课件第1章 公司金融导论.pptx

主讲教师：张德昌公司金融公司金融C Corprateorprate F Financeinance【课程性质】金融学、财务管理和会计学等的专业核心课程 课程简介课程简介【课堂教学课时】【课堂教学课时】6464学时学时【考核方式和成绩评定】考试，卷面成绩占【考核方式和成绩评定】考试，卷面成绩占80%80%，平时成绩占，平时成绩占20%20%【参考教材】公司金融学，张德昌编著，清华大学出版社【参考教材】公司金融学，张德昌编著，清华大学出版社【学习方法】课堂学习与课后学习相结合【先修课程】微观经济学、会计学先修课程】微观经济学、会计学第第1 1章章 公司金融总论公司金融总论公司金融概述公司金融概述公司金融目标公司金融目标财务估价财务估价 有效资本市场假说有效资本市场假说1.11.1 公司金融概述公司金融概述n n1.1.1 1.1.1 公司金融活动公司金融活动n n公司金融活动公司金融活动n n公司金融活动公司金融活动界定为界定为公司公司投资活动和筹资活动投资活动和筹资活动n n投资和筹资是企业经营的基本前提，是公司投资和筹资是企业经营的基本前提，是公司最最重要的经济重要的经济活动投资投资活动活动筹资筹资活动活动1.1 1.1 公司金融概述公司金融概述n n1.1.1 1.1.1 公司金融活动公司金融活动n n1. 1.投资活动投资活动n n主要是经营性资产主要是经营性资产投资；投资；证券投资证券投资不是不是公司公司投资投资的主要的主要形形式式；兼并收购或控股权投资兼并收购或控股权投资也也属于经营性属于经营性资产资产投资投资。

n n2. 2.筹资活动筹资活动n n包括直接包括直接筹资筹资和和间接融资，间接融资，形成公司的形成公司的权益资本和权益资本和债务债务资资本股利分配股利分配归属于归属于公司的筹资活动公司的筹资活动n n n1.1.2 1.1.2 公司金融学的内涵和范畴n n可以表述为：以公司理论为基础，以法人主体可以表述为：以公司理论为基础，以法人主体公司的金公司的金融活动作为研究对象的应用经济学科融活动作为研究对象的应用经济学科n n公司金融学主要解决三大基本问题：公司金融学主要解决三大基本问题：n n投资决策投资决策即合理配置公司资本即合理配置公司资本( (资本预算资本预算) )，以提高资本，以提高资本的利用效率；的利用效率；n n筹资决策筹资决策即有效地利用各种融资渠道和融资工具，并形即有效地利用各种融资渠道和融资工具，并形成合适的资本结构，以降低筹资成本；成合适的资本结构，以降低筹资成本；n n股利政策股利政策即合理确定公司收益在股利和留存收益即合理确定公司收益在股利和留存收益( (再投资再投资) )的分配n n公司金融学研究的主要内容公司金融学研究的主要内容是优化是优化投资决策、筹资投资决策、筹资和分配和分配决策。

决策1.21.2 公司金融的目标公司金融的目标n n从根本上说，公司金融的目标取决于公司的目标从根本上说，公司金融的目标取决于公司的目标n n关于公司金融基本目标的表述，关于公司金融基本目标的表述，主要有利润最大化和股东主要有利润最大化和股东财富最大化两种观点财富最大化两种观点n n1.2.1 1.2.1 利润最大化利润最大化n n利润最大化是微观经济学的理论基础，但利润最大化的观利润最大化是微观经济学的理论基础，但利润最大化的观点存在许多局限点存在许多局限n n为了克服该观点没有考虑单位投入资本效益的缺陷，出现为了克服该观点没有考虑单位投入资本效益的缺陷，出现了每股收益最大化的观点但仍然没有克服该观点的其他了每股收益最大化的观点但仍然没有克服该观点的其他缺陷n n1.2.2 1.2.2 股东财富最大化n n股东财富也称为股权价值，股东财富最大化的观点认为：股东财富也称为股权价值，股东财富最大化的观点认为：n n公司是所有者出资创办的企业，股东创办企业的目的就是公司是所有者出资创办的企业，股东创办企业的目的就是为了增加财富，因此增加股东财富、实现股东财富最大化为了增加财富，因此增加股东财富、实现股东财富最大化成为公司金融的目标，成为公司金融的目标， 并在理论和实践中达成共识。

并在理论和实践中达成共识n n根据现金流量折现模型：根据现金流量折现模型：n n股权价值与股权价值与股权现金收益成正比，与股权现金收益成正比，与股权现金收益取得的股权现金收益取得的时间、时间、投资者要求报酬率成反比而投资者要求报酬率与投资者要求报酬率成反比而投资者要求报酬率与投资风险成反比投资风险成反比n n股东财富最大化观点有效克服了利润最大化观点的缺陷股东财富最大化观点有效克服了利润最大化观点的缺陷n n股东财富最大化目标也可以股东财富最大化目标也可以表述为企业价值最大化表述为企业价值最大化n n在有效资本市场上，股东财富可以用股东权益的市场价值在有效资本市场上，股东财富可以用股东权益的市场价值（股票市值）来衡量股票市值）来衡量n n股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，称为本的差额来衡量，称为“股东权益的市场增加值股东权益的市场增加值”，能够，能够反映公司为股东创造的财富反映公司为股东创造的财富n在有效资本市场上，股东财富可以用股价来衡量，因而股东财富可以用股价来衡量，因而股股东财富最大化也被表述为股价最大化。

东财富最大化也被表述为股价最大化1.3 1.3 财务估价财务估价n n1.3.1 1.3.1 财务估价概述财务估价概述n n增加股东财富是实现股东财富最大化的手段，因而需要从增加股东财富是实现股东财富最大化的手段，因而需要从价值角度对公司各项金融决策进行评估价值角度对公司各项金融决策进行评估n n公司金融决策涉及很多财务估价问题，狭义的财务估价是公司金融决策涉及很多财务估价问题，狭义的财务估价是指对资产价值进行评估指对资产价值进行评估n n现金流量折现理论和模型是资产估价（现金流量折现理论和模型是资产估价（资产估值估值）的主流）的主流方法，为理解并运用现金流量折现理论和模型，实现科学方法，为理解并运用现金流量折现理论和模型，实现科学估价，需要理解和掌握一系列核心概念估价，需要理解和掌握一系列核心概念n n1.3.2 1.3.2 财务估价的核心概念财务估价的核心概念n n1. 1.现金与现金流量现金与现金流量n n在经济学上，在经济学上，资产定义为未来的经济利益，而资产定义为未来的经济利益，而“现金现金”通通常被认为为价值确定的经济利益或财富，常被认为为价值确定的经济利益或财富，现金形式的财富现金形式的财富比其他形式的财富更为可靠。

比其他形式的财富更为可靠n n经济学家认为，一项资产的经济价值是其在未来不同时点经济学家认为，一项资产的经济价值是其在未来不同时点给投资者带来现金流量的当前价值，也称为资本化价值给投资者带来现金流量的当前价值，也称为资本化价值n n现金流量是指资产的现金收付及时间分布现金流量是指资产的现金收付及时间分布n n现金流量概念包括现金流入量、现金流出量和现金净流量现金流量概念包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体的子概念三个具体的子概念n2.现值与资产价值n现值也称折现值，是指把资产未来现金流量折算为当前时点的价值当前时点通常为估值及决策的时间点n由于时间价值的存在，未来的一定现金收益的价值在现在看来是“打折扣的”n资产价值是该资产未来现金流量的现值n在价值评估理论中，主流的现金流量折现模型就是通过将资产的现金流量折算为现值来确定资产的价值n3.折现率与投资必要报酬率n把未来现金流量“折算”为现值，需要一定的折现率n折现率是把未来现金流量折算为现值时所用的一种比率，折现率实质上是投资者要求的必要报酬率或最低报酬率n应用现金流量折现模型进行财务估价，除了需要预计资产的现金流量以外，还需要确定折现率。

n4.净现值n n估计资产价值时，首先要折现未来现金净流入量，得到它估计资产价值时，首先要折现未来现金净流入量，得到它的现值，即项目价值或项目产出价值，然后减去投资该资的现值，即项目价值或项目产出价值，然后减去投资该资产现金流出的现值，即项目投入价值，得到的差额称为净产现金流出的现值，即项目投入价值，得到的差额称为净现值n n净现值的基本表达式为净现值的基本表达式为n n净现值净现值= =资产现金流入的现值资产现金流入的现值- -投资现金流出的现值投资现金流出的现值n n= =资产价值资产价值( (资产产出价值资产产出价值)-)-资产投入价值资产投入价值n n净现值反映了资产为投资者创造的财富或价值净现值反映了资产为投资者创造的财富或价值n n财务估价的目的是为了估计投资的净现值财务估价的目的是为了估计投资的净现值，因而，因而净现值是净现值是公司长期金融决策最重要的核心概念公司长期金融决策最重要的核心概念1.41.4 有效资本市场假说有效资本市场假说n n公司金融的基本理论是以市场公司金融的基本理论是以市场有效为前提的为前提的n n1.4.1 1.4.1 有效资本市场的涵义有效资本市场的涵义n有效市场是证券价格能同步地、完全地反映与证券是证券价格能同步地、完全地反映与证券内在价价值相关的全部值相关的全部信息，信息，证券价格与证券内在价值保持一致。

n n在有效市场中，在有效市场中，证券价格会对新的信息做出迅速的、充分价格会对新的信息做出迅速的、充分的反应n有效资本市场具有“价值发现”功能n1.4.2 有效资本市场的基础和条件的基础和条件n n市场有效的基础为股价相关信息及时、充分和市场有效的基础为股价相关信息及时、充分和均匀披露均匀披露n市场有效的条件有三个：条件有三个：n n理性的投资人、独立的理性偏差（非理性理性的投资人、独立的理性偏差（非理性）和套利行为和套利行为n n有效市场理论认为，有效资本市场的价格能够完全反映资有效市场理论认为，有效资本市场的价格能够完全反映资产特征，与这些特征相关的信息能够及时、充分披露，每产特征，与这些特征相关的信息能够及时、充分披露，每个市场参与者都是均等共享的，并根据自己掌握的信息及个市场参与者都是均等共享的，并根据自己掌握的信息及时地进行理性估价和买卖，证券价格能迅速地根据有关信时地进行理性估价和买卖，证券价格能迅速地根据有关信息进行调整，使证券价格能够反映其内在价值息进行调整，使证券价格能够反映其内在价值n1.4.3 资本市场效率的程度n n与与证券价格有关的信息分为历史信息、公开信息和内部信证券价格有关的信息分为历史信息、公开信息和内部信息，价格可以吸纳的信息类别不同，市场有效程度不同。

息，价格可以吸纳的信息类别不同，市场有效程度不同n n1.1.弱式有效市场弱式有效市场n n如果股价能够如果股价能够只反映历史信息，则它是弱式有效市场反映历史信息，则它是弱式有效市场历史信息已经完全反映在证券价格中，投资者不可能通过分投资者不可能通过分析历史信息来获取超额收益（套利析历史信息来获取超额收益（套利）n2 半强式有效市场n如果股价不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则为半强式有效市场股价已经充分反映所有公开信息，投资者不能通过对公开信息的分析获得超额利润n n3 3 强式有效市场强式有效市场n n如果如果股价股价不仅反映历史的和公开的信息，还能反映内部信不仅反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息（内幕信息），则是一个强式有效市场息（内幕信息），则是一个强式有效市场n n强式有效市场的强式有效市场的股价已经完全地、同步地反映所有信息，完全地、同步地反映所有信息，投资者不能通过对公开和非公开信息的分析获得超额利润，内幕信息无用n只有强式有效市场的证券价格才能可靠反映证券的内在价值。