海信日立~中国多联机龙头发展空间广阔.docx

目录索引一、海信日立：合资企业，多联机龙头5（一）股权与组织架构：海信家电持股49.2%, “日立+海信”技术+销售优势互补..…5（二）业务概览：海信+日立+约克三品牌并行，商用十家用市场齐头并进7二、行业趋势：供需双向利好将推动以多联机为主的家用中央空调市场维持良好增长…10（-）市场规模：2019年中央空调961亿市场规模，多联机主导增长10（二）增长潜力：消费升级、精装修占比提升以及售后完善加速家用中央空调普及12三、竞争优势：多联机龙头，产品力强，性价比高，渠道布局广 14（-）公司份额：海信日立多联机市占率持续提升，2019位居第一为23.8%…….14（二）核心竞争力：产品力强，性价比高，渠道布局广15四、海信日立增长空间测算 19（-）历史业绩：2010-2019营业收入CAGR 25.0%,净利润CAGR 29.3%…….19（-）未来空间测算：长期稳态角度，中性假设条件下海信日立收入存在2倍空间19五、投资建议22六、风险提示23图10 ： 2015・2019年我国家用中央空调市场规模占中 央空调规模比例从26%提升6pct至32%图11 ： 2019年我国家用中央空调市场多联机占比69.4% •单元机占比25.2%数据来源：艾肯空调制冷网，广发证券开展研究中心数据来源：艾肯空调制冷网，广发证券开展研究中心（二）增长潜力：消费升级、精装修占比提升以及售后完善加速家用中 央空调普及.需求端：消费升级'房价高企 '精装修占比提升推动家用中央空调需求从需求端来看：（1）空调迎来消费升级，送风均匀、噪音小的中央空调比照高端分体式空调更符合消费升级的需求；（2）在房价上升的背景下，中央空调更能满足居民对于节省空间的需求；（3）精装修房占比提升，开发商愿意采用具备“奢侈品”属性的中央空调来提升房屋档次，吸引购房者并获取溢价。

表2：以多联机为主的家用中央空调更符合消费升级、节省空间的需求数据来源：《中央空调市场》，广发证券开展研究中心工程普通分体式空调以多联机为主的家用中央空调产品组成1台室内机+1台室外机1台或多台室内机+1台室外机产品形态内机、管线通常外露，占用面积大，较不美观内机隐藏在吊顶中，占用面积小，较为简洁美观能效比低高噪音相对较高相对较低制冷送风送风不均匀送风均匀表3:政策要求带来的精装修占比提高将进一步推动多联机等家用中央空调需求数据来源：地方政府官网，广发证券开展研究中心政策实施或推进时间点地区事件2015年1月北京全市保障房，100%全装修2016年10月浙江全省中心城区，出让或划拨土地上的新建住宅，100%全装修2017年1月上海新建住宅，外环线内100%,外环线外50%,奉贤区、金山区、崇明区30%全装修2017年6月河北新建住房全装修比例不低于60%2017年7月海南全省，新建住宅，100%全装修2017年12月安徽政府投资的新建建筑全部实施全装修，合肥市新建住宅中全装修比例到达30%2018年1月河南全省新建商品住宅，100%全装修2018年1月山东全省，新建高层、小高层住宅，100%全装修2018年9月内蒙古新建住宅全装修比例到达80%以上2019年1月1日湖北全省新建商品住宅，100%全装修2020年1月四川全省新建住宅，50%全装修。

2025年1月江苏全省新建住宅，60%全装修.供给端：售后政策完善加速家用中央空调普及根据《暖通》针对中央空调消费市场的调查：“维修本钱大”、“装修配合麻烦”等是阻 碍消费者购买中央空调的主要因素，这些也是中央空调比照分体式空调的劣势所在 但从供给端而言，各品牌售后政策的完善有望改善该问题，加速家用中央空调普及表4：主流多联机品牌售后维修政策数据来源：各品牌官网，广发证券开展研究中心工程普通分体式空调日立整机保修期2年；压缩机、风扇电机、控制器等主要零部件保修3年大金3年保修格力6年免费保修政策美的制冷量在22.4KW及以下的侧出风小多联家庭中央空调6年保修海尔小型家用中央空调整机保修2年，压缩机保修3年三、竞争优势：多联机龙头，产品力强，性价比高，渠道布局广(-)公司份额：海信日立多联机市占率持续提升，2019位居第一为 23.8%海信日立在多联机市场份额持续提升，2019年市占率跃升行业第一据艾肯空调制 冷网，海信日立多联机市场份额从2013年17.5%提升6.3pct至2019年23.8%, 2019年公司旗下“海信”、“日立”、“约克'三个品牌多联机合计市占率首次超越大金， 跃升行业第一。

图12 :海信日立多联机市场份额从2013年亿5%提升6.3pct至2019年23.8%35%30%25%20%15%10%5%0%30.2%2013201420152016201720182019大金 ^一 海信日立・美的 —•・格力东芝 ——海尔数据来源：艾肯空调制冷网，广发证券开展研究中心注：2014-2018年海信日立包括海信+日立；2019海信日立包括海信十日立+约克日立在房地产精装配套多联机市场份额位居第一据奥维云网《中国房地产暨住宅 精装修行业开展白皮书》，在2019年房地产精装配套多联机市场中，日立份额位居第 一，第二至第六名分别为格力、东芝、大金、美的、海尔日立中央空调至今已与全 国400多家知名地产公司达成合作，与碧桂园、万科、融仓人保利、新城、华润等50 余家知名房地产开发商签订了长期战略性合作协议，连续多年获得“中国房地产开发 企业500强空调类首选供应商”等称号二)核心竞争力：产品力强，性价比高，渠道布局广1.产品力〃软硬兼备〃，且更具性价比海信日立在产品力上较为突出，既有压缩机等核心技术上的硬实力，又有根据本土 市场特征进行针对性创新产品开发的软实力同时，作为定位高端、具备日资背景 的品牌，在性价比上又优于大金，故而深受消费者及地产商的青睐。

〃硬实力〃方面：日立在压缩机、噪音、制冷制热能力等参数上多项优于其他品牌对各品牌一拖五多联机(6HP)产品进行性能比照：(1)压缩机：日立是唯一在小匹数多联机中采用涡旋式压缩机的品牌压缩机是中央空调的心脏，其主要类型包括涡旋式、摆动式与转子式，其中涡旋式 压缩机结构简单、体积小、重量轻，可靠性更高从大匹数(7HP及以上)多联机 来看，各主要品牌均已采用涡旋式压缩机；而从小匹数(7HP以下)多联机来看， 日立是唯一采用涡旋式压缩机的品牌，大金、格力、美的那么均采用转子式/摆动式等2)噪音：日立噪音分贝小于大金、格力、美的噪音量直接影响中央空调的使用体验，是影响消费者购买决策的一个重要因素对 比各品牌一拖五多联机(6HP),日立的噪音分贝为50/52dB,小于大金(53 dB)、 格力(56dB)、美的(56 dB)0(3 )制冷与制热范围：日立制冷能力优于大金'格力，制热能力优于美的制冷与制热范围代表中央空调在极端温度下运行的能力，最高可制冷温度越高/最 低可制热温度越低，能力越强比照各品牌一拖五多联机(6HP),日立最高制冷 温度达52C,高于大金(50℃)、格力(50℃)；最低制热温度达-20C,低于美的 (-15℃)o (制冷范围指在外部高温环境下仍可制冷，故而指标对应温度越高，制冷能力越好，制热范围同理)。

4)能效：日立能效表现优于格力IPLV(C)即制冷综合性能系数，用来衡量多联式空调在制冷季节的局部负荷效率， 该比值越大，能效越高日立的IPLV (C)值为6.6,高于格力(6),低于大金7.1) o表5 ：各品牌家用中央空调一拖五多联机（6HP ）性能比照数据来源：大金中央空调，日立中央空调，格力中央空调，美的中央空调，广发证券开展研究中心大金VRVN日立 VAM mini格力GMV-H美的TR+IPLV(C)7.16.666.6APF5.14.74.55.3压缩机品牌大金日立珠海凌达美芝压缩机来源自制自制自制自制压缩机产地中国大陆中国台湾中国大陆中国大陆压缩机类型全封闭双摆动式压 缩机全封闭直流变速涡旋 压缩机双转子式压缩机双转子式压缩机油控制技术无内部油别离内部油别离无内部油别离无内部油别离室外机噪音（制冷）（dB）53505656室外机噪音（制热）（dB）52制冷范围最高50 ℃最高52℃最高50℃最高55℃制热范围最低-20C最低・20℃最低-20C最低-15C额定制冷量（KW）15.515.51615.5额定制热量（KW）181818.518〃软实力〃方面：在地产工程的实际操作中，由于地域、气候、环境的不同，会有 因地制宜的产品需求。

日立中央空调依托日立总部强大的技术研发资源，持续为合 作地产企业定制个性化的产品：如超低温自动除湿室内机、防雾霾的新风机、零下 15℃制热不衰减的寒冷地变频多联机以及智能家居远程控制等产品，多项均为业内 唯一表6：日立针对房地产市场推出的创新产品数据来源：海信日立官网，广发证券开展研究中心特殊情况针对性产品功能产品图片南方梅雨季节室内极度潮湿日立EX-PRO超低温自动除湿室内机多雨潮湿的梅雨季回南天室温缺乏19℃,普通空调无 法正常开启除湿功能，日立超低温自动除湿室内机即使 室温低至10℃,也能完美除湿，杜绝闷湿不适感■中%:r-4空气污染问题严重， 雾霾天气下室内空气 中也存在不同程度的PM2.5污染日立NewAir系统防雾霾新风机NewAir新风系统，特有PM2.5过滤箱，将雾宜空气进 入室内的通道完全阻断将室内污浊空气排出的同时: 还能将输入的空气完全过滤，确保洁净北方地区严寒气温日立 FLEXMULTI寒冷地变频多联机采用喷液增焰二级压缩以及专利除霜技术，保障机组低 温强力制热能力，实现・30℃超低温运转可能1出门忘关空调/找 不到遥控器日立中央空调LEZH智能远程控制系统i-EZII智能远程控制，实现APP语音控制，只需语音 就能对空调开关机、模式、温度及风量进行调节。

・/a. IIe -»1i ]I・■o o o o.“软硬兼备”的日立作为具有日资背景的品牌在消费者心中一直是偏高端品牌，但 根据零售市场中日立与大金的价格比照，其折后均价低于大金（折后价为天猫旗舰 店一般时间段的折扣，可看作日常售价），更具性价比表7：各品牌家用中央空调价格比照（元）数据来源：各品牌中央空调天猫官方旗舰店，广发证券开展研究中心 注：产品价格记录时间为2020年8月13日大金VRV日立EX-PRO格力 GMV STAR美的TR3匹一拖一 （风管机）折扣价-12899100007090原价-153991115092805匹一拖四 （多联机）折扣价46300408993183023080原价488005369935595278806匹一拖五 （多联机）折扣价55100519993299934080。