第2章财务管理的价值观念2.ppt

2024/9/8第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法2024/9/8财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/9/82.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/82.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用时间价值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。

2024/9/82.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2024/9/8 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据算关系，是财务决策的基本依据即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值股东投资元钱的价值股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值投资收益，就叫做时间价值如果资金所有者把钱埋如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到入地下保存是否能得到收益呢？收益呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2024/9/8时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：时间价值的真正来源：投资后的增值额投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式——时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式——时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：ü时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值ü时间价值产生于资金运动之中ü时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？　2024/9/82.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/8范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线——计算货币资金时间价值的计算货币资金时间价值的重要重要工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。

和方向2024/9/81000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/82.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算利息的计算 单利单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息利息在下一期不作为本金，不重复计算利息 复利复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的常所说的“利滚利利滚利” 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义复利的概念充分体现了资金时间价值的含义 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算2024/9/82.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。

终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值 2024/9/82.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2024/9/8复利终值的计算公式复利终值的计算公式：： 上述公式中的　　　称为复利上述公式中的　　　称为复利终值系数，可以写成　　　　终值系数，可以写成　　　　（（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：终值计算举例终值计算举例:l假设甲公司对乙公司发行的原始股进行投假设甲公司对乙公司发行的原始股进行投资，乙公司当期的股利为资，乙公司当期的股利为1.10, 预计股利预计股利在在5年内的年增长率为年内的年增长率为40%l第第5年的股利是多少？年的股利是多少？ 1.10×(1+40%)5=5.92或：或：1.10×5.3782= 5.92终值计算举例终值计算举例:0123452.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。

2024/9/82.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为由终值求现值，称为贴现贴现，贴现时使用的利息率，贴现时使用的利息率称为称为贴现率 2024/9/8 上式中的上式中的 叫复利现值叫复利现值系数或贴现系数，可以写为系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：，则复利现值的计算公式可写为：现值计算举例现值计算举例l投资者希望投资者希望5年后获得年后获得20,000 元，目前利率为元，目前利率为15%，那么他应投资多少？，那么他应投资多少？01234520,000PV？？2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/82.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金后付年金的终值和现值l先付年金先付年金的终值和现值l延期年金延期年金现值的计算l永续年金永续年金现值的计算2024/9/8年金是指一定时年金是指一定时期内期内每期相等每期相等金金额的收付款项。

额的收付款项2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2024/9/8后付年金后付年金——每期期末每期期末有有等额等额收付款项的年金收付款项的年金后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/9/8l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2024/9/8　　　　 某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，元，年存款利率为年存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年年末年金终值为：年金终值为： 　　 　　 例　题例　题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/9/8后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/9/8l后付年金的现值后付年金的现值2024/9/82.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/9/8　　　　　　　　　　某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，，则则现现在在应应存入多少元？存入多少元？ 　　例　题例　题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/9/8先付年金先付年金——每期期初每期期初有等额收付款项的年金。

有等额收付款项的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金先付年金l你所知道的先付年金有哪些？你所知道的先付年金有哪些？l先付年金的终值先付年金的终值2024/9/8先付年金终值的计算公式先付年金终值的计算公式：：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值0132N-1NAAAAA终值终值？？或或2024/9/8 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2024/9/8先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：2024/9/8先付年金的现值先付年金的现值另一种算法另一种算法2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/9/8 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2024/9/8延期年金延期年金——最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期 等额的系列收付款项的年金。

等额的系列收付款项的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2024/9/8 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2024/9/8永续年金永续年金——期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：2024/9/8 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续元的永续年金投资，利息率为年金投资，利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/82024/9/8l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/8不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2024/9/8不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。

求这笔不等额存款的现值 例例 题题2024/9/8l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/8能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值年金现值和复利现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值列现金流入量的现值 例例 题题（答案（答案1001610016元）元）2024/9/8l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题贴现率的计算贴现率的计算例：例： 1982年年12月月2日日，，通通用用汽汽车车Acceptance公公司司（（通通用用汽汽车车的的一一家家子子公公司司））公公开开发发行行了了一一些些债债券券。

在在此此债债券券条条款款中中，，公公司司承承诺诺将将在在2012年年12月月1日日按按照照每每张张$10000的的价价格格向向该该债债券券的的所所有有者者进进行行偿偿付付，，但但是是投投资资者者们们在在此此日日期期之之前前不不会会有有任任何何收收入入投投资资者者购购入入每每一一张张债债券券价价格格为为$500，，因因此此他他们们在在1982年年12月月2日日放放弃弃了了$500是是为为了了在在30年年后后得得到到$10000如果当时你适用的利率为如果当时你适用的利率为8%，是否应购买？，是否应购买？问题问题l该项债券的终值是多少？该项债券的终值是多少？l该项债券的现值是多少？该项债券的现值是多少？l该项债券的期限是多长时间？该项债券的期限是多长时间？l该项债券的该项债券的实际利率（贴现率）实际利率（贴现率）是是多少？多少？l当你要求的投资收益率是当你要求的投资收益率是12%时，时，是否应该投资？是否应该投资？2024/9/8贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2024/9/8贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，元，问银行存款的利率为多少？问银行存款的利率为多少？ 例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。

How?How?　　当计算出的现值系数不能正好等于系数表　　当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2024/9/8贴现率的计算贴现率的计算　　　　现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元 查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418所以利率应在所以利率应在8%8%～～9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法2024/9/8l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/9/8计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。

息率应分别进行调整2024/9/8计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 　某人准备在第　某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%试计算：（试计算：（1 1）每年计息一次，问现在应）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存入）每半年计息一次，现在应存入多少钱？多少钱？例例 题题财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/9/82.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/9/856风险与报酬风险与报酬单项资产（证券）单项资产（证券）风险与报酬风险与报酬两种资产（证券）两种资产（证券）组合风险与报酬组合风险与报酬多种资产（证券）多种资产（证券）组合风险与报酬组合风险与报酬非系统风险非系统风险系统风险系统风险现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型投资者：投资者：收益与风险，收益与风险，期望报酬率，期望报酬率，必要报酬率必要报酬率筹资者：筹资者：资本成本，资本成本，证券（或企业）证券（或企业）的价格的价格前提假设：有效资本市场前提假设：有效资本市场2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l风险：一定条件和一定时期内可能发生的各种风险：一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。

结果的变动程度l风险具有客观性，不能更改风险具有客观性，不能更改l风险的承担：主观性风险的承担：主观性2024/9/8l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式收益的大小可以通过务绩效的方式收益的大小可以通过收益率收益率（报（报酬率）酬率）来衡量l收益确定收益确定——购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定——投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低价公司报酬的高低2024/9/82.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策确定性决策 2. 风险性决策风险性决策 3. 不确定性决策不确定性决策2024/9/82.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/9/82.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性投资收益的可能性入手。

入手 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益2024/9/8622.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l1.确定概率分布：确定概率分布：l一系列可能结果以及结果发生可能性的数学或一系列可能结果以及结果发生可能性的数学或图形表示图形表示l离散型分布离散型分布l连续性分别连续性分别63l2.预期收益（率）预期收益（率）2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益642.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益 假定世界上只有两种风险资产，每种经济状态发假定世界上只有两种风险资产，每种经济状态发生的可能性为生的可能性为1/3，仅有的两种资产是股票基金，仅有的两种资产是股票基金和债券基金和债券基金3.计算方差和标准差计算方差和标准差652.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l3. 计算方差与标准差计算方差与标准差66计算方差和标准差计算方差和标准差2.2.2 单项资产的风险与收益67计算预期收益（率）计算预期收益（率）2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益68计算预期收益（率）计算预期收益（率）2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益69计算方差和标准差计算方差和标准差2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益70计算方差和标准差计算方差和标准差2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益71计算方差和标准差计算方差和标准差2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益72计算方差和标准差计算方差和标准差2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益73计算方差和标准差计算方差和标准差标准差用标准差用来衡量单来衡量单项资产的项资产的风险程度。

风险程度2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l计算标准差步骤（归纳）计算标准差步骤（归纳） （（1）计算预期收益率）计算预期收益率 （（3）计算方差）计算方差 （（2）计算离差）计算离差 （（4）） 计算标准差计算标准差 2024/9/82.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算： 2024/9/82.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率是指过去n年内获得的平均年度收益率76l5.变异系数变异系数l当两种资产期望报酬相同，但标准差不同时，如何当两种资产期望报酬相同，但标准差不同时，如何进行投资选择？进行投资选择？——l当两种资产期望报酬不同，标准差不同时，如何进当两种资产期望报酬不同，标准差不同时，如何进行投资选择？行投资选择？——计算变异系数计算变异系数l变异系数：变异系数：变异系数表示：单位期望报酬对应的标准差大小，变异系数表示：单位期望报酬对应的标准差大小， 或单位期望报酬面临的风险大小。

或单位期望报酬面临的风险大小2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础更有意义的比较基础77l股票基金的股票基金的CV = 14.3% / 11% = 1.3l债券基金的债券基金的CV = 8.2% / 7% = 1.17l如果股票基金的标准差为如果股票基金的标准差为12%，则：，则：股票基金的股票基金的CV = 12% / 11% = 1.092.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益你如何你如何选择？选择？5.变异系数变异系数l6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元。

扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避多数投资者都是风险规避投资者2024/9/82.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1. 证券组合的收益证券组合的收益l2. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量l3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4. 最优投资组合最优投资组合2024/9/8证券的投资组合证券的投资组合——同时同时投投资于多种证券的方式资于多种证券的方式，会减，会减少风险，收益率高的证券会少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的抵消收益率低的证券带来的负面影响负面影响l1. 证券组合的预期收益（率）证券组合的预期收益（率）l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加指组合中单项证券预期收益的加权平均值权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重资额的比重。

2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益822.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益注意：注意：与债券相比，股票具有更高的风险和更高的报酬与债券相比，股票具有更高的风险和更高的报酬现在，我们采取现在，我们采取风险风险-报酬折衷的组合投资方法：报酬折衷的组合投资方法： 50%投资投资于股票、于股票、 50%投资于债券投资于债券1. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率83 1. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率投投资组资组合的合的权权重：重：w该组该组合的收益率是合的收益率是组组合中股票和合中股票和债债券的收益率的加券的收益率的加权权平均数平均数：：2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益841. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的加权平均数：加权平均数： 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益851. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的加权平均数：加权平均数： 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益861. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率该组该组合的合的预预期收益率是期收益率是组组合中各合中各证证券的券的预预期收期收益的加益的加权权平均数：平均数：2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益872. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量两种两种风险资产组风险资产组合收益率的方差合收益率的方差为为：： BS ——是股票是股票报报酬和酬和债债券收益之券收益之间间的相关系数。

的相关系数2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益882. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量l协方差和相关系数协方差和相关系数——度量一种股票的收益度量一种股票的收益与另一种股票收益的与另一种股票收益的相互关系相互关系的指标的指标2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益893.证券组合的风险衡量证券组合的风险衡量——组合标准差组合标准差观察：多元化投资的风险的减小观察：多元化投资的风险的减小等量证券等量证券组合组合的风险比的风险比单独持有单独持有股票或债券的风险要小股票或债券的风险要小求σp90l协方差的意义协方差的意义l协方差的符号反映两种证券报酬的相互关协方差的符号反映两种证券报酬的相互关系l符号为正符号为正——两种证券报酬正相关两种证券报酬正相关l符号为负符号为负——两种证券报酬负相关两种证券报酬负相关l协方差为零协方差为零——不相关不相关2. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益91l相关系数的含义相关系数的含义l相关系数应在相关系数应在+1 — -1之间l相关系数为正相关系数为正——正相关。

数值越大，相正相关数值越大，相关程度越高；关程度越高；+1——完全正相关完全正相关l相关系数为负相关系数为负——负相关，负相关，-1——完全负完全负相关l相关系数为零相关系数为零——完全不相关完全不相关2. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2. 证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2024/9/8两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2024/9/8 Copyright © RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上可以看出：l相关性越小，抵消的风险就越大，相关性越小，抵消的风险就越大，当组合投资收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉。

l如果如果   = +1.0，则风险不可能抵消则风险不可能抵消l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低降低l如果你有如果你有10万元投资股票，你买几只股票？万元投资股票，你买几只股票？l如果你有如果你有10亿元投资股票，你买几只股票？亿元投资股票，你买几只股票？2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益97分散投资的效果分散投资的效果投资组合中的投资组合中的股票数量股票数量投资组合收益的投资组合收益的平均标准差平均标准差投资组合标准差与单只投资组合标准差与单只股票标准差的比率股票标准差的比率12468102030405010020050049.2437.3629.6926.6424.9823.9321.6820.8720.4620.2019.6919.4219.271.76.60.54.51.49.44.42.41.40.39.39.392.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益4.证券风险的分类证券风险的分类l可分散风险——能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险——不能够被分散消除的风险l市场风险的程度，通常用β系数来衡量。

lβ值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为1.02024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益992.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l可分散风险（非系统风险可分散风险（非系统风险; 公司特别风险公司特别风险; 特有风险）：特有风险）：是是指指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性某些因素给个别证券带来经济损失的可能性l可分散风险与公司相关：它是由个别公司的一些重要事件可分散风险与公司相关：它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等通过投资分散化可以消除它们的影响通过投资分散化可以消除它们的影响l如：华能国际如：华能国际2008.4.16日公布日公布2008第一季度业绩预警公第一季度业绩预警公告，称净利润同比降低告，称净利润同比降低50% ，当日跌，当日跌9.96%l华能国际华能国际k线图线图.bmp4.证券风险的分类证券风险的分类1002008.4.17101浦发银行拟增发筹资对股价的影响浦发银行拟增发筹资对股价的影响l浦发银行（浦发银行（600000））2008年2月21日早盘间传出欲增发筹早盘间传出欲增发筹集集400亿元与高层变动的消息，这导致浦发银行开盘后急亿元与高层变动的消息，这导致浦发银行开盘后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下挫。

股全面下挫对此，公司当晚发布公告承认，公司正在研究公开增发筹对此，公司当晚发布公告承认，公司正在研究公开增发筹资，补充核心资本，但公告强调，目前资，补充核心资本，但公告强调，目前“业务经营活动正业务经营活动正常，公司高管层正常履行职责常，公司高管层正常履行职责”l浦发银行的再融资计划一经曝光，即对股市造成巨大影响浦发银行的再融资计划一经曝光，即对股市造成巨大影响l21日，浦发银行从开盘日，浦发银行从开盘50.50元一路跌停至元一路跌停至45.98元，沪市元，沪市金融股也全面受挫其中，银行大盘股中，中国银行跌幅金融股也全面受挫其中，银行大盘股中，中国银行跌幅为为2.42%、工商银行跌幅为、工商银行跌幅为3.16%、建设银行跌幅为、建设银行跌幅为3.11%，中资银行，中资银行H股同日也全面下跌受此影响，昨日股同日也全面下跌受此影响，昨日上证指数下跌上证指数下跌97点，恒生指数跌点，恒生指数跌533点2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1022008.2.211034.证券风险的分类证券风险的分类l不可分散风险不可分散风险; 系统风险系统风险; 市场风险市场风险l指指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性可能性。

如战争、通货膨胀、经济衰退、货币如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等系统风险不能通过投资组合分政策的变化等系统风险不能通过投资组合分散掉l如美国次贷危机如美国次贷危机l我国货币从紧政策我国货币从紧政策l我国我国2007年年5月月30日宣布印花税由日宣布印花税由1‰调至调至3‰2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益104调高印花税对股市的影响调高印花税对股市的影响l20072007年年5 5月月2525日，当市场传言政府要调高印花税来打压股市日，当市场传言政府要调高印花税来打压股市时，财政部官员却公开对记者说没有此事时，财政部官员却公开对记者说没有此事5 5月月2828日，周日，周一，大盘上涨一，大盘上涨9292点，点，2929日上涨日上涨6868点，上证指数报收点，上证指数报收43354335点点历史最高但就在这天夜里，本轮牛市第一次直接调控股历史最高但就在这天夜里，本轮牛市第一次直接调控股市的政策却出台了，财政市的政策却出台了，财政- -部零点宣布证券交易印花税由部零点宣布证券交易印花税由1 1‰‰调高到调高到3 3‰‰周三大盘暴跌周三大盘暴跌6.4%6.4%，，近近10001000只股票跌停只股票跌停；；第二天第二天在中石化（在中石化（600028600028）带动下指数小有反弹，但）带动下指数小有反弹，但仍然仍然有有300300只跌停只跌停；第三天蓝筹股也开始跳水，指数勉强守住；第三天蓝筹股也开始跳水，指数勉强守住40004000点；点；第四天跌第四天跌330330点，点，700700只个股跌停，创出历史最大只个股跌停，创出历史最大跌幅跌幅；；第五天第五天上午继续恐慌性跳水，又有上午继续恐慌性跳水，又有几百只个股跌停，几百只个股跌停，指数跌至指数跌至34043404点点，至此，跌幅超过，至此，跌幅超过900900点。

财政部门前出现点财政部门前出现静坐示威事态静坐示威事态2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1052007.5.31不可化解风险不可化解风险; 系统风系统风险险; 市场风险市场风险可化解风险可化解风险; 非系统风非系统风险险; 公司特别风险公司特别风险; 特有特有风险风险n 因此，多样化可以减少风险，但不能消除每个证券的所有风险因此，多样化可以减少风险，但不能消除每个证券的所有风险组合风险组合风险19.2123.949.2411010002.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益4.证券风险的分类证券风险的分类l结论结论: l非系统风险由于分散投资得到实质性消减非系统风险由于分散投资得到实质性消减,所以一个所以一个较大的投资组合几乎不存在非系统风险较大的投资组合几乎不存在非系统风险.l无论将多少资产无论将多少资产(股票股票)纳入投资组合纳入投资组合,系统风险都不会系统风险都不会消失消失. 总风险总风险=系统风险系统风险+非系统风险非系统风险在高度分散在高度分散的投资组合中的投资组合中可忽略不计可忽略不计在高度分散的投资组合中在高度分散的投资组合中所有的风险都是系统风险所有的风险都是系统风险4.证券风险的分类证券风险的分类5. beta (b)系数l非系统风险可以不需要成本就消除非系统风险可以不需要成本就消除,因此因此对这部分风险不需要补偿对这部分风险不需要补偿.---市场对不需市场对不需要承担的风险不给予回报要承担的风险不给予回报.l一项资产一项资产(股票股票)的风险报酬率仅取决于其的风险报酬率仅取决于其所具有的系统风险所具有的系统风险.l如何衡量一项资产的系统风险呢如何衡量一项资产的系统风险呢?2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l研究者通过研究发现在大型组合中衡量某种证券风研究者通过研究发现在大型组合中衡量某种证券风险的最好方法是该证券的险的最好方法是该证券的beta (b b)系数系数.lBeta 系数是度量系数是度量一种证券一种证券相对于相对于市场组合市场组合变动的反变动的反映程度的指标映程度的指标。

市场风险的程度，通常用市场风险的程度，通常用β系数来衡量系数来衡量β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的均股票的β值为值为1.02.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益5. beta (b)系数1.β系数的计算由系数的计算由专门的机构进行专门的机构进行2.β系数是变化的系数是变化的2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益5. beta (b)系数l证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重其计算公式是：2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益5. beta (b)系数6. 证券组合的风险收益证券组合的风险收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： 2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。

6. 证券组合的风险收益证券组合的风险收益l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的β系数，系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然系数越大，风险收益就越大；反之亦然或者说，或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度应程度2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l7. 最优投资组合最优投资组合 （（1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合带来的风险最低的投资组合2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益从点从点E到点到点F的这一段曲的这一段曲线就称为有效投资曲线线就称为有效投资曲线 （（2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。

2024/9/82.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型2024/9/8l1. 资本资产定价模型资本资产定价模型l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。

l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型（5）没有交易费用6）没有税收7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）8）所有资产的数量都是确定的 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为： 2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型1. 资本资产定价模型资本资产定价模型l资本资产定价模型可以用证券市场线表示它说明必要收益率R与不可分散风险β系数之间的关系2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。

β值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高1. 资本资产定价模型资本资产定价模型l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率l无风险收益率 2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。

更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为别为2、、1和和-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%假设年初预假设年初预测通货膨胀增长率为测通货膨胀增长率为5%、、GDP增长率为增长率为8%，利率不变，，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%，，GDP增长增长10%，利，利率增长率增长2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为：l3. 套利定价模型套利定价模型l套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的l套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。

套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为：2024/9/82.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：130风险与报酬风险与报酬单项资产（证券）单项资产（证券）风险与报酬风险与报酬两种资产（证券）两种资产（证券）组合风险与报酬组合风险与报酬多种资产（证券）多种资产（证券）组合风险与报酬组合风险与报酬非系统风险非系统风险系统风险系统风险现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型投资者：投资者：收益与风险，收益与风险，期望报酬率，期望报酬率，必要报酬率必要报酬率筹资者：筹资者：资本成本，资本成本，证券（或企业）证券（或企业）的价格的价格前提假设：有效资本市场前提假设：有效资本市场财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/9/82.3 证券估价证券估价l当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。

债券和股票是两种最常见的金融证券当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题l2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/9/82.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来l1.债券的主要特征：债券的主要特征： （1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 2024/9/8l2. 债券的估价方法：债券的估价方法：l债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：2024/9/82.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2024/9/82.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题2： B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%， 求该债券的公平价格。

2024/9/82.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l例题3： 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2024/9/82.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l3. 债券投资的优缺点债券投资的优缺点l（（1）债券投资的优点）债券投资的优点l本金安全性高与股票相比，债券投资风险比较小政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小l收入比较稳定债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入l许多债券都具有较好的流动性政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好2024/9/82.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l（（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点l购买力风险比较大债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。

l没有经营管理权投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制l需要承受利率风险利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险2024/9/82.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l1.股票的构成要素（1）股票价值——股票内在价值（2）股票价格——市场交易价格（3）股利——股息和红利的总称2024/9/8l2. 股票的类别l普通股l优先股l普通股、优先股、债券的比较2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l3. 优先股的估值l如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：l多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：l4. 普通股的估值l普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。

l普通股股票估值公式：2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收这些现金收付是相互抵消的付是相互抵消的普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利因此，普通股股票的价值为2024/9/8 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价或者P0=D1/(r-g)2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/9/8例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：l5. 股票投资的优缺点（（1）股票投资的优点）股票投资的优点l能获得比较高的报酬。

l能适当降低购买力风险l拥有一定的经营控制权2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价（（2）股票投资的缺点）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：l普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有l普通股的价格受众多因素影响，很不稳定政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险l普通股的收入不稳定普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券2024/9/82.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/9/8。