中金岭南（000060）精耕细作终将开花结果.pdf

中金岭南最近一年走势 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征 价本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等 中金岭南（中金岭南（000060） ：） ： 精耕细作终将开花结果精耕细作终将开花结果 公司年报点评 公司评级：公司评级：买入买入 2010.03.26 事件： 2009 年度营业收入 75.83 亿元，净利润 4.14 亿元，同比增长 1.66%和 3.5%2009 年度利润分配预案：每 10 股送 2.5 股转增 3 股另派现金红利 0.28（含税） q 业绩符合预期业绩符合预期 公司营业收入和净利润均小幅增长，一方面主营产品铅锌价 格大幅下降导致原有业务营收减少，而报告期公司收购 Perilya52%股权，合 并营收增加。

随着行业逐步走出低谷，铅锌价格大幅回升，公司盈利也逐渐 好转每股收益 0.40 元，略低于此前预测的 0.43 元，基本符合预期 q 成功布局海外铅锌资源， 未来海外资源整合有望加速成功布局海外铅锌资源， 未来海外资源整合有望加速 1、低成本收购世界级矿、低成本收购世界级矿 山公司以 2 亿元现金收购了澳大利亚矿业上市公司 Perilya 50.1%股份，配 股后增加到 52%，控制的权益金属量近 200 万吨年矿石处理量为 280 万吨， 年精矿产能最高可达 30 万吨金属量2、、与加拿大泰克公司（与加拿大泰克公司（Teck）设立合）设立合 资公司，合作勘探爱尔兰波利纳拉克项目（资公司，合作勘探爱尔兰波利纳拉克项目（Ballinalack） 公司持有合资公司 40%的股权，波利纳拉克项目拥有五个勘探许可证，总勘探面积 169 平方公 里，控制的铅锌铅锌金属量约 56 万吨3、、继续推进占领海外资源的战略，继续推进占领海外资源的战略， 加速资源整合加速资源整合利用控股子公司佩利雅地处澳洲的区域优势，发挥其海外平 台的积极作用，争取在世界范围内进一步获取有价值的有色金属资源项目 q 收购整合收购整合 Perilya 公司非常成功公司非常成功 国内公司收购海外资源往往在后续经营上以 失败告终，公司在控股 Perilya 后掌握了实际经营权，Perilya 经营状况焕然一 新。

（1）公司以“内保外贷”方式担保佩利雅融资 5000 万美元回购其白银资 源； （2）支持佩利雅配股筹资 5520 万澳元加大其内部资源的开发力度，主要 用于：Broken Hill 北矿区的探矿；昆士兰的 Mount Oxide 铜钴矿的探矿；印 尼金铜矿的探矿；未来进一步探矿前景相当广阔 （3）关于佩利雅公司的包 销协议，铅已于 2009 年到期，锌于 2010 年到期，但仅仅是金属供应量的协 议，价格与市场一样，对公司盈利没有任何影响后续的套保策略在公司的 主导下会更加灵活，将充分享受价格上涨的收益公司的诸多措施激活了佩 利雅的经营，2009 年 2 月收购后至年底共实现净利润 3108 万澳元 q 精耕细作终将开花结果，维持精耕细作终将开花结果，维持“买入买入”评级评级 公司的最大价值在于多年来潜心于 两个资源，即矿山资源和管理资源的精耕细作，行业逆境中迎来公司基本面脱 胎换骨变化我们的判断是公司两个资源的整合已经走上良性轨道，矿山资源 扩张和管理能力提升相互叠加将产生积极化学反应，公司坚持“做中国有色中 坚，做世界铅锌巨子”的目标终将开花结果我们维持此前的盈利预测，公司 2010- 2011 年的 EPS 分别为 1.21 元、1.43 元，给予“买入”评级，12 个月 目标价 33 元。

投资建议是短期注意大盘和有色板块的承压，逢低逐步介入， 长期投资 表 1 中金岭南盈利预测表 （单位（单位: 百万元）百万元） 2011E 2010E 2009A 2008A 营业收入营业收入 13328.6 12107.0 7583.2 7459.7 YOY(%) 10.1% 59.7% 1.7% - 9.9% 净利润净利润 1410.9 1240.3 414.2 400.4 YOY(%) 13.8% 199.4% 3.5% - 65.7% EPS（元）（元） 1.43 1.21 0.40 0.39 PE 17.1 19.4 58.2 60.3 数据来源：湘财证券研究所 湘财证券研究所湘财证券研究所 有色钢铁研究小组有色钢铁研究小组 叶 鑫 Tel: 021- 68634518- 8278 E- Mail: yx2893@ 李勇胜 Tel: 021- 68634518 E- Mail: lys2892@ 王丽华 Tel: 021- 68634518- 8379 E- Mail:wlh2682@ 2 2010.03.26 中金岭南年报点评中金岭南年报点评 成功布局海外铅锌资源，未来海外资源扩张有望加速成功布局海外铅锌资源，未来海外资源扩张有望加速 低成本收购世界级矿山。

低成本收购世界级矿山08 年底 09 年初，在行业最低迷的时期，公司以现金 2 亿元的代价成功收购了澳大利亚矿业上市公司 PEM 50.1%股份， 控制的金属资源 总量将近 400 万吨，权益量近 200 万吨 PEM 是一家从事铅锌银等基本金属探矿和采矿的上市公司， 公司拥有的主要矿 山包括：新南威尔士布罗肯山地区(BrokenHill)的铅锌银矿，南澳大利亚的弗林德斯 （Flinders） 的高品位硅酸锌氧化矿和昆士兰的 Mount Oxide 铜钴矿 2009 财年公 布的最新资源量显示截至 2009 年 6 月 30 日， 布罗肯山矿产资源量为 2086 万吨， 内含 9.4%的锌和 7.4%的铅， 以及 90.8 克/吨的银 弗林德斯(Flinders)锌项目包括： 贝尔塔纳(Beltana)高品位氧化锌矿，探明的矿产资源为 97.2 万吨，锌品位为 29.8%，含有锌金属约 30 万吨；Reliance 锌硅酸盐矿厂,近期钻探结果发现, 387,000 吨矿石中含有 27.6%的锌 另外， 昆士兰的 Mount Oxide 铜钴矿资源量为 1,550 万吨,铜含量为 1.3%,钴含量为 0.05%,银含量为每吨 9 克，共计含铜金属约 203,000 吨。

PEM 拥有的铅锌资源总量达 380 万吨，铜资源储量达 23 万吨，年矿 石处理量为 280 万吨，年精矿产能最高可达 30 万吨金属量 PEM 配股融资进行资源勘探，未来资源量有望继续增长配股融资进行资源勘探，未来资源量有望继续增长PEM 配股融资主要 用于探矿：（1）Broken Hill 北矿区的探矿；（2）昆士兰的 Mount Oxide 铜钴矿 的探矿；（3）印尼金铜矿的探矿值得一提的是， Broken Hill 矿山是一个世界级 的大型矿山，目前勘探的主要是南矿区的成矿带，PEM 公司在周围 2000 平方公里 的区域拥有探矿权， 未来进一步探矿前景相当广阔， 不断发现新资源的惊喜或常在 与加拿大泰克公司（与加拿大泰克公司（Teck）设立合资公司，合作勘探爱尔兰波利纳拉克项目）设立合资公司，合作勘探爱尔兰波利纳拉克项目 （（Ballinalack）2009 年 11 月 12 日，公司与加拿大泰克公司（Teck）成功签 署爱尔兰波利纳拉克项目（Ballinalack）合作勘探协议泰克公司是全球最大的铅 锌精矿生产商，泰克公司以波利纳拉克项目勘探许可证及已完成的勘探成果与本公 司合作设立合资公司，本公司出资 600 万美元持有合资公司 40%的股权。

目前， 波利纳拉克项目拥有五个勘探许可证，总勘探面积 169.01 平方公里项目已探明 控制的铅锌储量为：按 4%的锌边界品位计算，铅锌矿石量为 771 万吨，锌平均品 位 6.33%，铅平均品位 0.95%，折合铅锌金属量约 56 万吨合资公司将进一步推 进波利纳拉克项目在探矿许可证范围内的后续勘探工作 至此，公司控制的国内外铅锌资源权益储量达到 702 万吨未来公司将继续推 进占领海外资源的战略，加速资源整合，利用控股子公司佩利雅地处澳洲的区域优 势，发挥其海外平台的积极作用，争取在世界范围内进一步获取有价值的有色金属 资源项目 表 2 全球 1000 万吨以上大型铅锌矿山 序号 国家 矿床或矿区 矿床类型 铅锌储量（万吨） 铅锌品位 合计 铅 锌 1 澳大利亚 Broken Hill 喷气-沉积型 >5500 10 15 25 2 澳大利亚 Arthur River 喷气-沉积型 2660 6.2 14 20.2 3 2010.03.26 中金岭南年报点评中金岭南年报点评 3 澳大利亚 Mount Isa 喷气-沉积型 1178 7 6.3 13.3 4 澳大利亚 Woodlawn 火山-沉积型 1194 5.5 14.3 19.8 5 美国 Viburnum Trend 密西西比河谷型 >3000 4 1 5 6 美国 Old Lead Belt 密西西比河谷型 1008 3 7 美国 Tri State 密西西比河谷型 1315 2.9 8 美国 Coeurd Alene 脉型 >1000 7.5 8 15.5 9 美国 Red Dog 喷气-沉积型 1870 5 17.1 22.1 10 加拿大 Howards pass 喷气-沉积型 3600 12 11 加拿大 Sullivan 喷气-沉积型 >2083 6.6 5.7 12.3 12 加拿大 Bathurst 火山-沉积型 1070 7.5 5.5 13 13 秘鲁 Cerro De Pasco 热液交代型 1000 3.5 9.2 12.7 14 朝鲜 Komdok 沉积变质型 7000 4.8- 18 15 波兰 Upper Silesia 密西西比河谷型 3200 1.3- 9.1 16 德国 Freiberg 脉型 1400 5- 6.5 17 南非 Gamsberg 喷气-沉积型 1138 0.55 7.4 7.96 18 中国 金顶 沉积改造型 1575 1.64 7.99 9.63 数据来源：铅锌冶金，湘财证券研究所 收购整合收购整合 Perilya 公司非常成功公司非常成功 国内公司收购海外资源往往在后续经营上以失败告终，公司在控股 Perilya 后 掌握了实际经营权，Perilya 经营状况焕然一新。

（1）公司以“内保外贷”方式担 保佩利雅融资 5000 万美元回购其白银资源； （2）支持佩利雅配股筹资 5520 万澳 元加大其内部资源项目的开发力度，主要用于：Broken Hill 北矿区的探矿；昆士 兰的 Mount Oxide 铜钴矿的探矿；印尼金铜矿的探矿；未来进一步探矿前景相当 广阔 （3）关于佩利雅公司的包销协议，铅已于 2009 年到期，锌于 2010 年到期， 但仅仅是金属供应量的协议，价格与市场一样，对公司盈利没有任何影响后续 的套保策略。