CPA财务管理预习第11章.doc

www.TopS第 十一 章　期权估价主要考点　　1.期权的概念和分类　　2.期权到期日价值和净损益的计算　　3.期权的投资策略　　4.期权价值的影响因素　　5.期权价值评估的基本方法　　6.实物期权的含义及其应用　　【知识点1】期权的基本概念　　一、期权的概念　　期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利　　期权定义的要点如下：　　（1）期权是一种权利　　期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务可以选择执行或不执行　　（2）期权的标的资产　　期权的标的资产是选择购买或出售的资产包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”　　【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可　　（3）到期日　　双方约定期权到期的那一天称为“到期日”在那一天之后，期权失效　　【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权”。

　　（4）期权的执行　　双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”　　二、看涨期权和看跌期权分类标志类　别含　义买方的权利看涨期权（择购期权、买入期权，买权）　　看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利其授予权利的特征是“购买”看跌期权（择售期权、卖出期权、卖权）　　看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利其授予权利的特征是“出售”　　【快速掌握技巧】（买涨不买跌）　　持有看涨期权——未来购买资产——越涨越有利　　持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利　　三、期权市场　　期权报价的规律：　　到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低，而看跌期权的价格越高　　执行价格相同的期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨期权和看跌期权都如此　　【提示】以上是以美式期权为对象总结的规律不一定具有普遍意义　　【例·单选题】美式看涨期权允许持有者（　）　　A.在到期日或到期日前卖出标的资产　　B.在到期日或到期日前购买标的资产　　C.在到期日卖出标的资产　　D.以上均不对　　　【答案】B　　【解析】美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。

看涨期权是购买标的资产的权利因此，美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产　　【例 多选题】按期权合约赋予其持有者行使权利的时间，可将期权划分为（　）　　A.看涨期权　　B.看跌期权　　C.欧式期权　　D.美式期权　　　【答案】CD　　【解析】按照期权执行时间分为欧式期权和美式期权　　【知识点2】期权的到期日价值和净损益　　期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格　　期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种　　一、买入看涨期权（多头看涨期权）　　买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买标的资产的权利 　　【提示】　　（1）到期日价值是一个“净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，与“净损益”不同　　（2）损益平衡点：净损益等于0时的到期日股价（损益平衡时，到期日价值一定大于0），最大净损失为期权价格　　（3）多头看涨期权的到期日价值最小为0，不可能小于0二、卖出看涨期权（空头看涨期权）　　看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定 　　【提示】　　（1）空头看涨期权的到期日价值最大为0，不可能大于0。

　　（2）损益平衡点：损益平衡时，股票市价大于执行价格　　　　　　　　【小结】　　1.对于看涨期权的多头和空头来说，二者是零和博弈一方所得就是另一方所失，即一方的到期日价值和净损益与另一方的到期日价值和净损益，金额绝对值相等，符号相反　　　　到期日价值净损益多头看涨期权Max（股票市价－执行价格，0）到期日价值－期权价格空头看涨期权－Max（股票市价－执行价格，0）到期日价值＋期权价格　　2.多头净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大空头收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定　　　　　　三、买入看跌期权　　看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利 　　【提示】　　（1）多头看跌期权的到期日价值最小为0，不可能小于0最大净损失为期权价格　　（2）损益平衡点：到期日价值大于0，即执行价格大于股票市价　　四、卖出看跌期权　　看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定 　　【提示】　　（1）空头看跌期权的到期日价值最大为0，不可能大于0　　（2）损益平衡点：到期日价值小于0，即执行价格大于股票市价　　【小结】　　1.对于看跌期权的多头和空头来说，二者是零和博弈。

一方所得就是另一方所失，即一方的到期日价值和净损益与另一方的到期日价值和净损益，金额绝对值相等，符号相反　　　　到期日价值净损益多头看跌期权Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值－期权价格空头看跌期权－Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值＋期权价格　　2.多头净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定（最大值为执行价格－期权价格）空头净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定（最大值为执行价格－期权价格）　　【本知识点总结】　　1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益，金额绝对值相等，但符号相反　　　　到期日价值净损益买入看涨期权Max（股票市价－执行价格，0）到期日价值－期权价格卖出看涨期权－Max（股票市价－执行价格，0）到期日价值＋期权价格买入看跌期权Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值－期权价格卖出看跌期权－Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值＋期权价格　　【注】　　（1）买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格　　（2）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。

　　【例·多选题】下列公式中，正确的有（　）　　A.多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）　　B.空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格　　C.空头看跌期权到期日价值＝－Max（执行价格－股票市价，0）　　D.空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值－期权价格　　　　【答案】ABC　　【解析】由于：空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格，因此，选项D错误　　2.期权到期日价值简化计算图 　　【例·单选题】看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为（　）元　　A.20 　　B.－20　　C.5 　　D.15　　【答案】C　　【解析】由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元或者：　　空头看跌期权到期日价值＝－Max（执行价格－股票市价，0）＝0　　空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格＝0＋5＝5（元）【知识点3】期权的投资策略　　一、保护性看跌期权　　股票加看跌期权组合。

做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权 　　　　【特点】　　保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了　　二、抛补看涨期权　　股票加空头看涨期权组合做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）　　抛出看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票　　　　抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性如果股价上升，锁定了净收入和净收益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就锁定了净损益如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一些，减少的数额相当于期权价格　　三、对敲　　对敲策略分为多头对敲和空头对敲我们以多头对敲为例来说明这种投资策略多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同　　　　适用情况：预计市场价格将会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低无论升高还是降低，都会取得收益股价偏离执行价格的差额大于期权购买成本，才有“净”收益　　最坏结果：股价没有变动，白白损失看涨期权和看跌期权的购买成本　　【例·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。

在到期日该股票的价格是34元则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为（　）元 　　A.1　　　 B.6　　C.11　　　D.－5　　　　【答案】C　　【解析】购进看跌期权到期日净损益16元[＝（55－34）－5]，购进看涨期权到期日净损益－5元（＝0－5），则投资组合净损益11元（＝16－5）　　【知识点4】期权的内在价值和时间价值　　1.期权的内在价值　　期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低　　看涨期权内在价值＝Max（现行市价－执行价格，0）　　看跌期权内在价值＝Max（执行价格－现行市价，0） 　　条件公式看涨期权现行价格＞执行价格内在价值＝现行价格－执行价格现行价格≤执行价格内在价值＝0看跌期权现行价格＜执行价格内在价值＝执行价格－现行价格现行价格≥执行价格内在价值＝0　　【注意】　　（1）内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低由于现行价格是变化的，因此，内在价值也是变化的　　（2）当执行期权能给持有人带来正回报时，称该期权为“实值期权”，或者说它处于“实值状态”（溢价状态）；当执行期权将给持有人带来负回报时，称该期权为“虚值期权”，或者说为“折价状态”，或者说它处于“虚值状态”；当资产的现行市价等于执行价格时，称期权为“平价期权”，或者说它处于“平价状态”。

　　对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时，该期权处于实值状态；当资产现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态　　对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，该期权处于“实值状态”；当资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”　　期权处于虚值状态或平价状态时不会被执行，只有处于实值状态才有可能被执行，但也不一定会被执行　　【思考】实值期权、平价期权和虚值期权的内在价值为多少？　。