第二章完全契约框架下的企业理论.ppt

完全契约框架下的企业理论完全契约框架下的企业理论 1¨第一节第一节 契约理论概述契约理论概述¨第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论主要内容主要内容2¨一、契约概述一、契约概述¨二、古典契约理论二、古典契约理论¨三、新古典契约理论三、新古典契约理论¨四、现代契约理论四、现代契约理论第一节第一节 契约理论概述契约理论概述3一、契约概述一、契约概述¨什么是契约什么是契约¨契约的产生及研究意义契约的产生及研究意义¨契约的原则及功能契约的原则及功能¨契约的分类及契约的履行契约的分类及契约的履行4什么是契约？什么是契约？¨Contract（合同、契约、合约）（合同、契约、合约）¨ ¨经济学意义上的契约经济学意义上的契约经济学意义上的契约经济学意义上的契约–契约是指几个人（至少两人）之间达成的某种协议，契约是指几个人（至少两人）之间达成的某种协议，意在做什么。

意在做什么–契约是一种产权界定方式契约是一种产权界定方式–它是交易的必备条件它是交易的必备条件¨ ¨法学意义上的契约法学意义上的契约法学意义上的契约法学意义上的契约–契约是一个或一组承诺，法律对契约的不履行给予契约是一个或一组承诺，法律对契约的不履行给予补偿，或者在一定意义上承认履约的义务（补偿，或者在一定意义上承认履约的义务（美国美国））–契约是由双方意愿一致而产生相互间法律关系的一契约是由双方意愿一致而产生相互间法律关系的一种约定（种约定（罗马法罗马法））5什么是契约？（续什么是契约？（续1））¨ ¨中国古代的契约中国古代的契约中国古代的契约中国古代的契约–在中国古代典籍中，在中国古代典籍中，“契约契约”一词出现较一词出现较少，而少，而“契契”之概念则多次出现之概念则多次出现 –“契契”既指一种协议过程，又指一种协议既指一种协议过程，又指一种协议的结果–《《说文解字说文解字》》说：说：“契，大约也契，大约也所谓所谓“大约大约”，是指邦国之间的一种盟约、要，是指邦国之间的一种盟约、要约为着保证这种协约的效力，还要辅之约为着保证这种协约的效力，还要辅之以以“书契书契”–“书契，符书也。

书契，符书也是指用来证明出卖、是指用来证明出卖、租赁、借贷、抵押等关系的文书，以及法租赁、借贷、抵押等关系的文书，以及法律条文、案卷、总账、具结等律条文、案卷、总账、具结等–地契地契6什么是契约？（续什么是契约？（续2））¨法学意义上的契约（续）法学意义上的契约（续）–契约是一种合意，契约是一种合意，依此依此合意合意合意合意，一人或数人，一人或数人对于其他人或数人负担给付、作为或不作对于其他人或数人负担给付、作为或不作为的债务为的债务（法国民法典）（法国民法典）•合意是指双方当事人意见一致的状态合意是指双方当事人意见一致的状态–契约自由契约自由•当事人自主决定当事人自主决定•契约是正义的包括机会均等、契约是正义的包括机会均等、签约内签约内签约内签约内容的公正合理性容的公正合理性容的公正合理性容的公正合理性7什么是契约？（续什么是契约？（续3））¨经济学与法学意义上的契约的比较经济学与法学意义上的契约的比较–经济学中的契约概念比法律上所使用的契经济学中的契约概念比法律上所使用的契约概念更为广泛，它包括：约概念更为广泛，它包括：•明示契约明示契约•默示契约（市场中的即时交易）默示契约（市场中的即时交易）–现代经济学中的契约概念，实际上是将所现代经济学中的契约概念，实际上是将所有的市场交易都看作是一种契约关系，并有的市场交易都看作是一种契约关系，并以此为分析基础。

以此为分析基础8契约的产生及其重要性契约的产生及其重要性¨起源起源–契约是随着人类社会中交易行为的产生而出现的契约是随着人类社会中交易行为的产生而出现的–契约（作为一种产权界定方式）的产生推动了经济契约（作为一种产权界定方式）的产生推动了经济的发展的发展¨研究契约的重要性研究契约的重要性–经济学逐渐成为一门经济学逐渐成为一门“契约科学契约科学”（替代选择科学）（替代选择科学）（布坎南）（布坎南）–对于企业来说，契约关系是重要的战略问题（对于企业来说，契约关系是重要的战略问题（企业企业本身就是契约的联结本身就是契约的联结））–深化对契约和履约含义的理解，有利于企业立法深化对契约和履约含义的理解，有利于企业立法（例如：串谋）（例如：串谋）–法学与经济学的结合法学与经济学的结合¨美国法学院法学教授的经济学训练美国法学院法学教授的经济学训练9契约的原则契约的原则¨平等原则平等原则（契约当事人的交易活动地位对等）（契约当事人的交易活动地位对等）¨自由原则自由原则（契约是由当事人不受干涉和胁迫地自由选择（契约是由当事人不受干涉和胁迫地自由选择的结果）的结果）¨理性原则理性原则（契约是指当事人能够根据自己所掌握的信息（契约是指当事人能够根据自己所掌握的信息或约束条件的被选方案进行比较和权衡，发现最适合自或约束条件的被选方案进行比较和权衡，发现最适合自己的契约方案）己的契约方案）¨互利原则互利原则（契约是指进入交易的当事人都是通过对方实（契约是指进入交易的当事人都是通过对方实现自己的利益追求的）现自己的利益追求的）–帕雷托改进帕雷托改进¨过程原则过程原则（订约、履约是个复杂的过程，并且各契约之（订约、履约是个复杂的过程，并且各契约之间间 在动态中互相关联）在动态中互相关联）10契约的功能契约的功能¨契约的基本功能契约的基本功能–维护缔约双方的合作，鼓励缔约方在恪守承诺、承维护缔约双方的合作，鼓励缔约方在恪守承诺、承担责任的前提下，谋求新的、更为远大的利益担责任的前提下，谋求新的、更为远大的利益–契约增加信任、推动经济发展、社会和谐契约增加信任、推动经济发展、社会和谐¨契约条款的功能契约条款的功能–界定双方的利益，补偿双方的成本界定双方的利益，补偿双方的成本–激励契约双方履行契约（如承包合同、购货合同等）激励契约双方履行契约（如承包合同、购货合同等）¨契约体现着社会的进步契约体现着社会的进步–19世纪英国法学家世纪英国法学家亨利亨利·梅因梅因：人类的进步史乃是：人类的进步史乃是一部从基于身份的义务获得解放，而代之以基于契一部从基于身份的义务获得解放，而代之以基于契约或自由协议的义务的历史。

约或自由协议的义务的历史11契约的分类契约的分类¨契约的多样性契约的多样性–各种各样的契约各种各样的契约•行业与部门契约、国内与国际契约、组织内部与外部行业与部门契约、国内与国际契约、组织内部与外部契约等契约等–影响契约特点的因素影响契约特点的因素•契约持续时间不同契约持续时间不同（持续时间长，风险相对大）（持续时间长，风险相对大）•契约涉及的变量不同契约涉及的变量不同（价格、质量、数量、惩罚措施（价格、质量、数量、惩罚措施等）等）•契约提供的激励机制不同契约提供的激励机制不同（小时工资、与业绩挂钩的（小时工资、与业绩挂钩的年终分红、股权激励等）年终分红、股权激励等）•契约所依赖的实施程序不同契约所依赖的实施程序不同（自动实施（自动实施/私人、第三私人、第三方干预程序方干预程序/公共）公共）12契约的分类（续契约的分类（续1））¨契约的分类契约的分类¨完全契约和不完全契约完全契约和不完全契约–完全契约完全契约是指缔约双方都能完全预见契约期是指缔约双方都能完全预见契约期内可能发生的重要事件，并都在合同中明确内可能发生的重要事件，并都在合同中明确约定分担这些事项，当产生争议时，第三方约定分担这些事项，当产生争议时，第三方按照契约约定强制执行。

按照契约约定强制执行–不完全契约不完全契约不完全契约不完全契约是指由于人的有限理性、外在环是指由于人的有限理性、外在环境的复杂性和不确定性，契约当事人或契约境的复杂性和不确定性，契约当事人或契约的仲裁者无法观察或证实一切，造成契约的的仲裁者无法观察或证实一切，造成契约的条款不可能是完全的条款不可能是完全的13契约的分类（续契约的分类（续2））¨契约的分类契约的分类¨显性契约和隐性契约显性契约和隐性契约–隐性契约又成为默示契约，是用以阐述契约隐性契约又成为默示契约，是用以阐述契约双方当事人之间各种非书面的心照不宣的复双方当事人之间各种非书面的心照不宣的复杂协议的契约杂协议的契约•人情债、人情债、“节日罚单节日罚单”、中国人的、中国人的“报恩报恩”传统传统•呼和浩特年轻人结婚搭礼互打白条呼和浩特年轻人结婚搭礼互打白条–当双方对各自的利益评价偏差不太大时，隐当双方对各自的利益评价偏差不太大时，隐性契约得以继承，反之，则会推翻隐性契约性契约得以继承，反之，则会推翻隐性契约14契约的分类（续契约的分类（续3））¨契约的分类契约的分类¨激励契约激励契约–激励契约是指委托人采用某种激励机制已有使代理激励契约是指委托人采用某种激励机制已有使代理人按照委托人的意愿行事的一种条款人按照委托人的意愿行事的一种条款–案例：计件工资、期权激励等案例：计件工资、期权激励等¨自我履约协议和第三方履行契约自我履约协议和第三方履行契约–在自我履约协议中，如果一方违反契约的条款，另在自我履约协议中，如果一方违反契约的条款，另一方的唯一追索权是终止协议一方的唯一追索权是终止协议–在第三方履约协议中，如果一方违反契约的条款，在第三方履约协议中，如果一方违反契约的条款，解决争端的程序实施前由各方商定的第三方予以调解决争端的程序实施前由各方商定的第三方予以调解或裁决（可以使私人或公共机构）解或裁决（可以使私人或公共机构）–案例：从菜市场买菜案例：从菜市场买菜 发电厂买煤发电厂买煤 购买住房购买住房15契约的分类（续契约的分类（续4））¨契约的分类契约的分类¨关系性契约关系性契约–关系性契约是一种长期性的契约安排，在这关系性契约是一种长期性的契约安排，在这种安排中，过去、现在和可预见将来的个人种安排中，过去、现在和可预见将来的个人之间的关系在契约各方之间非常重要之间的关系在契约各方之间非常重要–这是一种隐性的、非正式的、非约束性的这是一种隐性的、非正式的、非约束性的–目的是为了长期目标（共同发财、进展顺利目的是为了长期目标（共同发财、进展顺利等）合作顺利等）合作顺利–案例：贸易伙伴之间的关系案例：贸易伙伴之间的关系16契约的履行契约的履行¨ ¨契约的自我履行契约的自我履行契约的自我履行契约的自我履行¨ ¨契约执行的第三方监督契约执行的第三方监督契约执行的第三方监督契约执行的第三方监督¨ ¨一体化手段一体化手段一体化手段一体化手段17契约的履行（续契约的履行（续1））¨契约的自我履行契约的自我履行–不确定性是决定契约履行机制的关键因素不确定性是决定契约履行机制的关键因素–适用条件适用条件•环境的稳定使合作双方都能感觉可控环境的稳定使合作双方都能感觉可控•交易是通过市场进行交易是通过市场进行•完全契约完全契约•交易比较频繁且交易特点双方都熟悉交易比较频繁且交易特点双方都熟悉•资产专用性程度不高或合同标的物价值很低资产专用性程度不高或合同标的物价值很低•更换合作者很昂贵更换合作者很昂贵18契约的履行（续契约的履行（续2））¨契约执行的第三方监督契约执行的第三方监督–当自我履约机制失效时，契约的履行就依赖当自我履约机制失效时，契约的履行就依赖于第三方于第三方•当交易环境不确定时，交易包含很高的专用资产当交易环境不确定时，交易包含很高的专用资产时，或者合同标的物价值很高时时，或者合同标的物价值很高时…………•案例：购买住房、购买大型家电、国际贸易大额案例：购买住房、购买大型家电、国际贸易大额合同合同–第三方监督的介入方式第三方监督的介入方式•以私人秩序的方式介入以私人秩序的方式介入 –例如：消费者协会、仲裁委员会例如：消费者协会、仲裁委员会•以公共秩序方式介入以公共秩序方式介入–例如：司法机构例如：司法机构19契约的履行（续契约的履行（续3））¨一体化手段一体化手段–当不确定性的水平和所包含的资产专用性的程度很当不确定性的水平和所包含的资产专用性的程度很高时高时–案例：汽车与零部件供应商的交易合同，被整合成案例：汽车与零部件供应商的交易合同，被整合成汽车公司控股零部件供应商的垂直一体化公司汽车公司控股零部件供应商的垂直一体化公司汽车公司汽车公司零部件厂商零部件厂商现金现金货物货物汽车公司汽车公司零部件厂商零部件厂商控股控股20¨一、契约概述一、契约概述¨二、古典契约理论二、古典契约理论¨三、新古典契约理论三、新古典契约理论¨四、现代契约理论四、现代契约理论第一节第一节 契约理论概述契约理论概述21二、古典契约理论二、古典契约理论¨古典契约理论的法学背景古典契约理论的法学背景––可以追溯到古希腊的智者和伊壁鸠鲁学派，而系统可以追溯到古希腊的智者和伊壁鸠鲁学派，而系统可以追溯到古希腊的智者和伊壁鸠鲁学派，而系统可以追溯到古希腊的智者和伊壁鸠鲁学派，而系统地以法律形式固定下来的契约概念却首创于罗马法。

地以法律形式固定下来的契约概念却首创于罗马法地以法律形式固定下来的契约概念却首创于罗马法地以法律形式固定下来的契约概念却首创于罗马法––契约概念的奠定是社会变革的要求和结晶，代表进契约概念的奠定是社会变革的要求和结晶，代表进契约概念的奠定是社会变革的要求和结晶，代表进契约概念的奠定是社会变革的要求和结晶，代表进步社会步社会步社会步社会““““从身份到契约从身份到契约从身份到契约从身份到契约””””的运动––作为人与人之间各种交往关系的外在化作为人与人之间各种交往关系的外在化作为人与人之间各种交往关系的外在化作为人与人之间各种交往关系的外在化• •独立自主的个人的存在及行动为前提和基础，缔独立自主的个人的存在及行动为前提和基础，缔独立自主的个人的存在及行动为前提和基础，缔独立自主的个人的存在及行动为前提和基础，缔约双方自由和理性约双方自由和理性约双方自由和理性约双方自由和理性• •契约主体是相互发生联系的个人，并共同构筑繁契约主体是相互发生联系的个人，并共同构筑繁契约主体是相互发生联系的个人，并共同构筑繁契约主体是相互发生联系的个人，并共同构筑繁荣的市民社会，于是契约关系中充溢着个人与社荣的市民社会，于是契约关系中充溢着个人与社荣的市民社会，于是契约关系中充溢着个人与社荣的市民社会，于是契约关系中充溢着个人与社会、自由与秩序等矛盾所生的张力。

会、自由与秩序等矛盾所生的张力会、自由与秩序等矛盾所生的张力会、自由与秩序等矛盾所生的张力22¨古典契约理论的经济学背景古典契约理论的经济学背景–古典契约理论与古典经济学古典契约理论与古典经济学–在亚当在亚当·斯密的斯密的《《国富论国富论》》、大卫、大卫·李嘉图李嘉图的的《《政治经济学及赋税原理政治经济学及赋税原理》》和约翰和约翰·穆勒穆勒的著作中，都有关于契约的论述的著作中，都有关于契约的论述23¨古典契约理论的经济学背景（续）古典契约理论的经济学背景（续）–古典经济学古典经济学——自由放任自由放任–古典契约理论古典契约理论——契约完全自由（契约完全自由（近似于古近似于古典经济学完全竞争的假设）典经济学完全竞争的假设）•达成契约的当事人交易双方关系简单，达成协议达成契约的当事人交易双方关系简单，达成协议的方式任意追求个人利益最大化为目标，除了追的方式任意追求个人利益最大化为目标，除了追求个人自身的利益之外，没有任何其他东西把他求个人自身的利益之外，没有任何其他东西把他们联系在一起们联系在一起•古典契约是一种标准化的契约，其条款全面、明古典契约是一种标准化的契约，其条款全面、明确、有约束力，完成后不考虑今后的修正或调整。

确、有约束力，完成后不考虑今后的修正或调整•在履行契约时，一定程度上依赖于交易者的信誉，在履行契约时，一定程度上依赖于交易者的信誉，契约的一自动履行契约的一自动履行•契约受害者可以借助法院求偿契约受害者可以借助法院求偿24¨古典契约理论的特征古典契约理论的特征–契约的完全自由选择性契约的完全自由选择性•签订契约是当事人在不受外部力量的控制、干预签订契约是当事人在不受外部力量的控制、干预（如政府和立法机构）的情况下自由选择的结果如政府和立法机构）的情况下自由选择的结果–契约是个别的、不连续的契约是个别的、不连续的•个别性是指交易者之间除了单纯的物品交易之外个别性是指交易者之间除了单纯的物品交易之外不存在任何其他关系，而且所签订的契约把交易不存在任何其他关系，而且所签订的契约把交易者的事前事后的其他事情分开者的事前事后的其他事情分开–契约的即时性契约的即时性•全部的契约行为无论是过去还是未来的，都归结全部的契约行为无论是过去还是未来的，都归结于或转化为当前的事情处理于或转化为当前的事情处理25¨古典契约理论的局限性古典契约理论的局限性–古典契约的局限性与古典经济学相关古典契约的局限性与古典经济学相关–古典契约理论忽视了外部性问题、垄断问题古典契约理论忽视了外部性问题、垄断问题–古典契约理论强调当事人双方自由选择和平古典契约理论强调当事人双方自由选择和平等地位不现实等地位不现实–古典契约强调契约的个别性并不是普遍现象，古典契约强调契约的个别性并不是普遍现象，长期契约关系（关系契约等）越来越受关注长期契约关系（关系契约等）越来越受关注–科斯理论等是对古典契约理论局限性的弥补科斯理论等是对古典契约理论局限性的弥补26¨一、契约概述一、契约概述¨二、古典契约理论二、古典契约理论¨三、新古典契约理论三、新古典契约理论¨四、现代契约理论四、现代契约理论第一节第一节 契约理论概述契约理论概述27新古典契约理论新古典契约理论¨新古典契约理论的发展来源于边际革命的新古典契约理论的发展来源于边际革命的兴起（新古典经济学的诞生）兴起（新古典经济学的诞生）–瓦尔拉斯的卖者喊价模型瓦尔拉斯的卖者喊价模型–埃奇沃斯的重订契约模型埃奇沃斯的重订契约模型–阿罗阿罗——德布鲁模型德布鲁模型28¨新古典契约理论的特征新古典契约理论的特征– –契约的抽象性契约的抽象性契约的抽象性契约的抽象性•任何契约既是交易当事人卖者喊价的结果，又任何契约既是交易当事人卖者喊价的结果，又是交易的均衡点。

是交易的均衡点•交易是实现均衡的手段交易是实现均衡的手段•契约是交易当事人反复摸索、调整的结果契约是交易当事人反复摸索、调整的结果– –契约的完全性契约的完全性契约的完全性契约的完全性•所有的契约都是价格与数量的交易，这种交易所有的契约都是价格与数量的交易，这种交易能够在有秩序、不混乱、没有干扰的情况下进能够在有秩序、不混乱、没有干扰的情况下进行和完成行和完成•契约条款是完全的（能够后算五百年），并且契约条款是完全的（能够后算五百年），并且当事人认真执行契约当事人认真执行契约•每一份契约都能够得到严格履行和实施每一份契约都能够得到严格履行和实施•契约当事人的完全信息、足够的交易者、交易契约当事人的完全信息、足够的交易者、交易费用为零、契约条款没有外部性等费用为零、契约条款没有外部性等29¨新古典契约理论的特征（续）新古典契约理论的特征（续）–契约的不确定性契约的不确定性•均衡曲线上的点都代表着均衡（均衡多重）均衡曲线上的点都代表着均衡（均衡多重）•存在多个不同的组合都能够实现均衡点存在多个不同的组合都能够实现均衡点•条条大路通罗马条条大路通罗马•实现均衡可以有不同的契约实现均衡可以有不同的契约30¨一、契约概述一、契约概述¨二、古典契约理论二、古典契约理论¨三、新古典契约理论三、新古典契约理论¨四、现代契约理论四、现代契约理论第一节第一节 契约理论概述契约理论概述31现代契约理论现代契约理论—委托委托—代理关系代理关系委托委托—代理关系代理关系32¨委托代理理论中的信息不对称问题委托代理理论中的信息不对称问题–20世纪世纪70年代信息经济学的兴起年代信息经济学的兴起–信息不对称是指契约当事人一方所持有的信息不对称是指契约当事人一方所持有的而另一方不知道的，尤其是他方无法验证而另一方不知道的，尤其是他方无法验证（（包括验证成本高包括验证成本高）的信息或知识）的信息或知识–信息不对称分类信息不对称分类•外生性信息不对称外生性信息不对称–不是由交易人所造成的，而是客观本身所具不是由交易人所造成的，而是客观本身所具有的有的•内生性信息不对称内生性信息不对称–契约签订之后他方无法观察到、无法监督到、契约签订之后他方无法观察到、无法监督到、无法推测到的行为所导致的信息不对称无法推测到的行为所导致的信息不对称33¨委托代理理论中的信息不对称问题（续）委托代理理论中的信息不对称问题（续）–信息不对称的其他分类信息不对称的其他分类•根据信息不对称所发生的时间根据信息不对称所发生的时间–事前信息不对称（逆向选择）事前信息不对称（逆向选择）–事后信息不对称（道德风险）事后信息不对称（道德风险）•根据信息不对称的内容分类根据信息不对称的内容分类–隐藏行动隐藏行动–隐藏知识隐藏知识–信息不对称导致完全契约难以实现信息不对称导致完全契约难以实现34¨委托代理问题委托代理问题–现实经济中委托代理无处不在现实经济中委托代理无处不在•律师与当事人律师与当事人•股东与董事会、董事会与经理股东与董事会、董事会与经理•其他委托代理关系（海关报关代理）其他委托代理关系（海关报关代理）¨委托代理问题的原因委托代理问题的原因–委托人与代理人之间信息不对称，代理人委托人与代理人之间信息不对称，代理人偏离委托人目标偏离委托人目标35¨不完全契约理论不完全契约理论–是指由于人的有限理性、外在环境的复杂是指由于人的有限理性、外在环境的复杂性和不确定性，契约当事人或契约的仲裁性和不确定性，契约当事人或契约的仲裁者无法观察或证实一切，造成契约的条款者无法观察或证实一切，造成契约的条款不可能是完全的。

不可能是完全的–不完全契约理论产生的原因不完全契约理论产生的原因•有限理性有限理性•交易成本交易成本•信息不对称信息不对称•语言使用的模糊性语言使用的模糊性•市场的异质性，且人有追求垄断的倾向市场的异质性，且人有追求垄断的倾向现代契约理论现代契约理论—不完全契约理论不完全契约理论36¨哈特认为非完全契约的存在主要有三个原因：哈特认为非完全契约的存在主要有三个原因：–一个复杂的世界里，人们不可能想得很远并能估计到各种偶然性发生：–即使人们能够估计到偶然性，但当事人仍难以签署一份完全契约，因为对于偶然性很难用一种共同的语言描述；–即使契约双方能够预计并讨论将来事宜，他们亦很难签订一份这样的契约，因为对于签署契约的外部权威（例如法院）很难知道交易双方签定条款的各种背景，外部权威很难理解契约的内容而履行其职责¨由此，非完全契约意味着契约不能准确地描述与交易有关的所有未来可能出现的状况，以及每种状况下契约双方的权力和职责37¨Allen总结了前人的研究成果后认为，产生非总结了前人的研究成果后认为，产生非完全契约的原因主要有五个：完全契约的原因主要有五个：–第一，契约条款语言的不易界定造成了契约的非完全；–第二，契约签订各方疏忽某些问题而导致的契约非完全；–第三，解决某一特定事项的成本超过收益而导致的非完全性；–第四，不对称信息的存在；–第五，只要市场至少有一方是异质的，不同成分的，且存在足够数量的偏好合作类型，则契约就会非完全。

38–不完全契约理论的两个分支不完全契约理论的两个分支•交易费用经济学交易费用经济学•新产权理论新产权理论39¨第一节第一节 契约理论概述契约理论概述¨第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论第二章主要内容第二章主要内容40第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨完全契约理论把参与博弈的各方当事人放在一个委托--代理框架下处理，把所有的交易关系和生产关系抽象为一种契约关系经济学意义上的契约范围泛指所有具有实际利益的关系41¨在完全契约理论的假设中，在当事人之间信息不对称的情形下，完全理性的委托人总是可以设计一个最佳契约，该契约充分考虑了所有可能出现的或然状态（contingencies），并且能够无成本地被第三方强制执行¨因此，完全契约理论通常认为产权结构和权威是不重要的，因为通过契约安排总可以实现最佳效果。

¨关注事后激励机制的设计42委托人与代理人委托人与代理人¨在一个契约关系中，发出要约的一方或者主动缔约方称为“委托人”（principal），接受要约或者被动缔约方称为“代理人”（agent）43完全契约理论具有如下基本假设：完全契约理论具有如下基本假设：¨1、委托人与代理人之间存在信息不对称和目标冲突¨2、契约必须以可证实的条款为内容¨3、契约的设计目标是在满足代理人参与约束和激励相容约束条件的同时，最大化委托人的利益¨4、假设委托人具有完全的谈判能力，以至于代理人对于委托人的契约只能要么接受、要么离开44¨第一节第一节 契约理论概述契约理论概述¨第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论第二章主要内容第二章主要内容45第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨一、对称信息模型：风险态度与企业的一、对称信息模型：风险态度与企业的分配制度安排分配制度安排¨二、道德风险：一般模型二、道德风险：一般模型¨三、道德风险：特殊模型三、道德风险：特殊模型¨四、多任务委托四、多任务委托--代理理论代理理论¨五、多委托人五、多委托人--多任务模型多任务模型46一、对称信息模型：风险态度与分配制度安排一、对称信息模型：风险态度与分配制度安排¨命题1：假定委托人是风险中性的，代理人是风险规避的，那么委托人应该支付固定工资给代理人。

¨命题2：假定代理人是风险中性的，委托人是风险规避的，那么委托人应该以某一价格将企业销售给代理人¨命题3：如果双方都是风险规避的，那么双方将以某种程度分担风险，分担程度取决于各自的风险规避程度¨命题4：当双方都是风险中性时，代理人获得全部剩余索取权¨模型表明，如果当事人在财富、能力和信息方面没有差异，那么最佳委托权的安排和工资形式将惟一取决于当事人的风险态度¨弗兰克·奈特（1921）47二、道德风险：一般模型二、道德风险：一般模型¨契约理论的标准假设，假定委托人是风险中性的，代理人是风险规避的¨由于信息不对称产生了道德风险问题，其中最常见的是隐藏行动的道德风险问题¨一般模型揭示了一个极具操作性的经验规则，就是企业总是可以通过引入更多的、容易度量的指标来更准确地判断员工的行为，从而尽可能地消除信息不对称带来的损失这也说明，企业的激励系统不是一个封闭的系统，而是与外部市场和外部环境相联系的48三、道德风险：特殊模型三、道德风险：特殊模型¨书中以霍尔姆斯特朗和米尔格罗姆（Holmstrom & Milgrom,1987）的简化版为例，经推导后得出，企业给予销售员的销售提成比例，主要取决于销售员的风险态度、边际成本参数和自然风险销售员的风险态度、边际成本参数和自然风险销售员的风险态度、边际成本参数和自然风险销售员的风险态度、边际成本参数和自然风险或监督难度或监督难度或监督难度或监督难度。

给定其他条件不变，销售员越是风险厌恶，或者努力的边际负效用越高，又或者市场风险越大，那么给予销售员的提成比例应该越低¨最优的激励契约在提供保险和提升效率之间平衡，是道德风险模型惟一最重要的结论49四、多任务委托四、多任务委托----代理理论代理理论¨ ¨霍尔姆斯特朗和米尔格罗姆（中译本，载威廉姆森、马斯滕：霍尔姆斯特朗和米尔格罗姆（中译本，载威廉姆森、马斯滕：霍尔姆斯特朗和米尔格罗姆（中译本，载威廉姆森、马斯滕：霍尔姆斯特朗和米尔格罗姆（中译本，载威廉姆森、马斯滕：《《《《交易成交易成交易成交易成本经济学经典名篇选读本经济学经典名篇选读本经济学经典名篇选读本经济学经典名篇选读》》》》，人民出版社，，人民出版社，，人民出版社，，人民出版社，20082008年第年第年第年第1010章）章）章）章）. .¨当代理人要执行多任务时，且各项任务在努力成本上是完全替代的，代理人往往会把主要精力用于完成业绩容易度量的任务¨ 根据多任务代理模型，对企业内部制度安排至少可以有如下认识：–1、企业可能是一个“低能激励”（low-powered incentives）装置当员工的工作绩效难以度量或者考核成本太高时，给予低能激励方式----固定工资可以有效地减少员工的机会主义行为。

最佳的工资制度取决于保险和效率的权衡取舍– 2、企业是一个激励系统霍尔姆斯特朗和米尔格罗姆（1994）指出，应该把企业当作一个激励的系统，而不是单一的激励装置50五、多委托人五、多委托人----多任务模型多任务模型¨该模型得出的结论是，在企业内部，尤其是在该模型得出的结论是，在企业内部，尤其是在管理层也应该有明确的分工，以便下级员工有管理层也应该有明确的分工，以便下级员工有比较明确的服从对象比较明确的服从对象–国有企业的国有企业的“婆媳问题婆媳问题”¨该模型告诉我们，企业的制度安排，不是单纯该模型告诉我们，企业的制度安排，不是单纯的直线职能型的委托的直线职能型的委托--代理关系，而是涉及多代理关系，而是涉及多个层级、多种任务的复杂安排不仅要合理安个层级、多种任务的复杂安排不仅要合理安排员工的各项工作，还要科学地协调好员工面排员工的各项工作，还要科学地协调好员工面对的多个上级单位对的多个上级单位51¨第一节第一节 契约理论概述契约理论概述¨第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论第二章主要内容第二章主要内容52第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨道德风险问题是企业在招聘员工之后发生的信息不对称问题，企业在招聘员工前也面临着信息不对称问题。

¨阿克洛夫（Akerlof,1970）最早以一个二手车的“柠檬市场”为例，提出了逆向选择模型53一、对称信息：基准模型¨假定一个风险中性的委托人和一个风险中性的代理人签订一个契约代理人可能是高能者，也可能是低能者在信息对称的最优情况下，委托人给两类代理人提供不同的分离契约，这两类代理人的保留效用都得到满足，同时他们努力的边际成本和边际效用之比等于委托人的边际收益，而且两者都仅仅得到了保留效用¨但是一旦信息是不对称的，分离契约就会失灵，因为高能者假装低能者会得到更高的效用这一结论可以解释我国的人民公社制度为什么不利于提高生产力¨基准模型给予我们的启示就是，激励员工时要因人而异、区别对待54二、逆向选择：一般模型二、逆向选择：一般模型¨为了解决高能者偷懒问题或者低能者滥竽充数问题，委托人就必须重新设计一种激励机制，以便诱使不同类型的人尽可能地地努力工作¨委托人为了诱使高能者显示自己的真实类型，并提供有效的产量，就必须给予其额外的信息租金，或者说为了减小高能者伪装低能者的激励，委托人就必须减少低能者的产量，直至低能者没有任何租金¨除了给予高能者部分信息租金，或者适当拉开高能者与低能者的工资之外，还有其他手段用来解决企业中的逆向选择问题，比如效率工资制度55¨第一节第一节 契约理论概述契约理论概述¨第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论第二章主要内容第二章主要内容56第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨道德风险模型和逆向选择模型都仅考虑了企业主和员工两层科层结构，但是在现实生活中企业通常都是多级委托--代理关系。

一方面，企业通过科层这种组织方式更好地享用了分工的好处和提高了管理的规模效率；另一方面，科层组织也带来了更为复杂的委托--代理问题和与之相关的非效率¨这里，主要介绍关于企业科层的两个模型：–威廉姆森（Williamson，1967）基于信息传递与扭曲的企业最优科层理论；–梯若尔（Tirole，1986）关于合谋问题的企业科层理论57一、基于信息流传递效率与扭曲的科层理论一、基于信息流传递效率与扭曲的科层理论¨威廉姆森认为，应该存在一个企业最优科层结构来决定企业静态规模边界¨通过模型推导，得出一个基本结论：–企业内部信息传递的效率越高，那么企业最优的层级或者规模就可以更大¨威廉姆森认为，企业的规模经济性质，产品市场的不完全竞争程度，以及管理层对非利润目标的追求等因素也会影响到上述模型中的最优企业层级（规模）的决定58二、防止合谋是企业制度安排的重要内容二、防止合谋是企业制度安排的重要内容¨威廉姆森的模型并没有揭示信息扭曲的内在机制以及如何通过组织和契约安排来减少信息扭曲后来的学者发现，内部的信息扭曲很可能来自于一种特殊的机会主义行为—“合谋”（collusion），即中层干部会和员工联合起来有意地报告不完整信息，甚至错误信 息以欺骗高层。

¨关于企业科层中的合谋问题，梯若尔（1986）用一个典型的三层代理模型，初步刻画了纵向组织中的合谋，并且在梯若尔（1992）中总结了合谋理论的过去和未来的前景¨ 在考虑了防范合谋的约束之后，高能者的生产条件仍然达到最优，而低能者的生产条件进一步向下扭曲的程度要比前面逆向选择情形时轻，即引入监督者之后，配置效率得到了提高59¨第一节第一节 契约理论概述契约理论概述¨第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论第二章主要内容第二章主要内容60第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨阿尔钦和德姆塞茨（1972）¨霍尔姆斯特朗（1982）–Bengt Holmstrom, Moral Hazard in Teams, Bell Journal of Economies, 1982, vol.13(2), 324-340。

61一、企业的产生：团队生产与测度难题一、企业的产生：团队生产与测度难题¨    阿尔钦和德姆塞茨认为企业无非是一种特殊的契约安排，其本质特征并不是以命令或权威控制下的长期劳动雇佣契约关系，而是生产的团队性质和“中心签约人”的存在他们认识到许多生产活动都具有团队生产的性质¨       如果对避责行为（shirk）（比如偷懒）监督不力，就会导致整个团队生产效率的低下同时，生产的团队性质也便利团队成员之间的相互监督非常困难鉴于此，克服避责问题的最好办法就是安排一个专职的检察团队成员投入于业绩的监督者，而且还同时将剩余索取权交给他，以此保证他有监督的积极性在作者看来，这个角色天然地归资本家¨        这样，企业就成了一个特殊的“检察装置，一个能够比非集中契约关系更有效地解决团 队生产中的避责问题的装置62二、委托人的特殊功能：平衡预算及激励安排二、委托人的特殊功能：平衡预算及激励安排¨Bengt Holmstrom, Moral Hazard in Teams, Bell Journal of Economies, 1982, vol.13(2), 324-340¨（1）引入的委托人的作用并非必然是监督；“委托人的根本作用是要以令人置信的方式管理用以控制代理人的激励方案，而不是像在阿尔钦和德姆塞茨故事中的去监督代理人”。

63¨（2）在当事人（团队成 员）按一定份额分成，每个当事人的所得取决于团队的总产出的合伙制团队中，“只要我们坚持平衡预算，且有外部性存在，我们就无法取得效率代理人们能够在关于谁出了毛病的不确定性的背后隐匿不恰当的行动原因在于：“由于所有代理人对于产出上的偏离不能遭受处罚，某些代理人总是具有一种利用这种控制不足 的激励”64¨（3）规范的表述：在一个由多位当事人组成的团队中，假如所有队员以某一份额共同分享产出，且团队的总产出被分享殆尽，则不存在任何分成规则（（sharing sharing rulerule），），使得非合作博弈中作为一种纳什均衡的行动能够同时满足帕累托最优的条件¨ ¨（4）因此，“搭便车问题不只是行动不可观测的结果，而且同样是实施预算平衡（budget-balancing）的结果”65¨（5）“这样，委托人的基本作用是打破预算平衡的约束”.即委托人是必要的，他需要设立某种激励机制——而“这种激励（机制）需要浪费产出的惩罚或超过产出的奖金.¨ (6) 在不确定的环境中，委托人的这种作用将显得更为重要66¨第一节第一节 契约理论概述契约理论概述¨第二节第二节 完全契约理论的基本框架完全契约理论的基本框架¨第三节第三节 企业中的道德风险问题企业中的道德风险问题¨第四节第四节 企业中的逆向选择问题企业中的逆向选择问题¨第五节第五节 企业的科层安排企业的科层安排¨第六节第六节 企业的团队生产理论企业的团队生产理论¨第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论第二章主要内容第二章主要内容67第七节第七节 完全契约框架下的企业融资理论完全契约框架下的企业融资理论¨一、基于代理成本的企业融资理论一、基于代理成本的企业融资理论¨二、信号显示模型二、信号显示模型¨三、啄序的企业融资模型三、啄序的企业融资模型68一、基于代理成本的企业融资理论一、基于代理成本的企业融资理论¨在这方面最具代表性的贡献是詹森和梅克林的模型简称为“J-M模型”。

¨他们认为代理成本及其权衡是资本结构的决定因素代理成本主要包括三个部分：委托人的监督支出、代理人的管束支出和“剩余损失”¨J-M的基本思想是：当企业资金不完全来自于企业家/经理本人时，他将追求额外的非货币化的私人利益（比如额外的在职消费，偷懒，从事高风险性投资等），因为他只承担这些活动成本的一部分，但是这将导致企业市场价值下降，进而影响到出售股份/债券的收益，鉴于此他在寻求外部融资的时候必须有所权衡69¨（一）对外部权益融资的分析¨原所有者获得的货币利益少于最初的货币收益，二者之差就是因为代理关系而产生的公司市场价值的减少，也就是“剩余损失”而且，这个财富损失全部由原所有者承担，即所谓的“财富转移效应”一、基于代理成本的企业融资理论一、基于代理成本的企业融资理论70¨（二）债务融资的代理成本分析¨债务代理成本包括三个方面：–（1）与杠杆公司相关的激励影响（比如投资决策所应起的损失）；–（2）这些激励影响所产生的监控和管束成本；–（3）破产成本J-M认为这些成本的根源是财务杠杆（即债务—权益率）有激励所有者—经理进行高风险项目的力量一、基于代理成本的企业融资理论一、基于代理成本的企业融资理论71¨（三）公司资本结构理论（三）公司资本结构理论¨既然外部融资所带来的代理成本都完全由企业家自己承担，因此只有当发行这些证券给企业家所获得现金给他代理的好处大于上述剩余损失时，他才愿意发行这些证券。

¨ 权益与债务融资的越大，相应的权益融资的代理成本与债务融资的代理成本也就越大，从而两者需要一种权衡，直到增加权益融资所引发的边际代理成本与减少债务融资所减少的边际代理成本相等时，总的代理成本就达到了最小此外，在企业家自有权益一定的时候，总的外部融资规模越大，最小的总代理成本也会越大一、基于代理成本的企业融资理论一、基于代理成本的企业融资理论72¨ ¨（四）模型的一些重要含义（四）模型的一些重要含义（四）模型的一些重要含义（四）模型的一些重要含义– –1 1、为了避免代理成本，尤其是在外部投资者实现、为了避免代理成本，尤其是在外部投资者实现不能完全预知企业家不能完全预知企业家/ /经理事后行为的情况下，应经理事后行为的情况下，应该给予作为内部人的企业家该给予作为内部人的企业家/ /经理比较多的股权性经理比较多的股权性激励，从而可以弱化代理问题激励，从而可以弱化代理问题– –   2 2、由于企业家、由于企业家/ /经理的报酬具有债权的性质，因经理的报酬具有债权的性质，因此他们具有维护债权人而不是股东的倾向可转换此他们具有维护债权人而不是股东的倾向可转换证券和认股权证，以及经理的期权安排在某种程度证券和认股权证，以及经理的期权安排在某种程度上就是为了抵消这一倾向而设计的。

上就是为了抵消这一倾向而设计的– –3 3、、“ “监控监控” ”和和“ “管束管束” ”活动具有必要性而且往往活动具有必要性而且往往也被内部人主动选择，因为它们可以约束经理的非也被内部人主动选择，因为它们可以约束经理的非货币利益的消费，从而促使经理更多地通过增加企货币利益的消费，从而促使经理更多地通过增加企业货币收益来提升自己的货币收益（同时也就增加业货币收益来提升自己的货币收益（同时也就增加了股东的利益）了股东的利益）– –J-MJ-M模型主要是针对企业家的初期融资活动模型主要是针对企业家的初期融资活动一、基于代理成本的企业融资理论一、基于代理成本的企业融资理论73二、信号显示模型二、信号显示模型¨（一）利兰（一）利兰——派尔的信号显示模型派尔的信号显示模型¨（二）激励（二）激励——信号显示信号显示——融资均衡模型融资均衡模型¨（三）其他相关研究（三）其他相关研究74三、啄序的企业融资模型三、啄序的企业融资模型¨前面介绍的模型关注于外部融资的最佳债务—权益比例，却没有明确讨论企业对不同外部融资工具的选择是否存在先后顺序先后顺序问题¨迈尔斯（Myers）等人的研究 弥补了上述不足。

他们的基本思想是：–由于外部人处于信息劣势，这导致他们对投资对象的风险评价过高，从而要求“过高的”投资佣金为了避免让渡过多的利益给外部投资者，内部人将优先采取内源融资，而非外源融资，既便寻求外援融资，也将首先考虑债务融资，最后才会考虑股权融资该理论被称为“啄序模型” 75三、啄序的企业融资模型三、啄序的企业融资模型¨ ¨迈尔斯模型包含着以下重要含义：迈尔斯模型包含着以下重要含义：迈尔斯模型包含着以下重要含义：迈尔斯模型包含着以下重要含义：¨1、不对称信息可能导致这样一种社会成本，即由于投资者的低估可能导致企业放弃一个正净现值大于零的投资机会¨2、由于处于信息劣势的投资者会低估投资机会的价值，或者高估投资风险，从而导致老股东放弃过多的利益因此，最佳的融资次序应该是：内源融资→无风险债务融资→风险证券（比如股票）¨3、增发股票会导致企业的股价下跌，因为增发股票像资本市场传递着不好的信息¨4、不存在一个清晰定义的目标负债--权益比例，因为存在着内源的和外部的两种权益资本来源¨该理论也暗示杠杆随非对称信息的程度增大而增大76为下一次课阅读为下一次课阅读¨1、威廉姆森：、威廉姆森：《《治理的经济学分析：框架和意义治理的经济学分析：框架和意义》》，载菲吕博顿、瑞切特：《新制度经济学》，上海财经大学出版社，1998：67-100.¨2、克莱因、克劳福德和阿尔钦：、克莱因、克劳福德和阿尔钦：《《纵向一体化、纵向一体化、可占用性租金与竞争性缔约过程可占用性租金与竞争性缔约过程》》，载陈郁：《企业制度与市场组织—交易费用经济学文选》，上海三联书店、上海人民出版社，1996：110-153.–载威廉姆森、马斯滕：《交易成本经济学经典名篇选读》，人民出版社，2008：71-98.¨3、聂辉华：交易费用经济学：过去、现在和未来，、聂辉华：交易费用经济学：过去、现在和未来，《管理世界》，2004年第12期。