下游利润转好,甲醇热度不减.pdf

2017 年四季度报告 甲醇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1  下游下游利润转好，甲醇利润转好，甲醇热度不减热度不减  南华期货研究南华期货研究 NFR 南华期货研究所南华期货研究所 冯晓冯晓 研究员研究员 0571-87839265 Fengxiao@ 投资咨询从业资格号投资咨询从业资格号 Z0012669 ·摘 要  甲醇价格的上涨给甲醇厂家的经济效益带来巨大的提升，这对于甲醇装置开工负荷的提升产生了刺激作用，四季度甲醇开工率有望维持高位  10 月吉林康奈尔 30 万吨烯烃装置即将投产（甲醇全部外采） ，以及常州富德 30万吨的烯烃装置有望在四季度复产，这将给甲醇下游需求带来巨大的提振  预计甲醇的热度在四季度不会衰减 第 1 章 甲醇的供应 ..................................................... 4 1.1. 甲醇开工率维持高位 ............................................. 4 1.2. 港口库存有所累积 ............................................... 4 第 2 章 甲醇的需求 ..................................................... 5 2.1. 下游利润出现好转 ............................................... 5 第 3 章 进口甲醇将呈现增加态势 ......................................... 7 第 4 章 煤炭延续“紧平衡” ............................................. 8 第 5 章 热度不减 ....................................................... 9 南华期货分支机构 ........................................................ 10 免责申明 ................................................................ 11 2017 年 9 月 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 1.2.1：甲醇港口库存 ................................................. 5 图 2.1.1：甲醇传统下游开工率 ........................................... 6 图 2.1.2：丙烯:CFR 中国 ................................................ 7 图 2.1.3：乙烯:CFR 亚洲 ................................................ 7 图 3.1.1：甲醇进口依赖度 ............................................... 8 图 3.1.2：甲醇进口量 ................................................... 8 表 1.1.1：近期甲醇开工率 ............................................... 4 表 2.1.1：甲醇下游利润情况 ............................................. 6 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017 甲醇四季度报告 第第1章章 甲醇甲醇的供应的供应 1 1. .1 1. . 甲醇开工率甲醇开工率维持高位维持高位 三季度新投产的装置较少，除明水大化 60 万吨之外，仅有赤峰博元、吉林通化两 套小装置以及中天合创 180 万吨甲醇（配套烯烃装置） ，而原计划投产的装置多推迟投 产。

四季度有希望投产的装置只剩下华鲁恒升 100 万吨、内蒙三聚家景 30 万吨、新能 凤凰 20 万吨以及鲁西化工 80 万吨 （配套烯烃装置） ， 整体实际可增加供应量相对不大 目前甲醇装置开工率仍维持在相对高位， 由于甲醇价格的上涨给甲醇厂家的经济效益带 来巨大的提升，这对于甲醇装置开工负荷的提升产生了刺激作用，四季度甲醇开工率有 望维持高位 表 1.1.1：近期甲醇开工率 日期 甲醇负荷 2017 年 8 月 4 日 65.83% 2017 年 8 月 11 日 67.28% 2017 年 8 月 18 日 67.54% 2017 年 8 月 25 日 66.24% 2017 年 9 月 1 日 62.61% 2017 年 9 月 8 日 64.78% 2017 年 9 月 15 日 63.61% 2017 年 9 月 22 日 64.81% 资料来源：华瑞信息 南华研究 1 1. .2 2. . 港口库存港口库存有所累积有所累积 相较于 6 月低点，甲醇港口库存目前回到了正常水平，截至 9 月 22 日，华东、华 南的港口累计库存为 68.7 万吨，较 6 月最低点增加 23.9 万吨，增幅为 53.3%，达到 3 个月以来的高点。

其中，华东港口库存为 58.5 万吨，相较 6 月最低点增加 23.7 万吨， 增幅为 68.1% 但从厂家库存天数来看， 厂家在库库存量仍处于低位， 并没有出货压力 因此，厂家维持推涨操作思路并不会转变 2017 年 9 月 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图1.2.1: 甲醇港口库存 资料来源：wind 南华研究 第第2章章 甲醇甲醇的需求的需求 2 2. .1 1. . 下游利润出现好转下游利润出现好转 随着环保影响逐步减小，加之旺季的影响，甲醇传统下游需求有所回升，利润也出 现好转甲醛方面，随着环保组撤离,临沂地区部分工厂（如金秋、泰尔）负荷复产，使 得开工率出现上行, 甲醛装置开机负荷恢复至 30%左右，而随着天气逐渐转凉，甲醛市 场供需面开始有所好转，后期预期依然向好；二甲醚方面，由于利润好转（亏损减少） ， 河北凯跃、裕泰、旭阳、湖北潜江金华润等多家企业恢复，开工负荷略有提升；醋酸方 面，负荷基本维持前期高位从利润传导来看，甲醛、醋酸等传统下游维持盈利，二甲 醚受自身供需影响，盈利仍旧欠佳，总的来看甲醇传统下游盈利能力尚可。

对于目前的 价格来说，大部分下游尚在可接受范围内，二甲醚虽有亏损，导致个别厂家停车，但对 整体影响较弱传统下游陆续恢复，或对甲醇市场形成一定支撑 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017 甲醇四季度报告 图2.1.1: 甲醇传统下游开工率 资料来源：华瑞信息 南华研究 中国经济的快速增长催生了甲醇的增长，目前中国已经成为全球甲醇消费中心，主 要原因就是近两年甲醇制烯烃装置大量上线， 这也在一定程度上实现了煤炭代替原油消 费的模式目前来看，甲醇下游需求的最大变数是甲醇制烯烃装置的开停情况，而甲醇 制烯烃装置的开工与否则取决于该企业的综合利润情况 作为新兴下游，甲醇制烯烃的利润同样出现好转，5 月开始，下游聚乙烯、聚丙烯 价格持续上涨，企业经营状况改善，停产的煤制烯烃装置纷纷复产据我们的盈利模型 计算，目前部分丙烯单体亏损在 500-700 元/吨；而聚丙烯利润较好，目前华东地区聚 丙烯利润空间在 600-900 元/吨 PE 方面，石脑油路线 PE 盈利 3000 元/吨以上，煤 化工路线盈利 1800-2000 元/吨，有所收窄。

表 2.1.1：新兴下游利润情况 华东价格华东价格 产品名称产品名称 利润情况利润情况 丙烯 亏损在 500-700 聚丙烯 盈利 500-600 聚乙烯 盈利 1800-2000 EVA 盈利 5200 资料来源：wind 南华研究 目前国内甲醇制烯烃装置多数运行正常， 新兴下游稳健的需求成为了支撑市场的主 力军，后期山东联泓及蒲城清洁皆有检修计划，或对市场形成一定利空但 10 月吉林 康奈尔 30 万吨烯烃装置即将投产（所需甲醇全部外采） ，以及常州富德 30 万吨的烯烃 装置有望在四季度复产，这将给甲醇下游需求带来巨大的提振 2017 年 9 月 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图2.1.2: 丙烯:CFR 中国 单位:美元/吨 图2.1.3: 乙烯:CFR亚洲 单位:美元/吨 资料来源：中塑 南华研究 资料来源：金银岛 南华研究 第第3章章 .进口甲醇进口甲醇将呈现增加态势将呈现增加态势 随着国内甲醇价格的逐步走高，进口甲醇和国内甲醇的价差不断拉大人民币的升 值更是进一步拉大了价差水平。

二季度国内甲醇价格大幅上涨，进口甲醇一直处于贴水 状态，进口利润较大到了 8-9 月份，伊朗、文莱、沙特、阿曼等多套装置运行不稳， 导致部分地区发往中国货源出现减少，使得 8 月进口量减少至 69.6 万吨，而 9 月进口 量预计与 8 月相差不大，其中伊朗、文莱、沙特等地货源相对减少此外，9 月下旬文 莱 85 万吨装置计划停车 40-45 天，印尼 71 万吨、马油 66 万吨装置计划 10 月停车 40 天上下但随着国际甲醇的供应相对稳定，后期进口量将呈现增加态势 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017 甲醇四季度报告 图3.1.1: 甲醇进口依赖度 图3.1.2: 甲醇进口量 资料来源：wind 南华研究 资料来源：wind 南华研究 第第4章章 .煤炭延续“紧平衡”煤炭延续“紧平衡” 国内烯烃大规模投产之前，甲醇与原油的相关性主要是通过甲醇下游产品中二甲 醚、MTBE 和一些调油的组分来体现，由于它们消费占甲醇的比例在 20%左右，相对偏 小，故而联动性较低随着国内烯烃装置大规模投产之后，烯烃迅速取代了甲醛成为甲 醇第一大下游产业。

甲醇与原油的联动性不断提升原油作为化工产品的风向标，是影 响甲醇价格最重要的因素之一 世界能源组织最新报告显示，国际市场原油需求增加加，而 EIA 下调今明两年美国 原油产量预估， 暗示全球石油市场供需将会趋紧， 这也使得投资者对油价信心显著回升 综合来看，国际市场多头利好因素环绕，油价或将继续保持稳中缓涨态势 煤炭方面，尽管发改委公布的数据显示下半年煤炭新增产能有望达到两亿吨，但其 中一大部分产能已经早就投入到生产当中，冬季供暖用煤的缺口已经开始显现这也导 致贸易商提前开始了冬储囤煤从主要的几个产煤地来看，煤炭处于供应偏紧的状态， 甚至出现排队抢煤的现象下游需求方面，随着时间来到 9 月份，动力煤步入淡季，下 游电厂日耗出现下滑，但相较于往年水平，电厂日耗仍处高位值得注意的是，今年 9 月以来全国大部分地区气温同比都相对偏低 因此我们判断 9 月份以来电厂日耗高位主 要贡献并不在于高温导致的需求延续 最主要的原因还是在于今年我国经济形势稳中向 好态势明显，特别是第二产业用电量同比大幅增长带动了下游用电需求的增加总的来 看淡季不淡将成为支撑动力煤价 4 季度保持高位最直接的逻辑， 随着供暖季需求高峰的 到来，动力煤价格或将再次冲高。

我们认为年内煤炭产量大幅增加的可能性并不大，动 力煤市场的供求关系也将延续“紧平衡”局面 2017 年 9 月 南华研究 请务必阅读正文之后的免。