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美银美林：解密人民币套利2013年05月24日搜狐财经作者：若离近两月，中国官方公布的出口数据遭到的质疑越來越多本周，美国银行美林证 券（美银美林）大小华区首席经济学家陆挺估计，今年前四个月，小国的顺差额 仅有官方数据610亿美元的十分之一美银美林本周报告进一步分析了出现套利的四个前提条件，指出这就是 2012年第四季度以来外贸数据扭曲的原因而在判断中国的实际贸易增长吋, 要考虑到利用离岸和在岸汇价价差和利差的多种套利方式仍然存在美银美林将人民币跨境套利分为三个阶段:第一阶段在2010-2011年，属于懵懂期这时人民币贸易结算才起步，人们可能还不了解怎样利用人民币离岸与在岸 汇率的差异获利第二阶段属于苏醒期这时市场看到了人民币对美元大幅上涨，但在2012年10月以前，在岸与离 岸市场的人民币汇率差距还很小第三阶段是成熟期从2012年第四季度起，大规模操纵贸易数据的许多前提条件都成熟了，人 民币套利风潮也就随之兴起这些前提条件包括：1、人民币对美元开始再次上涨2、中国经济增长开始反弹这两个条件对热钱有吸引力，热钱通过虚报收 入流入中国3、 2012年第四季度，人民币兑美元的离岸与在岸市场汇率差扩大，离岸市 场人民币汇价更高，所以有利可图。

4、 人们已经积累了足够的经验，可以利用人民币贸易结算进行复杂套利操 作接下来，美银美林披露了四种套利方式：离岸与在岸人民币汇率差套利从2012年第四季度起，离岸市场的人民币资产需求增加，增长前景更好， 再加上推出了 RQFII等新的投资工具，离岸人民币对美元的汇价比在岸人民币要 高据华尔街见闻报道，今年1月，离岸人民币的汇价比在岸人民币高出0.6%, 达到了价差巅峰所以，如杲能将在岸人民币带到香港这样的离岸人民币中心，就有套利机会以某制造商A的操作为例，A可能用以下操作套利：1、 在中国大陆，A可能借款100万美元，然后•按照美元兑人民币6. 20的汇 率将这笔借款兑换为人民币620万元2、 A可以以最低的运输成本向香港进口某样商品，比如黄金，然后用借來 的620万元付款通过这种方式，620万元在岸人民币就流入了香港，成为离岸 人民币3、 A告诉在香港的合作伙伴或者在港的子公司，将620力元人民币就地兑 换为美元根据当地美元兑人民币6. 15的汇率，得到100.8130万美元4、 最后，A又将之前进口的黄金出口，以美元结算，将这100.8130万美元 送回大陆如果不计海关收费和运输等费用，整个套利过程获利8130美元。

下而冇必要再看一下华尔街见闻最近频频展示的中国大陆与香港黄金进出 口贸易增氏Chart 5： Gold trade between HK - Mainland121086420■COLO0-Z0CMmn Troy ozOlOJCO 寸 LO9 Z0060L OOOOOOO OOOll ooooooo ooooo CNCMCMCXICMCMCXJ CXJ CM CXI CM CMHK gold imports from China Hk gold exports to ChinaSource: CEIC and BofA Merrill Lynch Global Research1离岸与在岸人民币利差套利首先要了解，离岸与在岸人民币的利率是不同的如果得到低利率的离岸人民币借款，然后将这些离岸人民币转换成在岸人民 币，以较高的利率将相关的在岸人民币存起来，就可以成功套利目前利差约为70基点具体操作实例如下：1、在中国大陆，某制造商A借款人民币100万元，利率是6%,借款在两周 内归还需耍两周时间是因为要在香港得到离岸人民币贷款然后，A将100万 元在岸人民币存在一家大陆的银行，存款利率是3%,并要求银行开具信用证。

2、 冇了信用证，A的香港合作伙伴就能在香港的银行得到一个月期限的贷 款人民币100力元接着，A就以最低的运输成本向香港合作方出口某样产品， 让100万元的人民币回到了中国大陆A会偿还之前100万元的借款3、 A上述操作的获利來自在岸人民币存款的利率和离岸人民币融资成本之 差扣除相关成本后，目前的利差约为70基点，所以，上述套利的收入是人民 币7000元此外，A要为100万元人民币的一个月贷款付出成本2500元，所以 这次套利的无风险净回报是人民币4500元利差与人民币升值套利这种方法比以上两种更复杂它通过离岸与在岸人民币利差和两个市场人民 币升值的价差获利首先要知道，在小国大陆，人民币1年期存款利率现在是3%,而在香港，1 年期美元贷款利率不足2% （按Libor加100基点算）具体实例如下：1、 在中国大陆，某制造商A得到借款人民币100万元，利率是0. 6%,借款 在两周内归还•然后A在一家银行存入这100万元，期限1年，利率3%,要求银 行开具信用证2、 假设美元兑离岸人民币汇率是6. 15o凭借信用证，A的香港合作伙伴可 以在香港的银行得到1年期的美元贷款，金额为16. 2602万美元。

因为根据6. 15 的汇率计算，100万人民币可兑换为16. 2602万美元3、 假设美元兑在岸人民币汇率是6. 2A以最低的运输成本向香港合作方出 口某样商品,对方用这16. 2602万美元付款A得到兑换人民币收入100. 8132 万元他可以偿述Z前的100万元借款和2500元利息A获得净利5632元，他 还能把这些利润投入1年期存款中4、 一年后，A的存款含利息价值人民币103. 5801万元假设那吋在岸人民 币对美元上涨2%, A可以将这笔存款连本带息兑换为17. 1774万美元5、 A向一•年前出口商品的香港合作方再进口同样价值的商品，向对方支付 16. 5854万美元（16. 2602万美元XI.02） •用这种方式，A就将16. 5854万美元 转移到了香港，还香港方面一年前的贷款6、 A 一・年吋间里净利5920美元直接热钱流入除了上述套利，A还可以先进口某样商品，然后提高该商品价格岀口，直接 带来热钱总乙 美银美林认为，中国比美国的利率高，而且，当人们觉得中国经济安 全、特别是经济增长复苏的时候，在岸人民币对美元就会上涨，这样的条件就会 刺激投机者利用热钱套利问题：1、 如何利用离岸与在岸人民币利差和两个市场人民币升值的价差获利?2、 刺激投机者利用热钱套利的原因是什么?。