巧用可转债套利交易实现共赢.docx

巧用可转债套利交易，实现共赢——2417扬州营业部李大军2011年一月份，接到股民关于可转债转股的咨 询，问债券转股如何办理当时我公司的外围系统不支持债券转股的操 作，必须到柜台办理接到后，随即核实了相关业务知识点，帮助客户解 答了债券转股的问题：沪市当时转股有特殊的代码（19开头），通过卖出该债 券，理论上能够实现转股，但深市必须个人临柜办理；债券转股正股T+1日到 账；债券转股无手续费；零股5个交易日内以现金方式入账说者无心、听者有意因为当时陆续接到其他同事关于债券转股问题的电 话，而且私下也讨论过债券转股存在套利空间，而且也有耳闻，某些券商最近 交易量异常活跃带着这些问题，利用自己私人关系，私下了解了其他券商此业务开展的情 况，发现已经有部分券商先行开展了此业务同时自己在网上检索了相关可转 债的一些知识以及可转债的套利方法发现随着融资融券的推出，可转债转股 自助操作势在必行！恰巧当时分公司开会，在会议上，个人提出了利用可转债套利交易，扩大 客户交易量的想法（客户持有一只质地较好可转债正股，利用可转债与正股的 差价，实现可转债套利比如买了房子，一方面享受房价的增值一一正股上 涨，一方面享受了租金。

因客户拟中长期持有该股票，即使正股股价下跌，也 能通过套利，摊低持仓的成本客户的好处是额外得到了租金一一套利收入； 营业部的好处是盘活了存量的资产），得到了分公司领导的认可并指示：立即 发起软件需求回到营业部之后，随即与经纪总部薛墨老师以及产品经理联系，得到了认 同，也得到他们的指导为了加快风控部门的审核周期，在软件需求的附件中 做出了可转债交易必要性的分析，并附加了其他大型券商债券转股菜单的截 图，以加快审核速度之后，公司的外围软件在随后的版本中，陆续实现了可 转债自助转股的菜单软件功能实现以后，大部分可转债都处于正溢价，不存在套利空间是不 是该功能就无用了呢？其实不然，该功能的实现，对于配合融资融券实现组合 套利还是很有用处的机遇总是垂青有准备的人，如果到出现存在机会的时 候，我们没有提供功能，影响就不好了另外通过对可转债套利的研究以及衍 生套利投资思路，积极的引导中大客户选择相应投资策略、投资方法实现盈 利，同时为营业部实现交易量扩大，也是非常有益处的从以下的三个典型投 资思路中，可以细心去体会如何利用融资融券实现可转债组合套利，请参见第一部分利用可转债正 股特殊属性，实现客户盈利及交易量扩大化，请参见第二部分独孤六剑一一可 转债的盲点套利，常见的六种与可转债相关的盲点套利方法，实现收益及交易 量扩大化（部分摘自网络），请参见第三部分。

一、利用融资融券实现可转债组合套利常规可转债套利的主要原理：当可转债的转换平价与其标的股票的价格产 生折价时，两者间就会产生套利空间，T+1投资者可以通过将手中的转债立即转 股并卖出股票在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做多可转债，做空 对应股票〃在2011年12月之前，因为融券的标的物太少，基本无法实现因为投资 者必须承受1天的股价波动损失，即使存在，套利空间不大，套利也只停留在 理论上随着融资融券标的物的扩大（目前已经扩大到了 278只股票+7只ETF）， 质地良好可转债可作为回购质押债，可以预见，必有可转债组合套利的机会出 现融资融券的推出丰富了证券市场交易方式，有助于实现新型套利策略，其 中可转债与融券组合套利策略就是一种受益于融券交易的策略理论上，当可 转债的市场价格低于转股价值时，即转股溢价为负，则存在着套利机会，投资 者可以买入可转债并及时将可转债转换成股票并卖出，获取转股价格高于市场 价格的差额在可转债套利的实际操作中，存在着一些交易和转股的规则限制例如， 投资者买入的可转债存在锁定期，在此期间不能转股；可转债转换的股票在转 股后的下一个交易日才能够卖出融资融券推出前，这些规则使得套利策略存在着障碍，隐藏较大风险，导致套利收益难以顺利实现，但融券交易使得这些 问题迎刃而解。

套利机会出现时，投资者买入可转债同时融券卖出相应数量的标的股票， 构建可转债多头与股票空头的组合，等到可转债进入转股期后进行转股，将转 股获得的标的股票归还融券负债；或者在可转债市场价格再次高于转股价值， 套利空间消失时，买券归还融券负债，同时卖出可转债，提前实现套利下面举个例子：举例来说，2010年12月31日铜陵转债收盘价201.49元，转股价格为 15.68元，转股比例为6.3776，标的股票铜陵有色（000630）收盘价35.05元， 转股起始日2011年1月17日假设融券年费率10.35% （不考虑其他费用）， 此时，经计算得到铜陵转债转股价值为223.53元，比转债收盘价高22.04元，存在着套利空间投资者以收盘价 买入铜陵转债，假设为1万张，投入资金201.49万元，同时融券卖出铜陵有色 6.37万股，获得资金223.27万元，产生6.37万股铜陵有色股票的融券负债2011年1月17日，铜陵转债进入转股期，投资者将1万张铜陵转债转成铜 陵有色股票6.3776万股，于下一个交易日归还6.37万股的融券负债，并卖出剩余股 份，在扣除融券费用1.16万元后，套利组合至少可以获得20.62万元的套利收 益，12个交易日的收益率达到10.23%。

其间，铜陵转债的转股溢价于2011年1月14日变为正值以当日收盘价 计算，铜陵转债价格180元，铜陵有色价格28.2元，转股价值为179.85元，低 于转债价格此时投资者可以选择提前实现套利收益，买入铜陵有色6.37万股 归还融券负债，同时卖出所有的铜陵转债该投资者在铜陵转债的交易中亏损 21.49万元，而在融券交易中获得收益43.63万元，在扣除融券费用0.9万元 后，套利组合可以获得21.24万元的收益，10个交易日的收益率达到10.54%值得一提的是：申请转股的可转债总面值必须是1, 000元的整数倍申请 转股最后得到的股份为整数股，当尾数不足1股时，公司将在转股日后的5个 交易日内以现金兑付兑付金额为小数点后的股数乘以转股价，比如剩余0.5 股，转股价10元，则兑付金额为0.5*10=5元如果该股是融资融券标的，在转股期间存在套利空间，可以利用每日的套 利空间做组合套利并实现交易量放大的（趋势套利，低买债券高卖股；或者高 卖股低买债券二、可转债的特性、发行可转债公司的特性（一）.以赤天化为例，进行部分条款的解读A. 赎回条款赎回是指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债 券。

发行公司设立赎回条款的主要目的是降低发行公司的发行成本，避免因市 场利率下降而给自己造成利率损失，同时也处于加速转股过程、减轻财务压力 的考虑通常该条款可以起到保护发行公司和原有股东的权益的作用在公司可转债转股期内，若公司A股股票在连续20个交易日的收盘价高于 当期转股价格的130%，公司有权以105元（含当期利息）的价格赎回全部或部 分未转股的公司可转债条款解读：如果在2007年11月10日到2012-05-10,正股价格连续20个交 易日在10.86X1.3=14.12之上，公司即可以105元提前赎回剖析：即使正股价格长 期在14.12之上，上市公司也绝对不会提前赎回1. 注意条款的措辞是可以而不是必须2. 公司筹资的项目没有投产，哪来的钱提前赎回3. A股市场从来没有吃进出又吐出来的，以前没有，以后我想也绝对不会 有B. 有条件回售条款回售条款是为投资者提供的一项安全性保障，当可转换公司债券的转换价 值远低于债券面值时，持有人必定不会执行转换权利，此时投资人依据一定的 条件可以要求发行公司以面额加计利息补偿金的价格收回可转换公司债券在公司可转债转股期内，若公司股票在连续20个交易日的收盘价格低于当 期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以每张 105元（含当期利息）作为回售价格回售予公司。

条款解读：在2007-11-10到2012-05-10，若公司股票在连续20个交易日的 收盘价格低于当期转股价格10.58的70%即7.41时，可转债持有人有权将其持 有的全部或部分可转债以每张105元（含当期利息）作为回售价格回售予公 司剖析：这是一条作秀条款，原因1. 上一条款剖析的2和3决定上市公司不会接受持有人对债券的回售2. 一旦触发了有条件回售条款，上市公司会启动特别向下修正条款3. 回售价格一般远高于可转换公司债券的票面利率，因此使得可转换公司债 券投资者的利益受到有效的保护回售价格通常是可转债的阶段性底部股票 价格下跌触发“转股价修正〃，推动转债价格上涨C. 特别向下调整条款可转换公司债券的特别向下调整条款有时也称为向下修正条款当股票价 格表现不佳时，一般是股票价格连续低于转股价一定水平，该条款允许发行公 司在约定的时间内将转股价格向下修正在本可转债存续期间，当本公司股票在任意20个连续交易日至少10个交 易日的收盘价不高于当期转股价格90%的情况，公司董事会有权提出转股价格 向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决 权的三分之二以上通过方可实施。

股东大会进行表决时，持有公司可转换债券 的股东应当回避；修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交 易日公司股票交易均价和前一交易日的均价，同时，修正后的转股价格不得低 于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值若在上述交易日内发生过转股 价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在 调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算条款剖析：1. 可转换债券的转股价格越高，越有利于老股东而不利于可转债持有人；反 之，转股价格越低，越有利于可转债持有人而不利于老股东由于可转换债券 的发行公司控制在老股东手中，所以上市公司总是试图让可转换债券持有人接 受较高的转股价格因此上市公司绝对不会主动向下修正转股价2. 一旦触发了特别向下修正条款，上市公司为了促使债券持有者早日转股， 只好牺牲部分利益向下修正转股价，也不可能拿出真金白银接受持有人对债券 的回售当然不是万不得已他们是不会这样干的，即使在熊市里如果能挺住他 们还是会把股价拉回去的（比如熊市中的上海机场逆市走牛应该与转债有莫大 的关系），除非是上市公司的那帮家伙脑子进水了，跟自己过不去！D, 历史表现：结合历史上58只可转债的转股情况，只有两只没转股成功（一只是造假， 一只没上市），其他全部转股成功。

因此，可转债是一种兼顾收益和风险的理想投资工具在股市上涨过程中，可转债与基准股票同步上涨，可转债基金收益明显超 越债券基金；在股市下跌过程中，可转债走势类似于债券，能够较好地规避股 市下跌风险基于可转债转换成股票的预期，在股市上涨过程中，可转债价格与基准股 票联动上涨，体现了可转债内含的“股票期权〃价值参考2006年到2009年相 关债券和股票走势，可以发现虽然很多正股不能达到2007年的高点，但可转债 绝大都在2009达到了 2007年的高点当2011年5月份软件功能实现时，当时无存在套利空间的可转债，但通过 对以上条款的研究，我们在2011年1月份，开始关注澄星股份与澄星转债转换溢价率=（市场转股价格-当前的股价）/当前的股价转换比率=100/转换价转换价格=转换比率*当前标的股价转换溢价率=（转换价格-转债价格）/转债价格每股转换溢价率小于0我们称为套利空间，这些理论上股民没看懂就被折 腾晕掉了，看个实际的例子吧快速的算法是市场转股价格=转股价*可转债现 价/100，即转股价乘以可转债除以100，可以快速的得出市场转股价，现有股价-市场转股价＞0，就存在套利空间澄星股份与澄星转债的关系。