中银财富策略专题人民币贬值原因、影响与对策.pdf

中银财富中银财富策略策略｜专题：人民币贬值原因、影响与对策｜专题：人民币贬值原因、影响与对策 请仔细阅读本报告尾页的重要免责声明 市场专题市场专题｜｜人民币汇率人民币汇率 2015 年年 8 月月 13 日日 分析员分析员：： 蔡喜洋 010-66594826 caixiyang@ 张 炜 010-66591886 zhangwei@ 审核：： 王颖 wangying01@ 中银财富中银财富策略策略系列报告系列报告 定期系列定期系列  中银财富策略年报  中银财富策略季报  中银财富策略月报  中银财富策略周报 专题系列专题系列  经济专题  市场专题市场专题  跨境专题 中国银行总行中国银行总行 财富管理与私人银行部财富管理与私人银行部 投资策略与服务团队投资策略与服务团队 近期报告： 《动荡之秋，风险偏好下降》《动荡之秋，风险偏好下降》 -----8 月市场策略，20150803 《区间震荡，高估值高杠杆有待《区间震荡，高估值高杠杆有待 出清》出清》- ---A 股专题，20150728 事件：事件： 为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行 决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。

自 2015 年 8 月 11 日起，做市 商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率， 综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心 提供中间价报价 8月11-13日， 人民币兑美元中间价由6.11上浮至6.4010， 累计升幅2848 个基点、升幅 4.6% 观点观点：： 此次贬值是央行主导的、对人民币兑美元中间价高估的一次性偏离修正， 高估幅度在 5%-8%，中间价调整已接近尾声，不存在趋势性贬值基础短 期看，中国经济与金融数据的疲弱使得汇率承压，受美联储加息预期影 响，非美货币不同幅度贬值，人民币贬值属于“补跌”且幅度有限长 期看，中国贸易顺差较大，外汇储备较多，经济增速较快，人民币仍是 新兴市场当中的强势货币 影响：影响： 对个人投资者影响有限第一，资产类标价影响：如果个人持有美元资 产（或其他外汇标价资产） ，本次人民币的小幅贬值是利好，客户折算成 人民币还赚了汇兑收益；如果个人持有美元负债，那么在人民币贬值过 程中，承担汇兑损失，但幅度有限第二，融资类影响，海外美元融资， 境内人民币投资，若无套保操作，该类融资承担一定的汇兑损失，由于 受资本管制影响，一般个人很难形成外币负债。

第三，交易类操作方向 影响：如直接参与汇率投资，由于汇市一般带杠杆参与，如果操作方向 与本次贬值方面相反，则招致一定损失比如我行产品“双向宝” ，即可 做多亦可做空，但没有交易杠杆，所以人民币贬值的影响极为有限 对策：对策： 向客户积极传导全球资产配置的投资理念受美元加息预期以及新兴经 济体挑战增多影响，金融市场动荡加剧，今年 6-7 月份的股灾冲击，8 月汇市冲击，投资的高杠杆性、单一性在市场剧烈调整面前可能带来灭 顶之灾 形成多元化的金融产品供应体系金融产品多元化，客户选择和资产配 置余地多私行部发行的中银优粤海外中概债券型产品、中银尊享优先 股产品以及美元 QDII 基金，都对客户收益形成较大贡献专专题题报告报告｜｜人人民民币币汇汇率率中中间间价价贬贬值值的的原因原因、、影响影响与与对对策策 请务必阅读本报告尾部的重要免责声明 第 2 页/共 5 页 1.1. 事事件件 为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性， 中国人民银行决定完 善人民币兑美元汇率中间价报价。

自 2015 年 8 月 11 日起，做市商在每日银行间外 汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国 际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价 8 月 11-13 日人民币兑美元累计上浮 2848 个基点、贬值 4.6%8 月 13 日中间 价已上浮至 6.4010 图图 1 1：：人人民民币币汇率汇率走走势势 数据来源：WIND，中国银行 6.06.16.26.36.46.56.613-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-07美元中间价 美元兑人民币(CFETS) 美元兑离岸人民币 美元兑人民币1年远期 专专题题报告报告｜｜人人民民币币汇汇率率中中间间价价贬贬值值的的原因原因、、影响影响与与对对策策 请务必阅读本报告尾部的重要免责声明 第 3 页/共 5 页 2.2. 人人民民币币中中间间价价：：估估值值修正修正，，并并非非趋势趋势贬贬值值 第第一一，，人人民民币币贬贬值值是短期一次性的偏离修正是短期一次性的偏离修正。

自 2014 年 11 月央行降息以来， 人民币兑美元汇率中间价与市场价持续背离， 8 月 11 日之前， 即期市场价较中间价 高出 1000 个基点，1 年远期市场价较中间价高出 2500 个基点8 月 13 日修正后， 即期与中间价差期本消除，一年远期高 1360 个基点基本上人民币中间价的调整 已经接近尾声，1 年远期仍在贬值预期，但幅度仅约 2% 图图 2 2：：市市场场价价与与中中间间价价持续持续背背离离 数据来源：WIND，中国银行 第第二二，，人人民民币币贬贬值值属属于于补补跌跌2014 年 7 月以来，美元指数持续走强，累计升 幅近 20%，对欧元、日元、澳元升值幅度都在 15%-20%，对新兴市场货币升值幅度 更大而人民币与美元走势基本同步，人民币指数持续爬升，相对其他国家货币升 值幅度亦达到 20%所以，人民币贬值属于“补跌” ，适当修正对其他货币的被动升 幅 图图 3 3：：美元美元指数指数持续持续走走强强 图图 4 4：：人人民民币币指数指数走势走势 数据来源：WIND，中国银行 数据来源：WIND，中国银行 第第三三，， 贬贬值值幅幅度度会会有有多多大大空间空间？？考虑到中国经济仍是新兴经济体增长的火车头， 基本面要强于可比金砖国家，贬值幅度亦不会与这些国家相仿，预计高估幅度在 5%-8%。

从市场表现来看，目前中间价累计贬值幅度达到 4.6%，已经释放了大部分 高估压力 第第四四，，中中美美经济经济走走势势不不同同步步，，短短期期美国美国经济经济走走强强、、而而中国中国经济经济数据数据走走弱弱，，不不支支 持持人人民民币币与与美元美元一一样样保持保持同同步步升升值值趋势趋势 (1,000)01,0002,0003,0004,00013-08 13-09 13-10 13-11 13-12 14-01 14-02 14-03 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07基点基点 即期价-中间价 1年远期-中间价 70809010011013-08 13-09 13-10 13-11 13-12 14-01 14-02 14-03 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07美元指数 10010511011512012513013513-08 13-09 13-10 13-11 13-12 14-01 14-02 14-03 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07人民币实际指数 人民币指数 专专题题报告报告｜｜人人民民币币汇汇率率中中间间价价贬贬值值的的原因原因、、影响影响与与对对策策 请务必阅读本报告尾部的重要免责声明 第 4 页/共 5 页 美国经济复苏好于可比经济体，支撑美元继续走强。

美联储 7 月 29 日发布年 内第五次议息声明， 肯定了就业市场的持续好转， 家庭部门消费支出回升有望强化， 但商业资本开支以及出口活动依然疲弱 通胀指标受去年能源价价格及非能源进口 品价格下降影响，通胀率连续 39 个月低于 2%的目标，美联储判断中期通胀将会缓 慢回升至目标水平，但短期仍需要密切观察受美联储加息预期影响，国际资本回 流加速回流发达市场，新兴市场承压 中国经济数据数据较为疲弱，最新公布的 7 月份货币信贷多增 1.61 万亿，7 月投资、消费、出口各项数据表现较差，短期经济下行压力较大而从经济走势预 期上，美国经济走强、且加息预期较较浓，而中国经济短期遇到挑战，经济数据走 势疲弱，并不支持人民币持续保持高水平坚挺 3.3. 影响影响：： 对实体经济而言，贬值有助于促进海外对中国商品与服务需求，有利于提振出 口部门表现 对金融市场而言，人民币贬值的作用方式较为复杂但由于贬值幅度以及进一 步贬值的预期都较为有限，对金融市场的冲击是有限的 对个人投资者而言，在个人资本项目尚未全面开放之前，影响面主要有 第一，资产类标价影响：如果个人持有美元资产（或其他外汇标价资产） ，本 次人民币的小幅贬值是利好，客户折算成人民币还赚了汇兑收益；如果个人持有美 元负债，那么在人民币贬值过程中，承担汇兑损失，但幅度有限。

第二，融资类影响，海外美元融资，境内人民币投资，若无套保操作，该类融 资承担一定的汇兑损失，由于受资本管制影响，一般个人很难形成外币负债 第三， 交易类操作方向影响： 如直接参与汇率投资， 由于汇市一般带杠杆参与， 如果操作方向与本次贬值方面相反，则招致一定损失比如我行产品“双向宝” ， 即可做多亦可做空，但没有交易杠杆，所以人民币贬值的影响极为有限 4.4. 对对策策 向客户积极传导全球资产配置的投资理念 受美元加息预期以及新兴经济体挑 战增多影响，金融市场动荡加剧，今年 6-7 月份的股灾冲击，8 月汇市冲击，投资 的高杠杆性、单一性在市场剧烈调整面前可能带来灭顶之灾 形成多元化的金融产品供应体系金融产品多元化，客户选择和资产配置余地 多私行部发行的中银优粤海外中概债券型产品、中银尊享优先股产品以及美元 QDII 基金，都对客户收益形成较大贡献 专专题题报告报告｜｜人人民民币币汇汇率率中中间间价价贬贬值值的的原因原因、、影响影响与与对对策策 请务必阅读本报告尾部的重要免责声明 第 5 页/共 5 页 免责声明免责声明 本报告由中国银行财富管理与私人银行部撰写，署名分析师完全基于公开信息资料，秉承独立客观公正的分析 立场，以勤勉尽责的职业态度，坚持专业和深度价值研究，但不能保证报告所述信息的准确性和完整性。

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