个股广州发展分析报告.doc

广州发展愿景：通过收购发展集团天然气、电力及配套设施等主要经营性资产，广州控股燃汽业务形成覆 盖广州地区的山接收站、管网至终端用户的完整产业链，扩大和完善了电力业务结构，极大 地壮大广州控股核心业务和发展能力，形成电力、煤炭、燃气三大支柱产业互为支撑、I办同 发展的R好格局打造持领先的面向珠三角大型综合能源供应商2011年的业务和总体规模：电力：电力权益装机容量317万千瓦，属下控股及参股发电企业累计完成发电量386.32亿千瓦 时，上网电量363.55亿千瓦时，同比分别增长15.39%和15.31%煤炭：东周窑煤矿投入试生产，煤炭经营量迈上新台阶，自有运力稳步增长，2011年市场煤销碍 量达784.48万吨,同比增长9.13%；完成货运量522.7万吨,同比增长42.79%油品：获得成品油批发权证天然气：全年销偌管道气4,435.69万立方米，同比增长32.30%新能源：惠东风电项目已获省发改委核准；与三峡集团签订了战略合作协议，积极推进海上风电和分 散式风电前期工作二、历史1. 广州发展实业控股（广州控股）集团股份有限公司设立于1997年7月11日，是山原 国有独资的广州电力企业集团有限公司独家发起，经广州市人民政府穗府[1997] 82号文 批准整体改组后向社会公开募集人民币普通股设立的股份有限公司。

2. 2012年6月13 □,广州控股通过定向增发股票，购入大股东的a.全部燃气资产（广州 天然气的唯一主体b.广州电力集团经过整理后的资产包括，中电荔新50%的股权；穗恒运（000531 ） 18.35%的股权；西村能源站100%的股权（主要计划从事分布式冷热电联运的 开发）c.广州新城发展100%的股权（广州发展中心大厦6.6万平方米业权）d.南沙投 资管理100%的股权（南沙产业园管理服务中心）这些收购后，改名的广州发展基本已经 实现整体上市一个广州市政府控股的能源企业广州发展诞生了三，整体上市购进的资产详细情况：1. 广电集团核心业务为热电联产项目的投资、建设和经营2.广电集团拥有广州中电荔新电力实业有限公司50%的股权，该公司正在建设2x30万 千瓦燃煤热电联产机组3. 广电集团是穗恒运公司的第二大股东，拥有其18.35%的股份（穗恒运公司是除广电 集团外广州另一主要从事热电联产业务的集团，拥有2x30万千瓦、2x21万千瓦热电联产 机组）04. 广电集团属下西村能源站公司正在开展2x18万千瓦等级天然气一蒸汽联合循环冷 热电三联供能源项目前期工•作，并计划在广州和珠三角地区全面发展分布式能源站业务。

5. 通过收购广电集团100%股权，公司将迅速进入热电联产领域，实现与穗恒运公司资 本层面的深层次合作，全面整合广州热电产业此次股权收购，对公司打造热电联产产业平 台，发展分布式能源站业务，优化电力产业结构有积极意义，并进一•步减少关联交易和同业 竞争6. 新城投资拥有的发展中心大厦地处广州核心商业区，作为发展集I才I总部及届下公司的 办公场所，具有较高的商业价值7. 南沙投管主要拥有南沙产业园管理服务中心物业及珠电水库主坝护坡和通道等资产， 为公司南沙产业I乂提供配套服务公司本次收购上述资产，有利于减少公司与发展集团之间 的关联交易，实现发展集团整体上市8. 广州燃气集团情况：燃气集团作为广州市天然气高压管网的唯一建设主体及广州市高 压管道天然气唯-购销主体，负责广州市天然气高庶管网建设和运营管理，统筹上游气源的 采购和对下游各类用户的分销和供应9. 广州燃气前几年的利润情况：2010年：11,039.50万元，2011年中期：10,775.18 万元，因为资产注入的基准期是2011年6月30日，所以，以2011年半年简单乘2来计 算燃气集团2011年的利润应该是21550.36万元。

以注入价185423.77万元来计算，PE 为8.6倍！10. 而且燃气集团2011年6月30日的资产总额及归属母公司所有者权益小于2010年12 月31日的相应数据，其主要原因在于，为专注发展天然气业务，燃气集团已于本次交易前 将与主业美联度较弱、盈利能力不佳的业务和相关资产进行了剥离.11 .广州燃气集团价值的评估方法比较：a. 运用资产基础法，评估基准口 2011年06月30 口时，燃气集团公司全部资产账面值为 445,747.74万元,评估值为491,829.78万元,增幅10.34%；负债账面值为306,406.01 万元,评估值为306,406.01万元,无增减；净资产账面值为139,341.73万元，评估值为 185,423.77万元，增幅33.07%评估结论详细情况见评估明细表）b. （二）运用收益法评估结果运用收益法，经过评估测算，燃气集团公司股东全部权益价 值评估值为184,650.00万元，增幅为32.52%.通过清查及评估计算，燃气集团公司净资产的评估值为185,423.77万元12.公司于近口收到广州市物价局《广州市物价局关于广州燃气集团有限公司西气东输二线 管道天然气临时价格的批复》（穗价函【2013】71号），根据该批复，公司全资子公司广 州燃气集团有限公司销碍给高压宜供用户和分销用户的西气东输二线管道天然气价格箸定 为3.423元/立方米（含税），电厂用户代输价格暂定为0.408元/立方米（含税）,工商业 用户代输价格暂定为0.42元/立方米（含税）。

上述临时价格执行期限为2011年11月28 日至2014年12月31日1. 未来的几个亮点:a. 东周窑煤矿正式投产：该煤矿是大同煤业集团和广州发展6:4的合资公司已经在2011 年9月份试产，但是，2012年始终没有正式投产的消息也没有什么负而的新闻b. 西气东输二线管道天然气开通，c. 珠海LNG项目正式通气1. 结论：a. 首先，公司整体上市非常完整几乎所有的主要的电，煤，气资产都进入了上市公司 而且很少没进入的也说明了令人信服的理山国企中令人困惑的不透明，不合理，不检讨的 作风在广州发展整体上市过程中看不到了b. 广州燃气集团的估值令人惊讶首先，这个估值完全没有体现特许经营权的价值，也 许，他的前身就是业绩不怎么好的国有煤气公司，也有20多年了所以，在这个经历中， 特许经营权并没有体现价值可是，那时广州气源紧缺，只有量少得可怜，价高得离漕的大 鹏LNG,而R要保护高达1200多万居民的使用所以，这个管网价值根本无法体现我们 也看到广州燃气才2000多公里的管网资源销气量才7亿多立方米（其实已经不少了）“十二五”期间公司气源将从单一的“大鹏气”扩展到“大鹏气西二线气珠海LNG”，预计 2015年公司能获得的最大供气量为49.5亿立方米，气源不再是天然气业务扩展的瓶颈。

未 来的格局，将会完全不-•样，西气东输二线，珠海LNG -两路气源来到广州，大鹏的LNG 也可以提供辅助这个气源的条件下，广州燃气将会得到超速发展，到2015年，如果气源 可以达到45亿立方米，则天然气的运用，将会无处不在广州燃气本身的价值，将会以百 亿计需求方面，根据《广州市“十二五能源发展规划（征求意见稿）”》，广州市2015年天 然气一次能源占比将从2009年3.50%提升到18.40%,天然气需求增长空间巨大公司是 广州市高压管网的唯一建设主体和高压管道天然气的唯一则销主体，“十二五”期间公司天然 气销量将大幅增长同时，公司已着手客户结构优化，未来公司天然气消费结构将向价格较 高的工商业用气倾斜，预计到2015年，公司天然气消费（不含直供和分销）将呈现居民、 商业和工业三分天下的局面因此，公司天然气业务未来有望“量增质优”PS：广州罗冲围LNG汽车加气站工程建设项目，为广州市罗冲围附近的公交车、大型客车 等LNG车辆提供LNG （液体天然气）清-洁燃料、替代燃油，使广州市部分城市交通车辆先 期清洁化，为改善广州的空气环境做出页献同时也为整个广东省大规模建设LNG汽车加 气站、全而发展清洁能源汽车创出一条健康之路。

LNG汽车之路，巳经在广州萌芽了c. 不要小看发电资源电力本身的稳定性，还有火电暂时不可代替的特性，表明电厂仍 然是现金牛而天然气资源足够的情况下，分布式能源站的冷，热，电，气一体化供用是城 市环保和调峰保电的必然选择这块的潜力很大另外，天然气汽车的运用，因为必须用到 这个“唯一主体“的气源，所以，不管谁搞，广州燃气都能受益，这个可以算锦上添花的事情电力业务内生性增长值得期待：公司存量资产绝大部分位于广东省，享有区位优势，盈利性 较好；同时，公司在热电联产方面，尚有中电荔新一台机组在建，预计年底将投产；随着天 然气气源的解决，公司分布式能源也将步入快速增长期：再加上公司尚有上大压小等在建机 组，随着这些机组的投产，公司装机容量和规模将持续增长d. 煤炭业务全产业链布局：公司是广州唯•集资源、运输、中转和销售于-体的煤炭企 业公司与同煤集团合资建设的新东周煤窑将于2014年投产，2015年将全而达产根据 公司最新测算，该煤矿投产后吨煤净利润大约为60元/吨，煤矿达产后每年将给公司带来 1.8亿元的投资收益同发东周窑煤矿的设计产量是1000万吨，广发占40%的股份，也就 是400万吨，这个矿如果达产，也就意味这个公司掌握了近60%的自身煤炭资源。

煤，电, 气一体化，真正成为了现实e. 油品业务稳步扩张：随着南沙油库.二期31.15万立方米库容的投产、甲醇贸易以及成 品油批发业务的开展，公司油品业务将稳步增长1. 股价：从2012年6月成功整体上市以来，股价没有任何的变化，也就是增发股票的那 一刻的价格，保证我们和增发投资者们几乎站在同一起跑点这是我相当喜欢的！而且，股 价不涨也没有关系，只要公司业绩好，就可-以了是千里马，一淀有伯乐来相中的，对此我 有充分信心！。