人民币定息及货币产品市场 每月专讯.pdf

1  2016年3月香港交易所的美元兌人民幣（香港）期貨合約錄得每日平均成交量2,479張合約（名義金額2.48億美元）2016年3月底未平倉合約為28,215張（名義金額28億美元）  香港交易所首席中國經濟學家巴曙松博士認為內地樓市最近期的復甦與先前情況不同，房地產業對國內生產總值的貢獻已到頂  採訪中銀國際王偉博士：探討中國企業發行歐元債券蔚然成風， 儼成全球信用投資者一個新的債券類別；王博士指， 歐洲投資者的持續需求會是中國歐債持續增長的關鍵 人民幣定息及貨幣産品市場 每月專訊 2016年3月 每月焦點 首席中國經濟學家制高點 當前中國房地産市場回暖的不同特點及趨勢當前中國房地産市場回暖的不同特點及趨勢 香港交易所首席中國經濟學家巴曙松博士香港交易所首席中國經濟學家巴曙松博士 摘要：摘要： 從2015年第四季度開始，中國房地産市場在多項政策的推動下呈現出逐步回暖的態勢，一綫城市和個別二綫城市出現量價齊漲的格局過去兩個月，這種趨勢開始放大，特別是在深圳、上海和北京，房市升溫的速度在加快同時，2016年出臺的首付比例降低以及219稅費優惠政策，均將一綫城市排除在外，但這種寬鬆的市場信號，間接地對一綫城市起到一定的鼓舞作用，具體表現爲：一是客源的入市速度加快；二是業主與對房價預期樂觀。

另外，與以往不同，這一輪中國房地長市場的升溫的特點主要是：1）改善性需求增加，在一定時間內將成爲房地産新增需求的主要力量其主要原因在于一是，居民自身需求的驅動；二是，政策的支持；三是，新房供應高端化帶動改善性需求2）房地産政策推動一綫城市投資需求抬頭 展望下一個階段的房地産市場，從政策層面來看，大環境寬鬆，一綫城市存在收緊可能性；從市場層面來看，2016年三綫城市開局良好，但不同城市之間的分化仍然明顯；從整個宏觀經濟層面來看，房地産對于GDP的貢獻率見頂回落，成爲短期內中國投資下行的一個壓力來源 1. 中國部分城市房市場正在快速升溫中國部分城市房市場正在快速升溫 2016年1月份，同比來看，70個大中城市新建商品住宅價格在連續15個月同比下跌後，自2015年12月起持續兩月出現上漲環比來看，增幅爲0.3%，較上月上漲0.1個百分點房價已經連續9個月出現微弱的回升，雖然幅度不大，但也顯示中國的樓市基本面正在好轉，市場信心正在恢復；另一方面也顯示一些支持合理需求釋放的政策起到了一定的成效 從各綫城市的來看，房價分化較爲明顯2016年1月份，一二三綫城市的房價同比增幅分別爲23.9%，2.5%，-1.6%。

一綫城市供需關係較爲緊張，房價漲幅較快大多數三綫城市面臨去化壓力，“以價換量”仍爲當前的主題，預計2016年大多數三綫城市的房地産政策將主要圍繞“去庫存”展開，預計在後續“去庫存”取得一定成效的時候，三綫城市價格或將出現止降 從各細分市場的價格變化來看，2016年1月份，90㎡以下、90-144㎡以及144㎡以上戶型的價格漲幅分別爲1.1%，1.3%，0.8%近幾個月90-144㎡戶型的價格反彈明顯，尤其是近兩月，價格漲幅均高于其他面積檔位，這也顯示，改善性需求入市積極性的增加推動了中大戶型的房源價格的上揚 (下接第9頁 ) 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 資料來源：香港交易所、中國國家統計局、鏈家研究院 第15期 2 中國宏觀經濟更新 本月圖表  2016年2月外資所持中國在岸債券連續第三個月下跌，萬得數據顯示，外資所持中國在岸債券下跌人民幣104億元至人民幣4,951億元，延續1月人民幣487億元的最大跌幅紀錄境外機構逐步增加組合中的政府債券比例，減少政策銀行債券的角色，部分原因是兩個債券組別的息差進一步收窄按圖所示，政策銀行與政府債券的息差由2014年中的100個百分點減至近期的30個百分點。

境外持有的在岸人民幣債券比例目前為1.8% 監管/政策發展動向  中國人民銀行（人行）副行長易綱於2016年3月19日表示，中國正深入研究推出「托賓稅」（外匯交易稅）作為抑制資金外流的新政策措施當局有此想法，或與2015年12月至2016年1月間人民幣市場的大幅投機炒作有關一旦全面實施，托賓稅將增加短期投機交易成本  人行也在研究可否採用「利率走廊」機制，按其向商業銀行提供的存貸利率設定息率區間人行副行長易綱表示，需要新機制來健全對市場利率的引導，提升貨幣政策的效能 宏觀經濟更新  2016年2月中國外匯儲備為3.2萬億美元，按月減286億美元，是2015年6月以來最小跌幅跌幅收窄主要是人民幣回穩，預期中國政府毋須採取過多防守性行動，加上當局保證經濟不會面臨所謂的「硬著陸」 重點研究報告/研討會  人行行長周小川於2016年3月20日在北京舉行的中國發展高層論壇上發表講話，表示中國的貸款特別是企業貸款比例過高，必須完善監管和強化資本市場周小川指中國的企業貸款是國內生產總值的160%，宏觀經濟風險很高 表 1 資料來源：彭博、萬得 (2016年3月31日) 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 圖 2: 宏觀經濟景氣指數 本月圖表: 境外機構持有中國在岸債券存量 3 香港交易所的美元兌人民幣（香港）期貨 産品焦點  2016年3月香港交易所的美元兌人民幣（香港）期貨合約錄得每日平均成交量2,479張合約（名義金額2.48億美元）。

 成交張數最多為2016年6月、2016年12月及2017年3月合約，佔2016年3月份成交量總數的56%；未平倉合約同樣集中於這三個 合約月份，合佔2016年3月底未平倉合約總數的77% 人民幣外匯市場動態 美元兌離岸人民幣  2016年3月在岸人民幣報價徘徊在6.4612至6.5490區間，香港離岸人民幣（離岸人民幣）兌美元造價則較一個月前升1.4%，反映近期離岸人民幣隨著人行打擊資金外流而有上調跡象  人行透過言論降低市場對人民幣進一步貶值的預期，加上市場消息指當局已起草外匯交易托賓稅相關規則，抑制人民幣投機套利活動，2016年3月場外美元兌離岸人民幣期權的一個月引伸波幅由7.12%大幅下跌至5.24% 資料來源：香港交易所、彭博 (2016年3月31日) 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 圖 3: 在岸/離岸人民幣現貨價格區間 圖 4: 場外交易市場美元兌人民幣（香港）期權隱含波動率 圖 5: 美元兌人民幣價格水平的市場預測 圖 6: 美元兌人民幣（香港）期貨成交量與持倉 圖 7: 香港交易所人民幣期貨在波動時提供最佳流通量 圖 8: 合約月份之成交量分布（3/2016) 圖 9: 合約月份之持倉量分布 (31/3/2016) 4 離岸人民幣兌其他貨幣 歐元兌人民幣（香港）  歐元區消費物價持續下跌（3月下跌0.1%，較2月下跌0.3%的速度略為減慢），2016年3月離岸人民幣兌歐元匯價較一個月前低3.4%。

 歷史波幅顯著下跌，2016年3月跌至10%  外匯因素方面，基本因素遠低於歷史平均數，風險及情緒因素則高於歷史平均數 資料來源：香港交易所、彭博 (2016年3月31日) * 詳細資料請參閱附錄 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 圖 10: 外匯因素雷達* 圖 11: 離岸與在岸匯差 圖 12: 歷史波幅與引伸波幅 圖 13: 外匯因素雷達 圖 14: 離岸與在岸匯差 圖 15: 歷史波幅與引伸波幅 歷史相似時期：2015年4月30日 離岸人民幣在隨後一個月兌歐元升值2.5％ 澳元兌人民幣（香港）  2016年3月離岸人民幣兌澳元匯價較一個月前低5.3%澳元上升是因有報告顯示澳洲經濟在2015年第4季較預期增速更快  2016年3月大部分時間歷史波幅低於11%  外匯因素方面，基本因素遠低於歷史平均數，動力及情緒因素則高於歷史平均數 歷史相似時期：2015年8月19日 離岸人民幣在隨後一個月兌澳元升值3％ 5 日元兌人民幣（香港）  2016年3月，離岸人民幣兌日圓匯價於5.693至5.796區間徘徊，月底升0.1%日圓兌離岸人民幣匯價走低，與日本內閣官房長官指政府將「密切」關注外匯市場有關。

 2016年3月大部分時間歷史波幅增至逾10.5%  外匯因素方面，情緒及風險因素低於歷史平均數，動力及估值因素則高於歷史平均數 資料來源：香港交易所、彭博 (2016年3月31日) 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 圖 16: 外匯因素雷達 圖 17: 離岸與在岸匯差 圖 18: 歷史波幅與引伸波幅 圖 19: 外匯因素雷達 圖 20: 離岸與在岸匯差 圖 21: 歷史波幅與引伸波幅 印度盧比兌人民幣（香港）  市場預期印度儲備銀行將於2016年4月初削減主要借貸率，並預測此舉有助經濟增長之餘對印度盧比短期亦有支持作用，2016年3月離岸人民幣兌印度盧比匯價較一個月前低0.7%  2016年3月歷史波幅減至不足 6%  外匯因素方面，情緒因素低於歷史平均數，基本、估值及風險因素則高於歷史平均數 歷史相似時期：2015年5月20日 離岸人民幣在隨後一個月兌日元升值1.7％ 歷史相似時期：2013年12月27日 離岸人民幣在隨後一個月兌印度盧比升值1.7％ 6 馬來西亞林吉特兌人民幣（香港）  原油價格近期回升，令區內唯一最大石油淨出口國馬來西亞增長前景向好，2016年3月離岸人民幣兌馬來西亞令吉（馬幣）匯價較一個月前低5.3%。

 歷史波幅顯著減少，2016年3月降至12%  外匯因素方面，基本及情緒因素遠低於歷史平均數，動力因素則高於歷史平均數 資料來源：香港交易所、彭博 (2016年3月31日) 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 圖 22: 外匯因素雷達 圖 23: 離岸與在岸匯差 圖 24: 歷史波幅與引伸波幅 圖 25: 外匯因素雷達 圖 26: 離岸與在岸匯差 圖 27: 歷史波幅與引伸波幅 人民幣（香港）兌美元人民幣（香港）兌美元  2016年3月歷史波幅降至不足5%  外匯因素方面，基本因素遠低於歷史平均數，動力因素則高於歷史平均數  離岸與在岸人民幣價差在2016年3月維持狹窄中國承諾收窄在岸與離岸人民幣價差，降低了使用離岸人民幣市場對沖在岸人民幣的基準風險 歷史相似時期：2012年9月4日 離岸人民幣在隨後一個月兌馬來西亞林吉特貶值1.1％ 歷史相似時期：2012年12月18日 離岸人民幣在隨後一個月兌美元升值0.3％ 7 For more information, please email FICD@.hk 離岸債券市場動態 離岸人民幣債券市場評論  2016年3月沒有新發行的離岸人民幣債券。

2016年2月底，香港的人民幣存款較一年前減少超過17%離岸人民幣減少，市場對離岸人民幣債券的需求亦縮減  2016年2月底，香港人民幣存款按月下跌5.65%至人民幣8,034億元2016年2月，人民幣跨境貿易結算的匯款總額為人民幣2,798億元（2016年1月：人民幣4,801億元） 在岸人民幣債券市場評論  在岸人民幣債券發行量由2016年2月的人民幣2.8萬億元增至2016年3月的人民幣4萬億元，增幅45%地方政府債券佔新發行總額逾50%  財政部五年期國債的在岸╱離岸利差繼續擴大2016年年初至3月間，利差擴大至超過1%：2016年3月底前後，財政部五年期國債的在岸買賣價為2.68%，離岸買賣價為3.70% 在岸債券市場動態 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 圖 28: 離岸人民幣存款與點心債餘額 圖 29: 人民幣債券發行按發行人類型分類 圖 30: 點心債表現 圖 31: 財政部債券收益率5年：在岸與離岸 (%) 圖 32: 財政部債券餘額按年期分類 表 2 。