年第四季度投资策略报告.doc

2005年第四季度投资策略报告――再融资来临前的隐忧2005总第4号一、 2005年第三季度投资策略回顾 21、 推荐组合超越基准5%以上 22、 在基金同业排名中比较靠前 23、 超越基准的原因分析 3二、 2005年第四季度宏观经济分析 3三、 2005年第四季度策略分析 61、 对宏观经济的整体判断 62、 我们对市场的整体看法 63、 我们的投资策略 7四、 2005年第四季度行业分析 81、 钢铁行业：钢材价格已进入下降通道 82、 有色金属：价格走势不容乐观 83、 铜行业：供需缺口迅速缩小 84、 电解铝：行业集中度有望提升 95、 煤炭行业：市场开始向买方倾斜 9& 电力及电力设备：行业中优势企业投资价值较为明显 107、 医药行业：投资机会来自个股 118、 高速公路：行业基本面依旧向好 119、 港口：行业增速逐渐放慢 1210、 航空机场：航空业缺乏投资机会 枢纽机场仍有投资价值..1211、 银行业：境外联动，引发境内银行股追逐热潮，其实对比估值不具备优势 1312、 农业：补偿带来短期投资机会 1613、 食品饮料：行业竞争激烈伴随产品质量下降 1714、 轻工和商贸：目前还不具备长期投资价值 1915、 地产：政府调控雷声大，雨点小，在犹豫中徘徊 2016、 纺织行业：本期总体回避 2117、 汽车行业：降价压力不容忽视 2218、 机械制造业：投资机会来自个别子行业 2219、 建材行业：整体看淡 2320、 电信行业：期待行业重组的投资机会 2321、 传媒行业：有线数字电视迅速推广 2422、 石化行业：一体化公司仍有投资价值 2423、 基础化工行业：化工新材料成为亮点 24五、 具体的行业及个股配置 25现有 200 点的反弹，代表了我们当初对弱市反弹的最高预期，随着 再融资逐渐迫近和全流通的预期，自 1000 点左右开始的反弹基本结束。

我们始终坚持认为，现有反弹是跌破长期上升通道后的反抽，市场的中 期趋势依然难以乐观我们同时预计，公司的利润增幅继续滑坡已成为定局，四季度，我 们将摈弃年初以来的相对分散投资策略，进一步集中投资，将总体配置 个股逐步减少，以避开难以预料的后市风险一、 2005 年第三季度投资策略回顾1、 推荐组合超越基准 5%以上根据对我们推荐组合的业绩统计分析，我们的推荐组合从 2005年 7 月 1 日到 9 月 23 日（出策略报告前一个周五）的收益率为 12.25%（已经 扣除所有交易费用），比较基准中标 300 的收益率为 6.92%，上证指数的 收益率为 6.57%推荐组合净值变化与比较基准对比：2、 在基金同业排名中比较靠前54只封闭式基金从 7月 1日到 9月 23日的平均收益率为 5.38%根 据中信对基金仓位的测算，封闭式基金的平均仓位接近 70%按 70%的仓 位计算， 30%的债券按上证国债指数收益率估算，以我们推荐组合为基础 的基金从 7月1日到 9月23日的收益率为 9.39%该收益率在 54只封闭 式基金中排在第 1 位79 只可比开放式股票基金从 7 月 1 日到 9 月 23 日的平均收益率为 5.25 % 。

根据中信对基金仓位的测算，开放式基金的平均仓位接近 65%按 65%的仓位计算， 其他计算方法同上 （已扣除交易费用和基金管理费及托管费），以我们推荐组合为基础形成的基金，在这段时间的收益率为8.92 %，在 79 只可比开放式股票基金中排在第 4位3、 超越基准的原因分析2005 年第三季度，我们推荐的组合超越中标 300 指数，在基金同业 中排名靠前；主要有以下几方面原因：我们对景气度上升的行业予以超额配置，主要包括电力设备、商业 流通、旅游和传媒等行业，这些行业在第三季度都有比较优越的表现；对于景气度下降的行业， 我们精选出行业中的优势企业并且予以超额 配置例如地产行业的万科、 金融行业的民生银行、 电力行业的长江电力 以及石化行业的中国石化， 这些大市值股票在第三季度都有比较优越的表 现；比较有效地把握了一些周期性行业的反弹机会，主要包括汽车、工 程机械和有色金属等行业 我们精选出行业中的优势企业， 估值水平比较 低，P/B在1倍附近这些周期性股票在第三季度有强劲的反弹我们减持了另一些周期性行业， 主要包括钢铁、 煤炭和航运等行业 这也为超越基准做出了贡献二、 2005 年第四季度宏观经济分析2005年 8月份，全国实现社会消费品零售总额 5041 亿元，比去年同 月增长 12.5%，增速比 7 月下降 0.2 个百分点， 总体呈现出小幅下降的趋 势。

分行业看，批发零售业零售额 4190 亿元，同比增长 12.4%，与 7 月 持平；餐饮业零售额 712 亿元，同增长 15.8%，比 7 月下降 1.7 个百分 点，由此带动整个社会消费品零售总额增速的小幅下降社会消费品零售总额月度增长趋势图1-8 月份城镇固定资产投资同比增长 27.4%，增幅比 1-7 月扩大 0.2 个百分点，其中8月份投资同比增长 28.5%，增幅比7月略高0.8 个百分 点投资增长依然偏快 从结构来看， 煤电油运等瓶颈行业保持较快的增 长；房地产投资增速持续下滑；制造业投资增速很快总体判断， 固定资产投资增速进一步回落的空间不大 2006年是“十 一五”第一年，当前一批循环经济项目正在逐步申请上马， 将增加新的投 资需求；同时针对经济增长中的结构问题， 在政策调控下， 投资结构会逐 步优化，针对节能环保、装备工业等领域的投资会显着增长城镇固定资产投资月度增长趋势图8 月份出口同比增长 32.1%，比 7 月提高了 3.4 个百分点，与前 7 个 月总出口的增速持平进口增长大幅加快，同比增长 23.4%，比 7 月份高 出 10.7 个百分点当月实现贸易顺差约 100 亿美元，为今年以来第二高。

一般贸易出口加速是 8 月出口同比增速提高的主要动力 这背后有人 民币升值预期尚未完全消退、 出口企业赶在贸易摩擦加剧前或国家抑制部 分产品出口的政策出台之前突击出口等原因 一般贸易进口与加工贸易进 口增速均出现不同程度的反弹 人民币汇率体制的调整在一定程度上缓和 了对先前对人民币升值的强烈预期， 先前由于该预期而积攒的进口需求开 始释放，进口增长因此加快1—8 月货币 M2 同比增幅由 1-7 月的 16.3%提高至 17.3%，M1 增速 由 1-7 月的 11%上升至 11.5%，货币供应增长加速不过，与历史数据相 比 M1 增速仍然较低，综合判断，这主要是由于居民投资渠道不足，将更 多的资金存为定期存款所致 因此估计下半年人民银行将在全年货币供给 目标的指导下继续执行相对宽松的货币政策8月CPI同比上涨1.3%,增速比7月份回落0.5个百分点，其中食品价格的大幅度回落是主要的推动力，未来食品价格仍将是主导 CPI走向的主要因素但值得注意的是，扣除食品价格上涨因素后的核心通货膨胀率同比上 涨1.5%,易9除季节因素后的月环比折年率大约在 2%左右，仍然维持了继 续上升的态势，显示来源于公用事业和消费娱乐领域的价格上涨动力依然 很强。

CPI月度增长趋势图综合上述分析可以发现，今年前8个月宏观经济总体上保持着较高的 增长速度，但仍存在一定的隐忧，其中最突出的问题是出口顺差在经济增 长中的贡献占了相当大的比重，综合估计在40%以上,在目前贸易保护主 义抬头以及高油价的现实环境下，这个显然是无法持续的而从中国的现 实情况判断，经济过热不行，经济增长速度太低各方面的矛盾会更加突出， 也是政府不能忍受的因此，考虑到CPI增速趋缓，核心CPI中的公用事 业价格政府有较强的控制能力，估计未来政府较可能着力于对宏观经济结 构的调整，不太可能出台新的宏观经济调控政策，加息也不太可能2005年第四季度策略分析1、 对宏观经济的整体判断2005年度中国经济仍保持高速增长，预计GDP增长速度达到9%2005 年度拉动经济增长的“三驾马车”都有不俗的表现 2005 年对外贸易顺 差创新高，固定资产投资增长较年初的预期要好得多， 国内居民消费也有 起色本轮中国经济高速增长的两大引擎——房地产投资和对外出口， 已经 高速运转了三年之久全球能源和资源的供应压力逐渐显现 2006 年度 中国经济开始减速，已成为不可逆转的趋势 中国政府宏观调控将面临 新的任务，即如何促进产业结构升级和经济增长转型，从而实现可持续 发展。

我们预期中国政府将加大对农业和服务业的扶持力度， 促进三大产业 的均衡发展 第二产业将着眼于结构调整和升级， 鼓励技术创新和自主品 牌的高附加值产业，限制那些资源、能源和环境消耗型的低附加值产业我们对 2006年度中国经济增长持谨慎乐观态度 预计 2006年度中国 对外出口增长速度会回落， 但不会大幅度回落， 中国对外出口结构升级是 一个渐进的过程 2006 年度固定资产投资增长速度会回落，但是回落的 空间不大预计 2006 年度固定资产投资增长速度保持在 20%附近， 2006 年度固定资产投资重在结构优化， 加大对能源、 交通运输、农业水利以及 农村教育卫生等领域的投资力度，保障经济和社会的和谐发展2、 我们对市场的整体看法2005 年第三季度 A 股市场呈现较大幅度的反弹投资者寻宝热情高涨，有较好对价预期的上市公司， 股价表现非凡 另外一些题材和概念的 炒作非常明显， 如外资并购、 太阳能发电等总而言之， 三季度行情以低 价绩差股的反弹为主线，很多股票目前价格与业绩的背离较为严重2005 年第三季度蓝筹股整体表现落后于大盘，有些蓝筹股甚至出现 了较大幅度的下跌 这些优质股票的价格与业绩出现了另一种背离， 为我 们提供了更好的买入机会， 但再融资和全流通的迫近，迫使我们谨慎对 待。

我们相对看淡 2005 年第四季度行情， 主要有几方面原因：在“新老 划断”全流通 IPO 之前，主流机构以观望为主，长线资金不会轻易入市； 国庆长假之后， 上市公司再融资重新启动， 对资金面会形成压力； 三季度 那些过度炒作的绩差股， 在 2005年三季报公布和 2005 年度业绩预期明朗 以后，股价将逐渐回归，对市场会形成压力3、 我们的投资策略整体而言， 2005 年第四季度我们采取防御策略我们坚持“自下而 上 精选个股”的投资方法我们选择个股的三个必要条件为： 行业中的 优势企业、业绩可持续增长、估值水平有吸引力至于上市公司估值水平， 我们会考虑公司股权分置改革对估值水平的 影响非流通股东对流通股东给予补偿以后， 很多上市公司的估值水平趋 于合理，甚至有吸引力当然， 上市公司股权分置改革既然已经开始， 就应该以全流通眼光来考察其估值水平关于 2005 年第四季度行业资产的配置对前期已经充分体现价值的 防御性品种，我们予以适当减持，主要包括高速公路、港口、机场、电力 以及商业零售等行业； 同时我们挖掘了一些新的防御性品种， 如城市公交、 物流行业等；对于消费品，如农业、食品饮料和医药行业， 我们予以适当 增持；那些处于景气上升周期的行业， 如电力设备、 旅游、传媒和电信服务，我们继续予以配置。

2005 年度高油价导致制造业成本大幅度上升，尽管我们无法预测2006 年度石油价格走势，但钢材、煤炭和化工产品等大宗原材料价格已 经开始下降，预期 2006 年度制造业会降低采购成本，进而改善。