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欧债危机的分析【摘要】木文从财政机会主义的角度分析了欧债危机，指出在统 一货币体系下，各成员国出于自身利益考虑会选择财政机会主义行为，从 而导致财政赤字和债务过高，使欧洲货币联盟的规定成为“软约束”，并 引发债务危机；并认为导致欧洲货币联盟的规定成为“软约束”的根本原 因在于欧元区不是最优货币区，解决债务危机的根本措施是实施财政一体 化关键词】财政机会主义债务危机财政赤字一、统一货币体系对欧元区成员国的影响1、 非对称的政策播配使成员国更依赖于政府债券加入欧元区后，各成员国放弃了货币的发行权和货币政策，ECB （欧 洲中央银行）根据欧元区整体经济状况执行统一的货币政策货币政策的 缺失使各成员国只能使用财政政策调节本国经济，而财政收入來源于税收 和发行债券，增加税收会增加企业的负担，减少消费者的可支配收入，从 而抑制投资需求和消费需求，进而不利于经济增长同时，增加税收会引 发社会不满，因而各成员国政府会更偏好于发行政府债券2、 货币风险大大降低，央行信誉成为公共物品加入欧元区后，各成员国货币退出流通领域，统一使用欧元欧元区的人口、经济规模、产值远超各成员国，因而欧元抵御各种风险的能力也 远超各成员国（特别是小国）的货币；同时，欧元作为仅次于美元的国际 货币，其国际信誉也远超各成员国（特别是小国）的原有货币。

因此，与 各成员国原冇货币相比，欧元风险更低由于ECB事实上是所冇成员国的 央行，其信誉也必然成为各成员国的公共物品，各成员国都可以利用央行 信誉获得收益，而损害央行信誉的成本也会相应地转嫁给整个欧元区各 国3、借债成本下降加入欧元区后，各成员国（特别是经济落后的小国）与加入欧元区前 相比，借债成本会更低，原因如下：一是与各成员国原有货币相比，欧元 风险更低；二是欧元区成立后，市场一体化程度更高了，市场规模更大， 资金的流动更便利，导致融资成本下降；三是借债成本没有完全内部化， 部分转移到了其他成员国上述因素使得借债成本下降，这可以从成员国 国债的市场利率上得到证明，各成员国加入欧元区后，市场利率明显下降二、政府选择的理论分析1、加入欧元区前，成员国政府财政政策的选择加入欧元区前，各国财政、货币政策独立，可运用这些政策影响产出水平，假设英产岀水平由式（1）给岀：Y=ag-b（Ji-ne） + el （1）式（1）中Y表示一国产出，g表示本国财政政策（本文主要指财政支 出），山于财政支出具有增加产出的作用，故a>0,右边笫二项乳-ne表 示意外通胀率，显然意外通胀率对产出有负作用，故b>0,假定人们是理性预期者，即E （ n e）二兀，e 1表示随机扰动因素，E （ £ 1）二0。

而通 胀率由式(2)给出：n 二m+hg+ £ 2 (2)式(2)突出影响通胀率的两个政策因素：央行的货币政策m和财政 部门的财政政策g,由于财政支出对通胀率有促进作用，故h>0,把式(2) 代入式(1),得到g对产出Y的总影响，山于g对产出的正效用，故a-bh >0,同理e 2表示随机扰动因素，E ( e 2)二0财政支出不仅対产出和通胀率有影响，而且随着财政支出的增加，会 导致政府债务的增加(因为财政支出的一部分來自于政府借债)，而政府 债务需要支付利息，其成木表示为：C=rd=rf (g) (3)式(3)中C表示财政支出引致的政府债务成本，r表示债务利率，d 表示政府债务，d=f (g),且 f (g)满足 f '(g) >0, f '' (g) >0of ' (g) >0表示财政支出增加，政府债务随着增加，f '' (g) >0 表示由于税收的刚性，税收的增加很少，财政支出的增加主要来自于债务 的增加有了上面的分析，可以得到财政支出的效用U (g)：U (g)二Y-C二(a-bh) g+b ( n e-m) -rf (g) + £ (4)英中，e = e 1-b e 2对式(4)求一阶导数得到:u (g)二(a-bh) -rf ' (g) (5)设 u' (gO) =0,得到 f ' (gO)=,进而得到 gO二f 'T () (6)式(6)中f ' -1表示f '的反函数，因为f '是增函数，所以f ' -1 也是增函数，gO是政府最优的财政支出。

由式(6)可知：当a增加或r减少时，政府的财政支出gO会增加;而b、h增加时，由于通胀的负面影响，政府的财政支出go会减少2、加入欧元区后，成员国政府财政政策的选择加入欧元区后，各国丧失货币政策，只能采取财政政策设n个国家组成欧元区，与前面的分析类似，可设i国的产出Yi为：Y i=agi~b (ji-ji e) + el (7)在欧元区内，通胀率？仔受ECB货币政策m和各成员国财政政策gi的共同影响，假设各国财政政策对通胀率的影响相同，贝hn =m+hSgi+ e 2 (8)同理，财政支出的成木是政府债务的利息，而加入欧元区后，各国的利率会减少，不同国家利率减少的程度是不同的，用？啄表示利率变化， 可得到财政支出的成本为：Ci二？啄 rd二？啄 rf (gi) (9)其中 d二f (gi), f ' (gi) >0, f'' (gi) >0, ?啄丘(0, l)o 一 般来说，经济欠发达的小国利率减少的幅度大些，故？啄小些，而经济成 熟的大国利率减少的幅度小些，故？啄大些由式(7)、(8)、(9)可以得到，i国财政支出gi的效用U (gi)为:U (gi) =Yi-Ci=agi-b(m+hSgi- e) -？啄 rf (gi) +£(10)令 U' (gi) =0,得 a-- 5 rf ' (gi) =0, f(gi) = (a-) / ( 8 r),进而得到：gi= f 'T ：(a-) / (?啄r)] (11)由于小于(a-) / (?啄r),所以gO

令 gi-gO=f '-1 [(a-) / (?啄 r)] -f '-1 () (12)gi-gO的差越大，意味着加入欧元区后，政府财政机会主义行为的动 力越大当？啄越人时，gi越小，因而gi-gO越小，政府财政机会主义行为的 动力越小一般来说，国家越小，经济越落后，该国的？啄越小，政府的 财政机会主义的动力越强当n增大时，gi增加，因而gi-gO增加，政府财政机会主义行为的动 力越大当n—00时，gi=f J -1 [a / (?啄！)],此时b和h对gi没有 影响这说明，当n足够大时，单个成员国对欧元通胀率基木不产生影响, 该国在实施财政政策时也不会考虑通胀率对经济的负作用，因而该国政府 有最大的动力增加财政支出在一个货币区内，当成员国数量较多或某个成员国占的份额较少时， 该成员国的财政政策对整个货币区的通胀影响很小对该国而言，这时货 币区的通胀率？仔被认为是外生的，该国不会考虑积极的财政政策对通胀 率？仔的影响，有更大的动力增加财政支出每个成员国都有这种行为倾 向，导致的结果必然是各国相继增大财政支出，从而导致整个货币区财政 支出过大，这会增加整个货币区的通胀压力，增加货币区央行稳定通胀率 的难度，进一步影响整个货币区的稳定。

三、财政赤字与债务危机爆发各成员国扩大财政支出必然会导致财政赤字，而财政赤字主要是通过 政府借债來解决的当债务增长到一定程度时，就会影响到债务的稳定性, 在外部冲击下，就会发生债务危机下面分析成员国债务危机的发生设G表示政府支出，T表示税收，D表示政府债务，r表示债务利率， 则政府财政预算的约束条件为：Gt二Tt+Dt- (1+r) Dt-1 (13)两边同除以产出水平Yt,即为：二+- (14)设Yt二(1+k) Yt-1, k为产出的增长率，并设二gt表示财政支出占产 出的比，二Tt表示税收占产出的比，二dt表示政府债务占产出的比由式 (14)得到：gt二 t t+clt-dt-1, (15)进而得到:dt=dt-l- ( t t-gt) (16)设 T t-gt=pt, 又山于^1+r-k由式(16)可得到：dt=dt~l (1+r-k) -pt (17)要使 dt 保持稳定,即 dtWdtT,贝I」：dt=dt~l(l+r~k)-pt^dt(l+r~k)-pt (18)由式(18)可得到：pt^dt (r-k) (19)式(19)即为债务稳定的条件这个条件说明要保持债务稳定，必须 使财政盈余pt不小于市场利率和产出增长率的差与政府债务的积，即dt (r-k)o若此条件不满足，政府债务会增加。

设Wt=dt (r-k) -pt,由债务稳定的条件可知，Wt越大，政府维持债 务稳定越困难，如果Wt过人，政府可能由于无能力还债而违约，导致债 务危机发生理性的市场会意识到这一点，从而要求对这个过大的Wt所 承担的风险进行补偿，即要求更高的利率，这又进一步提高了 Wt,如此循 环，当Wt达到一定程度时，债务危机必然发生四、债务危机后的思考1、 欧元区不是最优货币区为了制止成员国过度的财政机会主义行为，欧洲货币联盟规定了 3% 的赤字上限标准和60%的债务上限标准但回顾欧元区成立的这十年，发 现这些规定并没有得到很好的执行，而是成为了 “软约朿”，主要原因是 欧元区现在还不是一个最优货币区按照雷曼(1997)总结的最优货币区 的五个标准：生产要素的流动性、经济的开放度、价格和工资的灵活性、 商品市场一体化、财政一体化，目前欧元区不是最优货币区欧元启动后, ECB针对整个欧元区的统一货币政策，并不适用所有成员国，可能还会抑 制其经济发展2、 加快实施财政一体化如前所述，欧元区不是一个最优货币区，致使欧洲货币联盟的相关规 定成了 “软约束”，财政支出增加导致财政赤字和债务增加成为了一种常 态。

虽说目前欧元区债务严重的国家采取了缩减财政支出的财政政策，但 一口债务危机的风险消除，又会重现财政支出增加导致赤字和债务增加的 情形要解决根本性的问题，欧元区必须加快财政一体化的步伐，建立一 种类似于美国联邦政府和各州政府之间的那种财政关系，发挥转移支付和 “抽肥补瘦”的财政稳定机制这其实也是欧洲一体化的必然所以，欧 债危机的结果是：欧元区一体化进程的深化参考文献】[1] 郑建军、黄梅波：货币联盟中的货币政策承诺与财政纪律[J]•世界经济，2007 (1).[2] Joshua, Aizenman, • Soft budget constraints, taxes, and the incentive to cooperate[R]. NBER working paper NO. 3561, December 1990.[3] Joshua, Aizenman. The competitive externalities and the optimal seigniorage[R]・ NBER working paper NO. 2937, April 1989・[4] Roel Beetsma, Lambertini. Monetary union without fiscal coo rdinat ion may discipline policymaker[J]. Journal ofInternational Economics, 1998 (45) •[5] Otmar Tssing. The Stabi1ity and Growth Pact： the appropriate fiscal framework for EMU [J ]・ International Economic and Economic Policy, 2004 (1)・（责任编辑：刘冰冰。