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2022年海外投顾代表之Vanguard 　　目 录 1. Vanguard 投顾业务开展历程 .............................................. 4 2. Vanguard 投顾服务介绍 .................................................. 5 2.1 先锋投顾核心模型VCMM 模型 ................................... 5 2.1.1 VCMM 构建理念 .............................................. 5 2.1.2 VCMM 模型收益预料方法 ...................................... 6 2.1.3 VCMM 模型应用方法介绍 ...................................... 7 2.1.4 VCMM 模型的不足以及改进 .................................... 7 2.2 投顾服务模块简介 ................................................. 8 3. 个人投顾业务VPAS ........................................................................................... 9 3.1 VPAS 业务简介 .................................................... 9 3.2 VPAS 特点及同业比较 ............................................. 10 3.3 VPAS 操作流程及投资安排分析 ..................................... 11 4. 机构投顾业务VIAS ........................................................................................... 15 4.1 VIAS 业务介绍 .................................................... 15 4.2 VIAS 业务的开展 .................................................. 16 5. 数字化投顾业务VDAS ...................................................................................... 16 5.1 VDAS 的分析方法、投资策略和损失风险 ............................. 17 5.2 VDAS 不同类别客户的参加要求 ..................................... 17 5.2.1 先锋经纪业务客户 ........................................... 17 5.2.2 401K 账户 ................................................... 18 5.2.3 全部用户 ................................................... 18 6. 风险提示 .............................................................. 18 　　图书目 图 1 投顾为客户创建的 Alpha .................................................................................... 4 图 2 全球智能投顾管理规模靠前机构（2022Q2，单位：十亿美金） ............ 5 图 3 投资组合预期收益与波动率 ........................................... 6 图 4 1900-2022 年市场风险与通货膨胀风险 .................................. 6 图 5 1900-2022 年各种投资组合配置的长期历史回报 .......................... 7 图 6 Vanguard 海外投顾服务模块 ........................................... 9 图 7 VPAS人机结合的业务模式 ........................................... 9 图 8 Vanguard 及美国公募基金加权费率 .................................... 11 图 9 Wealthfront 底层产品样例（多只 Vanguard 产品） ...................... 11 图 10 VPAS 基本特点及与同业比较（2022） ............................... 11 图 11 客户投资目标分析样例 ............................................. 12 图 12 客户投资安排小结样例 ............................................. 12 图 13 账户链接（Yodlee connection） ..................................... 13 图 14 收入型配置 ....................................................... 13 图 15 收入型配置 ....................................................... 13 图 16 均衡型配置 ....................................................... 13 图 17 均衡型配置 ....................................................... 13 图 18 成长型配置 ....................................................... 14 图 19 成长型配置 ....................................................... 14 图 20 动态的资产配置建议-样例 1（退休前） ............................... 14 图 21 动态的资产配置建议-样例 2（退休后） ............................... 14 图 22 Vanguard 子资产分类定义表 ......................................... 14 图 23 客户当前资产状况及配置建议样例 ................................... 15 图 24 投资安排目标实现概率样例 ......................................... 15 　　 在本系列报告的第一篇，我们介绍了美国投顾市场的历程和基本状况，我们也提到了美国投顾市场集中度很高，本篇将聚焦美国投顾市场的巨头之一Vanguard，希望从单一公司入手，揭示海外投顾服务的细微环节。

　　1. Vanguard 投顾业务开展历程 Vanguard 集团投顾业务的开展历史与美国资产管理行业的进程是亲密相关的美国买方投顾业务起先于 20 世纪 80 年头，当时 Vanguard 集团带头推出免佣基金，使得传统卖方投顾模式下投资顾问的销售费用和交易费用不断下降，在这样的背景下部分机构起先尝试以客户资产规模为收费基准收取顾问管理费的买方投顾模式，投资顾问起先以客户为中心供应投资询问服务，关注客户的费率和最终收益 　　 Vanguard 集团也认可投顾业务是可以为客户创建价值的，其基于公司旗下长期的客户账户数据，进行精细测算所得出，资产配置、低费率、资产再平衡等均能为客户创建 Alpha依据历史数据测算，仅帮助客户克服一些人性中常见的投资弱点的 behaviroal coaching（行为指导，比如短视、过度自信、频繁交易导致的投资损失）这一项，就能创建了约 150bp（1.5%）的额外收益在此背景下，Vanguard 主动参加到了这轮投顾业务变革的浪潮中 　　 图 1 投顾为客户创建的 Alpha 资料来源：Quantifying your value to your clients， Vanguard 集团将投顾业务放在其 101% 控股的子公司 Goliath 下属的子公司Vanguard Advisers, Inc（下文中我们简称 VAI）中，VAI 在 SEC 注册并获得投顾资质， 于 11015 年起先开展业务。

2022 年起先，金融科技的发展催生了智能投顾的模式，2022 年 5 月，Vanguard 集团推出了智能投顾和传统人工投顾相结合的 Vanguard Personal Advisor Services (VPAS)，2022 年推出了纯智能投顾业务 Vanguard Digital Advisor Services（VDAS），进一步了降低了基金投资的准入门槛和费率相较于创业型的智能投顾平台，如 2022 年就开启了智能投顾业务的 Betterment，Vanguard 集团介入智能 投顾领域的时间不算早， Vanguard 前期的服务对象始终是投资额超过 50 万美金的客户， VPAS 业务的推出将 Vanguard 服务客户的门槛降低至 5 万美金考虑到 Vanguard 是人机结合，这一门槛已经不高，可以和创业型的智能投顾平台开展竞争从优劣势来看，税收收割和再平衡始终是创业型的智能投顾平台为客户供应超额收益的来源之一， 这一点不难被传统资产管理机构仿照，在指数基金和资产配置策略方面，专业资管和互联网金融企业之间实力悬殊，何况 Vanguard 是指数基金领域的龙头公司、加上浩大的客户基数和广泛的市场认可度，Vanguard 快速青出于蓝。

　　 图 2 全球智能投顾管理规模靠前机构（2022Q2，单位：十亿美金） 资料来源：statista， 2. Vanguard 投顾服务介绍 2.1 先锋投顾核心模型VCMM 模型 提到先锋投顾，就不得不提公司的资本市场模型 VCMM(Vanguard Capital Markets Model，VCMM)先锋基金的全部投顾服务均基于 VCMM 绽开，即 VCMM 是公司的核心专利VCMM 由两个主要元素组成：（1）一个全球动态模型，能够模拟各种资产类别的收益分布；（2） 一系列资产配置工具，可以为投资者在寻求合理的组合构建方案的过程中供应协助 　　2.1.1 VCMM 构建理念 VCMM 的构建是基于一种阅历观点，即不同资产类别的回报率反映了投资者因担当不同类型的系统风险而获得的酬劳，即衡量资产相对于基准波动性（即β）来预料收益VCMM 利用一系列历史月度数据，包括利率、通胀、全球股票、固定收益、商品市场的历史数据，基于蒙特卡罗回来，给出将来收益的预期 　　 其中各个市场的资产回报率历史数据覆盖了从 1926 年以来至最近一年年底的股票 。