股东监督与公司绩效检验.doc

股东监视与公司绩效检验编者按：本文主要从引言；实证分析；结论进展阐述其中，主要包括：大股东的监视有利于降低代理本钱，进步公司绩效、国内学者也对大股东监视效应进展了大量的实证研究，得出了许多有意义的结论、家族控股股东的监视对公司绩效的影响尚存在缺乏、不同性质的股东在代理问题的产生和解决方式以及所有权的行使方式上有着明显差异进而会对公司绩效产生不同的影响、样本选择及变量定义、相关性分析、对大股东监视变量与公司绩效变量进展了曲线拟合、第一大股东持股比例与资产收益率呈显著的二三次曲线关系、股权集中度(CR)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是二次曲线、股权制衡度和z值数的作用主要表达在监视制衡方面等，详细请详见论文摘要：以沪深324家家族控股上市公司为研究样本，对大股东的监视与公司绩效之间的关系进展实证分析分析结果说明：家族控股股东持股比例与公司绩效呈显著的三次曲线关系；前五大股东持股比例与公司绩效呈显著的正U形曲线关系；赫芬德尔指数与公司绩效呈显著的线性关系；股权制衡度、Z指数与公司绩效的相关性不明显0引言同内外学者对大股东监视从不同的角度进展了大量的研究，获得了丰硕的成果概括起来大股东的监视对公司治理效率具有双重影响。

一方面是大股东的监视有利于降低代理本钱，进步公司绩效如Shivdasani(1993)、FrankandMaye~(1994)、Go．onandSchmid(1996)、DenisandSe~ano(1996)等的研究；另一方面是大股东的监视会导致额外本钱的发生如BoltonThadden(1998)、PaganoRoell(1998)、LaPortaetal(1999)、Bebchuketal(1999)等的研究国内学者也对大股东监视效应进展了大量的实证研究，得出了许多有意义的结论，如陈小悦、徐晓东(2001)、朱红军、汪晖(2022)等的研究但到目前为止，以家族公司为研究样本，实证分析家族控股股东的监视对公司绩效的影响尚存在缺乏因此，本文从家族控股股东监视人手，讨论中同家族公司大股东的监视效应对公司绩效的影响一、研究假设不同性质的股东在代理问题的产生和解决方式以及所有权的行使方式上有着明显差异进而会对公司绩效产生不同的影响正如Denisanf1McConnell(2022)认为的那样，股权集中度和股权制衡与公司价值之间的关系受制于大股东的股权性质中国大多数家族公司的所有权与经营控制权别离程度很小，企业的创始人大都担任上市公司的董事长、总经理，他们既是所有者又是经营者，这种所有权和控制权合一的管理形式减少了企业的代理本钱和监视本钱，无疑进步了大股东监视对公司绩效的正向影响程度。

因此，我们提出假设：家族公司大股东监视对公司绩效有正向影响二、实证分析1．样本选择及变量定义本文以中国家族控股上市公司为研究样本，样本的选择需符合以下条件：公司的最终所有者为自然人或家族，且该自然人或家族直接或间接地为上市公司的第一大股东或控股股东该公司是在2022年12月31日前成功上市本文将金融和保险类公司、没有完好财务数据的公司、变量值异常的公司排除在外，共选取了中国家族控股上市公司有效样本324家，其中上海190家，深圳134家所有资料均来源于中国证券监视管理委员会网站及和讯网的公开数据本文的变量包括大股东监视变量、公司绩效变量和控制变量大股东监视变包括第一大股东持股比例(CR)、前五大股东股权集中度(CR)、股权制衡度(DR)、z指数(z)和赫芬德尔指数(HERF)；公司绩效由财务指标资产收益率(ROA)来衡量变量定义如表1所示：2．相关性分析我们采用Pearson方法对大股东监视变量和公司绩效变量进展相关性分析，分析结果如表2所示从表2可以看出，第一大股东持股比例(CR，)、股权集中度(CR)、赫芬德尔指数(HERF)均与资产收益率(ROA)成显著正相关，说明进步股权集中度有利于进步公司绩效。

股权制衡度(CR)、z指数与资产收益率相关性不明显说明大股东之间的制衡对公司绩效没有起到促进作用3．回归分析为进一步讨论大股东监视与公司绩效之问的关系，我们分别对大股东监视变量与公司绩效变量进展了曲线拟合选择常用的Linear、Logarithmie、Inverse、Quadratic、Cubic、Power六种曲线模型作为初始方程进展拟合通过对被选方程拟合效果的比拟、总体方程显著性检验和参数估计值显著性检验的比拟，确定一个适宜的回归方程第一大股东持股比例(CR．)与资产收益率(ROA)拟合的同归方程是次曲线(Cubie)方程如下：ROA：0．132—1．288CR．+3．597CR12—2．788CRR2=0．018F=2．985(0．031)(1．520)(一1．678)(1．688)(一1．517)(括号内为t值)根据方程可以得HJ，第一大股东持股比例与资产收益率呈显著的二三次曲线关系说明家族控股股东的持股比例与资产收益率的_芙系会因持股比例问的不同而不同我们计算出了i次函数的转折点分别是25．41％和60．6％当家族控股股东持股比例在0—25．41％之间时，大股东持股比例与资产收益牢负相关。

说明家族股东可能由于持股比例较小，股权的鼓励效果不显著，存“搭便车〞心理的作用下，参与公司治理的积极性不高处在这一问的样本公司有79家，占公司总数的24．4％当家族控股股东持股比例在25．4l％～60．6％之间时，家族持股比例与资产收益率正相关这些公司的家族股东根本l：可以控制公司，随着持股比例的增加，“搭便车〞动机趋于减弱，其监控动力不断增强，公司绩效会随之进步有232家样本公司处于这个问，占公司总数的71．6％当家族大股东持股比例在60．6％～100％之间，家族股东持股比例与资产收益率负相关产生这一结果的原因可能是家族大股东在缺乏外部监视控制的情况下，利Ⅲ其绝对控股地位，以中小股东的利益为代价来追求自身收益的最大化，使公司绩效降低有13家样本公司在这个范同内，占样本总数的4％股权集中度(CR)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是二次曲线(Quadratic)方程如下：ROA：0．062—0．436CR+0．577CRR=0．034F=6．581(o．0021(0．612)(一1．1263(1．608)(括号内为t值)股权集中度与资产收益率呈显著的正U性曲线关系通过对函数求导，得股权集中度对公司绩效影响的转折点是37．78％。

这一结论与宋力、韩亮亮(2022)得出的结论一致，适度集中的股权构造并不利于家族公司绩效的进步，最优的股权构造表现为要么大股东持股比例高度集中，要么高度分散反映股权集中度的另一指标赫芬德尔指数(HERF)与资产收益率(ROA)拟合的回归方程是线性函数(Linear)回归方程如下所示通过回归方程可以看出，随着赫芬德尔指数的进步，资产收益率是显著上升的进一步验证了上述结论R0A=一．022+0．195HERFR=0．021F=7．661(0．0061f一1．698")(2．768)(括号内为t值)股权制衡度(DR)、Z值数(z)与资产收益率(ROA)没有拟合Ⅲ适宜的回归方程股权制衡度和z值数的作用主要表达在监视制衡方面，通过各大股东的内部利益牵制，到达互相监视、进步决策效率、抑制内部人掠夺的股权安排形式中围家族公司由于大股东之间的制衡度比拟弱，制衡机制作用的发挥还不完全，凶此对公司绩效没有显著影响三结论我们以沪深324家家族控股上市公司为研究样本，对大股东的监视与公司绩效之间的关系进检验得出如下结论：(1)家族控股股东的持股比例与公司绩效成j三次曲线关系，前五大股东持股比例与公司绩效呈显著的正u形曲线关系，赫芬德尔指数与公司绩效呈显著的正相关关系。

中国大局部家族公司的大股东持股比例处于与公司绩效正相关的区间，说明进步大股东的持股比例，对公司绩效是有好处的2)股权制衡度、z指数对公司绩效的影响不明显家族公司大股东之间的监视制衡对公司绩效没有起到促进作用。