德州德达城市建设投资运营有限公司跟踪评级报告.pdf

跟踪评级报告 德州德达城市建设投资运营有限公司 1 德州德达城市建设投资运营有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果；AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度 存续期 跟踪评 级结果 上次评 级结果 10 德州债/10 德州城投债 7 亿元 2010/08/09- 2017/08/09 AA+AA 12 德州城投债 10 亿元 2012/10/18- 2019/10/18 AA+AA 14 德城投/14 德州城投债 18 亿元 2014/06/26- 2021/06/26 AA+AA+ 跟踪评级时间：2015 年 6 月 30 日 财务数据 项项 目目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 现金类资产(亿元) 10.38 13.55 9.49 资产总额(亿元) 284.47 328.04 375.29 所有者权益(亿元) 174.20 198.44 210.38 短期债务(亿元) 2.19 4.69 9.90 全部债务(亿元) 78.09 103.05 133.34 主营业务收入/营业收入(亿元) 26.12 29.47 28.61 利润总额 (亿元) 7.49 4.61 7.10 EBITDA(亿元) 10.10 8.99 11.40 经营性净现金流(亿元) 2.26 4.55 13.90 主营业务利润率/营业利润率(%) 32.69 35.79 41.25 净资产收益率(%) 5.89 2.57 3.43 资产负债率(%) 38.76 39.51 43.94 全部债务资本化比率(%) 30.95 34.18 38.79 流动比率(%) 627.11 807.24 646.20 全部债务/EBITDA(倍) 7.73 11.46 11.70 经营现金流动负债比(%) 6.75 15.64 35.95 注：因公司于 2014 年起执行新会计准则，以上 2012 年度财务数 据基于公司 2011-2013 年审计报告中 2012 年度数据， 2013 年度及 2014 年度财务数据基于公司 2014 年度审计报告年初数及年末数。

分析师 徐荣伟 焦 洁 lianhe@ ：010-85679696 ：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：// 评级观点 德州德达城市建设投资运营有限公司（以 下简称“公司” ）是德州市唯一的市级基础设施 投资运营平台跟踪期内，德州市地方综合财 力大幅增长，公司在外部经营环境、运营模式 及政府支持等方面的突出优势得以巩固，资产 规模不断扩张，经营活动产生的净现金流量大 幅增长 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联 合资信” ） 同时也关注到公司整体债务规模迅速 扩张，主要收入来源易受地产政策调控和土地 市场影响等不确定性等因素对公司经营和偿债 能力带来的不利影响 2015年以来，随着地方政府债务置换工作 的推进及城投公司自身融资环境的改善，城投 行业债务偿还的周转能力有所增强，流动性风 险降低 从未来发展来看，公司承建、代建的项目 完工后可产生一定规模的现金回流；同时，公 司所储备的丰富土地资源可为公司未来提供一 定的收入来源，上述因素有望使公司整体盈利 能力及抗风险能力获得进一步提升 公司发行的 “14德城投/14德州城投债” 由 中国投融资担保有限公司(原中国投资担保有 限公司，以下简称“中投保”)提供了无条件不可 撤销的连带责任保证担保， 中投保担保实力强， 经联合资信评定中投保主体长期信用等级为 AA+，中投保担保有效保障了“14德城投/14德 州城投债”偿付安全性。

综合考虑，联合资信将公司主体长期信用 等级由AA调整至AA+， 评级展望为稳定， 将 “10 德州债/10德州城投债” 、 “12德州城投债”的信 用等级由AA调整至AA+， 并维持 “14德城投/14 德州城投债”信用等级为AA+ 优势 1． 2015年以来，随着地方政府债务置换工作 的推进及城投公司自身融资环境的改善， 跟踪评级报告 德州德达城市建设投资运营有限公司 2 城投行业债务偿还的周转能力有所增强， 流动性风险降低 2． 跟踪期内，德州市经济发展稳定，地区财 政实力进一步增长，为公司发展提供了良 好的外部经营环境 3． 跟踪期内，公司在项目回购、土地经营等 方面得到了政府的大力支持 4． 跟踪期内，公司资产规模进一步扩张，营 业收入相对稳定且综合毛利率有所上升， 经营活动产生的现金流量大幅增长，进一 步增强了其对待偿还债券的保障能力 关注 1． 公司整体债务快速规模扩张，债务负担有 所加重 2． 公司存货占比较大，资产流动性偏弱 3． 公司房地产业务受行业政策影响较大，其 收入和利润波动较大 跟踪评级报告 德州德达城市建设投资运营有限公司 3 信用评级报告声明 信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与德州德达城市建设 投资运营有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与德州德达城市建设投资运 营有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因德州德达城市建设投资运营有限公司和其他任何组织或个人的 不当影响改变评级意见 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由德州德达城市建设投资运营有 限公司提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性 六、本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效；根据后续评级的结论，在有 效期内信用等级有可能发生变化 跟踪评级报告 德州德达城市建设投资运营有限公司 4 一、跟踪评级原因 根据有关要求，按照联合资信评估有限公 司关于德州德达城市建设投资运营有限公司主 体长期信用及存续期内相关债券的跟踪评级安 排进行本次定期跟踪评级 二、企业基本情况 德州德达城市建设投资运营有限公司（以 下简称“公司” ） ，前身为德州市财政局全资下 属的德州市德发城市经营建设投资有限公司 （以下简称“德发公司” ） ，该公司成立于2006 年10月，注册资金3亿元。

2009年7月20日，经 德州市财政局德财资股【2009】38号文件批准， 德发公司吸收合并原德州德达城市建设投资运 营有限公司，合并基准日为2009年8月31日，合 并后公司名称沿用被合并方“德州德达城市建 设投资运营有限公司”的名称合并后公司的 注册资本提升为20亿元，德州市财政局持有公 司100%的权益截至2014年底，公司注册资本 为20亿元，公司实际控制人为德州市财政局 公司营业执照的经营范围涉及包括国有资 产投资及运营管理、城市基础设施建设运营、 土地收购储备及开发经营、物业管理、房产开 发、项目投资及咨询服务；户外广告经营；对 融资、投资、贷款的担保 目前，公司集投资开发、股权管理、项目 融资等功能于一体， 主要从事土地及房产开发、 基础设施建设投资、国有资产的投资及运营管 理，包括城市土地、道路、桥涵、排水、防洪、 道路照明、供水、供热、供气、公共交通等有 形资产的经营管理，基础设施冠名权、城市户 外广告经营权等无形资产的经营管理 公司实行董事会领导下的总经理负责制， 下设计划与资金运筹部、政策法规部、市场开 发部、工程项目部、综合业务部、办公室、人 力资源部、财务部共8个职能部门，拥有6家全 资及控股子公司。

截至2014年底，公司资产总额375.29亿元， 所有者权益合计210.38亿元2014年，公司实 现营业收入28.61亿元，利润总额7.10亿元 公司注册地址：德州市德城区湖滨中大道 1268号法定代表人：殷鑫 三、宏观经济和政策环境 2014 年， 中国国民经济在新常态下保持平 稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质量提 升、民生改善的良好态势初步核算，全年国 内生产总值 636463 亿元，按可比价格计算， 比上年增长 7.4%增长平稳主要表现为，在 实现 7.4%的增长率的同时还实现城镇新增就 业 1322 万，调查失业率稳定在 5.1%左右，居 民消费价格上涨 2%结构优化主要表现为服 务业比重继续提升；以移动互联网为主要内容 的新产业、新技术、新业态、新模式、新产品 不断涌现，中国经济向中高端迈进的势头明 显；最终消费的比重提升，区域结构及收入结 构继续改善质量提升主要表现为全年劳动生 产率提升、单位 GDP 的能耗下降民生改善 主要表现为全国居民人均可支配收入扣除物 价实际增长 8%，城镇居民人均可支配收入实 际增长 6.8%，农村居民人均可支配收入实际 增长 9.2% 从消费、投资和进出口情况看，2014 年， 市场销售稳定增长，固定资产投资增速放缓， 进出口增速回落。

社会消费品零售总额 262394 亿元，比上年名义增长 12.0%（扣除价格因素 实际增长 10.9%） 固定资产投资（不含农户） 502005 亿元，比上年名义增长 15.7%（扣除价 格因素实际增长 15.1%） 全年进出口总额 264335 亿元人民币，比上年增长 2.3% 2014 年，中国继续实施积极的财政政策 全国一般公共财政收入 140350 亿元，比上年 增加 11140 亿元，增长 8.6%其中，中央一般 公共财政收入 64490 亿元，比上年增加 4292 亿元，增长 7.1%；地方一般公共财政收入（本 级）75860 亿元，比上年增加 6849 亿元，增长 跟踪评级报告 德州德达城市建设投资运营有限公司 5 9.9% 一般公共财政收入中的税收收入 119158 亿元，同比增长 7.8%全国一般公共财政支 出 151662 亿元，比上年增加 11449 亿元，增 长 8.2%其中，中央本级支出 22570 亿元， 比上年增加 2098 亿元，增长 10.2%；地方财 政支出 129092 亿元，比上年增加 9351 亿元， 增长 7.8%。

2014 年， 中国人民银行继续实施稳健的货 币政策，综合运用公开市场操作、短期流动性 调节工具（SLO） 、常备借贷便利（SLF）等货 币政策工具，创设中期借贷便利（MLF）和抵 押补充贷款工具（PSL） ；非对称下调存贷款基 准利率；两次实施定向降准稳健货币政策的 实施，使得货币信贷和社会融资平稳增长，贷 款结构继续改善，企业融资成本高问题得到一 定程度缓解2014 年末，广义货币供应量 M2 余额同比增长 12.2%；人民币贷款余额同比增 长 13.6%，比年初增加 9.78 万亿元，同比多增 8900亿元； 全年社会融资规模为 16.46万亿元； 12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均 利率为 6.77%，比年初下降 0.42 个百分点 2015 年， 中国经济下行压力依然较大 李 克强总理的政府工作报告指出， 2015 年经济社 会发展的主要预期目标是 GDP 增长 7.0%左 右，居民消费价格涨幅 3%左右，城镇新增就 业 1000 万人以上， 城镇登记失业率 4.5%以内， 进出口增长 6%左右2015 年是全面深化改革 的关键之年， 稳增长为 2015 年经济工作首要任 务， 将重点实施 “一带一路” 、 京津冀。