投资管理案例——郁金香狂热.ppt

金融泡沫——1637年郁金香狂热l l什么是金融泡沫？什么是金融泡沫？什么是金融泡沫？什么是金融泡沫？　　泡沫，即虚幻的　　泡沫，即虚幻的　　泡沫，即虚幻的　　泡沫，即虚幻的, , , ,不真实的金融泡沫是指一种不真实的金融泡沫是指一种不真实的金融泡沫是指一种不真实的金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之后，市场价格大于实际价格的经济现象后，市场价格大于实际价格的经济现象后，市场价格大于实际价格的经济现象后，市场价格大于实际价格的经济现象 历次金融泡沫的特点l l大多数人包括经济学家、政府官员均无法准确地预测l l在泡沫破灭之前往往弥漫着过于乐观的情绪，投机盛行 l l泡沫破灭发生时，私人部门（个人与企业）债务比率往往很高 l l泡沫破灭往往发生在宏观经济状况看起来很好的时候，这往往会让大多数投资者猝不及防 郁金香的特性郁金香的特性 郁金香是一种难以短时间大量繁殖的植物，因郁金香是一种难以短时间大量繁殖的植物，因此造成了此造成了““郁金香狂热郁金香狂热””中的缺货状态进而导致中的缺货状态进而导致了高价。

了高价 郁金香有两种培养方法，一种是由种子开始培郁金香有两种培养方法，一种是由种子开始培育，另外一种是由母球根复制出子球根前一种育，另外一种是由母球根复制出子球根前一种方法经由杂交，但等到开花要历经方法经由杂交，但等到开花要历经3 3至至7 7年的时间；年的时间；后一种方法当年即可开花，但不发芽的数目十分后一种方法当年即可开花，但不发芽的数目十分庞大 基于以上的理由，郁金香显然是应证了基于以上的理由，郁金香显然是应证了““物以物以稀为贵稀为贵””狂热的爆发郁金香狂热潮可以分成四个阶段：郁金香狂热潮可以分成四个阶段：l l第一阶段是供需不平衡而变得高价第一阶段是供需不平衡而变得高价l l第二阶段是投机者开始进入市场第二阶段是投机者开始进入市场l l第三阶段是卷入了缺乏资本的平民第三阶段是卷入了缺乏资本的平民l l第四阶段第四阶段“博傻理论博傻理论”告终告终投机分子的加入投机分子的加入l l投机分子对于栽培郁金香或是欣赏花的美丽并没有兴趣，投机分子对于栽培郁金香或是欣赏花的美丽并没有兴趣，投机分子对于栽培郁金香或是欣赏花的美丽并没有兴趣，投机分子对于栽培郁金香或是欣赏花的美丽并没有兴趣，只是为了哄抬价格、取得利润。

只是为了哄抬价格、取得利润只是为了哄抬价格、取得利润只是为了哄抬价格、取得利润l l海牙有个鞋匠，培育出了一株罕见的海牙有个鞋匠，培育出了一株罕见的海牙有个鞋匠，培育出了一株罕见的海牙有个鞋匠，培育出了一株罕见的““““黑色黑色黑色黑色””””郁金香消郁金香消郁金香消郁金香消息传开后，一伙种植者拜访了他，说服他把花卖给他们息传开后，一伙种植者拜访了他，说服他把花卖给他们息传开后，一伙种植者拜访了他，说服他把花卖给他们息传开后，一伙种植者拜访了他，说服他把花卖给他们最后，鞋匠以最后，鞋匠以最后，鞋匠以最后，鞋匠以1500150015001500荷兰盾的高价把自己的宝贝出售，没想荷兰盾的高价把自己的宝贝出售，没想荷兰盾的高价把自己的宝贝出售，没想荷兰盾的高价把自己的宝贝出售，没想到，买家立即把黑色郁金香摔到地上，用脚将其踩成一滩到，买家立即把黑色郁金香摔到地上，用脚将其踩成一滩到，买家立即把黑色郁金香摔到地上，用脚将其踩成一滩到，买家立即把黑色郁金香摔到地上，用脚将其踩成一滩烂泥鞋匠惊呆了，买家却轻松地解释说，他们也培育出烂泥鞋匠惊呆了，买家却轻松地解释说，他们也培育出烂泥鞋匠惊呆了，买家却轻松地解释说，他们也培育出烂泥。

鞋匠惊呆了，买家却轻松地解释说，他们也培育出了一只黑色郁金香，为了确保自己的花是独一无二的，他了一只黑色郁金香，为了确保自己的花是独一无二的，他了一只黑色郁金香，为了确保自己的花是独一无二的，他了一只黑色郁金香，为了确保自己的花是独一无二的，他们情愿付出一切代价，若有必要，上万荷兰盾也在所不惜！们情愿付出一切代价，若有必要，上万荷兰盾也在所不惜！们情愿付出一切代价，若有必要，上万荷兰盾也在所不惜！们情愿付出一切代价，若有必要，上万荷兰盾也在所不惜！ l l在在在在《《《《郁金香狂热郁金香狂热郁金香狂热郁金香狂热》》》》一书中还有以下的描写：一书中还有以下的描写：一书中还有以下的描写：一书中还有以下的描写：““““一棵价值三一棵价值三一棵价值三一棵价值三千荷兰盾的郁金香，可以交换八只肥猪、四只公牛、两吨千荷兰盾的郁金香，可以交换八只肥猪、四只公牛、两吨千荷兰盾的郁金香，可以交换八只肥猪、四只公牛、两吨千荷兰盾的郁金香，可以交换八只肥猪、四只公牛、两吨奶油、一千磅奶酪、一个银制杯子、一包衣服、一张附有奶油、一千磅奶酪、一个银制杯子、一包衣服、一张附有奶油、一千磅奶酪、一个银制杯子、一包衣服、一张附有奶油、一千磅奶酪、一个银制杯子、一包衣服、一张附有床垫的床外加一条船床垫的床外加一条船床垫的床外加一条船床垫的床外加一条船””””！！！！大众普及化大众普及化 巨大的商机让那些原本没有资金的民众渐渐开始巨大的商机让那些原本没有资金的民众渐渐开始巨大的商机让那些原本没有资金的民众渐渐开始巨大的商机让那些原本没有资金的民众渐渐开始通过转卖而取得利益。

通过转卖而取得利益通过转卖而取得利益通过转卖而取得利益l l这种交易不需要使用现金或是现货的球根，这种交易不需要使用现金或是现货的球根，而是而是提出一份提出一份票据票据，或是加上少许的，或是加上少许的预付预付款款即可完成即可完成l l苏格兰历史学家对郁金香狂热的生动描写：苏格兰历史学家对郁金香狂热的生动描写： ““““谁都相信，郁金香热将永远持续下去在受到如此谁都相信，郁金香热将永远持续下去在受到如此谁都相信，郁金香热将永远持续下去在受到如此谁都相信，郁金香热将永远持续下去在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返无论是贵族、市民、恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返无论是贵族、市民、恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返无论是贵族、市民、恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返无论是贵族、市民、农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机无论处人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机无论处人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机。

无论处人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机无论处在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉……………………在没有交易所的小镇，酒吧就是进行郁金香交易的在没有交易所的小镇，酒吧就是进行郁金香交易的在没有交易所的小镇，酒吧就是进行郁金香交易的在没有交易所的小镇，酒吧就是进行郁金香交易的‘‘‘‘拍卖场拍卖场拍卖场拍卖场’’’’为了增加顾客的满足感，餐桌或者餐具柜上为了增加顾客的满足感，餐桌或者餐具柜上为了增加顾客的满足感，餐桌或者餐具柜上为了增加顾客的满足感，餐桌或者餐具柜上往往整齐地摆放着一排排大花瓶，里面插满了盛开的郁金往往整齐地摆放着一排排大花瓶，里面插满了盛开的郁金往往整齐地摆放着一排排大花瓶，里面插满了盛开的郁金往往整齐地摆放着一排排大花瓶，里面插满了盛开的郁金香 l l一份写着一份写着““明年四月支付明年四月支付””、、““那时候会那时候会交付球根交付球根””的的票据票据这样的票据转过数手这样的票据转过数手就很自然就导致了最后连就很自然就导致了最后连““谁是债权人、谁是债权人、谁是债务人都不知道谁是债务人都不知道””的情况。

的情况l l这种这种““预付款预付款””未限定只能使用现金，像未限定只能使用现金，像是家畜或家具，只要可以换钱的东西都可是家畜或家具，只要可以换钱的东西都可作为作为““预付预付””抵用“博傻理论”——泡沫过后一场空l l16361636年底，年底，年底，年底，任何残存任何残存任何残存任何残存的理性都早已远离了荷兰的的理性都早已远离了荷兰的的理性都早已远离了荷兰的的理性都早已远离了荷兰的郁金香市场虽然人们大都知道郁金香球茎的价郁金香市场虽然人们大都知道郁金香球茎的价郁金香市场虽然人们大都知道郁金香球茎的价郁金香市场虽然人们大都知道郁金香球茎的价格早已远离其正常的价值，但是他们宁愿相信别格早已远离其正常的价值，但是他们宁愿相信别格早已远离其正常的价值，但是他们宁愿相信别格早已远离其正常的价值，但是他们宁愿相信别人会比他们更人会比他们更人会比他们更人会比他们更“ “傻傻傻傻” ”，会心甘情愿地付出更高的，会心甘情愿地付出更高的，会心甘情愿地付出更高的，会心甘情愿地付出更高的价钱l l但但但但无论如何，投机狂潮不可能永远持续下去，事无论如何，投机狂潮不可能永远持续下去，事无论如何，投机狂潮不可能永远持续下去，事无论如何，投机狂潮不可能永远持续下去，事实也的确如此。

实也的确如此实也的确如此实也的确如此郁金香的狂热终结在郁金香的狂热终结在郁金香的狂热终结在郁金香的狂热终结在16371637年年年年2 2月月月月4 4日，最大的日，最大的日，最大的日，最大的“ “傻瓜傻瓜傻瓜傻瓜” ”出现了 l l崩溃之时，卖方大量抛售，使得市场陷入了恐慌崩溃之时，卖方大量抛售，使得市场陷入了恐慌崩溃之时，卖方大量抛售，使得市场陷入了恐慌崩溃之时，卖方大量抛售，使得市场陷入了恐慌状态这时的郁金香简直成了状态这时的郁金香简直成了状态这时的郁金香简直成了状态这时的郁金香简直成了“ “烫手山芋烫手山芋烫手山芋烫手山芋” ”，无，无，无，无人再敢接手球茎的价格也犹如断崖上滚落的巨人再敢接手球茎的价格也犹如断崖上滚落的巨人再敢接手球茎的价格也犹如断崖上滚落的巨人再敢接手球茎的价格也犹如断崖上滚落的巨石，一泻千里，暴跌不止荷兰政府还发出声明，石，一泻千里，暴跌不止荷兰政府还发出声明，石，一泻千里，暴跌不止荷兰政府还发出声明，石，一泻千里，暴跌不止荷兰政府还发出声明，认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市民停止认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市民停止认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市民停止认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市民停止抛售，并试图以合同价格的抛售，并试图以合同价格的抛售，并试图以合同价格的抛售，并试图以合同价格的10%10%来了结所有的合来了结所有的合来了结所有的合来了结所有的合同同同同！！！！这些努力毫无用处这些努力毫无用处这些努力毫无用处这些努力毫无用处……一星期后，郁金香的价一星期后，郁金香的价一星期后，郁金香的价一星期后，郁金香的价格平均已经下跌了格平均已经下跌了格平均已经下跌了格平均已经下跌了9090％，普通品种的郁金香更是％，普通品种的郁金香更是％，普通品种的郁金香更是％，普通品种的郁金香更是变得一文不值，甚至还不如一只洋葱的售价。

变得一文不值，甚至还不如一只洋葱的售价变得一文不值，甚至还不如一只洋葱的售价变得一文不值，甚至还不如一只洋葱的售价 l l“ “历史告诉我们，一个经济泡沫在它膨胀的时候，是历史告诉我们，一个经济泡沫在它膨胀的时候，是历史告诉我们，一个经济泡沫在它膨胀的时候，是历史告诉我们，一个经济泡沫在它膨胀的时候，是“ “公众的追风心理公众的追风心理公众的追风心理公众的追风心理” ”使其成为具有严重破坏力的投机浪潮使其成为具有严重破坏力的投机浪潮使其成为具有严重破坏力的投机浪潮使其成为具有严重破坏力的投机浪潮因贪婪而失去理智的、狂热的人们，会为泡沫的吹起寻因贪婪而失去理智的、狂热的人们，会为泡沫的吹起寻因贪婪而失去理智的、狂热的人们，会为泡沫的吹起寻因贪婪而失去理智的、狂热的人们，会为泡沫的吹起寻找各种找各种找各种找各种“ “合理合理合理合理” ”的依据，不断提升对价格的预期，引起的依据，不断提升对价格的预期，引起的依据，不断提升对价格的预期，引起的依据，不断提升对价格的预期，引起资产价格不断上涨资产价格不断上涨资产价格不断上涨资产价格不断上涨l l任何发出泡沫预警的观点都被作为一个另类，任何发出泡沫预警的观点都被作为一个另类，任何发出泡沫预警的观点都被作为一个另类，任何发出泡沫预警的观点都被作为一个另类，就像那个就像那个就像那个就像那个指出皇帝什么也没穿的小男孩一样。

在泡沫面前，因为指出皇帝什么也没穿的小男孩一样在泡沫面前，因为指出皇帝什么也没穿的小男孩一样在泡沫面前，因为指出皇帝什么也没穿的小男孩一样在泡沫面前，因为狂热，每个人都可能犯错误，不论是经济学家，还是普狂热，每个人都可能犯错误，不论是经济学家，还是普狂热，每个人都可能犯错误，不论是经济学家，还是普狂热，每个人都可能犯错误，不论是经济学家，还是普通老百姓通老百姓通老百姓通老百姓而真相，只有在泡沫破灭时而真相，只有在泡沫破灭时才能大白于天下才能大白于天下……。