涉白银企业套期保值方案.ppt

涉白银企业涉白银企业 套期保值方案套期保值方案 1 Ø 市场经济在其运行过程中不可避免地存在着原市场经济在其运行过程中不可避免地存在着原料、成品等价格波动的风险，从而影响企业生产料、成品等价格波动的风险，从而影响企业生产与经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事与经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁定利润而这种风险不像一般商先确定成本，锁定利润而这种风险不像一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，那么期货市场基本的经济功能之一就是为现货企那么期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制国际上，为了避免业提供价格风险管理的机制国际上，为了避免价格风险，最常用的手段便是利用相关期货市场价格风险，最常用的手段便是利用相关期货市场进行套期保值，将生产者和用户的价格风险转移进行套期保值，将生产者和用户的价格风险转移至投机者。

那么，现货企业利用期货市场来降低至投机者那么，现货企业利用期货市场来降低或消除现货经营中不利价格风险的这个过程就是或消除现货经营中不利价格风险的这个过程就是套期保值套期保值 一、涉白银企业套期保值的必要性一、涉白银企业套期保值的必要性 2 Ø 作为国内市场化成熟度较高，价格受宏观经济周期作为国内市场化成熟度较高，价格受宏观经济周期及景气度影响明显的贵金属行业一员，涉白银企业面临及景气度影响明显的贵金属行业一员，涉白银企业面临着诸多价格风险，如原材料价格上涨风险、产成品及库着诸多价格风险，如原材料价格上涨风险、产成品及库存价格下跌风险等进入存价格下跌风险等进入2121世纪以来，国际市场大宗商世纪以来，国际市场大宗商品价格经历了一波突破前品价格经历了一波突破前3030年波动区间的超级牛市，巨年波动区间的超级牛市，巨幅波动日趋常态化，这其中也不乏白银的身影，尤其是幅波动日趋常态化，这其中也不乏白银的身影，尤其是白银在白银在20102010年下半年以来的表现从伦敦银走势来看，年下半年以来的表现从伦敦银走势来看，20102010年年8 8月份以前，除了月份以前，除了20082008年年3 3月一度上升至月一度上升至21.3321.33美美元元/ /盎司，位于盎司，位于2020美元美元/ /盎司上方外，其余时间均处于盎司上方外，其余时间均处于2020美元美元/ /盎司下方。

盎司下方20102010年年9 9月开始，白银价格一路飙升，月开始，白银价格一路飙升，屡刷历史新高，至屡刷历史新高，至20112011年年4 4月月2222日，上升至日，上升至49.8149.81美元美元/ /盎司的高点，但随后白银直泻下行，至盎司的高点，但随后白银直泻下行，至5 5月月1212日，白银日，白银价格暴跌至价格暴跌至32.3932.39美元美元/ /盎司由此可见，白银的波幅巨盎司由此可见，白银的波幅巨大，图大，图6-16-1为为20062006年以来伦敦白银价格剧烈波动的情况年以来伦敦白银价格剧烈波动的情况 3 4 5 四、不同类型的涉白银企业套期保值方案具体操作 　　　　Ø 我们在上述第二节中已经将涉白银企业分为三我们在上述第二节中已经将涉白银企业分为三类，对此三类企业的套期保值的操作我们在下述进类，对此三类企业的套期保值的操作我们在下述进行详细举例说明行详细举例说明 6 4.14.1上游闭口、下游敞口的涉白银企业上游闭口、下游敞口的涉白银企业 　　某白银生产企业的情况：该企业拥有自有铅银伴生矿山，每月　　某白银生产企业的情况：该企业拥有自有铅银伴生矿山，每月生产银锭生产银锭5 5吨左右。

近期，白银价格从吨左右近期，白银价格从20122012年年2 2月底的月底的80008000元元/ /千克开千克开始下滑，下降至目前始下滑，下降至目前(4(4月底月底) )为为67006700元元/ /千克左右企业目前判断，千克左右企业目前判断， 以以70007000元元/ /千克白银来计算，企业尚可维持可观的盈利空间而在可千克白银来计算，企业尚可维持可观的盈利空间而在可预见的一两个月时间内，白银的工业需求和投资需求还将延续下行预见的一两个月时间内，白银的工业需求和投资需求还将延续下行趋势，因此预计趋势，因此预计5 5月份白银价格继续下跌的可能性较大，故该企业决月份白银价格继续下跌的可能性较大，故该企业决定对定对5 5月份的部分银锭成品在期货市场上卖出白银期货进行套期保值月份的部分银锭成品在期货市场上卖出白银期货进行套期保值 　　　　(1)(1)、保值比例首次预取、保值比例首次预取30%30%，保值量，保值量=5000*30%=1500=5000*30%=1500千克，即千克，即首次保值头寸首次保值头寸100100手手; ; 　　　　(2)(2)、保值方向、保值方向= =卖出保值卖出保值; ; 　　　　(3)(3)、建仓合约、建仓合约=AG1109=AG1109合约合约(2012(2012年年9 9月份到期的合约月份到期的合约); ); 　　　　(4)(4)、资金需求及配置情况、资金需求及配置情况 　　根据白银行情趋势分析，预期　　根据白银行情趋势分析，预期5 5月份月份AG1209AG1209合约建仓的合理价位合约建仓的合理价位为为70007000元元/ /吨。

总资金需求及配置情况如表吨总资金需求及配置情况如表6-16-1 7表表6-16-1：资金需求及配置情况：资金需求及配置情况 8（（5 5）、动态过程跟踪（不考虑交割的情况））、动态过程跟踪（不考虑交割的情况） 表表6-26-2：卖出保值方案的具体实施：卖出保值方案的具体实施 9表表6-26-2：卖出保值方案的具体实施：卖出保值方案的具体实施 10表表6-26-2：卖出保值方案的具体实施：卖出保值方案的具体实施 11表表6-26-2：卖出保值方案的具体实施：卖出保值方案的具体实施 12•本案例中，期货市场中交易的手续费没有本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内在实际操作时，在确定开仓价计算在内在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内也可以在最后计算套期保值的效算在内也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面果时将交易费用计算在总盈亏里面13•某白银消费企业的情况：该企业主要采购银锭生产导体某白银消费企业的情况：该企业主要采购银锭生产导体开关，每月采购银锭开关，每月采购银锭1.51.5吨左右。

近期，白银价格从吨左右近期，白银价格从20122012年年2 2月底的月底的80008000元元/ /千克开始下滑，下降至目前千克开始下滑，下降至目前(4(4月底月底) )为为67006700元元/ /千克左右企业认为，短期白银价格还有继续小千克左右企业认为，短期白银价格还有继续小幅下探的可能，如后期当白银价格能下滑至幅下探的可能，如后期当白银价格能下滑至65006500元元/ /千克千克左右，企业认为此价格非常合适，此价格的银锭生产的左右，企业认为此价格非常合适，此价格的银锭生产的导体开关盈利空间尚可，且后期白银价格继续下探的空导体开关盈利空间尚可，且后期白银价格继续下探的空间有限，甚至还将企稳反弹，因此，企业希望在此价格间有限，甚至还将企稳反弹，因此，企业希望在此价格时对部分银锭进行备货，但如用现货备货，则需较高的时对部分银锭进行备货，但如用现货备货，则需较高的资金成本因此，该企业决定在资金成本因此，该企业决定在4 4月后期或月后期或5 5月份期间，月份期间，当白银下降至当白银下降至65006500元元/ /千克左右时，对千克左右时，对6 6月份将采购的部月份将采购的部分银锭在期货市场上买进白银期货进行套期保值。

分银锭在期货市场上买进白银期货进行套期保值 14•(1)(1)、保值比例首次预取、保值比例首次预取40%40%，保值量，保值量=1500*40%=600=1500*40%=600千千克，即首次保值头寸克，即首次保值头寸4040手手; ; •　　　　(2)(2)、保值方向、保值方向= =买进保值买进保值; ; •　　　　(3)(3)、建仓合约、建仓合约=AG1109=AG1109合约合约(2012(2012年年9 9月份到期的合月份到期的合约约); ); •　　　　(4)(4)、资金需求及配置情况、资金需求及配置情况 •　　根据白银行情趋势分析，预期　　根据白银行情趋势分析，预期5 5月份月份AG1209AG1209合约建合约建仓的合理价位为仓的合理价位为67006700元元/ /吨吨( (白银现货价白银现货价64006400元元/ /吨对应吨对应的的AG1209AG1209期货价格期货价格) )总资金需求及配置情况如表总资金需求及配置情况如表6-36-3 15表表6-36-3：资金需求及配置情况：资金需求及配置情况 16表6-4：卖出保值方案的具体实施 图：6-4 -1 17接上页 图6-4 -218接上页 图6-4 -319接上页 图6-4 -420•　本案例中，期货市场中交易的手续费没本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内。

在实际操作时，在确定开仓有计算在内在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内也可以在最后计算套期保值的计算在内也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面效果时将交易费用计算在总盈亏里面 214.3、上游敞口、下游敞口的涉白银企业 • 某企某企业为业为白白银贸银贸易加工商，在采易加工商，在采购银锭时购银锭时，担心白，担心白银银价格出价格出现现上上涨涨，在，在销销售白售白银银成品成品时时，又担心价格下，又担心价格下跌但无论论白白银银市市场场行情的行情的涨涨跌，跌，为为了保了保证证生生产产及及销销售的售的连贯连贯性，性，该该企企业业必必须须保持保持1.2吨左右的吨左右的库库存量那么，那么，该该企企业业可通可通过对过对市市场场走走势势的研判，在期的研判，在期货货上上对对现货库现货库存存进进行管理，行管理，视视市市场场情况而决定做情况而决定做买进买进套期保套期保值锁值锁定原料成本，或者做定原料成本，或者做卖卖出套期保出套期保值锁值锁定定销销售售值值，，或者在期或者在期货货上上对总库对总库存存规规模模进进行控制等等。

行控制等等•￿￿￿￿具体情况具体情况为为：： 22•(1)(1)当该贸易企业银锭库存量较低，且价格上涨时，当该贸易企业银锭库存量较低，且价格上涨时，尤其是现货升水，现货市场显得较为紧张时，企业会尤其是现货升水，现货市场显得较为紧张时，企业会感到从上游采购进货时非常艰难或者库存低，且企感到从上游采购进货时非常艰难或者库存低，且企业认为目前的白银价格已经较低，在后期上涨的可能业认为目前的白银价格已经较低，在后期上涨的可能性较大，而多进现货将对现有资金及仓库储存形成压性较大，而多进现货将对现有资金及仓库储存形成压力或者企业的下游客户一次性敲定产品的价格而上力或者企业的下游客户一次性敲定产品的价格而上游白银生产厂家出厂价格不确定，且客户订货量较大，游白银生产厂家出厂价格不确定，且客户订货量较大，有可能出现成本风险这些时候，贸易商可通过买进有可能出现成本风险这些时候，贸易商可通过买进期货，有效地规避价格风险和减少囤货压力具体操期货，有效地规避价格风险和减少囤货压力具体操作可参考作可参考4.24.2 23l(2)(2)当该贸易企业的白银库存量较高，白银价格也处当该贸易企业的白银库存量较高，白银价格也处于相对较高且可观的位置，市场出现销售不畅，价格于相对较高且可观的位置，市场出现销售不畅，价格下行风险已积累较多，企业可卖出白银期货，规避库下行风险已积累较多，企业可卖出白银期货，规避库存贬值风险。

具体操作可参考存贬值风险具体操作可参考4.14.1 l(3)(3)当白银市场处于弱市，价格疲软，现货需求量降当白银市场处于弱市，价格疲软，现货需求量降低，这时贸易商需要维持正常经营的库存量少于原先低，这时贸易商需要维持正常经营的库存量少于原先计划的库存量这时，尤其是期货相对现货贴水时，计划的库存量这时，尤其是期货相对现货贴水时，贸易商可通过在现货上以略低于市场现货价格进行抛贸易商可通过在现货上以略低于市场现货价格进行抛售减库，期货上进行买进这样可以使得实际库存与售减库，期货上进行买进这样可以使得实际库存与虚拟库存之和保持在计划库存量上，也可以大大降低虚拟库存之和保持在计划库存量上，也可以大大降低资金占用比例在市场回暖，现货需求量加大，再买资金占用比例在市场回暖，现货需求量加大，再买回现货，并同时卖去期货平仓回现货，并同时卖去期货平仓 24l　该贸易企业一般维持1.2吨的银锭库存规模，目前，由于市场疲弱，正常经营的库存量900千克则够此时，现货价格为6800元/千克，而期货价格贴水，AG1209只为6700元/千克因此，该贸易企业决定在期货上建立300千克(即20手)的多头头寸，同时在现货上以略低于市价的价格抛售300千克的白银银锭。

在市场好转时，再增加现货库存至往常水平，并平掉期货合约 l　　(1)、保值比例为25%，保值量=12000*25%=3000千克; l　　(2)、保值方向=买进保值; l　　(3)、建仓合约=AG1209合约(2012年9月份到期的合约); l　　(4)、资金需求及配置情况 l　　根据白银行情趋势分析，预计AG1209目前6600元/千克较合理总资金需求及配置情况如表6-5 25• 表表6-56-5：资金需求及配置情况：资金需求及配置情况 26（5）、动态过程跟踪（不考虑交割的情况）、动态过程跟踪（不考虑交割的情况） 表6-6-1：贸易商库存保值方案的具体实施 27（5）、动态过程跟踪（不考虑交割的情况）、动态过程跟踪（不考虑交割的情况） 表6-6-2：贸易商库存保值方案的具体实施 28（5）、动态过程跟踪（不考虑交割的情况）、动态过程跟踪（不考虑交割的情况） 表6-6-3：贸易商库存保值方案的具体实施 29•　本案例中，期货市场中交易的手续费没　本案例中，期货市场中交易的手续费没有计算在内在实际操作时，在确定开仓有计算在内在实际操作时，在确定开仓价格或选择平仓时机时应将交易手续费用价格或选择平仓时机时应将交易手续费用计算在内。

也可以在最后计算套期保值的计算在内也可以在最后计算套期保值的效果时将交易费用计算在总盈亏里面效果时将交易费用计算在总盈亏里面 30 五、套期保值过程中需注意的事项 5.1、、盘盘中中风险风险管理与管理与监监控控 　　企　　企业进业进行套期保行套期保值值后，并不是后，并不是说说就高枕无就高枕无忧忧了要想使套期保要想使套期保值值交易取得成功，必交易取得成功，必须须在保在保值过值过程中程中对风险进对风险进行行监监控当价格的控当价格的变动变动情况情况对对套期保套期保值值不不利使利使总总亏亏损损情况达到了公司的情况达到了公司的风险风险承受能力承受能力时时，，应应该该及及时时反映并作出相反映并作出相应应的的应应急急处处理措施 31 Ø对对于本于本报报告中所告中所说说的第一种情况，主要是防止的第一种情况，主要是防止炼炼焦煤的上焦煤的上涨涨会会为为企企业带业带来来较较高的采高的采购购成本在套期保成本在套期保值过值过程中，程中，应时应时刻刻监监督焦炭期督焦炭期货货价格与焦煤价价格与焦煤价格的价差格的价差变变化，当基差化，当基差(现货现货价格价格-期期货货价格价格)变变小小时时，期，期货货市市场场的盈利足以的盈利足以抵消抵消现货现货市市场场的的亏亏损损(成本增加成本增加)，并且，并且还还会会带带来部分盈利。

而当基差来部分盈利而当基差变变大大时时，，套期保套期保值值的的结结果相反如果在套期保果相反如果在套期保值值的的阶阶段内，基差段内，基差变变小幅度加大，使小幅度加大，使得得现货现货、期、期货货两个市两个市场场的的总总亏亏损损达到企达到企业业的的风险风险承受能力承受能力时时，就，就应对应对市市场场进进行研判，考行研判，考虑虑是否要是否要对对套保方案套保方案进进行行调调整，比如整，比如对对参保的参保的头头寸寸进进行止行止损损斩仓斩仓等等处处理 32•对于第二种情况，主要是于第二种情况，主要是为了防止焦炭后期了防止焦炭后期销售价格出售价格出现下跌，提前下跌，提前锁定利定利润在套期保保值过程中，程中，应注意注意现货与期与期货间的基差的基差变化若基差化若基差变大，大，现货市市场与期与期货市市场不不仅完全盈完全盈亏相抵，并且存在相抵，并且存在净盈利盈利; ;若基差若基差变小，小，现货市市场与期与期货市市场不能完全盈不能完全盈亏相抵，存相抵，存在在净损失如果在套保失如果在套保过程中，基差持程中，基差持续变小，套保的小，套保的净损失逐失逐渐扩大，此大，此时需要需要对套套期保期保值方案方案进行行调整，以减少基差持整，以减少基差持续变小小时带来的来的损失。

失￿ ￿33　5.25.2、交割、交割为备用手段用手段p 一般来一般来说，除非出，除非出现不得已的情况，不不得已的情况，不考考虑交割但到期交割但到期现价差足价差足够实现套利套利或者合或者合约流流动性不足以平性不足以平仓时，我，我们把把交割作交割作为备用手段用手段; ;另一方面，作另一方面，作为一个一个新的上市品种，如果企新的上市品种，如果企业有机会成有机会成为交交易所价格平拍，我易所价格平拍，我们建建议企企业至少完成至少完成一次交割，一次交割，这样可以更熟悉整个流程，可以更熟悉整个流程，也有助于企也有助于企业相关人才的培养相关人才的培养￿ ￿345.35.3、套期保、套期保值效果效果评估估￿ ￿p　企业进入期市进行保值的目标就是控制企业进入期市进行保值的目标就是控制成本，锁定利润利用期现两个市场进行成本，锁定利润利用期现两个市场进行套保，最终的结果是一个市场盈利，另一套保，最终的结果是一个市场盈利，另一个市场亏损，两个市场加起来进行中和个市场亏损，两个市场加起来进行中和在评估套期保值效果时，不能从现货或者在评估套期保值效果时，不能从现货或者期货单方面的盈亏去进行评估，而是要从期货单方面的盈亏去进行评估，而是要从两个市场进行综合评估。

常见的套期保值两个市场进行综合评估常见的套期保值有效性评价方法有：比率分析法和预算价有效性评价方法有：比率分析法和预算价格基准法格基准法 355.35.3、套期保、套期保值效果效果评估估￿ ￿p　p￿￿￿￿比率分析法是通比率分析法是通过过比比较较被套期被套期风险风险引起的引起的 套期工具盒被套期套期工具盒被套期项项目公允价目公允价值值或或现现金流量金流量变变动动比率，以确定套期是否有效的方法运用比比率，以确定套期是否有效的方法运用比率分析法率分析法时时，企，企业业可以根据自身可以根据自身风险风险管理政策管理政策的特点的特点选择选择以累以累积变动积变动数数(即自套期开始以来的即自套期开始以来的累累积变动积变动数数)为为基基础础比比较较，或以，或以单单个基期个基期变动变动数数为为基基础础比比较较如果上述比率在如果上述比率在80%-125%范范围围内，可以内，可以认认定套期是高度有效的定套期是高度有效的365.35.3、套期保、套期保值效果效果评估估￿ ￿p预预算价格基准法一般是将参与期算价格基准法一般是将参与期货套期保套期保值交易的各交易的各项成本和成本和现货采采购成本加上期成本加上期货盈盈亏后，确定后，确定为公司的公司的实际采采购成本。

成本该采采购成本成本除以全年采除以全年采购数量后的平均采数量后的平均采购价格价格应稳定在定在公司的公司的预算价格区算价格区间中，中，这样可可认为套期保套期保值有效￿ ￿375.4、企业套期保值管理建议、企业套期保值管理建议 Ø 企企业业在采取套期保在采取套期保值时值时，，应应建建议议一套完整的一套完整的管理体系及制度，其中包括决策管理体系及制度，其中包括决策组织组织和和执执行行组组织织经经董事会决定套期保董事会决定套期保值值后，由后，由总经总经理通理通过过采采购购部部门门(或者是或者是销销售部售部门门)意意见见，安排，安排专专人人进进行套期保行套期保值业务值业务管理和操作管理和操作财务财务部部门经总经门经总经理授理授权权后可以后可以负责资负责资金划金划拨拨，并，并对对套期保套期保值值的的资资金使用金使用进进行行监监督当行情出督当行情出现较现较大大变动时变动时，，由操作人由操作人员员及及时时提出修改意提出修改意见见，，经总经经总经理批准理批准后后进进行具体修改行具体修改 38。