济学家它以经济学家Irving Fisher名字命名名字命名 例：假设有一笔资金10 000元以11%的年名义利率贷出1年，经预测未来1年内物价水平将上升4%，则该笔资金的实际利率为： 11% = K + 4% + 4%×K K = 6.73%也就是说，该笔资金尽管获得了1100元的利息，但实际购买力只提高了6.73%。
3、决定利息率高低的基本因素决定利息率高低的最基本因素——资金的供应和需求利率、投资收益率资金需要量K1K2A’ B’利率、投资收益率资金需要量A BD 投资机会报酬率S 资金供应的利率K1K2资金需求与利率资金供应与利率 Q均衡资金量利率、投资收益率资金量K均衡利率水平DS利率资金量SS’DD’K’K’’K资金供求与利率 资金供求变化对利率的影响 欢迎讨论：欢迎讨论：1、公司经理人员是否应该拥有该公司、公司经理人员是否应该拥有该公司 数量可观的股票？数量可观的股票？2、作为一个投资者，你是否认为某些、作为一个投资者，你是否认为某些 经理人员的报酬过多？经理人员的报酬过多？ 此外，决定利息率高低的因素还包括： 经济周期、通货膨胀、货币政策、 财政政策、国家利率管制程度、 国际政治经济关系等等 第三章第三章 货币货币 时间价值时间价值 第一节第一节 货币时间价值概述货币时间价值概述一、货币时间价值概念的不同表述一、货币时间价值概念的不同表述（（1 1）西方传统的表述：）西方传统的表述：即使在没有风险和通货膨胀的即使在没有风险和通货膨胀的条件下，今天条件下，今天1 1元钱的价值大于一年以后元钱的价值大于一年以后1 1元钱的价值。
元钱的价值2 2）英国经济学家凯恩斯的表述：）英国经济学家凯恩斯的表述：在任何时候，利息在任何时候，利息即为放弃周转灵活性之报酬，利率则为衡量持有货币即为放弃周转灵活性之报酬，利率则为衡量持有货币而不愿意放弃对此货币之灵活控制权的程度而不愿意放弃对此货币之灵活控制权的程度3 3）现代西方的表述：）现代西方的表述：投资者进行投资就必须推迟投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比的量应与推迟的时间成正比4 4）我国一般表述：）我国一般表述：是货币经历一定时间的投资和是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值再投资所增加的价值 二、货币时间价值计算的有关假设 假设之一：现金流量发生在期末 假设之二：现金流出为负值 假设之三：决策时点为t=0 假设之四：复利计息频数与付款频数相同三、与时间价值有关的三个报酬率概念1．必要报酬率：是指准确反映期望未来现金流量 风险的报酬率2．期望报酬率：是指投资者如果进行投资，估计 所能赚到的报酬率。
3．实际报酬率：是在特定时期实际赚得的报酬率 (1+i)n 又称复利终值系数，可简写成又称复利终值系数，可简写成 FVIFi,n第二节第二节 时间价值的计算时间价值的计算1、单利与复利（即利滚利）、单利与复利（即利滚利）2、、复利终值复利终值 称为复利现值系数或贴现系数----PVIFi,n3、复利现值因为则 [例例1]现将10000元存入银行，设年利率为3%，三年后的终值为：[例例2] 若计划在三年后从银行取出20000元，设年利率为3%，则现在应存入多少？ 当计息期数短于当计息期数短于1年，而给出的利率又是年利率时，年，而给出的利率又是年利率时，则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：i：：期利率期利率r：：年利率年利率m：：每年的计息期数每年的计息期数n：：年数年数t：：换算后的计息期数换算后的计息期数4、计息期短于一年的复利、计息期短于一年的复利当计息期短于一年时，实际得到的利率当计息期短于一年时，实际得到的利率k和和名义利率名义利率r之间的关系为：之间的关系为： 例：北方公司向银行借入10000万元，年利率8%，按季复利，则其实际利率为：5年后的复利终值为：或：R=8%/4 =2% t=4×5=20 5、年金终值与现值、年金终值与现值年金年金——一定时期内每期相等金额的系列收支一定时期内每期相等金额的系列收支（（1）普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金。
普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金普通年金终值：普通年金终值：年金终值系数：年金终值系数： [例例3] 以零存整取形式每年年末存入银行1000元，设年利率为5%，求第五年年末的终值(本利和) 普通年金现值：普通年金现值：普通年金现值系数：普通年金现值系数： [例例4] 某公司需用一台设备，买价为150000元，使用寿命为10年；如果租入，则每年年末需付租金20000元，其他条件相同假设贴现率为8%，试问该公司是购买设备好还是租用设备好？ 故租用设备更经济每年末支付租金的现值 为： （（2）先付年金：在每期期初收付的年金）先付年金：在每期期初收付的年金先付年金终值：先付年金终值：或：或： [例例5] 某人每年年初存入银行1000元，银行存款利率为8%，问第10年年末的本利和应为多少？ 先付年金现值：先付年金现值：或：或： [例例6] 六年分期付款购物，标价300000元，每年年初付款50000元，设利率为10%，该项分期付款相当一次现金支付的购价是多少？ （（3）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后若干期期末有等额系列收付款项。
若干期期末有等额系列收付款项或：或：递延年金现值：递延年金现值： [例例7] 世界银行向华美公司提供200000元，15年期，年利率为4%的低息贷款，要求从第六年起每年年末等额偿还这笔贷款的本息，则每年应偿还多少？ 当当n→∞时，时，故：故：（（4）永续年金：无限期支付的年金永续年金：无限期支付的年金永续年金现值：永续年金现值： [例例8] 拟设立一笔永久性奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若年利率为10%，现在应存入多少钱？ （（5）偿债基金：为使年金终值达到既定金额，而）偿债基金：为使年金终值达到既定金额，而每年应支付的见金数额每年应支付的见金数额由于：由于：则：则：且且即即是年金终值系数的倒数，称为是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数偿债基金系数 第四章第四章 风险与报酬风险与报酬 第一节第一节 风险及其衡量风险及其衡量一、什么是风险一、什么是风险风险：风险：是事件本身的不确定性，或者说，是某一不利是事件本身的不确定性，或者说，是某一不利事件发生的可能性事件发生的可能性 从财务角度看，风险就是实际收益无法达到预期从财务角度看，风险就是实际收益无法达到预期收益的可能性。
收益的可能性 从理论上严格来说，风险和不确定性有一定的区别从理论上严格来说，风险和不确定性有一定的区别但在处理实际问题时，两者实际上很难区分但在处理实际问题时，两者实际上很难区分 二、风险的衡量二、风险的衡量1、期望收益率R：期望收益率Rj：第j种可能结果的收益率Pj：第j种可能结果的概率N：可能结果的数目—通常，预期收益变动越大，则意味着收益风险越大预期收益的变动则可用预期收益率概率分布的离散程度来说明 2、标准离差 标准离差提供了一种资产风险的量化方法 通常，收益率的标准差越大，则收益率的分散程度越大，投资的风险也越大 3、标准离差率一般而言，标准离差率越小，则风险也越小4、风险报酬 投资者由于冒风险进行投资而获取的超过时间价值的额外报酬，又称风险溢价见参考案例 第二节 投资组合的报酬与风险：权数，即投资于j资产的资金占总投资的比例：资产j的期望报酬率：投资组合中不同资产的总数一、投资组合的报酬 二、投资组合的风险 在一个投资组合中，如果某种证券的报酬率呈上升趋势，其他证券的报酬率可能上升，下降，或不变任意两种资产报酬率之间的这种相关程度，可以用相关系数 r 来反映。
在大多数情况下，相关系数 r 介于-1.0～+1.0之间实际上，大多数证券都是正相关，但不是完全正相关通常，绝大多数两种证券相关系数将在+0.5 ～ +0.7之间也就是说，把两种证券组合成证券组合能够降低风险，但不能全部消除风险 RARB0r =+1.0RBRA0r =-1.0························0RBRAr =0 三、投资风险的分散化1、市场风险——由于某些因素的变化，给市场上所有公司都带来经济损失的可能性，如战争、通货膨胀等这类风险涉及所有投资对象，因此，不能通过多角化投资来分散故又称系统风险或不可分散风险 但，这种风险对不同公司的影响程度会有所不同 投资收益率时间时间时间证券A证券BA和B的组合2、公司特有风险——发生于个别公司的特有事件，并只对个别公司带来经济损失的可能性这类风险可通过多角化投资来分散故又称非系统风险或可分散风险 对大多数股票而言，非系统风险占总风险或总标准差的60%—70%左右但通过分散投资，非系统性风险能够被降低，这也是组合投资的目的之一 投资组合中的股票数量不可分散风险可分散风险年标准差 Y—证券收益率X—市场平均收益率—与Y轴的交点—回归直线的斜率—随机因素产生的剩余收益第三节 资本资产定价模型一、 系数1、系数——是衡量系统性风险的指数。
它揭示了某种证券报酬率相对于市场投资组合报酬率变动的敏感度系数可以用直线回归方程求得： YX（股市综合报酬率%）（个股报酬率% ）···········如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.75—1.50之间 如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.75—1.50之间2、投资组合的系数必须注意： 反映的不是某种证券的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险另一部分（ +）只与企业本身的经营活动有关 ：第j种证券或证券组合的期望报酬率：第j种证券或证券组合的系数：证券市场平均报酬率：无风险报酬率二、资本资产定价模型（CAPM)主要内容可概括为：投资者对系统风险高（由证券的系数确定）的证券相应会要求高的收益即高值意味着股票投资的高收益 有关CAPM的争议（1） 值的差异不能解释股票收益率的差异2）股票的帐面价值与其市场价值之比，比用值能更好地解释更长时期内的股票平均收益的变化。
CAPM的缺陷（1）它是一个抽象的概念，其假设条件并不完全符合现实世界2）并未完全解释风险补偿的潜在机制，忽略了一些无法计算的风险（而这些风险在投资者评估证券时占很大比重） CAPM的实用性（1）强调了分散投资的必要性，指出了市场对风险的补偿来源于证券的系统风险2）在使用值估计股票收益的市场风险补偿时应该小心谨慎3）在评价投资者要求的收益率方面，目前还没有公认更合适的方法 第四节第四节 套利定价模型套利定价模型（APT——Arbitrage Pricing Theory） 套利定价模型为：式中：Ri ——预期收益率 Rf——无风险收益率 k ——影响资产报酬率的因素的数量 βjk——该资产对于因素1，2，…，k的各自 敏感系数 Rjk——因素1，2，…，k各自的期望报酬率 可见，套利定价模型看起来极其类似一种扩展的资本资产定价模型 实际上，APT仅仅是CAPM之外的另一个描述股票实际报酬率的可选模型在套利定价模型中，如果只考虑市场资产组合这一个因素，那么套利定价模型就很容易转换成CAPM模型，亦即，CAPM模型实际上是APT模型的一个特例。
第五章第五章 资本预算资本预算 第一节、现金流量一节、现金流量 ——包括现金流出量、现金流入量和现金净流量 现金净流量=现金流入量－现金流出量一、现金流量的构成一、现金流量的构成1、建设期现金流量、建设期现金流量（1）固定资产投资（2）净流动资产投资（3）其他投资（4）原有固定资产变价收入 某年营业现金流量= 营业收入－付现成本－所得税或 某年营业现金流量=税后利润＋折旧2、经营期现金流量、经营期现金流量3、终结期现金流量、终结期现金流量（1）固定资产残值收入（或变价收入）（2）回收原垫支的流动资金投资额（3）停止使用的土地的变价收入 （3）自由现金流量——支付有价值的投资后能向 股东和债权人派发的现金总量 （4）贴现现金流量贴现现金流量=未来现金流量的贴现值（1）净现金流量——用于衡量一项业务产生现金的能力，投资界称作“现金盈利” 净现金流量=净收益+折旧+递延所得税（2）来自经营活动的现金流量现金流量的不同定义现金流量的不同定义 二、现金流量与利润二、现金流量与利润1、现金流量与利润的数量差异、现金流量与利润的数量差异（1）购置固定资产的现金流出，不计入成本（2）固定资产折旧额计入成本，但却没有现金流出（3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金数量及其回收的时间（4）利润以权责发生制为基础，现金流量以收付实现制为基础 2、以现金流量为基础评价投资项目经济效益的理由、以现金流量为基础评价投资项目经济效益的理由（1）采用现金流量指标可以保证评价的客观性（2）在投资决策分析中，现金流量往往比盈亏状况 更重要（3）利用现金流量指标，使得应用时间价值进行动态 投资效果的综合评价成为可能（4）可以取代利润作为评价净收益的指标 第二节第二节 现金流量指标现金流量指标一、投资回收期1、普通回收期法（1）每年现金净流量相等（2）每年现金净流量不相等 2、贴现回收期——从贴现后的净现金流入中收回项目初始所需要的年限。
3、回收期法的缺点（1）没有考虑项目在回收期以后年份所产生的现金流量2）面临设置回收期标准的问题回收期标准影响项目的取舍，但其设定通常比较武断 3、回收期法的优点（1）它关心的是现金流量，而不是会计收益（2）强调了距投资支出比较近的现金流量，这些现金流量相对容易确定，并能为公司提供流动性需要3）它可作为其他贴现指标分析方法的辅助或风险控制手段，用于排除那些不能收回投资的项目 NPV：净现值NCFt：第t年的现金净流量 k ： 贴现率（资本成本或必要贴现率） n ： 项目预计使用年限C ： 初始投资额的现值二、净现值法二、净现值法1、净现值的计算2、净现值的决策准则NPV≥0 接受方案NPV<0 拒绝方案 净现值法的优点：（1）它关心的是现金流量而不是会计收益（2）它对项目带来的未来预期收益的实际时间反映敏感3）考虑了资金的时间价值，使收益和支出在逻辑上具有可比性4）与股东财富最大化目标一致净现值法的缺点： 它必须先估计项目未来的现金流量，但准确地预测项目未来长期现金流量是非常困难的 然而，从理论上看，净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。
或 获利指数的决策规则PI ≥1 接受项目 PI<1 拒绝项目三、获利指数法获利指数的优缺点——与净现值类似获利指数法和净现值法的思想是一致的，但两者是从不同的角度来平价项目 四、 内部报酬率法——IRR内部报酬率法的决策准则：IRR ≥公司要求的收益率，接受项目IRR<公司要求的收益率，拒绝项目 1．如果每年的营业现金净流量相等，则按下列步骤计算： 第一步，计算年金现值系数 第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率 第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率内部报酬率的计算方法： 2．如果每年的营业现金净流量不相等，则需用逐步测试法来计算计算步骤如下： （1）先估计一个初始贴现率，并按此贴现率计算方案的净现值（2）如果计算出的净现值>0，应提高贴现率，再进行测试（3）如果计算出的净现值<0，应降低贴现率，再进行测试4）经过如此多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案的内部报酬率为使结果更精确，也可使用插值法来改善。
五、净现值法与内部报酬率法的比较1、共同点——作为项目评价标准方法的思想都是一致的，并且通常会得出相似的评价结果2、差异（1）与净现值法相比，内部报酬率在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷净现值法假设——在项目预期年限内获得的现金流量以公司对项目所要求的收益率进行再投资内部报酬率假设——在项目预期年限内获得的现金流量在以后的年限内的再投资收益率就等于其内部报酬率 0 5 10 15 20 25贴现率（%）净现值（万元）内部报酬率=18%净现值与贴现率的关系图-5 （2）内部收益率的计算比较复杂（3）可能出现多个内部收益率——每个项目都只有一个净现值及获利指数，但在特定情况下，内部报酬率可能不止一个如当现金流量中有多个负值时，内部报酬率通常有多个解，此时，内部报酬率的常规经济意义失效 第三节 资本预算实际应用一、资本限量下的项目决策决策规则：选择在资金约束下净现值最大的项目组合决策步骤：1、按各项目的获利指数的大小排列（放弃获利指数小于1的项目）2、根据资本限量选择累计净现值最大的项目组合（按照获利指数从大到小顺序选择，直至资本限额用完或最大限度利用为止）。
例：某公司有A、B、C、D、E、F、G七个互相独立的投资项目，其投资额、净现值、获利指数等资料如下表所示 上述七个项目的净现值均大于零，获利指数均大于1，在经济上都是可行的，投资总额为109万元但假如该公司的投资规模限定在80万元以内，则必须舍弃一些项目哪些项目当选呢？ 项目ABCDEFG投资额（万元） 201517.5101612.518净现值（万元） 51.52.81.91.441.753.6获利指数1.251.111.161.191.091.141.20 分析： 1、先将各项目按获利指数大小排序如下： A>G>D>C>F>B>E 2、在资本限量80万元以内，再按照获利指数下降的顺序选择投资项目直到资本限额用完或得到最大限度利用为止 因此，该公司可接受A、G、D、C、F五个项目，其投资总额为78万元，获得累计净现值15.05万元，（剩下的2万元资金可投资于有价证券，其获利指数假定为1） 二、不同寿命期的项目决策决策规则：选择年均净现值最大的项目年均净现值的计算公式：注意：此项决策不能单纯采用净现值指标进行比较决策。
例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58 000元；项目B的投资额为200 000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55 000元，假设资本成本为15%该公司应如何进行决策？先看两个项目的净现值指标：A项目的净现值=58000×PVIFA15%，5-150000 =58000×3.3522-150000 = 44427.6（元）B项目的净现值=55000×PVIFA15%,8-200000 =55000×4.4873-200000 = 46801.5（元） 根据年均净现值，则：从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资 第四节 风险投资决策一、风险调整贴现率法1、用风险报酬率模型来调整贴现率2、用资本资产定价模型来调整贴现率：项目j按风险调整的贴现率或必要报酬率：项目j的不可分散风险的大小：所有项目平均的必要报酬率 3、风险调整贴现率法 采用风险调整贴现率法，意味着如果项目的风险水平与公司典型项目的风险水平不同，则在决策分析中必须考虑股东对此项目风险可能的反应。
即，如果新项目的风险水平高于公司典型项目的风险水平，则对此项目就应采用较高的收益率标准注意： 风险和收益之间的关系见下图：要求的收益率%风险延迟消费的补偿风险补偿 二、按风险调整现金流量法（肯定当量法）dt----第t年现金流量的肯定当量系数CFATt----第t年的现金流量肯定当量系数是一个经验数据，它与标准离差率之间存在着经验对照关系 例：某玩具制造商考虑引进一条钓鱼用具生产线，预期寿命为5年该公司过去在新产品投资方面比较保守公司管理人员认为，对这个项目来说，以公司通常要求的收益率10%来贴现是不够的，至少要达到15%才行项目初始投资为110 000美圆，预期现金流人如下：年份12345预期现金流$ 3000030000300003000030000 如果贴现率=10%，则净现值=3 730 可行但如果贴现率=15%，则净现值=100 560—110 000= -9440 不能采纳 例：某公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为6%公司计划建造一个预期寿命为5年的项目，初始投入为＄120000，预期现金收入和dt如下：年份 预期现金流（＄）dt110 0000.95220 0000.90340 0000.85480 0000.75580 0000.65要求：用净现值法分析该项目的可行性。
分析：1、把预期现金流乘以相应的dt， 得到等价的无风险现金流年份 预期现金流（＄）dt无风险现金流＄110 0000.959 500220 0000.9018 000340 0000.8534 000480 0000.7560 000580 0000.6552 000 2、用无风险收益率贴现等价的无风险现金流年份无风险现金流＄i=6%现值（＄）19 5000.9438 959.50218 0000.89016 020334 0000.84028 560460 0000.79247 520552 0000.74738 844NPV=-12000+ 8959.5+16020+28560+47520+38844=＄19 902.50因为该项目净现值大于零，因此，此项目有利可图 三、肯定当量法与风险调整贴现率法的比较1、二者在分析过程中根据项目风险调整计算的 位置不同肯定当量法直接调低现金流量； 而风险调整贴现率法则调高所要求的收益率2、风险调整贴现率法还暗示风险随着时间的推移 而增大，未来较远时期的现金流量采用更高的 贴现率 第六章 证券投资 第一节 证券投资的种类与目的一、证券投资的种类证券：票面载有一定金额，代表财产所有权或债权， 可以有偿转让的凭证。
1、国库券：——政府为解决先支后收、资金临时性短缺而发行的有价证券特征：安全、流动性好、有多种期限可供选择 2、企业债券和股票——它们均属于长期证券，但也可以用于短期投资它们是企业证券投资的主要对象3、可转让存单——可以在市场上转让（出售），在商业银行存放 特定数额、有特定期限的存款证明 始于20世纪60年代特征：其利率一般高于国库券利率，有比较活跃的交易市场，流动性较好 4、短期融资券——由财务公司等金融机构及工商企业所发行的 短期无担保本票 其前身是商业票据，20世纪60年代开始在美国及欧洲形成市场80年代中后期，我国有些企业开始采用特征：期限在一年以内，通常以折现方法出售， 利率较低，但流动性较弱，一般要保持 至到期日 二、证券投资的目的1、暂时存置闲置资金2、与筹集长期资金相配合3、满足未来的财务需求4、满足季节性经营对现金的需求5、获得对相关企业的控制权 第二节 债券投资一、债券及其特征债券：发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定 时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的 一种有价证券。
特征：1、债券面值 2、债券票面利率 3、债券到期日 式中：P---债券价格 I---每年利息 F---债券面值 K---投资者要求的必要报酬率 n---债券到期前的年数1、债券价值的计算二、债券投资收益的评价（1）基本模型 例1：某种债券面值为100元，期限为3年，票面利率为8%，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资 根据公式得： =100×8%× +100× =8×2.4869+100×0.7513 =95.03（元） 即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券，对他来说是一项正净现值的投资，债券的价值比他支付的价格高 （2）利随本清债券价值的计算例2：某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值1 000元，期限3年，票面利率8%，不计复利目前市场利率为6%，则该债券价格为多少时，投资者才能购买 根据公式得： =(1 000+1 000×8%×3)× =1 240×0.8396 =1 037.76(元) 即当该债券价格低于1037.76元时，投资者买入可以获得正的净现值。
（3）零息债券价值的计算——以贴现方式发行的例3： 某种零息债券面值为1 000元，期限5年，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资 根据公式得： =1 000× =1 000×0.6209 =620.9(元) 即当该债券价格低于620.9元时，投资者买入比较有利 2、债券到期收益率的计算债券到期收益率：使债券市场价格等于其约定 未来现金流量现值的年利率 可以用当前的债券市场价格替代债券估价公式中的价值计算出来的贴现率，即为到期收益率亦可用简化式计算： 例4：某公司于1998年5月10日以912.50元购入当天发行的面值为1 000元一公司债券，其票面利率为6%，期限为6年，每年5月1日计算并支付利息则该公司到期收益率是多少？ 根据债券价值计算的基本模型得：912.50=1 000×6%×PVIFAK,6 +1 000× PVIFK,6 （1）先用试误法测试： 当K= 7%时=1 000×6%× PVIFA7%,,6 +1 000× PVIF7%,6 =60×4.7665+1 000×0.6663=952.29(元) 由于952.29元大于912.50元，说明收益率应大于7%。
再用K=8%试算=60× PVIFA8%,6 +1 000× PVIF8%,6 =60×4.6229+1 000×0.6302 =907.57(元) 由于907.57元小于912.50元，说明收益率应小于8%，即应在7%—8%之间2）用内插法计算收益率K=7%+0.89%=7.89%或： 三、债券投资的优缺点：优点：1、本金安全性高2、收入稳定3、流动性好缺点：1、购买力风险大2、没有经营管理权 第三节第三节 股票投资股票投资一、股票及其基本类型股票：股份公司发行的，用以证明投资者所有权的证明普通股：代表股东在公司里的剩余所有权利益优先股：有比普通股高但比公司债券低的优先要求权 （1）股票价值计算的基本模型式中： P----股票现在的价值 Dt---第t期的预计股利 K----贴现率，即投资者要求的必要报酬率二、股票投资收益的计算1、股票价值的计算 （2）短期持有，未来准备出售的股票价值的计算式中： P----股票现在的价值 Dt---第t期的预计股利 Pn---未来出售时预计的股票价格 n----预计持有股票的期数 例5：某投资者准备购入某一公司股票，该股票 预计最近三年的股利分别为每股2元、2.5元和 2.8元，三年后该股票的市价预计可达20元， 目前市场利率为8%，则当该股票的现行市价 为多少时，该投资者才能购买？P=[2×PVIF8%,1+2.5× PVIF8%,2 + 2.8× PVIF8%,3]+20× PVIF8%,3=2×0.9259+2.5×0.8573+2.8×0.7938+20×0.7938=22.09(元) 即当该股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利。
（3）零成长股票价值的计算 例6：假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元该公司普通股的必要报酬率是12%，则该股票价值多少？ P=5/12% =41.67（元） 即该股票价值每股41.67元 （4）固定成长股票价值的计算 假定用未来买主的观点来确定任何时点股票的价值，只要能预期从Dt+1 起的股利，及预计g从 t+1期开始是稳定的，则Pt可以写成：可见，当股利从第t+1期按g增长，股票的价格将从第t期起以g的速度增长 例7：假定某公司明年普通股每股股利预计为3元， 必要报酬率为10%，预计股利以每年2%的速度 永续增长，则该公司股票的价格应该是多少？ =37.5（元） 即该公司股票价格应该为每股37.5元 2、股票投资收益率的计算——采用试误法和插值法确定K 例8：某公司投资500万元购买某一公司股票100万股，连续三年每股分得现金股利分别为：0.20元，0.40元和0.50元，并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出，则该项股票投资的投资收益率是多少？ 现采用试误法和内插法计算 当K=20%时，该股票价格为： =20×PVIF20%,1+40× PVIF20%,2 + 50× PVIF20%,3 +700× PVIF20%,3 =20×0.8333+40×0.6944+(50+700)×0.5787 =478.47 因为478.47万元小于500万元，说明实际投资收益率应低于20%，再进行第二次测试。
当K=18%时，该股票价格为：=20× PVIF18%,1 +40× PVIF18%,2 + 50× PVIF18%,3 +700× PVIF18%,3 =20×0.8475+40×0.7182+(50+700)×0.6086 =502.13 因为502.13万元大于500万元，说明实际投资收益率应高于18%，即实际投资收益率应在18%—20%之间，然后，用内插法计算 K=18%+0.18% = 18.18% （1）使用任何模型的一个主要限制就是估计参数的能力，股票估价模型也不例外2）获得信息的成本，即任何答案的值必须与使用这一模型的成本权衡3、股票估价模型的局限性 （5）财务管理失误，无法及时清偿到期债务第三节 正确投资的策略与方法一、证券投资风险1、违约风险造成企业证券违约的原因主要有：（1）政治、经济形势发生重点变化（2）发生自然灾害（3）企业经营管理不善（4）企业在市场竞争中失败 2、利息率风险——由于利率的变动而引起的证券价格变动，使投资者遭受损失的风险3、购买力风险——由于通货膨胀使证券到期或出售时所获得货币的购买力降低的风险4、流动性风险——在投资人想出售证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。
5、期限性风险——由于证券期限长而给投资者带来的风险 二、分散证券投资风险的策略1、保守型策略 认为，最佳证券投资组合策略就是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益相同的收益 好处： （1）能分散掉全部可分散风险 （2）不需要高深的证券投资专业知识 （3）证券投资的管理费比较低 但，这种组合获得的收益，不会高于证券市场上所有证券的平均收益 2、冒险型策略 认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能取得远远高于平均水平的收益3、适中型策略 认为，证券的价格，特别是股票价格，是由特定企业的经营业绩来决定的三）证券投资组合的方法1、选择足够数量的证券进行组合2、按证券的风险等级组合——可采用1/3法3、把投资收益呈负相关的证券放在一起组合 第七章 财务预测 财务预测：就是财务人员以企业过去一段时期财务活动的趋势性变化资料为依据，结合企业现在面临和即将面临的各种微观和宏观变化因素，运用统计和数学的定量分析方法，以及预测人员的主观判断，对企业财务方面的未来发展趋势及变化结果进行预计推断。
第一节 财务预测及财务预测方法 财务预测的方法：1、定性预测法：由熟悉业务，并有一定理论知识和综合判断能力的专家和专业人员，根据自己的经验和掌握的情况，对预测目标将来的发展趋势和发展结果所进行的预测2、定量预测法：如销售百分比法、线性规划法等 第二节 预测企业融资需求一、进行销售预测：1、预测期的销售趋势； 2、各因素对销售的影响二、预测销售对公司资产、负债、费用的影响 三、选择预测模型，进行资金预测1、销售百分比预测模型、销售百分比预测模型（1）分析资产负债表各项目与销售收入总额之间的关系（2）计算确定基期资产负债表与销售收入有关的各项目与基期销售收入的比例（3）预测留存收益的增加额 =预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率） （4）按下列公司计算确定预测期所需要追加的资金数额融资需求量=预计总资产-预计总负债-预计股东权益=预计资产变化额-预计负债变化额-预计股东权益变化额或： 例：2000年某企业简化了的资产负债表如下： 2000年资产负债表 单位：万元资 产负债及所有者权益货币资金20短期借款20应收账款180应付账款80存货400其他流动负债100流动资产小计600流动负债小计200长期投资150长期负债300固定资产净额600投入资本300无形资产50盈余公积600资产总计1 400权益合计1 400 2000年该企业销售收入4 000万元，2001年预计可达4 200万元。
根据预测，2001年度税后销售利润率为5%，董事会讨论决定的股利分配比例为40%另外，销售收入增加后，原有的生产能力已不够使用，预计追加固定资产投资200万元，为保证原料供应，与原料供应商合资，拟投资100万元，固定资产按原有模式折旧，预计2001年度可提折旧80万元；2001年度即将到期的长期负债50万元 根据上述资料，采用销售百分比，按以下步骤预测2001年该企业所需资金数 第一步：分析确定与销售收入成正比变化的资产负债表项目这些项目有流动资产和流动负债全部项目，而固定资产、长期投资、留存收益属间接相关，无形资产、长期负债、投入资本则完全无关第二步：计算与销售收入成正比例变化的各项目比例资产负债及所有者权益货币资金20/4 000=0.5%短期负债20/4 000=0.5%应收账款180/4 000=4.5%应付账款80/4 000=2%存货400/4 000=10%其他流动负债100/4 000=2.5%长期投资间接相关长期负债无关固定资产间接相关投入资本无关无形资产无关留存收益间接相关合计15%合计5% 第三步：按公式预测2001年该公司需要增加的资金量：需追加的资金额= =(15%－5%)×(4 200－4 000)－80－4 200×5%×(1－40%) +200+100+50=214（万元） 根据预测该企业2001年度需要追加资金214万元。
追加的资金数一旦确定，企业就可根据最佳资金结构去筹措资金 销售百分比预测法的局限性： 只有在资产需求和融资来源与销售收入具有固定的百分比关系时，销售百分比法才能给出融资需求的合理估计 但实际中，很多因素导致资产项目与销售额之间不存性关系最典型的因素包括：1、存在规模经济即资产并不直接随销售额的增长而增长2、资产往往是分批购置的即公司购置一批资产后，通常会形成一部分过剩的生产力生产能力销售收入设备等投资存货销售收入 2、资金习性预测模型按照资金占用量与业务量的依存关系，可以表示为： Y=a+bX其中：a为不变资金总额 b为单位产品所需变动资金a、b的确定方法可以采用高低点法和回归分析法 （1）高低点法——通过将相关范围内业务量的最高、最低点之差和资金需要量的最高、最低之差的比例来推算不变资金和可变资金 (2)回归分析法——以建立回归方程为基础，采用统计分析方法来求出回归直线应该注意： 无论是采用高低点法，还是回归分析法，都只有在相关范围内才会有效 第三节第三节 资金不足时的应对决策资金不足时的应对决策1．降低其增长率。
即可以通过不完全满足外界对其产品的需求来降低资金需要量比如提高产品售价2．出售闲置资产3．减少或停止发放现金股利4．筹措新的资金即公司可以发行新的证券、安排贷款、租赁资产等方式来筹集资金但必须注意要考虑公司的资本结构政策，并与之相符 第四节第四节 可持续增长可持续增长 一、内涵增长率内涵增长率：就是指仅仅依靠自然增长的应付款项和留存收益资金所能产生的最大增长率，亦即不使用外部筹资时的最大增长率即：可见，内涵增长率与销售利润率呈正相关，与股利支付率呈负相关，即销售利润率越高，其内涵增长率越高；股利支付率越高，其内涵增长率则越低 例：M公司每年的销售收入为2 000万元，公司资产销售百分比及短期负债销售百分比分别为70%和10%，该公司的销售净利润率为12%，股利支付率为30%，则该公司在不筹措外部资金的情况下最大的增长率是多少？ =16.28% 二、持续增长率持续增长率就是指公司在保持财务杠杆不变、不发行新股的情况下，运用内部和外部资金所能支持的最大增长比率该比率通常会高于内涵增长率 即： 例：假设上例中，M公司2001年负债权益比为50%，该公司要求保持这一资本结构销售收入、销售净利润率及股利支付率仍然分别为2 000万元、12%、30%，该公司总资产周转率为1.43。
则该公司可持续增长率是多少？ 根据公式可得： =18.02%即，M公司的可持续增长率为18.02%，如果增长率超过这一水平，该公司就需要额外的权益资金或提高公司的杠杆比率 案例：Harris电器公司的财务数据如下： （单位：＄）19951994199319921991销售收入税后利润现金股利股东权益负债负债及股东权益股东权益报酬率（ROE）利润留存比例（1-b）负债比率新普通股持续增长率[=ROE（1-b）]销售收入实际增长[=⊿S/S0]15007530725625135010.34%60%46.3%—6.21%NA14507329.2680625130510.74%60%47.89%—6.44%3.45%14007028637623126010.99%60%49.44%—6.59%3.57%11505823.259544010359.75%60%42.51%—5.85%21.74%109055225604219819.82%6.%42.92%—5.89%5.5% Harris公司将其负债比率从1992年的 42.56%提高到1993年的49.48%，但同期却没有发行任何新的普通股，显然，该公司的对外融资需求是通过发行债券实现的。
Harris公司保持了稳定的持续增长率（1992年最低为5.85%，1993年最高为6.59%），其原因： 公司的普通股权益资本收益率（ROE）在这段期间内变化很小（从最低的1992年9.75%变化到最高的1993年10.99%）期间，留存比率保持在税后利润的60%该公司1993年销售收入的实际增长率为： g=（＄1400－＄1150）/＄1150=21.74%而同期计算的持续增长率为： g=9.75%×(1－40%)=5.85% 第八章 资本成本与资本结构 第一节 盈亏临界分析固定成本——在相关范围内，不受业务量影响的成本变动成本——在相关范围内，随业务量增长而正比例增长的成本盈亏临界点：企业收入与成本相等的经营状况 即边际贡献等于固定成本时企业所处的不盈 不亏状态 一、盈亏临界点销售量（额）一、盈亏临界点销售量（额）当利润=0时，即： （1）盈亏临界点销售量（2）盈亏临界点销售额 二、盈亏临界分析图销售量（件）金额（元）P修正EBIT初始EBITSVF初始保本点修正保本点总成本线 一、经营杠杆一、经营杠杆——企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
1、经营杠杆利益、经营杠杆利益——在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本所带来的增长程度更大的经营利润——这已为盈亏平衡分析所证明第二节 杠杆利益与风险 2、经营风险、经营风险——与企业经营相关的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险 由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来经营风险3、营业杠杆系数、营业杠杆系数DOL ：营业杠杆系数EBIT ：息税前利润△EBIT ：息税前利润变动额S ：销售额△S ：销售变动额 如果公司的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入的比例不变，固定成本也保持稳定，则营业杠杆系数的计算可简化为：Q ：销售数量P ：销售单价V ：单位销售的变动成本F ：固定成本总额VC：变动成本总额经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益影响越大，经营风险越高即增加绝对规模和经营盈利水平可减轻经营风险 二、财务杠杆二、财务杠杆——企业在制定资本结构决策时，对债务筹资的利用1、财务杠杆利益、财务杠杆利益——利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益 在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着息税前利润的增长，税后利润增长更快，从而使投资者获得财务杠杆利益。
2、财务风险、财务风险——与企业筹资相关的风险，尤其是财务杠杆导致企业投资者收益变动，甚至破产的风险 即由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险DEL ：财务杠杆系数△EPS ：普通股每股利润 变动额EPS ：普通股每股利润3、财务杠杆系数、财务杠杆系数 I ：利息T：所得税税率N：流通在外普通股股份数Dp：优先股股利为了便于计算，可将上式变换如下： 财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益影响就越强，财务风险越高 三、联合杠杆 可见，公司如果经营风险较高是固有的，则可降低财务风险来降低由于销售收入变化所带来的额外的收益波动反之，如果公司固定成本较低，则可使用较高的财务杠杆，来增加每股收益和股权投资的收益率 例：假定Pierce Grain公司公司选择采用25%债务融资方案单位：＄）项目基期损益（t年） 预期损益（t+1年） 增（减）百分比销售收入300 000360 00020%减：可变成本180 000216 000固定成本前的收入120 000144 000减：固定成本100 000100 000EBIT20 00044 000120%减：利息费用4 0004 000税前收入16 00040 000减：纳税（50%）8 00020 000净收入8 00020 000150%减：优先股股利00属于股东的收入8 00020 000普通股数量（股）1 5001 500每股收益（EPS）5.3313.33150% 经营杠杆系数（DOL）=[⊿EBIT/EBIT] ÷ [⊿S/S] =120%÷20%= 6财务杠杆系数（DFL）= [⊿EPS/EPS] ÷[⊿EBIT/EBIT] =150%÷120%= 1.25联合杠杆系数(DCL)=6×1.25=7.5 第三节 资本成本 ——企业为筹措和使用资本而付出 的代价。
资本成本：公司资产结构与财务结构的连接点资本预算中的贴现率财务结构影响公司税后收益水平及变动幅度直接影响公司的资产结构决策财务杠杆的决策影响公司财务结构公司的资产结构影响公司经营收入（EBIT）的水平及变动作为公司选择适当的财务杠杆水平的输入参数资本成本 一、为什么要研究资本成本1、它是比较各种筹资方式、选择筹资方案的重要依据2、它是评价投资比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准3、它可以作为衡量企业经营业绩的标准 二、个别资本成本1、债务成本（1）长期借款成本Kl：长期借款成本Il：长期借款年利息T：企业所得税税率L：长期借款筹资额Fl：长期借款筹资费用率Rl：借款年利率或 （2）债券成本（3）权益成本优先股成本： 普通股成本KC ：普通股成本PC ：普通股筹资额FC ：普通股筹资费用率留存收益成本——是一种机会成本 三、综合资本成本Kw 综合资本成本，即加权平均成本Kj 第 j 种个别资本成本Wj 第 j 种个别资本占全部资本的比重，即权数 例：Ash公司当前融资组合见下表公司财务主管Tony Ash不想改变公司财务风险，并在未来投资的融资中保持公司当前的资本组合。
该公司已计算了各单项资本成本（见表所示），公司股权融资限定为留存收益，不发行新股资本类型融资规模（＄） 单项资本成本债券优先股普通股融资规模1 750 000250 0003 000 0005 000 0007%（税后）13%16%－ Ash公司综合资本成本：资本类型 融资规模（＄）权数单项资本成本综合资本成本债券优先股普通股融资规模1 750 000250 0003 000 0005 000 00035%5%60%100%7%（税后）13%16%－2.45%0.65%9.60%—加权综合资本成本 12.70%即：12.70%是公司对新投资项目可接受的最低收益率，也是Ash公司资本预算分析适宜的贴现率 影响企业综合资本成本的主要因素：经济系统中的资金供求状况通货膨胀因素结果实例Ⅰ、总体经济条件Ⅱ、市场条件公司证券的流动性Ⅲ、公司的经营与融资决策经营风险财务风险Ⅳ、融资规模项目投资所需的融资数额无风险收益率风险溢价资本成本7% 6%13% 一、资本结构的含义资本结构——指各种资本的构成及其比例关系广义：企业全部资本的构成长期资本短期资本狭义：企业长期资本结构（短期债务列入营运 资本管理）第四节 资本结构 二、资本结构中债务资本的作用1、降低企业资本成本2、 获取财务杠杆利益 运用债务筹资，可以发挥财务杠杆的作用，但同时也会给企业带来一定的财务风险。
1、最佳资本结构的含义 企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构三、最佳资本结构决策企业价值资本成本资本结构资本结构B/SB/SKsKwKbVL=Vu+TBVuVL’TBFA现代资本结构分析图 2、比较资本成本法 ——即通过计算不同资本结构（筹资方案）的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较，确定最佳资本结构追加资本结构决策 企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集新资选择追加筹资的方案有两种方法：1、直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本从中选择最优筹资方案2、将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，确定最优方案 3、每股利润分析法每股利润无差别点：在两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点息税前利润平衡点息税前利润平衡点两种增资方式下的年利息两种筹资方式下的年优先股股利两种筹资方式下普通股股份数 息税前利润每股利润无差别点无差别点债券优先股普通股每股利润无差别点分析示意图 例：某公司目前拥有资本800万，其结构为：债务资本100万元，普通股权益资本700万元。
公司所得税税率为40%有关资料见下页） 现准备追加筹资200万元，有三种筹资选择： （1）增发新普通股、 （2）增加债务、 （3）发行优先股 现行和增资后的资本结构表 单位：万元资本种类现行资本结构增发后的资本结构增发普通股增加债务发行优先股金额比例金额比例金额比例金额比例债务1000.1251000.103000.301000.10优先股0—0—0—2000.20普通股权益7000.8759000.907000.707000.70资本总额8001.0010001.0010001.0010001.00其他资料： 年利息额10 10 25 10 年优先股股利0 0 0 15 普通股股数（万股）10 15 10 10 那么，究竟当息税前利润为多少元时，采用哪种增资方式有利呢？ （1）增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差别点为：（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的无差别点为：==55（万元）==85（万元）即当息税前利润为55万元时，增发普通股和增加债务后的每股利润相等；同样道理，当息税前利润为85万元时，增发普通股和发行优先股后的每股利润相等。
注意：比较资本成本法和每股利润分析法，直接以加权平均资本的高低或每股利润的大小为依据，虽然考虑了资本成本和财务杠杆利益，但没有反映财务风险的影响，及没有体现公司价值最大化的财务目标 每股利润无差别计算表单位：万元项 目增发普通股增发债务增发普通股增发优先股息税前利润55558585减：利息10251010税前利润45307575减：所得税18123030减：优先股股利00015普通股可分配利润27184530普通股股数（万股）15101510每股利润（元）1.81.833 4、比较公司价值法（1）公司价值的测算（2）公司资本成本的测算（KB：税前债务成本）V：公司价值B：债务现值S：股票现值 例：某公司全部资本现均为股票资本（无优先股和债务）账面价值2000万元该公司认为目前资本结构不合理，拟举债购回部分股票予以调整公司预计年息税前利润为600万元，所得税率40%经咨询调查，目前的债务利率和股票资本成本情况详见下表 不同债务规模的债务利率和股票资本成本测算表B（万元）KB（（%））βRF（%）R m（%）KS（（%））0—1.20101414.820081.25101415.0400101.30101415.2600121.40101415.6800141.55101416.21000162.10101418.4 在表中，当B=200万元，β=1.25， RF=10%， R m=14%时， 则： KS=10%+ 1.25×（14%-10%）=15.0%；其余同理计算。
根据上表资料，运用前述原理即可测算不同债务规模的公司价值和综合资本成本（详见下表），据以判断最佳资本结构 不同债务规模的公司价值和综合资本成本测算表B（万元）S（万元）V（万元）KB（（%））KS（（%））KW（%）02 4322 432—14.814.802002 3362 536815.013.854002 2112 6111015.213.796002 0312 6311215.613.688001 8072 6071416.213.811 0001 4352 4351618.414.79 表中，当B=200万元、KB=10%，KS=15.0%，EBIT=600万元时，=13.85%=2 336万元其余同理计算V=200+2336=2 536万元， 第九章 负债融资无债一身轻吗？ “不要向别人借钱，也不要借钱给别人因为借钱给别人，常常会使你既失去钱财也失去朋友；而向别人借钱，会使你丢掉节俭的美德 ——《哈姆雷特》 第一节 短期负债融资一、短期借款1、信用借款信用额度借款循环协议借款区别：持续时间不同 法律约束力不同 费用支付不同2、担保借款保证借款抵押借款质押借款3、票据贴现 二、商业信用形式 ：赊购商品与预收货款条件：预付货款 延期付款，但不提供现金折扣 延期付款，但提前付款有现金折扣丧失现金折扣的资金成本： 三、短期融资券——由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。
优点：筹资成本低（其利率加上发行成本， 通常低于银行同期贷款利率） 筹资数额大 能提高企业信誉缺点：其发行风险较大 发行弹性比较小 发行条件比较严格 第二节 长期负债融资一、长期借款银行借款的信用条件：1、信用额度（承诺费2‰）2、周转信用协议3、补偿性余额 二、债券融资1、债券发行资格与条件发行资格 公司法规定股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格 债券发行条件（1）股份有限公司净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6 000万元2）累计债券总额不超过公司净资产的40%（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息4）筹集资金的投向符合国家产业政策5）债券利率不得超过国务院限定的利率水平发行公司发生下列情形之一的，不得再此发行债券：（1）前一次发行的债券尚未募足的（2）对已发行的债券或其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态。
2、债券发行价格（1）等价（2）溢价（3）折价价值的不同含义：（1）帐面价值：资产负债表上所列示的资产价值 ——按历史成本计如公司实收的优先股股本（2）市场价值：一项资产在交易市场上的价格 从理论上说，所有资产都有市场价格，但由于 有些资产很少发生交易，因此它们并没有真正的 市场价格 （4）清算价值：一项资产单独出售时的价格3）内在价值：即经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流量所得到的现值应该认识到：如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该相等有效率的市场：在这个指出中，所有证券在任何时候的价格都反映了公开可得的信息 3、债券的信用评级1909年，约翰·穆迪（John Moody)最早开始对债券进行信用评级美国有三家债券评级机构：Moody’s(穆迪)、Standard＆Poor’s(标准普尔）Fitch(费彻）债券的信用等级标志着债券违约风险的大小，并决定了债券融资成本的高低 4、债券的信用等级：表11-1 债券信用等级表标准·普尔公司穆迪公司AAA最高级Aaa最高质量AA高级Aa高质量A上中级A上中质量BBB中级Baa下中质量BB中下级Ba具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Caa可能违约CC最大投机级Ca高度投机性，经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级 5、有利于提高债券信用等级的因素（1）公司经营主要依赖于权益资本而不是债务融资（2）经营项目盈利性强（3）盈利一直比较稳定（4）公司规模较大（5）次级债券较少 三、租赁融资1、租赁的种类（1）经营性租赁（2）融资性租赁2、融资租赁的形式（1）直接租赁（2）售后租赁（3）杠杆租赁 第十章 风险资本和股票融资第一节从创意到创业——风险资本 一、如何寻求风险资本的资助一、如何寻求风险资本的资助1、有好的创意2、寻求风险投资的支持 （1）要让风险投资者相信这是一个能够有发展前景的项目，并且有一批优秀人才和经营者能够确保此项目的实施。
风险投资公司每年会收到上万个要求风险资本投资的商业计划书，经过选择同意做初步接触的大约有100多项，大体上只占1.5%在初步接触的基础上做深入会谈的大约有20多个，真正同意参股签约的不到10项，即不到全部申请项目的0.1% （2）了解风险投资家关注什么※独特性：你的公司与其他公司有何区别？你的公司有何特点？为什么你会成功？或者说为什么如此多的公司中，偏偏是你的 公司有高增长潜力？※管理：大多数风险投资者认为，任何风险投资成功的关键都是管理风险投资者关心的最基本的管理者素质是正直与诚实，你一定要证明给他们你的管理者队伍的诚信程度※投资报酬：假如你的预期能实现，它可以收到多少报酬？提供有说服力的公司财务增长预测才能使他们相信承担的风险有价值※退路：如果投资效果不好，他们也想收回投资；即使投资效果很好，他们迟早也会退出你的公司记住：每个风险投资者的既定目标都是把原投资变为现金 三、风险投资程序 初审a.商业计划书的完整性 b.公司及未来c.投资说明 d.风险因素e.投资报酬和退路 f.经营分析与预测g.财务报告 h.财务预测 会晤风险投资公司了解公司的背景，特别是管理团队 考察审查管理团队，审核计划书真实性缔结协议考察通过达成非正式协议对商业计划书感兴趣 四、商业计划书的主要内容1、创业团队成员的人格特点、经验、能力、学历及成长历程的描述2、经营、管理规则：市场需求预测；产品性能，技术差异化程度；制造规划，厂房布置；财务规划、资金需求分析；管理制度设计3、产业发展状况、政策及竞争环境4、摘要与风险分析 1、普通股的特征（1）收益分配权（2）资产清偿权（3）投票（4）优先购股权（5）有限责任一、普通股融资第二节 股票融资 2、股票上市的条件（1）股票经国务院证券管理部门批准已经向社会公开发行。
2）公司股本总额不少于人民币5 000元3）开业时间在3年以上，最近3年连续盈利4）持有股票面值达人民币1 000元以上的股东人数不少于1 000人；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载6）国务院规定的其他条件 2、股票的发行价格 等价 时价 中间价 按照国际惯例，股票通常采取溢价或等价发行，很少折价发行，即使在特殊情况下折价发行，也要施加严格的折价幅度和时间等限制 我国公司法规定，股票发行价格可以按票面金额（等价），也可以按超过票面金额（溢价），但不得低于票面金额（折价）发行在美国，很多州规定折价发行股票为非法在英国，在特殊情况下，公司可以折价发行股票 二、优先股融资优先股常被称为混合证券1、优先股与普通股、债券的共同点（1）与普通股的共同点没有固定到期日公司无力支付红利时不会导致破产红利在税后分配，无减税作用（2）与债券的共同点 ——红利水平有一定限额 2、优先股的特征（1）多种等级——费城电器曾发行了13种不同的优先股。
2）对公司收益和资产的追偿权（3）红利可积累（4）限制公司经营行为： ※允许优先股股东在红利未付清时拥有公司的投票权 ※当公司未能按规定提取偿债基金或公司处于财务困难时，限制发放普通股股利 ※限制公司发行新的同级或更高级优先股以及债券等 （5）可转换性（6）红利收益率可调整（7）参与盈余分配的权利（8） 赎回条款——出于减轻股利负担的目的 确定企业发展规划，明确企业上市的主要目的聘请财务顾问及其他上市顾问与顾问机构协作，拟定并实施企业改组方案筹建股份制公司股份知公司成立上市上市申请与核准路演及股票发行上市首次公开发行股票的程序 路演：又称推介 ——是即将上市的公司在投资银行的帮助下，通过各种媒体宣传即将发行的股票，希望广大的机构和个人投资者踊跃购买的行为I PO（Initial Public Offering），即首次公开发行 ——指私人公司在投资银行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本的行为 筹资优序理论的排序（筹资优序理论的排序（Pecking order)美国典型的经理人员的选择：序列筹资方式侧重的原则分数1保留盈余无56.12直接债券证券价格最大化4.883可转换债券现金流量和公司经营的持续性 3.024外部普通权益避免控制权稀释2.425直接优先股可比性2.226可转换优先股无1.72美国的经理们总是不太情愿使用股票筹资 中国的中国的Pecking order之谜之谜1、在中国，你的排序与美国公司经理们相同，会被认为是不可思议。
2、中国的许多公司会将股票筹资排在首位——股票筹资被认为是“免费的午餐”3、中国的投资者缺乏投资的技巧和投资分红的意识，但不缺乏投资的热情，这导致中国公司的股票筹资成本不高甚至公司增发新股（这在西方被认为是不利的信号），在中国也可以被投资者演绎为有利的信号 记住:FRICTOFRICTOFRICTO,代表了进行融资决策的关键因素的首字母：Flexibility：灵活性公司现在有多少中筹资选择？当前的筹资决策在多大程度上会影响到公司未来的筹资能力？Risk：风险性公司可承担多大的财务风险？财务杠杆对破产风险和股东收益 变动的负面影响Incom：收益每种筹资方式会对收益、每股盈余、利息和股利分配及现金流产生什么影响？与公司的竞争对手相比，其对市场盈利和股票价格的影响有多大？当这些资金到期是是否必须履行义务？ Control：控制权进行债务融资时，合同条款是否过于严格，违约是否会使债权人失去对公司的控制？而在进行权益融资时，目前的所有者权益会被冲淡到什么程度？Timing：时机根据经济环境和资本市场走势，哪种筹资方法更具有吸引力？Other：其他因素一个关键因素是高财务杠杆对公司管理人员的激励效应。
第十一章 营运资本管理 第一节 营运资本及其管理的重要性 一、营运资本的概念 广义的营运资本又称毛营运资本，是指一个企业流动资产的总额 狭义的营运资本又称净营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额 对财务经理和财务风险人员来说，关注的一般是：总营运资本（如现金、有价证券、应收账款、存货等） 二、流动资产及其分类 流动资产是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产流动资产可以按不同的标准进行分类： 1．按流动资产的组成要素分类： 现金、有价证券、应收账款、存货等2．按流动资产占用资金的时间长短分类： 永久性流动资产、临时性流动资产 临时性流动资产 永久性流动资产 三、营运资本的特征 1．流动性 2．补偿性 3．增值性 四、营运资本管理的重要性 1．从企业资产的总体构成来看，流动资产占企业全部资产的一半以上 2．营运资本管理对小企业尤其重要 3．销售额的增长与流动资产筹资的需要之间存在极其密切和直接的关系。
五、营运资本管理中应考虑的基本因素包括： 1．流动性 2．销售影响 3．与利益关系人之间的关系 4．短期筹资组合 六、营运资本投资政策 也称资产组合，就是要解决在既定的总资产水平下，流动资产与固定资产及无形资产等长期资产之间的比例关系问题这一比例关系可由流动资产占总资产的百分比来表示 A保守的营运资本投资政策B适中的营运资本投资政策C冒险的营运资本投资政策0S销售额流动资产水平A1A2A3 七、营运资本筹资政策 也称筹资组合，就是要解决在既定的总资产水平下，流动负债筹资与长期资本筹资的比例关系问题这一比例关系可用流动负债占总资产的百分比来表示 临时性短期筹资永久性筹资永久性流动资产固定资产流动性流动资产时期资产一般性营运资本政策 临时性短期筹资永久性筹资永久性流动资产固定资产流动性流动资产时期资产积极性营运资本政策 临时性短期筹资永久性筹资永久性流动资产固定资产流动性流动资产时期资产保守性营运资本政策 例：某公司现行营运资本筹资政策如表 单位：元资 产资 金流动资产400 000短期资金（流动负债）200 000固定资产600 000长期资金其中：长期负债 股东权益800 000300 000500 000合计1 000 000合计1 000 000短期资金（流动负债）成本为5%，长期负债成本为10%，目前该公司税息前利润为250 000元。
假设公司的税息前利润及资产结构均保持不变 单位：元项 目目前采用的营运资本筹资政策（较保守）计划采用的营运资本筹资政策（较冒险）流动负债200 000400 000长期负债300 000100 000股东权益 500 000500 000资金总额1 000 0001 000 000税息前利润250 000250 000减： 短期资本成本200 000×5% 10 000400 000×5% 20 000长期负债成本300 000×10% 30 000100 000×10% 10 000税前利润 210 000 220 000所得税（30%） 63 00066 000净利润 147 000154 000投资净利率147 000/1 000 000=14.7%154 000/1 000 000= 15.4%流动负债/总资金200 000/1 000 000=20%400 000/1 000 000=40%流动比率 400 000/200 000=2 400 000/400 000=1 从表中可以看出，由于采用了比较冒险的融资计划，即增加了成本较低的短期资金（流动负债），企业的净利从147 000元增加到了154 000元，投资净利率也由14.7%上升到了15.4%。
但是，随着流动负债占总资金的比重由20%上升到40%，流动比率也由2下降到1这表明公司的财务风险相应地增大了可见，企业在确定营运资本筹资政策时，必须在风险和报酬之间进行认真权衡 （八）影响营运资本政策的因素在选择营运资本政策时，除了要权衡风险和报酬外，还必须分析考虑其影响因素一）企业所处行业的特点（二）企业经营规模（三）市场利率状况 一、持有现金的动机※ 支付的动机※ 预防的动机※ 投机的动机※ 补偿性余额第二节第二节 现现 金金 管管 理理 补偿性余额是公司同意保持的最低帐户余额，它是对银行提供贷款或其他服务的一种变相付款 二、现金管理目标与决策现金管理目标：※持有足够的现金以便支付各种业务往来需要※将闲置资金减少到最低限度现金管理决策：进行现金管理决策的原因： 现金流人与流出通常不同步，并且某些现金流人与流出是不规则的 现金管理决策的内容：※ 如何加快现金回收速度，减慢或控制现金流出※有价证券应当如何恰当地组合※应当如何在持有现金与有价证券之间进行合理分配 三、现金管理的内容1、编制现金 收支计划企业现金收支数量2、进行现金 日常控制3、确定最佳 现金余额当现金短缺时采用短期融资策略当现金多余时采用还款或有价证券投资策略 四、现金收支计划的编制1、现金收入2、现金支出3、净现金流量4、现金余缺 1、存货模式（1）现金持有成本：即持有现金的机会成本， 可用利率表示。
2）现金转换成本：与交易次数有关TC：总成本 b：现金与有价证券的转换成本 T：特定时间内的现金需求总额 N：理想的现金转换数量（最佳现金余额） i：短期有价证券利息率五、最佳现金余额的确定 N (最佳现金余额)现金持有量成本总成本 TC持有成本转换成本令：TC′=0，可得：最佳现金余额N﹡ 2、随机模式现金持有量时间ABHRLR: 最佳持有量b：每次有价证券的固定转换成本i：有价证券的日利息率：预期每日现金余额变化的标准差 六、现金的日常管理1、加速收款（1）减少顾客付款的邮寄时间；（2）减少企业收到顾客开来支票与支票兑现之间的时间；（3）加速资金存入自己往来银行的过程 加速收款采用的措施 1．集中银行 2．锁箱系统 2、控制支出（1）力争现金流入与流出同步 （2）利用现金浮游量 （3）推迟付款 （4）适当进行证券投资 二、应收帐款的成本1、机会成本2、管理成本3、坏帐成本第三节 应收帐款管理一、发生应收帐款的原因 1、商业竞争 2、销售和收款的时间差异 例：大华公司现在的经营情况和信用政策详见下表： 信用标准[预期坏帐损失率（%）的限制] 项 目数 据现在信用政策情况下的销售收入（元）（全部为赊销）100 000现在信用政策情况下的应收帐款投资（元）12 500现在利润（元）20 000销售利润率（%）2010平均坏帐损失率（%）6信用条件30天付清平均收现期（天）45应收帐款的机会成本（%）15 三、应收帐款政策的制定1、信用标准2、信用条件：企业要求顾客支付赊销款项的条件3、收帐政策：信用条件被违反时，企业采取的 收帐策略。
1）信用期限（2）折扣期限（3）现金折扣 假设大华公司要改变信用标准，提出A、B两个方案，信用标准变化情况详见表 ：A方案（较紧的信用标准）B方案（较松的信用标准）信用标准：只对预计坏帐损失率低于5%的企业提供商业信用信用标准：只对预计坏帐损失率低于15%的企业提供商业信用由于标准变化减少销售额10000元由于标准变化增加销售额15000元减少的销售额平均收现期为90天，其余90000元的平均收现期为40天增加的销售额平均收现期为75天，原100000元的平均收现期为45天减少的销售额平均的坏帐损失率为8.7%，其余90000元的平均坏帐损失率由6%降为5%新增加销售额平均的坏帐损失率为10%，原100000元的平均坏帐损失率仍为6% 信用标准变化对销售利润的影响 －10 000×20%=－2000 15000×20%=3 000 （90/360 ）×（－10 000）×15%+ 〔（40－45）/360 〕×（100 000－10 000）×15% =－563 －10 000×8.7%＋(100 000－10 000)×(5%－6%)=－1 77015 000×10%=1500信用政策变化带来的净利润(－2 000)－(－563)－(－1 770)=3333 000－ 469－1500=1 031A方案B方案项 目信用标准变化对坏帐成本的影响信用标准变化对应收帐款机会成本的影响现分别对两个方案进行测算,详见下表： 例：某公司现行收帐政策的年收账费用、应收帐款平均收现期和坏帐损失率分别为10 000元、60天和4%。
建议收帐政策的年收账费用、应收帐款平均收现期和坏帐损失率分别为15 000元、30天和2%该公司当年赊售额为1 800 000元，收帐政策对销售收入的影响忽略不计该公司应收帐款的机会成本为10%根据以上资料计算的结果见下表 项 目现行收帐政策建议收帐政策（1） 年销售收入1 800 0001 800 000（2 ） 应收帐款周转率612（3 ） 应收帐款平均占用额300 000150 000（4 ） 建议收帐政策节约的机会成本—15 000（5 ） 坏帐损失72 00036 000（6 ） 建议收帐政策减少坏帐成本—36 000（7 ） 建议收帐政策增加收账费用—5 000（8 ） 建议收帐政策可获得收益（8 ）=（4）+（6）－（7）—46 000 四、应收帐款的日常控制1、客户的信用调查2、客户的信用评估（1）5C评估法:Character , Capacity , Capital , Collateral , Conditions（2）信用评分法：是先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出顾客综合的信用分数。
第四节 存 货 管 理 存货 成本取得成本TCa a订货成本 =固定成本+变动成本 = F1 + （D/Q)K购置成本 = DU储存成本 = 储存固定成本+储存变动成本 TCc = F2 + KC(Q/2)缺货成本（TCS)企业存货管理的目标：使存货总成本达到最小D:年需要量Q:每次进货量K:每次定货变动成本KC:年单位储存变动成本 一、存货决策1、经济订货量基本模型、经济订货量基本模型经济订货量基本模型的假设条件（1）企业能够及时补充存货（2）能集中到货（3）无缺货成本（4）需求量稳定（5）存货单价不变，不考虑现金折扣（6）企业现金充足（7）所需存货市场供应充足 经济订货量基本模型经济订货量基本模型每年最佳订货次数存货总成本最佳订货周期经济订货量占用资金 2、基本模型的扩展、基本模型的扩展（1）订货提前期（2）存货陆续供应和使用再订货点：L：交货期d：每日平均需用量P：每日送货量 例：某企业每年耗用甲种材料3600吨，该材料单位成本1 000元，单位存储成本为20元，每次定货成本250元则：N* = D/Q*=3 600/300=12（次）T* =1/N*=12/12=1（月）I* =（Q*/2）·U=300/2×1 000=150 000（元）6000（元）（吨） 订 货批 量100200300400500600平 均存 量50100150200250300储 存成 本1 0002 0003 0004 0005 0006 000订 货次 数36181297.26订 货成 本9 0004 5003 0002 2501 8001 500总成本10 0006 5006 0006 2506 8007 500不同批量下的有关成本指标见下表： 二、存货资金占用额的核定二、存货资金占用额的核定 1．周转期计算法（也称为定额日数法）即根据各种存货平均每天的周转额和其资金周转日数来核定资金数额的一种方法。
资金数额=平均每天周转额×资金周转日数 2 ．因素分析法 即以上年资金实际占用额为基础，分析核定年度各项变动因素，加以调整后核定资金数额的方法 3.比例计算法 即根据存货资金占用与其相关因素之间的比例关系，来核定存货资金需要量的方法比较常用的是销售收入资金率法 存货资金数额=核定年度销售收入总额×计划销售收入存货资金率 == 三、存货的日常管理三、存货的日常管理——仓库里的学问仓库里的学问——ABC控制法 由意大利经济学家巴雷特于19世纪首创，以后经过不断发展和完善，现已广泛用于存货管理、成本管理和生产管理步骤：· 计算每一种存货在一定时间内（一年）的资金占用额· 计算每一种存货资金占用额占全部资金占用额的百分 比，并按大小顺序排列，编成表格· 根据事先测定的标准，把最重要的存货归为A 类，把 一般存货归为一般存货归为B类，把不重要的存货归为类，把不重要的存货归为C类· 对对A类存货重点规划和控制，对类存货重点规划和控制，对B类存货次重点管理，类存货次重点管理， 对对C类存货一般管理类存货一般管理 第十二章第十二章 股利分配股利分配 第一节第一节 股利政策的基本理论股利政策的基本理论一、完全市场理论(股利无关论） 基本含义： 1、资本市场具有强式效率 2、没有筹资费用（包括股票发行和交易费用） 3、不存在个人和公司所得税 4、公司的投资决策与股利决策是彼此独立的 二、二、“一鸟在手一鸟在手”理论理论“双鸟在林，不如一鸟在手”三、信息传播论三、信息传播论 认为，股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息，这一信息必然回反映到股票价格上。
四、假设排除论四、假设排除论 认为，MM理论的假设是不存在的 第二节第二节 股利政策的影响因素股利政策的影响因素一、法律因素资本保全的约束企业积累的约束企业利润的约束企业偿债的约束二、债务契约因素 三、公司自身因素现金流量举债能力投资机会资金成本四、股东因素追求稳定收入，规避风险担心控制权的稀释规避所得税 第三节第三节 股利的种类股利的种类 ※ 现金股利 ※ 财产股利 ※ 股票股利 ※ 负债股利 例：某公司原以每股5元的价格发行了10万股普通股，每股面值1元，本年盈余为22万元，资本公积余额为50万，未分配利润余额为140万元若公司宣布发放10%股票股利（10送1），即发放1万股普通股股票，股票当时每股市价为10元，则从“未分配利润”中转出的资金为10万元股票股利对公司股东权益构成每股账面价值、每股收益的影响如下表所示： 200万股/11万股=18.18元股东权益项目普通股股数普通股资本公积未分配利润股东权益合计每股账面价值每股收益发放股票股利前10万股10万元50万元140万元200万元200万元/10万股=20元22万元/10万股=2.2元22万元/11万股=2元200万元130万元59万元11万元11万股发放股票股利后 第四节 股票分割股票分割股票分割是指将面额较高的股票分割成面额较低的股票的行为。
如将原来的每股股票分割成两份，则每股的面额缩小为原来的1/2，但股本总额不变 从实践效果看，由于股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券和管理部门的具体规定对二者加以区分如有的国家证券交易所规定，发放25%以上的股票股利即属于股票分割 例：在上例中，若将股票面额一分为二，则所有者权益各项目的变化见下表 所有者权益项目股票分割前股票分割后普通股股数10万股（每股面额1元）20万股（每股面额0.5元）普通股10万元10万元资本分积50万元50万元未分配利润140万元140万元所有者权益会计200万元200万元每股账面价值200万元/10万股=20元200万元/20万股=10元每股收益22万元/10万股=2.2元22万元/20万股=1.1元 第五节第五节 股利政策模式股利政策模式1、固定股利或稳定增长股利政策这是一种稳定的股利政策，它要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额 2、固定股利支付率政策这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利 3、较低的正常股利加超额股利政策这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。
这种股利政策每期都有支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利 4、剩余股利政策就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利 例：假定海信电器公司1996年的税后净利润为6 800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%该资本结构也是下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）如果1997年该公司有一个很好的投资项目，需要投资9 000万元，该公司采用剩余股利政策，试计算应该如何融资？分配的股利是多少？ 对于投资需要的9 000万元资金，海信电器公司有多种融资方法，但若利用留用利润的内部融资方式，可以有以下两种方法： （1）公司留用全部净利润用于投资项目，再另外筹集2 200万元新的负债资本这样公司就没有剩余利润用于分配股利2）公司根据目标资本结构的要求，需要筹集5 400万元的股东权益资本和3 600万元的负债资本来满足投资的需要这样，公司将净利润的5 400万元作为留用利润，还有1 400万元的净利润可用于分配股利，然后，再通过举债筹集3 600万元资金 第十三章 财务预算与控制 一、财务预算的作用明确企业的各项目标作为财务控制的依据作为考核企业经济活动的重要标准二、财务预算的构成现金预算资本支出预算预计损益表预计资产负债表第一节 财务预算 例：M公司2001年预计销售额为300万元，根据以往销售特点，销售额的预计分布情况如表所示。
时间销售额第一季度1月120 0002月250 0003月270 000第二季度950 000第三季度820 000第四季度590 000总计3 000 000 2．预计销售额的40%是在当月收到现金，60%的货款将在下一个月全部收回3．预计全年出租闲置固定资产的租金收入为60 000元，每季度末收取15 000元4．每季度需要的原材料在上个季度末进行采购，采购数量等于下季度销售额的20%，采购原材料的货款50%在当月支付，其余50%的货款在下月支付5．预计每月直接人工费用额为本月销售额的10%，所有薪金都在发生的当月支付 6．预计每月管理费用按本月销售额的5%估计，并全部将在当月支付每月销售费用中有4 000元的固定费用，另外还有占当月销售额的5%的变动费用7．每季度的税款将于每季度末支付第一季度应支付的税款为6 520元8．根据融资计划，每季度的利息和股息将在每季度末支付全年利息费用为60 000元；预计2001年到期债务为120 000元，每季度末支付30 000元；全年应支付股息50 000元 9．在第一季度末将购买生产设备一台，须支出现金 80 000元 根据以上有关资料编制M公司2001年3月份的现金预算如下表所示。
另外，假设3月初该公司的现金余额为30 000元，最佳现金余额为90 000元） 一、现金收入 营业现金收入 当月销货的现金收入 上月应收帐款的回收 其他现金收入 出租固定资产租金收入现金收入合计二、现金支出 营业现金支出 材料采购支出 直接人工支出 管理费支出 销售费支出258 000 108 000 150 000 15 00015 000 273 000153 00095 00027 00013 50017 500 其他现金支出 采购设备支出 支付税款 支付利息 归还债务本金 股利支出现金支出合计三、净现金流量加：期初现金余额四、期末现金余额减：最佳现金余额五、现金结余或短缺 94 02030 0006 52015 00030 00012 500247 02025 98050 00075 98090 000-14 020 预算的编制方法： 1、固定预算 2、弹性预算 3、滚动预算 4、零基预算 第二节 财务控制与业绩考核一、责任中心及其业绩考核1、成本中心及其业绩考核成本中心特点：只考评成本费用而不考评收益 只对可控成本承担责任 只对责任成本进行控制与考核成本中心类型：标准成本中心和费用中心成本中心考核指标：标准成本中心考核指标费用中心的考核指标既定产品质量和数量条件下的标准成本使用费用预算来评价费用中心的成本控制业绩 2、利润中心及其业绩考核利润中心自然利润中心：可以直接对外销售产品 并取得收入的利润中心人为利润中心：对内流转产品，视同销售 而取得“内部销售收入”的利润中心利润中心成本计算方法只计算可控成本计算可控及不可控固定成本考核指标 利润 产品质量、生产率、市场地位等 3、投资中心及其业绩考核投资中心：既对成本、收入和利润负责， 又对投资效果负责的责任中心考核指标：=总资产周转率×销售利润率2、剩余收益= 部门利润－部门资产最低应计报酬= 部门利润－部门资产×资金成本率3、现金回收率剩余现金流量 = 经营现金收入－部门资产×资金成本率1、 第十四章 财务分析 财务报表是什么？财务报表是什么？财务报表给谁看？财务报表给谁看？你阅读财务报表目的是什么？你阅读财务报表目的是什么？ 第一节 基本财务报表 1、损益表 营业收入+营业外收入-费用-损失=收益 2、资产负债表 负债+权益=资产 3、现金流量表 现金流入-现金流出 = 现金持有量变化 资产负债及所有者权益流动资产 现金 有价证券 应收账款 存货固定资产长期投资其他资产流动负债 短期借款 应付账款 应付工资 应付税金长期负债股东权益 股本 盈余公积资产总计负债及所有者权益总计资产负债表（简表）资产负债表（简表）放置全部家当的天平：放置全部家当的天平： 销售收入减：销货成本销售毛利减：营业费用 销售费用 管理费用营业利润加：投资收益 营业外收支净额税前利润减：所得税税后利润利利 润润 表（简表）表（简表）今今天天干干得得怎怎么么样样？？ 经营活动中产生的现金流量： + 从客户处收取的现金 － 支付给供应商的货款 －经营性现金费用支出及利息支出投资活动中产生的现金流量： －投资支出 ＋资产出售收入融资活动中产生的现金流量： ＋ 发行新股所得资金 ＋ 新发行债券或贷款 － 偿债支出 －支付股东红利现金流量表（简表）现金流量表（简表）表表现现现现金金流流量量 第二节第二节 会计分析步骤会计分析步骤一、阅读会计报告注意注意：•注册会计师审计意见与结论•企业采用的会计原则、会计政策及其变更情况•会计信息披露的完整性、真实性•财务情况说明书 二、比较会计报表 ——揭示财务会计信息的差异及变化， 找出需要进一步分析与说明的问题。
三、解释会计报表 ——说明会计报表差异产生的原因， 发现企业经营管理中存在的潜 在“危险”信号包括：水平分析法、垂直分析法、趋势分析法四、修正会计报表信息 水平分析法水平分析法——将反映企业报告期财务状况的信息与 反映企业前期或历史某一时期财务状况的信 息进行对比，研究企业各项经营业绩或财务 状况的发展变动情况的一种财务分析方法垂直分析法垂直分析法——通过计算报表中各项目占总体的比重 或结构，反映报表中的项目与总体关系 情况及其变动情况趋势分析法趋势分析法——根据企业连续几年或几个时期的分析 资料，运用指数或完成率的计算，确定分 析期各有关项目的变动情况和趋势的一种 财务分析方法。
第三节 财务分析方法： 比率分析法比率分析法——将影响财务状况的两个相关因素联系 起来，通过计算比率，反映它们之间的关 系，借以评价企业财务状况和经营状况的 一种财务分析方法因素分析法因素分析法——依据分析指标与其影响因素之间的关 系，按照一定的程序和方法，确定各因素 对分析指标差异影响程度的一种技术方法综合财务分析综合财务分析——对各种财务指标进行系统的、综合 的分析，从而对企业的财务状况作出全面 的、合理的评价 第四节第四节 财务比率分析财务比率分析 一、偿债能力分析一、偿债能力分析 1、短期偿债能力分析 （1）流动比率 流动比率=流动资产/ 流动负债 （2）速动比率——酸性试验 速动比率=速动资产/ 流动负债 =（流动资产-存货）/ 流动负债 （3）现金比率 现金比率=（现金+现金等价物）/ 流动负债（4）现金流量比率 现金流量比率=经营活动现金净流量/ 流动负债（5）到期债务本息偿付比率 二、长期偿债能力分析 1、资产负债率 资产负债率=负债总额/ 资产总额 2、股东权益比率与权益乘数 （1）股东权益比率=股东权益总额/ 资产总额 （2）权益乘数=资产总额/ 股东权益总额 3、负债股权比率与有形净值债务率 （1）负债股权比率=负债总额/ 股东权益总额 （2）有形净值债务率 =负债总额/（股东权益-无形资产净值） 4、偿债保障比率 偿债保障比率=负债总额/ 经营活动现金净流量5、利息保障倍数与现金利息保障倍数 （1）利息保障倍数 =（税前利润+利息费用）/ 利息费用（（2）） 影响企业偿债能力的其他因素：（1）或有负债——企业在经营活动中可能发生的债务。
2）担保责任——在经济活动中，企业以本企业的资产 为其他企业提供的法律担保3）租赁活动——主要指经营租赁（4）可动用的银行贷款指标——银行已经批准，而企业 尚未办理贷款手续的银行贷款限额 二、营运能力分析二、营运能力分析 1、应收帐款周转率 （1）应收帐款周转率= （2）应收帐款平均收现期= 或 = 2、存货周转率 存货周转率=销售成本/ 平均存货 3、流动资产周转率 流动资产周转率=销售收入/ 流动资产平均余额4、固定资产周转率 固定资产周转率=销售收入/ 固定资产平均净值5、总资产周转率 总资产周转率=销售收入/ 资产平均总额 三、获利能力分析三、获利能力分析 1、资产报酬率 资产报酬率=净利润/ 资产平均总额 ×100% 2、股东权益报酬率 股东权益报酬率=净利润/ 股东权益平均总额×100% =资产报酬率×平均权益乘数 3、销售毛利率与销售净利率 （1）销售毛利率=销售毛利/ 销售收入净额×100% 销售毛利=销售收入净额-销售成本 （2）销售净利率=净利润/ 销售收容净额×100% 资产报酬率=总资产周转率×销售净利率 4、每股利润与每股现金流量（1）每股利润=（净利润-优先股股利）/普通股平均股数（2）每股现金流量= 普通股平均股数= 5、每股股利与股利发放率（1）每股股利 =（现金股利总额-优先股股利）/普通股股数（2）股利发放率=每股股利/ 每股利润6、每股净资产 每股净资产=股东权益总额/普通股股数7、市盈率（价格盈余比） 市盈率=每股市价/ 每股利润 四、比率分析的局限性四、比率分析的局限性1、报表信息并未完全反映企业可以利用的经济资源 ——如人力资源、无形资产2、受历史成本惯例的制约、企业的报表资料对未来 决策的价值受到限制——如不考虑数据的时间价值3、会计政策运用上的差异，使企业自身的历史与未来 对比、企业间的对比失去意义4、企业对会计信息的人为操纵，可能会误导信息使用者5、行业平均值可能并没有提供一个合适的目标比率或标 准；且公司业务的多元化，可能很难确定公司属哪个 行业 第五节第五节 因素分析法因素分析法——依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种技术方法。
一、连环替代法一、连环替代法1、步骤、步骤（1）确定分析指标与其影响因素之间的关系（2）根据分析指标的报告期数值与基期数值列出两个关系式（或指标体系），确定分析对象※ 基期总资基期总资 基期基期总资总资 基期产品基期产品 基期销售基期销售 产报酬率产报酬率 = 产产值率产产值率 × 销售率销售率 × 利润率利润率※ 实际总资实际总资 实际实际总资总资 实际产品实际产品 实际销售实际销售 产报酬率产报酬率 = 产产值率产产值率 × 销售率销售率 × 利润率利润率 ※ 分析对象分析对象=实际总资产报酬率实际总资产报酬率-基期总资产报酬率基期总资产报酬率（3）连环顺序替代，计算替代结果连环顺序替代：以基期指标体系为计算基础，用实际指标体系中的每一因素的实际数顺序地替代其相应的基期数，每次替代一个因素，替代后的因素保留下来计算替代结果：在每次替代后，按关系式计算其结果4）比较各因素的替代结果，确定各因素对分析指标 的影响程度——即将每次替代所计算的结果与这一 因素被替代前的结果进行对比。
其差额就是替代因素对分析对象的影响程度5）检验分析结果——将各因素对分析指标的影响额 相加，其和应等于分析对象 案例案例：某企业1999年和2000年有关总资产报酬率、总资产产值率、产品销售率和销售利润率资料如下：指 标2000年1999年总资产产值率8082产品销售率9894销售利润率3022总资产报酬率23.5216.96要求要求：分析各因素变动对总资产报酬率的影响程度 （1）实际指标体系：80%×98%×30%=23.52% 基期指标体系： 82%×94%×22%=16.96% 分析对象： 23.52%－16.96%= + 6.56%(2)基期指标体系： 82%×94%×22%=16.96%(3) 替代第一因素：80%×94%×22%=16.54%(4) 替代第二因素：80%×98%×22%=17.25%(5) 替代第三因素：80%×98%×30%=23.52%（3）影响程度：总资产产值率的影响：16.54%－16.96%= - 0.42%产品销售率的影响： 17.25%－16.54%= +0.71% 销售利润率的影响： 23.52%－17.25%= +6.27%最后检验结果最后检验结果：-0.42%+0.71%+6.27%= +6.56% 2、应用连环替代法应注意的问题、应用连环替代法应注意的问题 （1）因素分解的相关性问题——分析指标与其影响因素之间必须具有经济意义。
（2）分析前提的假设——分析某一因素对经济指标 差异的影响时，必须假定其他因素不变，否则就不能分清各单一因素对分析对象的音符系程度 （3）因素替代的顺序——传统方法：数量指标在前，质量指标在后；或主要影响因素在前，次要因素在后；或将对分析指标影响较大的、并能明确责任的因素放在前面 （4）顺序替代的连环性——在确定各因素变动对分析对象的影响时，都是将某因素替代后的结果与该因素替代前的结果对比，一环套一环 二、差额计算法二、差额计算法——连环替代法的一种简化形式基本点基本点：确定各因素实际数与基期数之间的差额，并在此基础上乘以排列在该因素前面各因素的实际数和排列在该因素后面各因素的基期数，所得出的结果就是该因素变动对分析指标的影响数仍依前例： 分析对象：23.52%－16.96%= +6.56% 因素分析：（1）总资产产值率的影响： (80%－82%) ×94%×22%= - 0.42% （2）产品销售率的影响： 80%×(98%－94%)×22%= +0.71% （3）销售利润率的影响： 80%×98%×(30%－22%)= +6.27%最后检验分析结果最后检验分析结果： -0.42%+0.71%+6.27%= +6.56% 第六节比较财务分析与综合财务分析第六节比较财务分析与综合财务分析 一、比较财务分析一、比较财务分析 1、财务报表比较分析 2、财务比率比较分析 例：对某企业1995—1997年几项主要财务比率进行比较项目199519961997流动比率速动比率资产负债率应收帐款周转率存货周转率总资产周转率资产报酬率销售净利率1.911.250.5111.896.482.0633.89%19.68%1.901.260.4812.096.572.0732.35%15.66%1.981.290.4612.726.602.0530.36%14.79% 二、综合财务分析1、沃尔评分法——通过对选定的几项财务比率进行 评分，然后计算出综合得分，并据此评价企业综合 财务状况。
该方法最早是在20世纪初，由亚历山大·沃尔选择 7项财务比率对企业的信用水平进行评分所使用的 方法 一般总分为100分，分数越高，财务状况越好 沃尔评分法的基本步骤（1）选定评价企业财务状况的财务比率（2）根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值——重要性系数（3）规定各项财务比率评分值的上限和下限 ——为避免个别财务比率的异常给总分造成不合理影响（4）缺点各项财务比率的标准值——即最优值（5）计算企业在一定时期各项财务比率的实际值（6）计算各财务比率实际值与标准值比率（关系比率）（7）计算各财务比率实际得分（关系比率×标准评分值） 2、杜邦分析法——利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业财务状况它由美国杜邦公司创造杜邦分析系统反映了以下几种财务比率关系：（1）股东权益报酬率=资产报酬率×权益乘数（2）资产报酬率=销售净利率×总资产周转率 ——又被称为杜邦等式（3）销售净利率=净利润/ 销售收入（4）总资产周转率=销售收入/ 资产平均总额 权益资产收益率总资产报酬率权益乘数销售净利率总资产周转率净利销售收入总资产股东权益销售收入总资产××÷÷÷股东权益负债收入－成本费用流动资产非流动资产流动负债长期负债 净资产收益率10.56%销售净利率（17.49%）平均权益乘数(1.7406)×总资产周转率(0.48)×总资产净利率(8.37%)净利润(5431)销售收入（48201）÷总收入(51958)总成本(43527)销售收入 48201资产总额期初： 82090期末：120806－÷非流动资产61054＋销售成本32187销售费用1537管理费用4330财务费用1820税金3785营业外支出33流动资产59752某电子公司综合分析： 本课程本课程全部结束全部结束 谢谢谢谢合合作作！！ 。
