水务企业并购过程中资产溢价问题分析一一天津市北.doc

水务企业并购过程中资产溢价问题分析一一天津市北水业案例分析摘要企业并购，作为资源优化配置的重要手段,是企业扩张和提升竞争力的 重要方式随中国经济持续发展，资源整合趋势愈加明显，企业并购步伐不 段加快在并购过程中，企业价值评估是企业并购的关键环节，企业并购是 否成功以及企业并购后是否达到预期的效果，均与企业并购前的价值评估相 关，因此，企业价值评估是企业并购成功的前提和基础近几年，国家开始对中国的水务行业进行体制改革，国外水务企业借机 大举进入中国市场在国有资产转让过程中，以法国威立雅水务、中法水务 等为代表的国外水务公司，在取得项目过程中，在购买资产时往往釆取资产 超高溢价策略，在某些项冃中资产溢价甚至是原资产的5倍由于水务企业 为公用事业行业，资产超高溢价很可能导致水价上升,增加居民经济负担， 因此,针对资产高溢价问题在水务行业展开了激烈讨论，有些人甚至提出外 资企业在企业并购过程中采取了恶意并购策略针对水务行业对资产溢价问题的讨论，本论文根据天津自來水公司市北 水业招标项冃为案例背景，采用合理的企业价值评价方法，判断在国有资产 转让过程中企业资产的合理价值,从而判断外资并购中国水务企业时是否存 在恶意并购行为。

由于本公司（香港中华煤气）与天津自来水集团针对天津 自来水公司市北水业项目洽谈了一年多时间,在天津收集了非常详细的数据，部分关键数据亦得到了天津自来水集团公司的认可，因此，本论文采用的数据相对客观，计算结果也具有一定的客观性及参考价值廿前,评估企业价值的方法可划分为资产价值评估法、市场比较法、收 益法和实物期权法四种体系其中比较流行的方法主要有折现现金流量法、 分析市场法、分析成木法、分析期权法分析等每种方法均有其边界条件, 有其适合的适用范围，因此，在企业价值评估前，应根据企业情况、项冃特 点选择合适的价值评价方法水务企业为公用事业企业,具有公益型及自然垄断性等特点水务企业 在资产转让过程中，均与当地政府签订特许经营权协议，协议中明确规定了 合营公司的经营范围和经营期限，由于市场稳定性及经营时间的明确性，另 外自来水公司的制水成本相对稳定，因此未来合营公司具有稳定的现金流 根据水务企业以上特点，在对水务企业价值判断时，选取折现现金流量法评 价水务企业价值是比较理想的方法在采用折现现金流量法确定企业价值时，其计算公式为：nOF TVtV+，公式中主要需确定三个参数,企业现金流、经营tnl++rr 1期限、折现率。

水务企业在出售资产过程中，当地政府首先要承诺授予未来合资公司在其经营范围内的特许经营权,在特许经营权协议中，明确规定了 企业经营期限;而水务企业自然垄断性及成本稳定性特点，企业现金流量也 比较容易预测;在折现率计算过程中，旳关键是确定水务企业的市场风险系 数0值，而B值的选取,在财务测算中没有完全统一的标准，对P值的 选取原则在行业中也存在争议本论文根据水务市场的发展情况及中国市场成 熟度，将0值分两期考虑，一期采用2004年国家建设部公布的33种工 业行业的P值为参考，远期以美国联邦经济委员会公布的行业P值为参 考通过对调研中收集的数据分析,对天津自来水公司市北水业企业价值进行计算计算结果显示天津自来水公司市北公司企业价值为205190万元由 于天津自来水公司仅出售49%股权，因此，该项目的合理报价应该在10亿元 左右,而法国威立雅水务的报价为21. 8亿元从财务方面考虑，该项目旳终的 成交价格确实明显超出企业的评价价值从天津项目分析，外资并购中国水务企业过程中，确实存在超高溢价现象本文对外资高价并购中国水务企业的动机及可能存在的风险进行分析,战略角度分析了外资并购中国水务企业超高溢价的原因，并对一些已合资项在项廿实施过程中表现出的一些问题进行的分析。

针对超高溢价并购可能存 的风险，简要的提出了政府对公用事业管理方面应该采取的措施本论文主要创新点包括:通过分析企业价值评价方法，并根据水务企业行业特点，选取折现现金流量法作为水务企业价值评价的方法,这种方法具有定的科学性及合理性根据天津自来水公司市北分公司项冃测算，从理论上 解决了冃前水务行业关于外资并购企业是否存在超高溢价的争论针对外资企 业收购中国水务企业吋采取超高溢价策略,本论文从战略角度及外资收冋投资 各种方式进行了分析，并针对资产超高溢价可能存在的风险分析，提出政府 该在水务行业管理过程中应承担的责任及相应的防范措施本论文主要不足之处是：本论文在企业价值测算中使用的财务测算数据，均为本公司专业人员观点由于各投资公司对未来预期的把握不同,有些投 公司对未来比较乐观，而有些投资公司比较保守，因此，这些数据不能代表其他企业财务测算使用的数据，本论文仅从相对比较客观的角度来评价一个待售企业的企业价值另外本论文采用折现现金流量法,仅从财务角度考虑企 业价值判断，可能与一个投资公司从战略角度考虑企业价值有一定偏差天津 作为中国的直辖市，尤其近几年滨海新区概念的提出，为天津发展提供了广阔 的前景，如果一个企业从战略角度，从该项廿对周边地区的影响力、在水务行业 对竞争对手的打击力及在水务行业的影响力等方而考虑，企业也可能采取超 高溢价的策略。

关键词 企业并购，公用事业,DCF法，折现率AbstractCorporate mergers and acquisitions is an important means of the optimizedallocation of resources, and at the same time it is an import an t means of businessexpansion and enhance i ts competi tiveness. Wi th China? s economic sustaineddevelopment, resource integration trend is increasingly, during thecourse ofmergers and acquisitions, the assessment of the value of enterprises is the keypoint in enterprise mergers and acquisitions. Whether get the Success of thecorporate mergers or achieve the desired results after the merger depend theassessment of the value of enterprises, and thus the value of enterprisesevaluation is a prerequisite for successful mergers and acquisitions and thefoundationIn recent years, china began to carry out reform of Water Industry . Foreignwater supply enterprises began enter the Chinese market. Tn the process of thetransfer of state-owned assets. Veolia and zhongfa Water Company as therepresentative of the foreign Water, in the course of the purchase of assets, theyoften have high premium to asset stTategies, and even some of the projects assetspremium is five times of the original assets. Because water supply is the utilityindustry enterprises, assets high premium is likely to lead to price increases. As aresult increase the economic burden. Therefore, there i s a fierce discussion aboutthe high premium in assets, and some people even think the foreign watercompany has a hostile bid strategyAbout the debating of the water Tndustry premium for the assets, this papertake the Tianjin municipal water company North companies as the projectbackground, have a reasonable enterprise value to judge the process of thetransfer of state-owned assets， and thus judged foreign acquisitions in Chinawater supply enterprises merger. Our the Company Hong Kong and China Gascare the project for more than a year, and we collect very det ailed data, evensome key data has also been recognized by Tianjin Water Corporation, Therefore,the data relatively objective and the result is objectivity and reference value tosome extendedAt present, the enterprise value of the assessment methods can be dividedinto asset valuation method, the market comparison approach, and in-kindincome, more popular methods are discounted cash flow method, market analysis,cost analysis, options analysis method analysis. Each method has its boundaryconditions. Therefore, in the assessment of the value of enterprises, should bebased on circumstancesWater supply enterprises as utilities, publ ic and natural monopoliescharacteristics. When the water company transfer its assets, the company mustsigned franchise agreements。