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旅游行业前瞻与重点公司投资策略旅游行业前瞻与重点公司投资策略海通证券研究所赵雪芹 二○○六年二月二十七日特别提示：本报告中信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证， 据此投资，责任自负未经海通证券研究所授权许可，对本报告的任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任2报告要点报告要点?我国旅游行业发展回顾与展望我国旅游行业发展回顾与展望?各子行业情况简介各子行业情况简介?重点上市公司投资价值分析重点上市公司投资价值分析31.我国旅游行业发展回顾与展望1.我国旅游行业发展回顾与展望旅游行业发展概况旅游行业发展概况?1100年来旅游行业收入年均增 长1年来旅游行业收入年均增 长17.7.226%6%?旅游行业收入增长率与G旅游行业收入增长率与GDDP增长率密切相关0P增长率密切相关0..99-20-10010203040501994199519961997199819992000200120022003200420052006fGDP 增长率（%）旅游收入增长率（%）224中国旅游行业发展所处的历史时期中国旅游行业发展所处的历史时期? 根据国际规律，人均收入过千美元时旅游消费将进入起动期，中国2003 年末人均收入首次过千美元；旅游消费启动的迹象明显；根据国际规律，人均收入过千美元时旅游消费将进入起动期，中国2003 年末人均收入首次过千美元；旅游消费启动的迹象明显；? 旅游消费自身发展的规律：观光游－－休闲游－－度假游旅游消费自身发展的规律：观光游－－休闲游－－度假游? 中国旅游消费的主体在未来3-5年仍将处于观光游阶段中国旅游消费的主体在未来3-5年仍将处于观光游阶段? 因此，中国在未来3-5年里，能够提供观光产品的景区的投资价值较大， 尤其是有门票收费权的上市公司资源垄断价值明显因此，中国在未来3-5年里，能够提供观光产品的景区的投资价值较大， 尤其是有门票收费权的上市公司资源垄断价值明显? 酒店行业看好行业龙头公司酒店行业看好行业龙头公司? 旅行社行业因竞争过度暂无投资价值旅行社行业因竞争过度暂无投资价值5旅游收入占GDP的比重逐年上升旅游收入占GDP的比重逐年上升旅游收入占GDP的比重逐年上升旅游收入占GDP的比重逐年上升? 2005年全国旅游总 收入7686亿元，比 04年增长12.4％， 其中国内旅游收入 5286亿元、外汇收 入293亿美元2005年全国旅游总 收入7686亿元，比 04年增长12.4％， 其中国内旅游收入 5286亿元、外汇收 入293亿美元? 预计2006年全国旅 游总收入8640亿元， 增长12.41％，其 中国内旅游收入 5920亿元，增长 11.99％，外汇收 入340亿美元，增 长16.06％预计2006年全国旅 游总收入8640亿元， 增长12.41％，其 中国内旅游收入 5920亿元，增长 11.99％，外汇收 入340亿美元，增 长16.06％3175.325286 3878.363522.36480034425920010002000300040005000600070002000200120022003200420052006(F)-20-1001020304050国内旅游收入(亿元)国内旅游收入增长率06国内旅游收入稳健增长国内旅游收入稳健增长国内旅游收入(亿元)3175.323522.363878.363442480052865920010002000300040005000600070002000200120022003200420052006(F)71995年以来旅游外汇收入情况1995年以来旅游外汇收入情况? 2005年全国旅游 外汇收入292.96 亿美元、比04年 增长13.82％；2005年全国旅游 外汇收入292.96 亿美元、比04年 增长13.82％；? 预计2006年将达 到340亿美元，增 长16.06％；预计2006年将达 到340亿美元，增 长16.06％；? 未来5年入境游增 长将保持12％以 上的增幅。

未来5年入境游增 长将保持12％以 上的增幅87102121126141162178204174257293340050100150200250300350400199519961997199819992000200120022003200420052006(F)05101520253035404550外汇收入（亿美元）比上年增长（%）81995年以来入境游客流情况1995年以来入境游客流情况? 1995年以来入境 游客流保持稳步增 长的态势，1995年以来入境 游客流保持稳步增 长的态势，? 未来5年入境游增 长将保持12％以 上的增幅未来5年入境游增 长将保持12％以 上的增幅02000400060008000100001200014000160001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006F-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00入境游人数（万人）增长率％901年以来出境游情况及前瞻01年以来出境游情况及前瞻?未来5年将保持12-15％的增幅未来5年将保持12-15％的增幅?未来10年将保持10％以上的增幅未来10年将保持10％以上的增幅1205163920002885.293102.6335000500100015002000250030003500200120022003200420052006(F)出境游人数(万人次）10国内游增长空间巨大国内游增长空间巨大?国内居民出游率0国内居民出游率0..6688?发达国家3?发达国家3?国内游将保持1国内游将保持100％以上的增长％以上的增长3175.325286 3878.363522.36480034425920010002000300040005000600070002000200120022003200420052006(F)-20-1001020304050国内旅游收入(亿元)国内旅游收入增长率0112.景点、酒店、旅行社子行业比较2.景点、酒店、旅行社子行业比较三大子行业毛利率比较三大子行业毛利率比较0102030405060702001200220032004酒店毛利率％景点毛利率％旅行社毛利率％?但费用酒店为60％而景点仅为20％12各子行业差别较大（一）各子行业差别较大（一）----景点子行业各项指标普遍较好----景点子行业各项指标普遍较好? 收入增长最快：市场需求最看好收入增长最快：市场需求最看好? 毛利率最理想40-50％，毛利率最理想40-50％，? 期间费用比率最低20%左右期间费用比率最低20%左右? 每股收益增长潜力最大每股收益增长潜力最大13各子行业差别较大（二）各子行业差别较大（二）----酒店子行业内部公司差异较大----酒店子行业内部公司差异较大? 2004年底，星级饭店10888座，比2003年增长11.66％2004年底，星级饭店10888座，比2003年增长11.66％? 我国目前高（四五星级）、中（二、三星级）、低（一星级）档客房数我国目前高（四五星级）、中（二、三星级）、低（一星级）档客房数 量比为1：3.13：0.17，而发达国家酒店高中低档比例结构一般为1：4：量比为1：3.13：0.17，而发达国家酒店高中低档比例结构一般为1：4： 5，可见我国酒店结构明显不合理，高档酒店比例过大，低档酒店严重不5，可见我国酒店结构明显不合理，高档酒店比例过大，低档酒店严重不 足。

足 03年星级酒店饭店平均出租率56.14％，其中五星级56.28％03年星级酒店饭店平均出租率56.14％，其中五星级56.28％ 四星级59.3％；四星级59.3％；? 经济型酒店成为酒店行业的一个亮点经济型酒店成为酒店行业的一个亮点? 酒店管理业务市场前景广阔，但竞争也将非常激烈酒店管理业务市场前景广阔，但竞争也将非常激烈14? 酒店类上市公司平均毛利率：62％，个体从16.93-96%，酒店类上市公司平均毛利率：62％，个体从16.93-96%，? 酒店期间费用（60％）高于景点类公司（20％），其盈利能力总 体弱于景点子行业酒店期间费用（60％）高于景点类公司（20％），其盈利能力总 体弱于景点子行业? 酒店固定资产投资规模大，特别是高星级酒店回收期很长，因此 其抗风险能力也比较弱酒店固定资产投资规模大，特别是高星级酒店回收期很长，因此 其抗风险能力也比较弱? 外资和港澳台资饭店出租率高的原因在于品牌化经营和专业化管 理外资和港澳台资饭店出租率高的原因在于品牌化经营和专业化管 理15各子行业差别较大（三）---旅行社行业毛利率最低，行业集中度有待提高各子行业差别较大（三）---旅行社行业毛利率最低，行业集中度有待提高?旅行社行业毛利率逐年降低旅行社行业毛利率逐年降低19.7613.7212.9111.219.069.039.060.005.0010.0015.0020.0025.00200020012002200320042005H3Q2005163.重点上市公司投资价值分析3.重点上市公司投资价值分析2005EPS2006EPS2007EPS当前价市盈率 （06）市净率0.4242.781.961.842.502.460.3090.4130.427G锦江0.3190.3510.3826.9719.9投资评级买入18.325.0含权22.3含权丽江旅游0.3860.4067.6118.76.8买入买入买入买入5.617.070.3710.2240.3170.3220.1640.24G黄山峨眉山首旅股份17首旅股份投资价值分析首旅股份投资价值分析?业绩预测：05、06、07、08年分别为0.24、0.317、0.413、 0.524元/股业绩预测：05、06、07、08年分别为0.24、0.317、0.413、 0.524元/股?投资建议：买入（7.07元）投资建议：买入（7.07元）?公司亮点：公司亮点： ?2005年11月1日起海南景区涨价，06年以后每年收益每股增量 0.11-0.13元；2005年11月1日起海南景区涨价，06年以后每年收益每股增量 0.11-0.13元； ?2005年之后北京酒店市场特别是核心商务区的高星级酒店房价 上升的潜力较大2005年之后北京酒店市场特别是核心商务区的高星级酒店房价 上升的潜力较大18全资、控股及参股企业? 北京旅游广告：95％北京旅游广告：95％? 神州国旅51%神州国旅51%? 宁夏沙湖：30%宁夏沙湖：30%? 海南观音苑25％海南观音苑25％? 首旅汽车：20.19％首旅汽车：20.19％? 民族饭店：100％民族饭店：100％? 京伦饭店: 54%京伦饭店: 54%? 海南南山：73.8%海南南山：73.8%? 北展分公司：100％北展分公司：100％? 燕京饭店：20％燕京饭店：20％? 北京神舟投资：95％北京神舟投资：95％19主营业务分析酒店业务酒店业务 ? 民族饭店:客房500间,04年房价411元,出租率74.9%民族饭店:客房500间,04年房价411元,出租率74.9% ? 京伦饭店:客房618间,04年房价454元,出租率83%京伦饭店:客房618间,04年房价454元,出租率83%? 展览展示业务：面积22000平米,北京保持30％的年增速展览展示业务：面积22000平米,北京保持30％的年增速? 景点业务：需求增长潜力大，是公司未来发展方向景点业务：需求增长潜力大，是公司未来发展方向? 酒店管理：退出酒店管理：退出? 旅行社：将逐渐退出旅行社：将逐渐退出? 旅游汽车出租：稳健增长旅游汽车出租：稳健增长20北京上海酒店市场供求情况(供)五星级五星级四星级四星级三星级三星级二星级二星级一星级一星级合计合计市区内市区内北京37（。