11级上市公司上市买壳并购案例1培训教材.ppt

买 壳 上 市 之山东博润买壳上市买壳上市简介山东博润简介买壳上市前背景实施买壳重组相关问题总结一、买壳上市之定义 买壳上市（反向收购）是指非上市公司股东通过收购一家壳公司（上市公司）的股份控制该公司，再由该公司反向收购非上市公司的资产和业务，使之成为上市公司的子公司，原非上市公司的股东一般可以获得上市公司70%-90%的控股权 一个典型的买壳上市由两个交易步骤组成一是买壳交易，非上市公司股东以收购上市公司股份的形式，绝对或相对地控制一家已经上市的股份公司；二是资产转让交易，上市公司收购非上市公司而控制非上市公司的资产及营运一般而言，买壳上市是民营企业的较佳选择由于受所有制因素困扰，无法直接上市三、买壳上市的步骤选壳买壳装壳壳公司是有一定历史的已上市公司，其中可能包含一定的资产和业务发行上市买壳通常可以采用合并、换股或现金购买等方式买壳重点是要通过适当途径解决买壳资金来源 装壳是指将境内资产装入境外壳公司的过程，实际上是利用外资将境内企业改组成外商投资企业的过程 境内公司装入壳公司后，公司可以以更高的价格发行新股筹集资金用于公司发展，老股东也可在禁售期满后在二级市场抛出股份获利套现 四、买壳的主要方式 (1)场内收购场外收购或称非流通股协议转让(2)二级市场收购我国买壳上市行为的主要方式。

在场外收购方式中，发生频率最高的三种方式为国有股转让(40%)、法人股转让(40%)和收购控股股东( 12%)（根据沪市1999年上半年的买壳上市行为统计）二级市场收购是指并购公司通过二级市场收购上市公司的股权，从而获得上市公司控股权的并购行为 买壳上市的主要方式有国有股转让 、法人股转让 、收购控股股东 、国有股划拨 、国有股授权经营 、法人股划转 国有股和法人股转让的成本较低，收购上市公司的控股股东可以间接达到上市的目的 中国企业海外买壳上市的方法主要有两种：直接买壳上市海外直接买壳上市是指中国企业宜接以自己的名义到海外证券市场买壳 间接兼并上市间接兼并上市是指我国企业收购已在海外上市公司的部分股份，然后注入国内企业的资产和业务，以达到间接海外上市的目的 七、买壳上市和借壳上市之区别买壳上市借壳上市指一些非上市公司通过收购一些业绩较 差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资严，从而实现间 接上市的目国内证券市场上已发生过多起买壳上市的事件指上市公司的母公司（集团公司）通过将主要资产注人到上市公司中，来实现母公司的上市，借壳上市的典型案例之一是强生集团的“母”借“子”壳。

强生集团由上海出租汽车公司改制而成，拥有较大的优质资 投资项目 共同点不同点都是一种对上市公司“壳”资行重新配置的活动，都是为了实现间 接上市 买壳上市的企业首先需要获得对一家上市公司的控制权，而借壳上市的企业已经拥 有对是上市公司的控制权 买壳上市和借壳上市一般都涉及大宗的关联交易为了保护中小投资者的利益，这些关联交易的信息皆需要根据有关的监管要求，充分、准确、及时地予以公开披露山东博润简介 山东博润实业有限公司坐落在中国著名的蔬菜之乡山东省寿光市，公司始建于2000年12月，下设全资子公司大庆博润生物科技有限公司经过九年的务实发展与锐意创新，公司已由最初的小型酒精厂发展成为了以食用酒精为主营业务的产供销龙头民营企业 博润具备年产47万吨的食用酒精设计产能，所设山东基地和大庆基地分别是山东省和黑龙江省最大的食用酒精生产企业诚信经营理念、严格内控体系、全面军事化管理、前瞻性眼光和战略性思维使企业的成长与未来发展更胜一筹博润正凭借着其自身优势与后期不懈努力，在激烈的市场角逐中发展壮大，脱颖而出，逐渐成为食用酒精行业一颗备受瞩目的新星 山东博润（YSEBORN）以实用酒精为主营业务， 凭着其近三年收入复合增长率达到30%，净利润复合增 长率超过80%的炫目业绩这一有力筹码打动美国资本市 场，2010年6月11日纽交所上市，是山东省第一家登陆 纽交所的民营企业。

买壳上市前背景红筹模式 “红筹模式”是指境内公司将境内资产以换股等形式转移至在境外注册的公司，通过境外公司来持有境内资产或股权，然后以境外注册的公司名义上市 操作程序为：国内企业股东以少量资本成立境外中间控股公司（BVI），BVI公司引入投资者或自行筹集外汇资金（数额相当于国内企业净资产值），足够购买国内企业股权，BVI公司收购国内企业股权，需将外汇收购价汇入国内，并将国内企业变更为外商独资或合资企业，国内企业股东以少量资本在境外(百慕大、开曼、香港)成立拟上市主体BVI公司股东与拟上市公司进行换股换股后之公司构架如右上图 由商务部等六部委发布并于2006年9月8日生效的外国投资者并购境内企业暂行规定（俗称“十号文”）第11条：“境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内的公司，应报商务部审批当事人不得以外商投资企业境内投资或其他方式规避前述要求红筹政策的博弈背景 这个条款的含义是：用自己在境外设立的离岸公司，来并购自己的境内公司（也就是跨境关联并购），需要报商务部批准，权限不能下放然而，商务部虽然明确了审批权，但对关联并购，一概不予批准而跨境关联并购，恰恰是民营企业境外上市的关键步骤，可谓政策恰恰卡在了脖子上。

自此，欲境外上市的企业便开始了与政策的博弈，监管的政策底线也不断地被不同企业一点一点试探、一步一步突破 突破一，境内企业的控股权已经由外资股东持有，后续转移股权的关联并购行为是否需要商务部审批？英利绿色能源（NYSE:YGE）即是这种情况，其通过境外股东不断增资的方式，将股权逐渐转移出境外其宣称无需商务部审批，并实现了红筹上市此突破说明，只要控股权移出了境外，红筹架构即无障碍 如今王金淼面临的情况是，不仅他实际控制的山东博润是“纯内资企业”，而且他甚至没有在境外任何离岸公司持有任何一家外商投资企业他如何做到不经过商务部的审批，而把纯内资企业山东博润的权益转移出境外，并完成红筹架构的搭建呢？ 突破二，境内企业的控股权依然在内资股东手里，未能将控股权转移出境外，后续转移股权的关联并购行为是否要商务部审批？中国忠旺即是这种情况，其直接将境内股东的股权转让给了境外股东，同样宣称无需商务部审批，并实现了红筹上市此突破说明，即使控股权没移出境外，红筹架构也无障碍注：后来，商务部发布外商投资准入管理指引手册【2008年版】明确规定，十号文并购的标的公司只包括内资企业，已设立的外商投资企业中方向外方转让股权，不参照十号文执行。

不论中外方之间是否存在关联关系，也不论外方是原有股东还是新进投资者突破三，如果有一部分资产已经置入了自己控制的外独资企业，但是依然有一部分资产是以“纯内资企业”的形式存在，后续的资产转移行为是否需要商务部审批？兴发铝业即属于这种情况，通过外商投资企业吸收合并了原内资企业其也宣称无需商务部审批，且实现了红筹上市此突破说明，只要有一部分资产搬出去了，通过吸收合并，红筹架构也可完成突破四，如果实际控制人原先已经通过离岸公司持有了一家外商投资企业，而主营业务资产皆属于“纯内资企业”，把纯内资企业出售给自己控制的外商投资企业，是否需要商务部审批？长甲地产即属于这种情况，通过实际控制人持有的外商投资企业壳公司，将所有的纯内资地产企业收购了其也宣称无需商务部审批，并实现了红筹上市此突破说明，实际控制人只要拥有一家已有的外商投资企业壳公司，即可完成红筹架构实施买壳重组 准备： 在法律顾问的参谋下，王金淼选择从第三方收购一个十号文前（2001年3月27日）的外商投资企业进行买壳重组此整个跨境重组的一系列过程由王金淼的母亲单女士以境外身份实施其实施步骤如下：王金淼的母亲单女士变换国籍身份，并在维京群岛BVI设立了控股公司King river(BVI)及Golden Direction(BVI)。

2008年9月，单女士通过其所持有的Golden Direction（BVI），从第三方收购了一家香港公司China High，中文名为“华飞企业”2008年10月，为了筹集跨境收购的资金，从境外吸收了三家PE机构入股China High2008年10月27日，China High以16万美元的代价，从独立第三方收购了一家十号文生效前（2001年3月21日）设立的外商投资企业WGC，中文名为“潍坊雷特化工”2008年12月15日，WGC以7650万人民币的代价，全资收购了山东博润的注册资本山东博润的红筹模式最终成功了，完成了对政策的突破 山东博润的红筹上市最终能成功，几乎可以说，任何境内的民营企业，只要实际控制人去境外设立一个离岸公司，之后去收购一个十号文生效前已经设立的外商投资企业，然后再用这家外商投资企业全资收购自己的纯内资企业，即可堂而皇之地完成红筹架构 从这个意义来说，十号文在约束民营企业境外上市方面，已经是被突破得几近“一纸空文”了相关问题（1）关联并购问题 这就是经常被利用到的外商投资企业再投资的规定，WGC对山东博润的收购中，因为WGC作为一个外商投资企业，再投资一个鼓励或允许类营业范围的山东博润，就可以不经商务部门审批而直接到工商局办理变更手续了。

这就跟两个内资企业的股权转让没什么太大区别了，在这个环节是没人关注收购方和被收购方是否有关联的2）国籍问题 106号文规定，除持有中华人民共和国居民身份证或护照等合法身份证件的自然人外，“虽无中国境内合法身份但因经济利益关系在中国境内习惯性居住的自然人”也需要办理外汇登记，其中主要包括的一类就是持有境内企业内资权益的自然人 从这个意义上，王金淼先生因为在WGC收购前，持有山东博润实业有限公司的股权，因此也是不行的特别是山东博润不仅有王金淼先生的股权，还有其父亲和其他人的股权，所以就只有其母亲单女士合适了其母亲改变了国籍，而且不持有境内公司股权，所以招股书披露，其无需办理外汇登记，这就绕过了外汇登记这道卡对山东博润买壳上市的过程总结（1）实际控制人王金淼的母亲单女士变更了外国籍，从而回避了外汇登记的要求；（2）变更了国之后的单女士以其控制的香港华飞企业有限公司“China High”，买了一个在十号文生效之前（2001年3月21日）已经注册好的外商独资企业：潍坊雷特化工有限公司“WGC”；（3）潍坊雷特化工有限公司收购了山东博润实业有限公司的全部股权，从而实现了境内权益置入境外上市主体的过程。