洲际油气（600759）.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告··上市公司上市公司简评简评 房地产房地产 马腾和克山油田成本下降，海外马腾和克山油田成本下降，海外油气并购持续推进油气并购持续推进 事件事件 2016 年 10 月 29 日公司发布三季报， 报告期内公司实现营业 收入 8.57 亿，同比下降 11.21%，实现归属于上市公司的净利润 877.64 万元， 同比增长 77.58%， 实现归属于上市公司的扣非后的 净利润-3570 万元，同比下滑 0.03%，实现每股 EPS 0.0039 元 简评简评 一、原油销量稳步增长，油价下跌导致毛利率下滑一、原油销量稳步增长，油价下跌导致毛利率下滑 2016 年前三季度公司原油销量达到 45.99 万吨，同比提升 18.04%，预计今年全年能达到 65 万吨左右2016 年前三季度公 司整体毛利率 50.24%，同比下降 3.35%，其中 2016Q3 整体毛利 率为 51%，同比上升 3.63%，环比基本持平，公司整体毛利率的 下滑主要还是油价的均价下滑所致， 2016 年前三季度布伦特原油 的均价为 43.09 美元/桶，而去年同期为 56.73 美元/桶，同比下降 了 22.61%。

不过从毛利率下滑的幅度远小于油价的下跌幅度看， 公司的不过从毛利率下滑的幅度远小于油价的下跌幅度看， 公司的 原油开采成本有所下降原油开采成本有所下降从中报的子公司数据看，2016 年上半年 Brent 原油价格约 40 美元/桶， 马腾石油和克山公司上半年实现油 价只有约 33 美元/桶， 但分别贡献净利润 3829 万元和 1030 万元， 上半年 29.38 万吨的销量相当于实现每桶净利润约 3 美元/桶，这 表明公司通过扩边挖潜、降本增效，使得马腾和克山油田的完全 成本控制到了 30 美元/桶左右 二二、、公司持续对马腾克山油田投入，在建工程大公司持续对马腾克山油田投入，在建工程大幅增加幅增加 截止到 2016 年三季度末，在建工程超过 2 亿元，同比增长 140%， 主要是公司持续对马腾克山油田进行投入 报告期内马腾 公司的马亭、东科和卡拉三个成熟油田通过补孔、堵水、换层、 调参等一系列措施延缓了产量的递减；在马亭南扩区（已完成三 维地震勘探）确定探井井位并实施了钻井，正在积极组织试油工 作；在马油田部署了一系列新井并已完钻投产六口直井；在卡拉 油田部署水平井一口，计划于十月底完钻投产。

维持维持 增持增持 王强王强 wangqiangzgs@ 执业证书编号：S1440516080001 发布日期： 2016 年 10 月 31 日 当前股价： 8.61 元 目标价格 6 个月： 9.0 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）） 1 个月 3 个月 12 个月 7.76/3.86 5.77/1.58 9.89/18.25 12 月最高/最低价（元） 9.6/7.32 总股本（万股） 226350.75 流通 A 股（万股） 158082.93 总市值（亿元） 194.89 流通市值（亿元） 136.11 近 3 月日均成交量（万） 1797.97 主要股东 广西正和实业集团有限公司 29.38% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 [table_report] 16.10.26 20161026公司简评报告_继续推进海外 油气并购，进军中大型油气公司 16.08.29 20160829_公司简评报告：稳健经营哈 国油田，继续推进海外油气并购： -14%-9%-4%1%6%11%16%16/4/516/5/516/6/516/7/516/8/516/9/516/10/5洲际油气 上证指数 洲际油气洲际油气(600759)(600759) 1 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 洲际油气洲际油气 请参阅最后一页的重要声明 克山公司按计划完成了新井钻探、 试油、 投产， 老井大修复产、 管柱优化等工作， 截止九月底共完成钻井 25 口。

克山公司道勒塔利区块的勘探工作接近尾声，正在着手向哈萨克斯坦政府部门申请开发许可持续的新井投放和老井改进为未来产量提升打下了坚实的基础 三三、、大手笔战略抄底海外油气资产，向中大型油气公司不断挺进大手笔战略抄底海外油气资产，向中大型油气公司不断挺进 公司 2016 年 9 月 21 日发布公告，拟以 33.6 亿元人民币收购泷洲鑫科 96.7%的股权并达到完全控股重组 后公司将拥有班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权 班克斯公司在阿尔巴尼亚拥有 Patos-Marinza、 Kucova 两个主要产油区块及 Block F 勘探区块，产油区块证实剩余可采储量 125.6 百万桶，远景储量 291.5 百万桶基 傲投资间接控股哈萨克斯坦 NCP 公司 65%的股权，后者拥有里海盆地及周边五个勘探区块矿权，总面积 9849 平方公里，预计可采储量 6.09 亿吨 公司目前拥有哈国马腾公司目前拥有哈国马腾和克山和克山油气区块油气区块，可采储量，可采储量 2.18 亿桶，产量约亿桶，产量约 60 万吨，已成功转型成专业化的中万吨，已成功转型成专业化的中 型油气公司公型油气公司公司秉承“油气并举”和“双轮驱动”的战略，此次增发并购班克斯公司司秉承“油气并举”和“双轮驱动”的战略，此次增发并购班克斯公司 100%股权和基傲投资股权和基傲投资 100%股权，向未来股权，向未来 3 年成为年产年成为年产 500 万吨以上的中大型独立石油公司发展目标迈出扎实一步。

万吨以上的中大型独立石油公司发展目标迈出扎实一步 四四、、收购班克斯和收购班克斯和 NCP 之后，公司油气储量提升近之后，公司油气储量提升近 1 倍倍 此次收购班克斯的估值为 4.79 亿美元（29.8 亿人民币） ，对应公司 199.73 的可采储量（2P） ，收购成本为2.39 美元/桶，与国内同行之前的收购国外油气资产相比，成本偏低；截止 2016 年 5 月 31 日，班克斯公司的净资产为 45.20 亿元，高于公司收购价格 51.7%，说明公司此次收购的价格较为合理NCP 公司目前还处于勘探阶段，但石油地质资源量达到 17.41 亿吨，可采资源量达到 6.09 亿吨，估值 3.48 亿也较为合理 班克斯公司在加拿大和英国两地上市，主要运营位于阿尔巴尼亚的 Patos-Marinza、Kucova、Block F 区块，其中，Block F 是勘探区块，尚未进入生产阶段；Patos-Marinza、Kucova 是在产油田区块，是班克斯公司拥有的两个主要区块Patos-Marinza 油田位于阿尔巴尼亚南部，矿权面积约为 202 平方公里，矿区北部为平原，南部为丘陵，目前该油田主要开发生产区位于矿区中北部；Kucova 油田位于阿尔巴尼亚中心都拉斯盆地的东南部，矿权面积为 53.5 平方公里；Block.F 为勘探区块，紧邻 Patos-Marinza 区块，面积约 750 平方公里。

截至 2015 年 12 月 31 日，班克斯公司在产的生产井 476 口，Patos-Marinza 油田是欧洲大陆（不含俄罗斯）最大的油田，公司的生产井主要集于此，也贡献了班克斯公司的主要产能；班克斯公司的证实+概算储量（也称2P）约 2 亿桶，地质储量逾 8 亿桶 通过本次收购，公司油气资源量将得到很大提升；油气剩余可采储量（即证实通过本次收购，公司油气资源量将得到很大提升；油气剩余可采储量（即证实+概概算，算，2P 储量）将从之前储量）将从之前的的 2.21 亿桶当量增加到亿桶当量增加到 4.22 亿桶当量，增长亿桶当量，增长 90%以上；年产量将从目前的以上；年产量将从目前的 58 万吨（万吨（2015 年的产量）增长到收年的产量）增长到收购后的购后的 178 万吨，增长万吨，增长 200%以上；未来以上；未来 3 年通过扩产，产能有望提高到年通过扩产，产能有望提高到 500 万吨 按发行后按发行后 31.59 亿总股本计算，每万股拥有的剩余可采储量从亿总股本计算，每万股拥有的剩余可采储量从 987 桶提升到桶提升到 1334 桶，增长约桶，增长约 35%；每万股；每万股对应的原油产量从对应的原油产量从 2.9 吨提升到吨提升到 5.63 吨，增长约吨，增长约 94%。

2 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 洲际油气洲际油气 请参阅最后一页的重要声明 表表 1 收购班克斯后公司油气资源量增长收购班克斯后公司油气资源量增长 90%以上以上 油田名称油田名称 可采储量（可采储量（2P） （百） （百万桶）万桶） 2015 年产量（万年产量（万吨）吨） 每万股拥有的剩余可采储量每万股拥有的剩余可采储量（桶）（桶） 每万股对应的原油产量每万股对应的原油产量 （吨）（吨） 马腾油田 110.89 48.75 987 2.9 克山油田 110.90 5.98 班克斯油田 199.73 120 2232 13.41 总计总计 421.52 177.73 1334 5.63 资料来源：公司公告，中信建投证券研究部 五五、、收购班克斯和收购班克斯和 NCP 之后，公司将采用新技术提升其油气产量，实现降本增效之后，公司将采用新技术提升其油气产量，实现降本增效 班克斯油田目前储量动用程度低、剩余可采储量较大，公司收购班克斯后将会对班克斯的原开采工艺进行改进， 将采用两项全球最新、 最实用的油田开发技术， 即将之前的完井工艺由原来的三寸半普通筛管变为 FluxRite完井管柱，同时将目前的注聚合物驱油变为注交替蒸汽驱油，新的工艺改造实施后，预计班克斯的平均单井开预计班克斯的平均单井开采年限由目前的采年限由目前的 3 年增加到年增加到 15 年，油田采收率从年，油田采收率从 11%提高到提高到 35%以上，平均单井累计产油由目前的以上，平均单井累计产油由目前的 2 万吨不万吨不到提高到到提高到 6 万吨，平均每桶开采成本下降三分之一万吨，平均每桶开采成本下降三分之一。

按照公司的规划，2017~2019 年计划新钻水平井 450 口，班克斯公司第一期开发计划实施后，预计油田产能将从目前的 120 万吨提高到 211 万吨，待未来三期产能建设完成后，油田产油能力将达 500 万吨/年 虽然公司在收购马腾和克山公司后，原油价格逐步走低，2016 年 1 月份最低跌破 30 美元/桶，但公司自收 购后马腾和克山公司一直保持盈利，2015 年马腾和克山公司分别盈利 6223 万元和 1505 万元；特别是 2016H1 分别盈利 3829 万元和 1030 万元，根据我们的测算，2015 年和 2016H1 布伦特原油的均价分别只有 52.95 美元/ 桶和 42.43 美元/桶，而马腾油田需要部分原油以远低于出口价格销售给哈萨克斯坦国内客户，马腾和克山区块 的实现油价仅 33 美元的情况下仍实现微利实属不易 2015 年马腾和克山公司合计的原油开采完全成本在年马腾和克山公司合计的原油开采完全成本在 39 美元美元/桶左右，桶左右， 2016H1 完全成本下降至完全成本下降至 33 美元美元/桶左桶左 右，右，这主要得益于公司收购马腾和克山公司后通过优化生产、降本增效的效果显现。

班克斯公司目前的原油开采完全成本在班克斯公司目前的原油开采完全成本在 45 美元美元/桶左右，之前由于下游炼厂配套检修停产等原因致使班克桶左右，之前由于下游炼厂配套检修停产等原因致使班克 斯公司的实现油价只有斯公司的实现油价只有 Brent 油价的油价的 8 折左右，大大影响了班克斯公司的经营效益。