陕西有色金属控股集团有限责任公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

2015 年度陕西有色金属控股集团有限责任公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年度陕西有色金属控股集团有限责任公司信用评级报告年度陕西有色金属控股集团有限责任公司信用评级报告 受评对象 陕西有色金属控股集团有限责任公司 主体信用等级 受评对象 陕西有色金属控股集团有限责任公司 主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 概况数据 评级展望 稳定 概况数据 陕西有色陕西有色 2011 2012 2013 2014.9 总资产（亿元） 857.75 990.43 1,130.861,193.93 所有者权益（亿元） 373.11 374.99 377.13381.46 总负债（亿元） 484.65 615.44 753.73812.46 总债务（亿元） 364.03 482.23 603.88651.30 营业总收入（亿元） 612.74 847.82 963.78788.95 EBIT（亿元） 26.65 26.17 25.49-- EBITDA（亿元） 37.19 40.86 49.88-- 经营活动净现金流（亿元） -10.49 -5.31 38.4532.39 营业毛利率(%) 8.31 6.54 5.785.78 EBITDA/营业总收入(%) 6.07 4.82 5.18-- 总资产收益率(%) 3.49 2.83 2.40-- 资产负债率(%) 56.50 62.14 66.6568.05 总资本化比率(%) 49.38 56.26 61.5663.06 总债务/EBITDA(X) 9.79 11.80 12.11-- EBITDA 利息倍数(X) 2.40 1.51 1.65-- 注： 所有财务报表均按新会计准则编制； 2014 年三季报未经审计； 公司将 “短 期融资券” 放入 “其他流动负债” ， 中诚信国际分析时将其调整至 “短期借款” ； 未得到 2014 年 1~9 月利息支出数据。

分析师 项目负责人：韩 分析师 项目负责人：韩 晟晟 shhan@ 项目组成员：刘翌晨项目组成员：刘翌晨 ychliu@ 袁龙华袁龙华 lhyuan@ ：(010)66428877 ：(010)66426100 2014 年年 12 月月 24 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际评定陕西有色金属控股集团有限责任公司 （以下简称 “陕西有色” 或 “公司” ） 主体信用等级为 AAA， 评级展望为稳定 中诚信国际肯定了公司钼、钛产业突出的规模和技术 水平、逐步完善的产业链、多种业务经营提高了公司的抗 风险能力和畅通的融资渠道等方面的优势同时，中诚信 国际也关注到公司所处行业具有明显的周期波动性、铅锌 铝等冶炼业务盈利能力不强以及未来投资规模较大、多晶 硅项目存在一定不确定性等因素对公司整体信用状况的影 响 优 势 优 势 ? 钼产业资源及产业链优势突出钼产业资源及产业链优势突出公司钼产业资源储备 充足，已形成钼采矿、选矿、焙烧以及钼化工和钼金 属加工上下游一体化的完整产业链，具有较强行业优 势 ? 钛产业规模优势明显，技术研发水平领先钛产业规模优势明显，技术研发水平领先公司钛材 年产量居全国首位，规模优势明显；公司技术优势突 出，产品在国内军用航空航天钛材市场占有率超过 90%，也是国内出口航空钛材的唯一生产企业。

? 多种业务经营提高抗风险能力多种业务经营提高抗风险能力除钼、钛产业外，公 司还拥有铅锌、铝、钒、镍、贵金属等的采冶、加工 业务此外，公司在建项目也致力于现有业务产业链 的进一步完善，整体抗风险能力较强 ? 融资渠道畅通融资渠道畅通公司下属子公司金钼股份、宝钛股份 均为国内 A 股上市公司，直接融资渠道畅通此外， 截至 2014 年 9 月底， 公司共获得各银行授信额度共计 人民币 511 亿元，其中尚未使用 369 亿元，公司的财 务弹性较强 2015 年度陕西有色金属控股集团有限责任公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 关 注 关 注 ? 盈利能力受有色金属行业的周期波动影响较大盈利能力受有色金属行业的周期波动影响较大目前我国 经济增长放缓、 欧债危机持续蔓延， 全球经济复苏存在一定 不确定性， 有色金属价格也处于弱势震荡之中， 行业的周期 波动性给公司盈利能力带来一定负面影响 ? 冶炼业务盈利能力不强，多晶硅等项目盈利具有较大不确 定性 冶炼业务盈利能力不强，多晶硅等项目盈利具有较大不确 定性目前公司铅锌、铝等金属业务多集中在冶炼环节， 资源自给率偏低， 整体成本控制能力偏弱。

公司多晶硅等项 目存在一定的技术风险和市场风险，盈利前景暗淡 ? 近年来公司获现能力及偿债能力出现弱化近年来公司获现能力及偿债能力出现弱化近年来主要有 色金属价格低迷，2011~2013 年及 2014 年前三季度公司净 利润分别为 13.35 亿元、5.69 亿元、1.21 亿元和 1.10 亿元， 盈利能力出现下滑同时，由于公司投资规模较大、债务规 模增长迅速，近年来偿债能力出现弱化 ? 未来资本支出规模较大未来资本支出规模较大公司“十二五”期间投资项目较 多， 未来几年的资本支出规模将维持在较高水平， 同时资产 负债率逐年攀升，公司面临一定的资本支出压力 2015 年度陕西有色金属控股集团有限责任公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。

2015 年度陕西有色金属控股集团有限责任公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 受评对象受评对象 陕西有色金属控股集团有限责任公司前身为 陕西有色金属集团有限公司，2003年经陕西省人民 政府陕政函[2003]112号文件批准，陕西有色金属集 团有限公司进行改制并更为现名，成为陕西省政府 批准的授权投资机构和国有独资企业公司注册资 本为211,000万元 公司是一家集有色金属地质勘探、冶金设计、 矿山开发、冶炼加工为一体的大型综合性国有企 业截至 2014 年 9 月底，公司拥有金堆城钼业集 团有限公司 （以下简称“金钼集团”） 、 宝钛集团有限 公司（以下简称“宝钛集团”）等全资子公司 22 家， 拥有陕西铜川铝业有限公司 （以下简称“铜川铝业”） 等控股子公司 16 家其中，金钼集团下属金堆城 钼业股份有限公司（股票代码：601958，以下简称 “金钼股份”）和宝钛集团下属宝鸡钛业股份有限公 司（股票代码：600456，以下简称“宝钛股份”）为 A 股上市公司，截至 2014 年 9 月底公司持有金钼 股份 74.09%股权，持有宝钛股份 54.98%股权。

截至 2013 年底，公司资产总额 1,130.86 亿元， 所有者权益 377.13 亿元；2013 年公司实现营业总 收入 963.78 亿元，利润总额 5.91 亿元，经营活动 净现金流 38.45 亿元 截至 2014 年 9 月底，公司资产总额 1,193.93 亿元，所有者权益 381.46 亿元；2014 年 1~9 月公 司实现营业总收入 788.95 亿元，利润总额 3.69 亿 元，经营活动净现金流 32.39 亿元 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年三季度以来，在上一轮“微刺激”政策 效应逐渐消退的背景下经济下滑趋势得到确认， GDP 增速再度下行， 前三季度 GDP 总额为 419,908 亿元，同比增长 7.3%，创 2009 年以来的新低社 会融资规模增速快速下降，这令未来经济继续承 压；货币政策进入宽松周期，从央行年初以来的一 系列动作来看，货币宽松进程已然开始，尤其是最 近两次“降准降息” （5,000 亿 SLF 与正回购利率下 调）传递出了非常明确的宽松信号 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从需求端来看，三季度消费增长持续稳定；投 资累计增速显著下滑，固定资产投资增速的下降， 说明前期“微刺激”政策在稳定投资增长上的作用 较为有限，主要原因在于房地产投资、制造业、基 础设施投资继续下滑以及民间投资趋冷；贸易顺差 持续高增长，出口增长大幅加快，进口增速放缓， 出口的恢复性增长一方面受益于 5 月份国家出台的 “稳增长”政策，另一方面欧美经济复苏，对我国 生产产品的需求加强；进口增长的下滑，主要有两 个原因：一是大宗商品价格的下降；二是国内经济 面临下行压力，内需不足。

基础投资增速下降，房地产开发投资、制造业 投资以及民间投资增速下降使得整体投资增速有 所放缓；受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势三季度 PMI 指数呈下降趋势，8 月份 PMI 较 7 月份下降 0.6 个 百分点，是 5 个月以来的首次下降，9 月份 PMI 与 8 月份持平，这暗示了工业生产形势不容乐观从 PMI、外贸等数据来看，2014 年三季度经济面临较 大下行压力：内需稍显不足，而生产端走弱受季节 性影响更大 货币政策方面，与二季度认为经济金融结构开 始出现积极变化不同，央行货币政策委员会于三季 度例会上强调了经济形势的复杂变化；同时，央行 也表示将实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币 政策工具以保持适度的流动性，实现货币信贷及社 会融资规模的合理增长 三季度 CPI 同比增长均值为 1.97%，月环比表 现整体弱于季节性，显示内需的疲弱8 月非食品 价格指数环比下降 0.1%， 环比负增长尚属首次非 2015 年度陕西有色金属控股集团有限责任公司信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 食品价格波动虽小，但在 CPI 中占比接近七成，一 旦惯性走低，将会拉低 CPI 整体水平，提升。