周期之轮34-20140922-策略周报：拐点确认期，且弹且撤退.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告··策略周报策略周报 拐点确认期，且弹且撤退拐点确认期，且弹且撤退 ————20142014 年年 9 9 月第月第 4 4 周周 市场回顾和观点市场回顾和观点 对于后期的市场，我们认为，本轮经济反弹动力正逐渐衰竭，经 济运行在已有的惯性之下，如果没有更多的刺激政策，四季度经 济将再次向下，并将开启第二库存周期下行阶段的序幕，叠加地 产长周期下行，未来经济波动将加剧，投资时钟将重回“滞胀” 与“衰退” 但是，市场趋势目前尚未就此终结，8 月份之后，市 场的主要逻辑不是增长而是改革，目前市场会在意政府将如何应 对当前的形式因此，未来 1-2 个月，市场可能会博弈定向刺激 和改革同时力度加大，这样股市受基本面影响而直接展开向下运 行的概率会降低但上证指数向上的空间已比较有限、传统周期 领域的反弹蜜月已过，市场热情仍为参与成长和主题领域，同时 需要开始向着防御思维开始逐渐过渡维持“周期剩宴”观点。

配置角度看，投资时钟将再次发生跳跃，从“复苏”到“衰退” ， 由于“滞胀”特征并不显著（有可能出现类滞胀） ，大类配置上， 现金优势不明显，利率债吸引将逐渐增加行业配置上，重申规 避风险、逐渐降低周期类配置，增加食品饮料、生物医药等防御 型配置，主题建议关注军工、国企改革、并购重组、光伏、风电 等即便博弈增长，也以银行地产为主，但博弈价值已不如前 短周期短周期: 数据全面恶化、产出缺口再次下挫数据全面恶化、产出缺口再次下挫 5-7 月工业产出缺口显著反弹，与市场风险偏好及股指反弹步调 保持一致8 月工业增加值同比及环比均创下近年新低，产出缺 口再次下挫8 月货币、房地产销售及投资、制造业及基建投资、 PMI、以及大宗商品价格等数据均出现明显恶化，只有出口维持 比较景气，但海外经济也面临回落，出口好转或难以持续 配置思路配置思路 我们继续强调当前的反弹并不是 “新周期” 的起点、 而是延续 2012年三季度以来的第二库存周期趋势当前周期位置类似于、但基本面远不及 2003 年下半年至 2004 年 1 季度， 从空间和时间来看，强周期行业反弹已成剩宴9 月份市场运行的关键因素在于地产数据和资金成本能否有效改善，而市场热点依然在改革和发展迅速的新兴产业中。

具体而言，金融和地产的博弈价值在降低，业绩确定性较高的电气设备和食品饮料值得关注结构变迁中，服务业迎来大时代，看好服务业五朵金花（移动互联、城市服务、医疗健康、教育娱乐、财富管理等） ，以及产业主题 LED、新能源汽车、军工 投资策略投资策略 安尉安尉 anwei@ 010-85130982 执业证书编号：S1440511030001 吴启权吴启权 wuqiquan@ 010-85130211 执业证书编号：S1440510120031 李树培李树培 lishupei@ 010-85156321 执业证书编号：S1440512070008 施名轩施名轩 shimingxuan@ 010-85130262 执业证书编号：S1440514090001 发布日期： 2014 年 9 月 22 日 上证指数、沪深上证指数、沪深 300300 走势图走势图 -15%-10%-5%0%5%10%13/5/213/6/213/7/213/8/213/9/213/10/213/11/213/12/214/1/214/2/214/3/214/4/2上证指数沪深300沪深沪深 300300、深证成指走势图、深证成指走势图 -20%-15%-10%-5%0%5%10%13/5/213/6/213/7/213/8/213/9/213/10/213/11/213/12/214/1/214/2/214/3/214/4/2沪深300深证成指策略研究策略研究 策略周报 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、策略观点与市场回顾 ....................................................................................................................................... 1 二、海外：全球复苏差强人意，美元因素值得警惕............................................................................................ 6 三、新常态——花谢花又开 ................................................................................................................................... 7 四、策略与配置：等待改革深化 主题与估值修复............................................................................................ 20 图 1：中信建投策略的观点回溯 ....................................................................................................................... 2 图 2：上周 A 股各行业表现（8.25-8.29）% .................................................................................................... 6 图 3：申万行业风格一周轮动 ........................................................................................................................... 6 图 4：中信行业风格一周轮动 ........................................................................................................................... 6 图 5：工业增加值产出缺口 VS 发电量缺口 ..................................................................................................... 7 图 6：工业增加值环比反弹显著 ....................................................................................................................... 8 图 7：工业增加值产出缺口 VS 宏观经济景气指数 .......................................................................................... 8 图 8：6 月汇丰 PMI 与中采 PMI 均显著反弹 ................................................................................................... 9 图 9：6 月房价环比跌幅增大 ............................................................................................................................ 9 图 10：一、二、三线城市房价同比继续涨幅回落 ........................................................................................... 9 图 11：竣工面积累计同比上升 ....................................................................................................................... 10 图 12：待售面积累计同比上升 ....................................................................................................................... 10 图 13：日本城市土地价格指数与城市化率 .....................................................................................................11 图 14：日本人口结构与城市土地价格指数 .....................................................................................................11 图 15：中国的置业人口与房价 ....................................................................................................................... 12 图 16：6 月制造业投资反弹显著 .................................................................................................................... 12 图 17：投资环比下跌放缓 .............................................................................................................................. 13 图 18：主要非制造业投资继续改善 ............................................................................................................... 13 图 19：新增贷款：企业短期贷款剧增 ............................................................................................................ 14 图 20：M1、M2 同比增速回升 ....................................................................................................................... 14 图 21：M1、M2。