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实际控制人特征和创新能力关系研究【摘要】本文对近年来中小企业板上市公司实际 控制人特征、创新要素进行研究，重点考察了中小上市公司 实际控制人以多重持股方式及金字塔式持股方式对创新能 力的影响，利用2010-2012年相关数据实证了中小上市公司 实际控制人特征与创新能力的关系本文通过实证创新能力 与实际控制人特征的关系，试图为中小上市公司与创新能力 相关问题的研究提供参考关键词】实际控制人；所有权；控制权；两权分离度; 创新能力；中小上市公司1. 国内外文献综述在 La porta, Lopez-de-Silanes 和 Shleifer (1999) 的研究中，也对实际控制人采取的控制权强化方式 (control-enhancing mechanisms)进行了 分析如果实际 控制人通过至少一家中间公司来控制上市公司，那么所采用 的控制权强化方式为金字塔结构(pyramids)；如果上市公 司存在实际控制人且同时持有实际控制人所在公司股份，那 么所采用的控制权强化方式为交叉持股(cross-holdings) 刘芍佳，孙需和刘乃全(2003)通过收集2002年中国上市 公司的金字塔股权结构数据研究发现在中国84%的上市公司 实际控制人为国家，且平均控制权比例为46%。

叶勇，胡培 和黄登仕（2005）采用同样的方法通过收集2003年度中国 上市公司金字塔股权结构数据研究发现实际控制人拥有的 平均控制权为43.67%,其中70. 7%的上市公司的实际控制人 为国家，平均控制权比例为48. 25%O综上可见国外学者通过追踪上市公司的控制链发现实 际控制人普遍存在在国内，学者一般将上市公司的实际控 制人分为国有和非国有两大类，且实际控制人较国外更为普 遍，所掌握的控制权比例更集中2•研究假设2. 1研究样本本文选取2010-2012年在深圳证券交易所上市的中小公 司作为最初的研究样本，按照实际控制人对公司的控制方式 为多重持股及金字塔式的筛选标准，剔除ST及金融类公司 及数据不全的公司，最终选定180个样本作为研究对象本 文所用数据来自深圳证券交易所网站提供的年报披露数据， 中华人民共和国国家知识产权局网站及国泰安CSMAR数据 库2.2变量设计2. 2. 1被解释变量本文选取的被解释变量为创新能力，在本文中选取公司 专利数量、研发人员数量及研发费用作为衡量指标其中专 利数量为三年均值，研发费用做对数化处理2. 2.2解释变量本文选取的解释变量为能反映实际控制人特征的变量， 即实际控制人拥有上市公司所有权比例，实际控制人拥有上 市公司控制权比例及两权分离度。

2. 2.3控制变量(1)企业规模(Size)：经济学与组织理论都强调在企 业创新能力研究中，企业规模是一个重要因素，许多实证研 究也都证实企业规模与企业创新能力是显著相关的，本文用 总资产的自然对数作为企业规模的代理变量；(2)资产负债 率(Level)： Hosono, Tomiyama 和 Miyagawa (2004)通过 对日本制造业的实证分析，得出资产负债率对研发强度有影 响2. 2.4研究假设Shleifer and Vishny (1997)指出控股股东的存在对 上市公司来说能够帮助中小股东更好地监督管理者去采用 正确的经营决策使其经营好公司特别是股改后，市值考核 将成为考核实际控制人与上市公司业绩的依据，实际控制人 的目标将转变为股权价值即市值最大化，因此实际控制人在 公司中的所有权份额越大，就越有可能通过有利于创新的决 策，从而为公司创造收益由此提出假设：H1：实际控制人拥有上市公司所有权比例与公司创新能力呈正相关实际控制人在作出创新决策时，势必会考虑创新决策为 自己带来的机会成本和潜在利益实际控制人持有较高的股 份，其收入与企业的经营业绩相挂钩，将公司的整体利益与 其个人利益联系在一起，从而激发实际控制人通过提高企业 的长期市场价值来增加自己的财富，且当控制权比例增大 时，实际控制人可以更加容易地实现对公司财务与经营决策 权的操纵，注重公司的长远发展和长期市场价值，提高公司 的创新能力。

因此提出假设：H2：实际控制人拥有上市公司控制权比例与公司创新能 力呈正相关如果中小上市公司的实际控制人是直接控制上市公司 的，那么他们所拥有的控制权与现金流权就不会发生分离； 而当实际控制人是通过多重持股、金字塔控制等方式持有上 市公司股份的，他们所拥有的控制权与现金流权就可能产生 严重的分离，因而可以通过持有较少的的股份达到控制上市 公司的目的且两权分离程度越大，实际控制人越有动机利 用实际控制权获取私人收益，而通过控制权减少对公司创新 的投入因此提出假设：H3：两权分离度与公司创新能力呈负相关3. 实证研究3. 1描述性统计及初步分析本文运用统计软件SPSS21.0,以实际控制人控制上市公 司的方式作为数据的划分标准，将样本数据划分为以实际控 制人通过多重持股方式及金字塔式持股方式控制上市公司 的两组数据并进行分析表一为实际控制人以多重持股的方 式控制上市公司的描述统计分析，结果显示在此种控制方式 下，实际控制人拥有公司控制权比例均值为43.85%,拥有控 制权比例均值为33. 83%,两权分离度均值为9. 97%,两权分 离程度高表二为实际控制人以金字塔式持股的方式控制上市公 司的描述统计分析，结果显示在控制方式为金字塔式的情况 下，实际控制人拥有上市公司控制权比例均值为36.67%,拥 有上市公司所有权比例均值为25.27%,两权分离度均值为 11.36%,实际控制人通过金字塔式持股方式控制上市公司的 数量较多重持股方式两权分离程度高。

3.2实证检验分析 为了验证公司实际控制人控制权、所有权及两权分离度与创新能力之间的关系，利用分 组数据，建立了以下模型：表三提供了回归结果模型（1）的回归系数为负，说 明两权分离度与创新能力呈负相关，假设H3成立模型（2） 的回归系数为正，实际控制人所有权与创新能力呈正相关， 假设H1成立模型（3） （4） （5）的回归系数为正，说明实 际控制人控制权与创新能力呈正相关，假设H2不成立其 中模型（1）的t统计量为-3. 105且Sig.值为0. 002。