第2章战略财务报表分析2讲课资料.ppt

第2章 战略财务报表分析目目 录录战略财务报表分析和价值创造2.1行业战略分析2.2会计分析2.3财务分析2.4前景分析2.54.掌握财务报表的会计分析和财务分析方法3.了解财务报表的行业和战略分析；2.了解战略财务报表分析的步骤；1.认识企业财务报表的内在局限性；学习目的与要求引导性案例个人电脑的主要生产厂商，戴尔电脑公司（Dell Computer Corporation）在1998年2月1日公布其上一年度的利润和销售收入分别为9.44亿美元和124亿美元据报道，通用汽车公司当年的利润和销售收入分别为66亿美元和1664亿美元几个月后，1998年7月，戴尔电脑公司的股票总市值就超过了通用汽车公司（general Motors Corporation）可见，仅根据戴尔电脑公司和通用汽车公司的年报中的利润和销售收入是无法进行正确投资的因而，不妨带着下面几个问题去阅读本章：基本的财务报表能否为投资者提供足够的决策依据？是否还有其他有用的信息？2.1战略财务报表分析和价值创造2.1.1 哈佛分析框架两家企业的财务指标完全相同，我们并不能说这两家企业一样哈佛分析框架从战略的高度来分析一个企业的财务状况，分析企业外部环境存在的机会与威胁，分析企业内部条件的优势与不足，在科学的预测基础上为企业未来的发展指出方向。

图图21 哈佛分析框架2.1.2 战战略财务报财务报 表分析的具体实实施步骤骤评评估公司价值值分析盈利性和风险风险理解和调调整财财务报务报表识别识别公司可以获获得竞竞争优势优势的特点战战略识别识别特定行业业的经济经济特征 2.2 行业战略分析2.2.1 识别识别 行业经济业经济 特征不同行业的经济特征都会以各种各样的方式影响财务报表的内在关系1）零售业 行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低（2）制药业 行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大（3）电力公司 资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高（4）商业银行 销售利润率较低2.2.2 研究行业经济业经济 特征的工具1价值链分析（Value Chain Analysis）23经济特征框架（Economic Attributes Framework）波特五力分类（Porters five forces classification）（1）价值链 分析一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动利用价值链，分析人员可以识别特定公司在其行业中的战略定位制药行业与饮料行业的价值链 比较将新药分销给客户新药的生产新药经过政府管理部门审批为发现新药进行研究激发对新药的需求将浓缩液、水和糖混合生产饮料或者柠檬汁将浓缩液、水和糖混合生产饮料或者柠檬汁浓缩液生产饮料产品的创新将饮料或柠檬汁装入瓶、罐或其他包装物（2）波特五力分类买方的力量卖方的力量现有公司之间的竞争新进入者的威胁替代产品的威胁（3）经济 特征框架在研究公司的经济 特征时，采用经济 特征框架是非常有效的。

需求生产市场营销融资经济特征框架经济特征框架供给2.2.3 识别识别 公司战战略公司产品及其特征的框架 要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制定这些战略的灵活性 各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一个公司产品及其特征的框架可以帮助分析人员更好地考察公司的战略选择公司产品及其特征的框架产品和服务的性质地区分散化程度行业分散化程度公司战略公司战略特征框架特征框架在价值链中的一体化程度2.3 会计分析财务报表提供了预测的框架，而预测是基本分析的核心公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营活动的结果：（1）资产负债表；（2）利润表；（3）现金流量表同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关项目做出说明2.3.1 资产负债资产负债 表衡量财务财务 状况资产负债表（Balance Sheet）代表了一定时期中公司的资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和股东权益）资产负债表报告的资产部分是公司投资决策的结果在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产负债表中各项目之间的关系分析人员使用资产负债 表时必须明白一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。

非货币资产往往以历史成本计价有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现得到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计算现值2.3.2 利润润表计计量经营业绩经营业绩利润表（income statement），它提供了有关公司在特定时期经营盈利性的情况作为经营业绩的计量，收入反映了公司所提供的服务，而费用则体现了所要求花费的精力利得和损失是与公司的主要经营活动相联系，通过销售资产或者偿还负债所引起的（例如销售建筑物或者在到期之前偿还长期债务）收益的数据经常用来决定管理者的薪酬合同，也用来评估公司的价值，分析人员需要注意，在某个特定的阶段所报告的收益也许不能很好地说明未来的收益情况2.3.3 现现金流量表现金流量表（Statement of Cash Flows）公司采用以下两种方式之一来报告净现金流量：直接法和间接法 在直接法下（direct method），公司列出销售产品和提供服务所获得的现金流入量，然后减去公司为获得相关产品和服务而发生的现金流出量 在间接法（indirect method）下，公司是从当期的净收益开始计算经营活动现金流量的。

在净收益的基础上，对于非现金的收入项目和费用项目做出调整，得出经营活动现金流量2.3.4 财务报财务报 表小结结企业的主要活动以及三个主要的财务报表环境因素评估包括对行业的经济特征以及竞争战略的考虑；公司目标与战略强调具体公司在行业中如何竞争并获得竞争优势的问题；资产负债表反映了公司投资和融资活动的结果；利润表报告公司在一起时期中经营活动的成果；公司依据权责发生制编制资产负债表和利润表；现金流量表则报告了公司的经营活动、投资活动和融资活动对于现金状况的影响图26 企业的主要活动和财务报 表2.4 财务财务 分析2.4.1 比率分析（1）盈利性分析两个盈利性指标：A.资产收益率（ROA）；B.普通股股东权益收益率（ROE）资产收益率资产收益率反映了公司运用资产创造收益的成功性，而不管这些资产的筹资来源资产收益率计算公式：资产收益率的分解通过对资产收益率的分解，我们得到销售利润率（profit margin）和总资产周转率（asset turnover），分析人员可以进一步认识资产收益率的变动特征，表示如下：= 销售利润率 通过研究具体项目的费用和销售收入，分析人员可以找出销售利润率百分比差别的原因。

资产周转率 通过分析具体资产的周转率，我们可以获得对总资产周转率的更为深入的认识分析人员经常计算三种资产周转率：应收账款周转率、存货周转率和固定资产周转率A.应收账款周转率应收账款周转率（Accounts receivable turnover）是指应收账款周转的次数，说明销售收入转换为现金的速度分析人员应该通过销售收入净额除以平均应收账款来得出应收账款周转率 应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款B.存货周转率存货周转率是存货周转的次数，表明存货得到销售的速度分析人员可以通过销货成本除以一定时期的平均存货计算存货周转率存货周转率销货成本/平均存货C.固定资产周转率 固定资产周转率是固定资产的周转次数，反映了销售收入与投资于土地、厂房和设备上的投资之间的关系 分析人员可以通过一定年份中的销售收入除以平均固定资产（净值）来计算固定资产周转率固定资产周转率=销售收入/平均固定资产D.资产周转率分析小结对于经营盈利性的分析涉及三个层次： 第一层次：公司整体的资产收益率 第二层次：将资产收益率分解为公司整体的销售利润率和资产周转率 第三层次a：将销售利润率分解为各种费用项目的费用比率 第三层次b：将资产周转率分解为各种具体资产的周转率。

E.分析分部数据公司报告其业务的每个分部的销售收入、经营利润、资产、资本支出以及折旧和摊销这种分部的披露使得分析人员可以在更深入的层次上（第四层次）分析公司的资产收益率、销售利润率和资产周转率然而，公司并不提供每个分部的销货成本以及销售和管理费用，因此，我们不能根据这两种费用百分比的变动来说明分部销售利润率的变动普通股股东权益收益率普通股股东权益收益率（Rate of return on common shareholders equity，简称ROE）衡量了普通股股东获得的收益或回报，这种收益在销售收入的基础上，不仅要扣除经营费用（比如销货成本、销售和管理费用、所得税），而且还要扣除债务融资成本和所有索求权在普通股股票之前的权益证券的融资成本后面这类成本包括债务的利息费用以及优先股票（如果有的话）的红利因此，普通股权益收益率表达了公司的经营决策、投资决策和融资决策的综合结果分析人员可以按照下面的公式计算净资产收益率： 普通股股东权益收益率=（净收益优先股票红利）/平均普通股股东权益我们也可以分解普通股权益收益率，通过其各个组成部分的情况来分析有助于对普通股权益收益率本身进行解释普通股权益收益率的组成部分包括资产收益率、普通股收益杠杆以及资本结构杠杆。

普通股权益收益率资产收益率普通股收益杠杆资本结构杠杆 普通股净收益/平均普通股收益=（净收益+税后利息费用）/平均总值产普通股净收益/（净收益+税后利息费用）平均总资产/平均普通股股东收益资产收益率代表了不考虑融资决策情况下的经营利润情况普通股收益杠杆（common earnings leverage）表明，可以分配给普通股股东的经营利润（即在融资成本和税收之前的净收益）所占的比率资本结构杠杆（capital structure leverage）衡量公司采用股东权益资本来支持资产购置的程度普通股收益杠杆和资本结构杠杆演示出公司采用债务和优先股融资对于资产收益率具有的乘数效应，即可以增加普通股股东的收益率普通股收益杠杆中反映了这种资本的成本，而资本结构杠杆则反映了这种资本在资本结构中的比率每股收益 另外还有一个比较常用的财务比率是普通股每股收益（Earnings Per common share，EPS）普通股每股收益等于可以发放给普通股股东的净收益除以在外流通的普通股股票的加权平均股数公司通常会在利润表中报告每股收益的数据，而财务分析人员也经常会根据一个合理的乘数和每股收益得出他们认为的公司普通股股票的合理价格。

2）风险风险 比率公司面临的风险的来源和类型多种多样，这些风险之间经常是相互关联的国际风险国内风险公司特定风险公司面临的风险行业风险绝大多数的风险分析都注重考虑现金供应与现金需求之间的比较采用财务报表数据的风险分析通过要考虑：（1）公司近期创造现金支持其营运资本需求和满足债务偿还要求的能力；（2）公司在长期中内部创造现金的能力或者从外部来源获得现金，以便满足生产能力的维持和扩张以及债务归还需求的能力因此，我们对于评估风险的分析工具的介绍将分别围绕短期流动性风险和长期偿债风险进行讨论短期流动动性风险风险 评估公司短期流动性风险有六个财务报 表比率 其中三个比率与可以满足短期债务支付的水平相关：（1）流动比率；（2）速动比率；（3）经营活动现金流量与流动负债 比率 另外三个比率都与为创造一定水平的销售收入所要求的营运资本数额相关；（4）应收账款周转率；（5）存货周转率；（6）应付账款周转率A.流动比率流动比率（current ratio）等于流动资产除以流动负债它表明在资产负债表报告日，公司拥有的现金数额加在下一个资产负债表日到来之前的1年内有希望转换为现金（通过应收账款的回收和存货的销售）的其他资产数额，与在相应日期之前到期的负债偿还责任之间的关系。

流动比率=流动资产/流动负债B.速动比率流动比率的一个变形是速动比率（quick ratio），或者称为酸性实验比率（acid test ratio。