一种简单易懂的“十年利润估值法”.docx

关于估值不是新鲜话题，估值方法似乎多种多样，具体形式不一然就投资者而言，无非 是赚企业成长和估值提升的钱（还可以考虑下分红），所以估值方法也是围绕这两个核 心怎么给企业进行估值？企业估值的方法有很多种，有按照PB估值的，有按照PE估值的，有按照PEG估值的， 按照PS估值的，这些方法的特点就是简单直观，但这些都不全面，都有自己的局限性， 如果你理解了，用起来就会非常好，但你没有真正理解，那么可能就会犯错，导致投资的 失败实际上最反应投资本质的估值方法是未来自由现金流折现，但未来自由现金流折现的方法 又是最难的，因为你不能精确估计未来的自由现金流那么怎么办呢？其实我们只需要模 糊的正确就行巴菲特提出过内在价值的概念，即一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现 值上述概念非常简明扼要，但又很理想化很难实施公司的存续期是多长，折现率是多 少，现金流是多少，这些因子只要稍有不同，那么内在价值的估值就差异巨大一、十年利润估值法这次提出了企业的内在价值是公司未来10年的净利润的总和这样一个概念，这就具体而 有可操作性了那么为何要定义为10年呢？这是根据马总自己的从商经验和历史数据得 出，历史上全美工商企业的ROE在12%左右，中国企业平均ROE在10%左右。

也就是 说，美国企业的资本投入大概8年左右回本，中国企业大概10年左右回本所以将时间 定义为10年作为资本投入的回收期，也是相对合理的当然这只是一个经验参数，不是 客观固定值按上述定义就很容易来定义PE估值，假如一家企业每年利润增速是5%，那么10年利润总和就是等比求和：1*1.05 1*1.05人2 1*1.05人…... 1*1.05人10=13.21 咅以此类推，如果企业保持15%增速则估值为23.35倍；保持20%倍增速估值为31.15倍，保持25%增速估值为41.57倍所以根据未来的增速，可以给出内在价值的估值，如下图：当然企业的发展不是匀速前进的，优秀的企业基本会一直保持正增长，且很少负增长，但 还是会有起伏的所以上面的增速预测是一种简化和理想状况，是为了计算方便二格力电器为例下以格力电器为例来说明过去时点的内在价值的计算和对未来内在价值的预估格力电器1997年-2017年的净利都是已知的，那么从2008年往前推的10年，其内在价 值都可由之后10年的净利润相加所得如上如图2008年的内在价值是09年的29.1亿 10年的42.8亿……17年的224亿之和就是972亿，其他前面几年的内在价值可以此类 推。

对上述数据作一简单分析:1、 格力电器一直被低估：即使在2007年这样疯狂的牛市，格力电器的内在价值相对于当 时的市值也有1.8倍，所以即使买在2007年牛市的最高点，只要坚定持有最终也是盈利 的，这主要得益于格力电器之后10年来的利润持续增长所以持有一个基本面良好的股 票是多么的重要，无非是时间换成本，而持有一只错误的股票恐怕一辈子难翻身哦2、 内在价值的稳步提升：除了 2015年，格力电器均保持了利润的正增长，市值也从 1997年的57亿，到2017年的2629亿，翻了 46倍而内在价值在可计算年段内，从 1997年的33亿到2008年的972亿，翻了 29倍，年复合增长36%3、 熊市中买入享受双击：回头看格力电器在熊市中是被极大的低估的，基本内在价值都 在市值的3倍以上所以在熊市中要敢于抢便宜的宝贝关键是需要一双能看到未来的慧眼， 那么站在2018年开始的时点，如何来评估格力电器当下的内在价值呢？如下图所示:年份0%5%15%20%25%111051151.201.252 :11.101321.441S6311.161521731,95411J2L752072.44511282.012.493.0561134231239711.412.663584.77811.483.064305.96911553525.167.451011.63 |4.056.19931合计10.0013,2123.3531.1541.5718年之后的净利润完全需要投资者自己进行预估了。

至于怎么估，其实就看投资者自己对企业的了解了，完全没有道理可言，哈哈相对来说最近3年的会比较容易估计些比如 2018年公司营收目标是2000亿，根据今年1-5月的产品销售情况和季报情况，所以可以 较有把握的预估今年会保持30%的增速，净利会在290亿左右19年以后则会更难些， 只能根据历史和未来的预期，保守的认为格力还可以保持15%的增速，那么2018-2027 年总的净利润就是6157亿，也就是格力电器我们预估的内在价值是6157亿，截止今日 6月20 日,格力电器的市值是2880亿，所以内在价值和市值的比值是2.1 （对照历史看 看一般在3以上算是低估，也就是是股价要跌到34元以下才算是有肥肉吃了，不过我估 计很难等到了）假如目前算是在熊市的话，那么类似格力电器这样的优秀企业其实从历 史角度看也并没被低估多少难怪一些股市老手在目前的行情下还是说找不到便宜的标 的，不是因为他们太贪婪，或者股价跌得还不够多，而是从内在价值角度看目前并没有便 宜多少最后对格力电器的估值也来作一个复盘：1、 时间的魔力：拉长时间看，10年后格力电器净利可能会到千亿，这无疑让人吃惊，也 是复利的力量一个企业的发展不会平坦，也不会匀速，中间总会有起伏。

而格力电器20 年的历史述说了其过往的传奇2、 格力三阶段：格力电器在1998年到2007年是成长期，这阶段公司的净利虽逐步提升，内在价值也在 成长，但市值并没增加多少，只是在2007年的牛市出现了较大的市值增加所以企业在 成长期，特别是没有那么大规模，可能会面临很多不确定因素，竞争优势不确定的情况 下，市场可能并不会给以青睐，或者说很难有那么好的眼光去看透未来2008年到2017年是发展期，这阶段公司持续保持较高增速，企业地位凸显，产品日益畅 销，市场终于有所发现并给以认可，市值也出现大幅提升无疑这是最佳的投资阶段那么未来的2018到2027年，我们保守认为公司可能会进入成熟阶段，特别在后董明珠 时代，管理层面临变更，产品发展天花板日益接近，公司要保持之前10年的较高增速会 比较困难，所以保守预计会降低增速当然这仅仅是投资者自己的猜测，事实上优秀的企 业总是会找到办法，不断突破瓶颈三、估值再说明估值并不复杂，主要还是看企业是否能保持盈利和成长，而最终市值又受市场牛熊情况下 情绪支配影响当然这个估值方法对分红一块没有考虑，如果考虑分红因素，其实内在价 值还要高很多，特别是类似格力这样的高分红公司。

具体可以参考之前写的PE、PB估值 的文章，其中考虑了分红因素其实就估值方法原理都是差不多的，各有优劣，大体清楚 即可假如在10年前的2008年，我们以243亿的价格买下格力电器，那么在10后这家公司的 净利润就有200多亿再过几年按格力70%左右的高分红，那么拿到的分红就基本等于 当初的买入价格这让我想起巴菲特的一些投资，经常有这样的神奇之笔，也就是未来的 分红收益可以超过当初买入价格的数倍股神就是股神呐，有耐心有眼光不管是之前的PE和PB法，还是当下这个10年净利内在价值法，计算过程都是非常简单 的，几分钟时间就可以搞定但是未来业绩的预估，其实都是模糊的，是需要随时修正 的所以投资越来越■视定性，要把握企业确定性的东西，而不是简单的通过数字纸上谈 兵一直不建议将估值搞得过于复杂，用一堆数据公式来精算，模糊正确即可所以估值不难，难在基本面的把握比如对于格力电器，其当下的内在价值是由未来10 年的发展决定的，那么未来10年如何去预估呢？是否清楚公司主营的空调业务市场空间 还有多大，空调渗透率还能提升多少，市场占有率是否会再提升，公司的多元化是否能取 得进展，企业在后董明珠时代在管理上是否有变化等等。

所以投资者更多的是阅读、思考、调研、观察、分析・・・・・・所谓的估值计算只是很少很少的 一部分工作。